《北京科技大学学报》：企业风险的杠杆原理

D0I:10.13374/j.issn1001053x.1998.06.022 第20卷第6期 北京科技大学学报 Vol.20 No.6 1998年12月 Journal of University of Science and Technology Beijing Dec.1998 企业风险的杠杆原理 全介陈景云 北京科技大学管理学院，北京100083 摘要通过杠杆原理和风险相关的分析，选择在可接受的风险条件下、在有效区间内的最佳杠杆 率作为企业经营方案的决策信息， 关键词风险；杠杆率；安全边际率；负债比；边际贡献 分类号F224.0 企业生产经营活动中所有不利事件发生的概率就是企业风险.企业风险可分为财务风险 与经营风险，财务风险是反映企业资金运动的风险：而经营风险是反映企业物资运动的风 险.按照企业风险杠杆原理，企业的杠杆分为财务杠杆、经营杠杆及其共同作用的混合杠 杆，其相对应的风险也就分为财务风险、经营风险和企业总风险.通过各种杠杆的计算和分析 可以了解企业各种风险状况，为企业测评、控制风险，提高经济效益提供科学的预测、决策信 息 1财务杠杆与财务风险 财务杠杆是研究息、税前利润变动对企业收益（或每股盈利）变动的影响程度，用财务杠 杆率（可L)表示，可有不同表达式. 对一般企业而言，财务杠杆率为： FIL EBIT /(EBIT- (1) 对股份制企业而言，财务杠杆率为： FTL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) (2) 式中，EBT,△EBT为息、税前利润及变动值；EPS,△EPS为每股股利及变动值；I为贷款利息. 财务杠杆率与自有资金利润率呈正相关关系，因此提高财务杠杆率，可以提高企业经济 效益.假设企业生产经营活动需要增加一定的资金，新增资金完全为企业的权益筹资，则自有 资金利润率(p): p=EBIT(I-)/(M+M) (3) 式中：M为筹资前自有资金；M为新增资金；1为所得税率.若新增资金完全为贷款，则自有资 金利润率为： p=(EBIT-D(1-/M (4) 由式(3)，(4)可以看出，自有资金利润率与息、税前利润是线性关系，而且当p=0时，权益筹 1997-1125收稿全介女，57岁，数授 ◆国家自然科学基金资助课题

第 卷 第 期 年 月 北 京 科 技 大 学 学 报 企业风险的杠杆原理 全 介 陈景云 北 京科技 大学 管理学 院 ， 北京 摘要 通 过杠杆原理 和 风 险相 关 的分析 ， 选择在 可 接受 的风 险条件下 、 在 有效 区 间 内的最佳杠杆 率作 为企 业经 营方案 的决策信息 关健词 风 险 杠杆率 安全边 际率 负债 比 边 际贡献 分类号 企 业生 产经 营活 动 中所有 不利 事 件发 生 的概 率就是 企 业风 险 企 业风 险可分 为财务风 险 与 经 营 风 险 财务 风 险是 反 映企 业 资金 运 动 的 风 险 而 经 营 风 险是 反 映企 业 物 资运 动 的 风 险 按 照 企 业 风 险 杠 杆 原 理 ， 企 业 的杠 杆 分 为 财 务 杠 杆 、 经 营杠 杆 及 其 共 同作 用 的 混 合 杠 杆 其相 对应 的风 险也就分 为财务风 险 、 经 营风 险和企 业总风 险 通 过各种杠杆 的计算和分析 可 以 了解 企 业各 种 风 险状况 ， 为企 业测评 、 控 制风 险 ， 提 高经济 效 益 提供科学 的 预测 、 决策信 息 财务杠杆与财务风险 财务杠 杆是 研究 息 、 税 前利 润变动对企 业 收益 或每股盈利 变动 的影 响程 度 ， 用财务杠 杆率 表示 ， 可 有不 同表达式 对一般企 业而 言 ， 财务杠杆率为 一 乃 对股份制企业而 言 ， 财务杠杆率为 △印 △ 式 中 ， ， △ 为息 、 税前利 润及 变动值 ， △ 为每股股利及变 动值 为贷款利息 财务杠杆率 与 自有 资金 利 润 率呈 正相 关 关系 ， 因此 提 高财务杠杆率 ， 可 以提高企 业经济 效益 假设企 业生 产 经 营活 动需要 增加一 定 的 资金 ， 新增 资金 完全 为企 业 的权益筹资 ， 则 自有 资金利 润 率 勿 夕 一 ’ 式 中 为筹 资前 自有 资金 娜为新 增 资金 为所 得 税 率 若新 增 资金 完 全 为贷款 ， 则 自有 资 金 利润 率为 一 乃 一 由式 ， 可 以 看 出 ， 自有 资金 利 润 率 与息 、 税 前 利润 是 线性 关 系 ， 而 且 当 时 ， 权益筹 一 卜 收稿 全 介 女 ， 岁 ， 教 授 巾 国家 自然科学基金 资助课题 DOI ：10．13374／j ．issn1001－53x．1998．06．022

Vol.20 No.6 全介等：企业风险的杠杆原理 ·605· 资情况下：EBT=O:贷款筹资情况下：EBT=I. 自有资金利润率与息、税前利润之间的关系也可用图表示（见图1）.图1说明不同筹资 方式下自有资金利润率斜率不同，并存在着一个无差别点（①，此点就是产生财务杠杆效益的 临界点，处于此点，举债筹资和权益筹资的自有资金利润率完全一样：低于此点，权益筹资比 举债筹资的自有资金利润率高，企业自筹资金更有 举债筹资 利；高于此点，举债筹资比权益筹资时的自有资金利 负债比曲线 润率高，在这种情况下，举债可以给企业带来更大 2>曲线1 收益.举债新增加的收益可以通过自有资金利润率 计算出来 权益筹资情况下： p=(1-0 (5) 举债筹资情况下： 权益筹资 p=[(M+)r-r×(1-0/M=r(1-)+ (M/M(r-)(1-) (6) EBIT 式中，为预期资金收益率；i为举债利率， 图1利润率与息，税前利润关系 比较式(5)、(6)，当r>i时企业举债后自有资金利润率增加值为(M'1M(r-)(1-).图 1还说明，在临界点()以上时，负债比越大，自有资金利润率越大，或者说，提高财务杠杆率， 实质是提高负债收益，它不仅提高企业自有资金利润率，而且还带来减税效果.但负债经营带 来杠杆效益的同时也带来负债风险，此即财务风险，负债比越大，财务杠杆效益越大，企业收 益越大，同时财务风险也越大，这就是财务杠杆的双重性，财务风险表现在两方而一是未来 收益的不确定性，负债经营可能造成更大收益，或者损失；二是企业不能按期还本付息的可能 性所造成的各种损失，企业要控制财务风险，首先必须使息、税前利润超过财务杠杆临界点的 水平；其次要在资金收益率高于举债利率时，企业才可取得负债收益.在进行生产经营决策 时，应选择在能承受的最大财务风险时的最大财务杠杆率， 2 经营杠杆与经营风险 经营杠杆是衡量销售增长对企业利润增长的影响程度，并反映企业经营风险，用经营杠 杆率(DOL)表示，其表达式为： DOL=(△EBIT/EBTD/(△X/) (7) 式中，X,△X为销售量及其变动值. 变换公式(7)：（△EBT/EBT=DOL·(△X/)可以看出，即使微小的销售量变化，只要 经营杠杆率足够大，企业盈利增长仍然会很大，此即经营杠杆的作用.经营杠杆率越大，企业 盈利增长越快.但机会与风险永远共存，因此，经营杠杆率越大，相应的经营风险也就越大； 反之，经营杠杆率越低、越平缓，企业收益变化越平稳，经营风险也就越小.经营杠杆率也可 通过安全边际率(MS)计算出来，已知 MS=(X-X )X;X=F/M (8) MS (X-F/M X=1-F/TM (9) 式中：X,为盈利临界销售量；M,为单位边际贡献；TM为总边际贡献；为固定总成本， 式(7)×(9)得出： DOL×MS=1或DOL=1/MS=XWX-X)=TM/1-F(10) 由式(10)可以看出，安全边际率与经营杠杆率互为倒数，即经营杠杆率越大，安全边际

全介等 企业风 险的杠杆原理 · · 资情 况下 贷款筹 资情 况下 自有 资金 利 润 率与 息 、 税前 利 润 之 间的关系 也 可 用 图表 示 见 图 图 说 明不 同筹资 方式下 自有 资金利 润 率斜率不 同 ， 并存在着 一个无差 别点 ， 此 点就是 产生财务杠杆效益 的 临 界 点 处于 此 点 ， 举债筹 资和 权益 筹资的 自有 资金 利 润 率完 全 一 样 低 于 此 点 ， 权益 筹资 比 举债筹 资 的 自有 资金 利 润 率 高 ， 企 业 自筹资金 更有 利 高于 此点 ， 举债筹资 比权益 筹资时的 自有资金利 润 率高 ， 在 这 种 情 况 下 ， 举 债 可 以 给企 业 带来更 大 收益 举债新增 加 的收 益可 以通 过 自有 资金 利 润 率 计算 出来 权益筹资情况 下 一 举债筹资情况下 举债筹资 负债比曲必令 丫 … ’ ’ 火 尸 叭 … 』 尸 司月 乡 甘 一 ’ 一 一 权益筹资 一 一 式 中 ， 为预期资金 收益率 为举债利率 图 利润 率与息 、 税前利润关系 比较式 、 ， 当 时企 业举债后 自有 资金利润 率增 加值 为 ， 哟 一 一 图 还说明 ， 在 临界 点 以上 时 ， 负债 比越大 ， 自有 资金 利润 率越大 ， 或者说 ， 提 高财务杠杆 率 ， 实质是 提高负债收益 ， 它不仅提高企 业 自有资金利润率 ， 而且 还 带来减税效果 但 负债经 营带 来杠 杆 效益 的 同时也带来负债风 险 ， 此 即财务 风 险 负债 比越 大 ， 财务杠杆效益 越 大 ， 企 业 收 益 越大 ， 同时财务 风 险也越大 ， 这就是财务杠杆 的双重 性 财务 风 险表 现 在 两方 丙 一 是 未 来 收益 的不 确定性 ， 负债经营可能造成更大 收益 ， 或者损失 二是 企 业不 能按 期还 本付息 的可 能 性 所造 成 的各种 损失 企 业要控制财务风 险 ， 首先必须使息 、 税前利 润超 过财务杠杆 临界 点 的 水 平 其 次要 在 资金 收益 率高于 举债利率 时 ， 企 业才可 取 得 负债 收益 在 进 行 生 产 经 营决 策 时 ， 应 选 择在能承 受 的最大财务风险时的最大财务杠杆率 经营杠杆与经营风险 经 营杠杆是衡量 销售增 长 对企 业利润 增 长 的影 响程 度 ， 并 反 映企 业经 营风 险 用 经 营杠 杆率 〕 表示 ， 其表 达式 为 〕 △ △ 幻 式 中 ， ， △ 为销售量及 其变动值 变换公式 △ 乃 · △ 刀 可 以看 出 ， 即使微小 的销 售 量 变化 ， 只要 经 营杠 杆率足够大 ， 企 业盈 利增 长仍然 会很大 ， 此 即经 营杠 杆 的作 用 经 营杠 杆率越 大 ， 企 业 盈 利 增 长越 快 但 机 会 与风 险永 远 共 存 因此 ， 经 营杠 杆 率越 大 ， 相 应 的 经 营风 险也 就 越 大 反 之 ， 经 营杠杆 率越 低 、 越 平缓 ， 企 业 收益变 化越平稳 ， 经 营风 险也就 越 小 经 营杠 杆 率也 可 通过安全边 际率 计算 出来 已 知 一 风 一 叽 一 式 中 。为盈利 临界销 售量 。 为单位边 际贡献 为总边 际贡 献 为 固定总成本 式 得 出 又 一 或 一 一 由式 可 以 看 出 ， 安全 边 际率 与 经 营杠 杆 率互 为倒 数 ， 即 经 营杠 杆 率越 大 ， 安全边 际

·606* 北京科技大学学报 1998年第6期 率越小，经营风险就越大；反之，经营杠杆率越小，安全边际率越大，经营风险也就越小，按照 国际惯例规定：当MS>30%,为安全经营；MS=25%~30%,为较安全经营；MS=15%~ 25%,则经营不太安全；MS=10%~15%,为不安全经营；MS6.7时，为重度风险； 表1经营杠杆率与风险程度关系 经营杠杆率 10 经营风险程度 风险很小 风险较小 风险一般 风险较大 风险很大 当经营杠杆率在4~6.7之间为中度风险，重度经营风险可能导致企业严重经营危机.提高经 营杠杆率而又保持适度经营风险的关键在于降低产品成本，在经营决策时，应选择在企业可 以承受的风险条件下，尽量提高经营杠杆率以提高经济效益的组合方案， 3 混合杠杆与企业总风险 混合杠杆是财务杠杆与经营杠杆的综合效果，反映了企业的总风险，其混合杠杆率 (MIL)的表达式为： ML=FL×DOL=（△EPS/EPS)/(△X/) (11) 混合杠杆率表明当销售量变动时企业收益（或每股盈利）的变动程度，混合杠杆率也可用 下式表达： FIL EBIT/(EBIT-1)=[(G-v)X-F]/[(G-v)X-F-I] (12) DOL=(△EBT/△)×(X/EBT=[(G-)M/[(G-)X-F](I3) ML=[(G-)M/[(G-)X-F-I]=(TM0/(TM-F-I)(14) 式中，G为价格；v为单位变动成本 由公式(14)可以看出，混合杠杆率反映单位净利润的边际贡献大小，混合杠杆率大小与 价格、销售量、成本和资金成本有关，由于价格和资金成本属于企业不可控因素，成本是经营 杠杆率中研讨的主要因素，因此混合杠杆率的关键因素是考虑销售量.已知盈亏两平点： X=(F+D/(G-) (15) 混合杠杆率与销售量的关系见图2.该图说明： 当XX。时，混合杠杆 率为正，而且随着产量的增长，混合杠杆率由大变小、 变平稳，企业盈利的风险也随之变小.但并不永远遵 循着混合杠杆率越小，企业风险也越小.根据边际效益 分析，每个企业都只有一个最佳产销量水平（当边际成 本等于边际收入时的产量为最佳产销量).所以，当高于 最佳产销量以后再继续增产只会减少盈利，增加企业 风险， 图2MIL与销售量关系

· · 北 京 科 技 大 学 学 报 年 第 期 率越小 ， 经 营风 险就越 大 反 之 ， 经 营杠杆 率越 小 ， 安全 边 际 率越 大 ， 经 营风 险也 就越 小 按 照 国 际惯 例规定 当 ， 为安全 经 营 一 ， 为较 安全 经 营 巧 一 ， 则 经 营不 太 安 全 一 巧 ， 为不 安全 经 营 ， 为危 险经 营 若将 经 营风 险分为如 上 级 ， 由公 式 也 可 以得 出经 营杠杆率和 经 营风 险的对应 关系 见表 由表 可 以看 出 ， 当经 营杠杆率 时 ， 为轻度风 险 当经 营杠杆率 时 ， 为重度风 险 表 经营杠杆率与风险程度关系 经 营杠杆率 经 营风 险程 度 风 险很小 风 险较小 风险一般 风 险较大 风险很大 当经 营杠杆 率在 一 之 间为 中度 风 险 重度 经 营风 险可能 导致企 业严重经 营危机 提 高经 营杠 杆 率而 又 保 持 适度 经 营 风 险的关键在 于 降低 产 品成本 在 经 营决策 时 ， 应 选择在 企 业 可 以 承 受 的风 险条件下 ， 尽量 提 高经 营杠杆 率 以提高经济效益 的组合方案 混合杠杆与企业总风险 混 合 杠 杆 是 财 务 杠 杆 与 经 营 杠 杆 的 综合 效果 ， 反 映 了 企 业 的 总 风 险 ， 其 混 合 杠 杆 率 的表达式为 △ △ 刀 混合杠杆率表 明 当销售量 变动时企业 收益 或每股盈利 的变动程 度 ， 混合杠 杆 率也可用 下 式 表 达 一 【 一 一 一 一 一 〕 △ 仃 △幻 【 一 刀 一 一 月 一 幻 一 一 一 一 一 式 中 ， 为价格 、 为单位 变动成 本 由公 式 可 以看 出 ， 混合杠杆 率反 映单位净利 润 的边 际贡 献大小 ， 混合杠 杆 率大小 与 价格 、 销售量 、 成 本 和 资金 成本有关 ， 由于 价格 和 资金 成本属 于企 业不 可 控 因素 ， 成本是经 营 杠 杆率 中研讨的主要 因素 ， 因此混合杠杆率的关键 因素是 考 虑销 售量 已 知盈 亏两平 点 二 一 混合 杠 杆率 与销 售量 的关系见 图 该 图说 明 当 时 ， 混 合 杠 杆 率 为 负 ， 企 业 亏 损 是 肯 定 的 ， 而 且 生 产越 多 ， 亏 损越 大 当 时 ， 混 合杠杆 率 为 无 穷 大 ， 也 是 企 业 风 险极 限 当 戈 时 ， 混 合 杠 杆 率 为 正 ， 而 且 随着 产 量 的 增 长 ， 混 合 杠 杆 率 由大 变 小 、 变 平 稳 ， 企 业 盈 利 的 风 险 也 随 之 变 小 但 并 不 永 远 遵 闷 循 着 混 合 杠杆 率越 小 ， 企 业 风 险也越 小 根 据边 际效 益 遥 分 析 ， 每个 企 业都 只 有 一个最 佳产销量 水平 当边 际成 本等 于 边 际收人 时 的产量 为最佳 产销量 所 以 ， 当高于 最 佳产 销 量 以 后 再 继 续 增 产 只 会 减 少 盈 利 ， 增 加 企 业 风 险 又 图 与销售 关系

Vol.20 No.6 全介等：企业风险的杠杆原理 。607* 4 企业杠杆与企业风险的分析评价 4.1企业财务杠杆率及财务风险分析 由表2可知：FL=1740/1026=1.7,则相应负债比(d:d=5951/13504=0.44.计 算不同负债比下的财务杠杆率，可得出图3.由曲线看出，当负债比小于0.6时，财务杠杆率较 小，而且变化幅度也较小，此范围内财务风险也小；当负债比大于0.6时，财务杠杆率变化幅度 加大，财务风险加大，由于增加利息，使企业面临减少利润的风险，所以只可在财务杠杆率比 较平稳的范围内，尽量提高财务杠杆率.该广在风险无大变化的情况下，数据表明，还可扩大 销售规模.财务杠杆率可由1.7提高到2.3，相应的负债比由0.4提高到0.6，财务风险增加幅 度很小所以还可再适当增加负债，取得财务杠杆效益，提高企业经济效益， 4.2经营杠杆率与企业经营风险分析 X。=(F+D/(G-)=(4063+714)/(3446.7-2460.4)=4.82(万)： D0L=X7(X-X)=6.146.14-4.82)=4.64. 由计算的经营杠杆率DOL为4.64可以看出该厂对应的经营风险属于一般（见表1），资 料表明，该厂提高经济效益的潜力仍很大.这由边际贡献可以看出： TM=[(3446.7万元-(15107万元/6.14)]×6.14=6054万元. 由此可见，该厂经营风险较小，而且该厂边际贡献较大， 由产品销售利润计算可以看出，资产收益率可达44.8%(6056/13504)，而且还有通过增 加销售量提高利润的余地.但从营业利润看，资金利润 表2某厂资料(1994年) 率仅为7.6%，说明该厂销售利润的54%用于支付管理 项目名称 实际数据 费用等期间费用，只要采取措施，提高管理水平，降低 资产总额/万元 13504 期间费用，在风险不增加的情况下，仍可提高经济效 其中流动资产万元 9468 益 所有者权益/万元 4.3混合杠杆率与企业风险分析 7553 负债/万元 5951 L=D0L×L=1.7×4.64=7.9. 年销售收人/万元 21163 产品变动成本万元 15107 产品销售税金及附加/万元 887 10 销售费用/万元 1058 8.951 8 管理费用/万元 3258 财务费万元 714 产品销售利润万元 6056 4.584 营业利润/万元 1026 4人 3.06 税后利润/万元 190 2 1.0981221L,3751589 2.32 年销售量/×10t 6.17 1.883 产品单价（元t 3446.74 0 0.10.20.30.40.50.60.70.80.9 年利率% 12 图3财务杠杆率与负债比关系曲线图

全介等 企 业风 险的杠 杆原理 企业杠杆与企业风险 的分析评价 企 业财务杠杆率及财务风险分析 由表 可 知 ， 则相 应 负债 比 内 计 算 不 同负债 比下 的财务杠杆率 ， 可 得 出 图 由曲线看 出 ， 当负债 比小 于 时 ， 财务杠杆率 较 小 ， 而 且 变化 幅度 也 较小 ， 此 范 围 内财务风 险也小 当负债 比大 于 时 ， 财务杠 杆 率变 化 幅度 加大 ， 财务 风 险加大 ， 由于 增加利 息 ， 使企 业 面 临减 少利 润 的风 险 ， 所 以 只 可 在 财务杠 杆 率 比 较平 稳 的范 围 内 ， 尽量 提高财务杠 杆率 该 厂 在 风 险无 大 变 化 的情 况 下 ， 数据 表 明 ， 还 可 扩 大 销售规模 财务杠杆 率可 由 提高到 ， 相 应 的负债 比 由 提 高到 ， 财务风 险增加 幅 度很小 所 以还可再适 当增加 负债 ， 取得 财务杠 杆效益 ， 提 高企 业经济 效益 经营杠杆率与企业经营风险分析 一 一 万 〕 一 戈 一 由计算的经 营杠杆 率 为 可 以着出该厂 对应 的经 营风 险属 于 一 般 见 表 资 料表 明 ， 该厂 提高经济效益 的潜力仍很大 这 由边 际贡 献可 以看 出 万元 一 万元 万元 由此 可见 ， 该厂 经营风险较小 ， 而且 该厂边 际贡 献较大 由产 品销售利润计算可 以看 出 ， 资产收益 率可 达 ， 而 且 还 有 通 过 增 加销 售量 提 高利 润 的余地 但从营业利润看 ， 资金 利润 率仅 为 ， 说 明该厂销售利润 的 用 于 支付管理 费 用 等期 间费 用 ， 只 要 采 取措施 ， 提 高管 理 水 平 ， 降低 期 间 费 用 ， 在 风 险不 增 加 的情 况 下 ， 仍 可 提 高 经 济 效 益 混合杠杆率与企业风险分析 之 「， 旦‘ 坠少瞥下石 表 某厂 资料 年 项 目名称 实 际数据 资产总额 万元 其中流动资产 万元 所有者权益 万元 负债 万元 年销售收人 万元 产品变动成本 万元 产品销售税金及 附加 万元 销售费用 万元 管理费用 万元 财务费 万元 产品销售利润 万元 营业利润 万元 税后利润 万元 年销售量 产品单价 元 · 一 ， 刀 年利率 产一川︸气了 月日，‘ 斗只‘ 闷工﹂ 图 财务杠杆率与负债 比‘ 关系 曲线 图

·608· 北京科技大学学报 1998年第6期 计算不同销售水平下的混合杠杆率，并作 20 10 图（见图4）.该厂财务杠杆率和经营杠杆率都 保本点 0 处于较低风险的范围丙，所以企业总风险也较 -10 低.综合风险可由图4看出，该企业销售量达到 -20 6×10t以后混合杠杆率降低幅度很小，趋于平 -30 缓.说明增产并不会带来更大的风险.图中当销 -40F 售量达到8×10t时，混合杠杆率为4.69，企业 -50 -60 应在混合杠杆率平缓区域内选择产销量水平最 00.522.555.577.599.5121.5143.5165.5 大的经营决策方案，但也不可盲目提高产量，还 销售水平 需要进一步通过边际效益分析计算确定最佳利 图4销售水平与ML关系 润下的产销量（在此不讨论） 5结束语 ()财务杠杆实质上是利用负债提高企业经济效益，负债比越高，财务杠杆率越大，资本 金的盈利效果越好；在财务杠杆临界点以上，财务杠杆效益与财务风险呈正相关，企业应在可 能承受的财务风险区域内选择财务杠杆最大点，(2)经营杠杆是通过提高生产经营水平来提 高企业经济效益，产品经营成本越低，产销量越高，经营杠杆率越大，经济效益越好；但经营杠 杆效益与经营风险正相关.企业应在一定经营风险条件下，尽量选择经营杠杆率大的生产经 营方式.(3)混合杠杆反映了企业总风险，是财务风险与经营风险综合作用的结果，只有当财 务风险、经营风险组合后比较小的时候，企业总风险才比较小.(4)无论何种风险都有其临界 条件，各种杠杆率大于和小于一定水平都会增大企业各种风险，只有当企业各种杠杆率处于 一定的有效区间内，杠杆率与风险才呈正相关， 参考文献 1张影响编，西方企业财务管理，天津：天津大学出版社.1993 2全介主编.现代财务会计.北京：中国人民大学出版社.1993 3杨淑娥等编.现代企业财务决策.中国财政经济出版社.1994 4全介编著.现代企业生产经营活动与实证分析.航空工业出版社，1993 Business Risk and Leverage Principle Quan Jie Chen Jenyung Management School,UST Beijing,Beijing 100083,China ABSTRACT In varity of risk law by leveraage principle and to choose the best operatn ioplan are studied. KEY WORDS risk leverage;rate of safety margin;margin contribution;liability ratio

北 京 科 技 大 学 学 报 年 第 期 计 算 不 同销 售 水 平 下 的混 合 杠 杆 率 ， 并 作 图 见 图 该 厂 财 务 杠 杆 率 和 经 营杠 杆 率 都 处 于 较 低 风 险 的 范 围 内 ， 所 以 企 业 总风 险也 较 低 · 综合风 险可 由图 看 出 ， 该企 业销 售量 达到 闷 以 后 棍 合杠 杆 率 降低 幅度很小 ， 趋于 平 遥 缓 说 明增 产并 不 会带来更大 的风 险 图 中 当销 售 量 达 到 ‘ 时 ， 混 合杠杆 率为 ， 企 业 应在混合杠杆 率平 缓 区域 内选 择产销量 水平最 大 的经 营决策方案 ， 但也不 可 盲 目提高产量 ， 还 需要 进 一步 通 过 边 际效益分析计算确定最佳利 润下 的产销 量 在 此 不讨论 一 一 一 一 一 一 保屯乏 二 刊… … 一 销售水平 圈 销售水平与 关系 结束语 财 务 杠 杆 实 质 上 是 利 用 负债提 高企 业 经济效 益 ， 负债 比越 高 ， 财务杠 杆率越大 ， 资本 金 的盈 利效 果 越 好 在 财务杠 杆 临界 点以 上 ， 财务杠杆效益 与财务风 险呈 正 相 关 企 业应在 可 能承 受 的财 务 风 险 区 域 内选 择 财务杠 杆最大 点 经 营杠 杆是 通 过 提 高 生 产经 营水平 来 提 高企 业经 济 效益 ， 产 品经 营成本越低 ， 产销量越 高 ， 经 营杠杆率越 大 ， 经济效益越 好 但 经 营杠 杆效 益 与 经 营风 险正 相 关 企 业应 在 一 定 经 营风 险条件 下 ， 尽量 选 择经 营杠 杆 率大 的生 产 经 营方 式 混 合杠 杆 反 映 了企 业 总风 险 ， 是 财务 风 险与经 营风 险综合作 用 的结果 只 有 当财 务风 险 、 经 营风 险组合 后 比较小 的时候 ， 企 业总风 险才 比较小 无论何 种 风 险都有其临界 条件 ， 各 种 杠 杆 率大 于 和 小 于 一 定水平 都会增 大企 业各种风 险 ， 只有 当企 业各种 杠杆 率处于 一定 的有效 区 间 内 ， 杠 杆率 与风 险才呈 正相 关 参 考 文 献 张影 响编 西 方企业财务管理 天津 天 津大学 出版社 全 介 主编 现代财务会计 北京 中国人 民大学 出版社 杨淑娥等编 现代企 业财务决策 中国财政经济 出版社 全介编著 现代企业生产 经 营活动 与实证分析 航空 工 业 出版社 ， ， ， 拌