光华营捏谎 1898 Guanghua School of Management 4.项目投资分析 如何使用现金流贴现分析进行相关决策 4.1项目分析的特性 42估计一个项目的现金流 43敏感性分析 4.4盈亏平衡点 4.6削减成本型项目的分析 4.7期限不同的项目分析
4. 项目投资分析 如何使用现金流贴现分析进行相关决策 4.1 项目分析的特性 4.2 估计一个项目的现金流 4.3 敏感性分析 4.4 盈亏平衡点 4.5 投资决策指标 4.6 削减成本型项目的分析 4.7 期限不同的项目分析
项目投资分析 ◆投资项目分析的过程在《公司理财》中 属于“资本预算”的内容。主要解决下 列几个方面的问题 ≈投资项目的得失成败均以现金来衡量,而不是用 会计盈余衡量。 e如何识别、分析现金流 ≈如何确定资本成本贴现率 ≈投资决策的原则、指标和局限性 2021/2/22
2021/2/22 2 项目投资分析 投资项目分析的过程在《公司理财》中 属于“资本预算”的内容。主要解决下 列几个方面的问题： 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用 会计盈余衡量。 如何识别、分析现金流 如何确定资本成本(贴现率) 投资决策的原则、指标和局限性
4.1项目分析的特性 识别 评佑 选择 执行与补充 寻找机会估计相关CF□选择决□建立审核与补 产生投资计划 和贴现率 策指标 充程序 投资类型投入变量决策方法绩效评估 必要投资预期现金流序列 NPⅤ 监控CF 替代投资 贴现率 IRR 检查是否依然符合标准 确定继续放弃 扩张投资 若失败多查以前步骤 多元化投资 回收期 资本投资过程 2021/2/22 3
2021/2/22 3 4.1 项目分析的特性 资本投资过程 投资类型 必要投资 替代投资 扩张投资 多元化投资 投入变量 预期现金流序列 贴现率 决策方法 NPV IRR PI 回收期 绩效评估 监控CF 检查是否依然符合标准 确定继续/放弃 若失败多,查 以前步骤 识别 寻找机会 产生投资计划 评估 估计相关CF 和贴现率 选择 选择决 策指标 执行与补充 建立审核与补 充程序
4.1项目分析的特性 基本分析单位:单个投资项目 创意(识别)→评估成本收益→实施 初始成本 特定时间段内的现金流量 最后的残值 项目分类: 1.与其他项目的关系:先决条件互补独立互斥 2.按项目“产生收入”或“降低成本”的能力 挑选投资项目的一般准则 所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值(NPV) 投资于NPV为正的项目 (为什么净现值方法是被普遍采用的?) 2021/2/22
2021/2/22 4 4.1 项目分析的特性 • 基本分析单位：单个投资项目 • 创意(识别) 评估成本收益 实施 • 初始成本 特定时间段内的现金流量 最后的残值 • 项目分类： 1. 与其他项目的关系：先决条件 互补 独立 互斥 2. 按项目“产生收入”或“降低成本”的能力 • 挑选投资项目的一般准则： • 所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值（NPV） • 投资于NPV为正的项目 （为什么净现值方法是被普遍采用的？）
4.1项目分析的特性 投资项目的得失成败均以现金来衡量,而不 是用会计盈余衡量。 为什么以现金流衡量投资项目的成败?(货币的时间价值) 会计师们已经投入了大量的时间和资源来研究并提出了衡量 个投资项目产生的收入的会计方法,并达成了一些共同接受的 会计准则(GAAP)。共同接受的会计准则要求只有在公司出售的 服务已经完全或实际提供了,并且该项服务的报酬已经以现金形 式或是可观察到的和可测量的应收形式支付之后,才能承认收入 的实现。对于那些与收入的产生有直接关系的费用(如劳动力和 原料),只能在承认收入实现的同期入账。任何与收入的产生没 有直接关系的费用则在公司消费该项服务的时候入账
2021/2/22 5 4.1 项目分析的特性 • 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不 是用会计盈余衡量。 • 为什么以现金流衡量投资项目的成败？(货币的时间价值)
4.1项目分析的特性 ◆会计收益与现金流之差异的形成原因 ≈“营业性支出”与“资本性支出”(折旧费用或待摊费用) 的扣除方式 e非现金会计费用及其产生的税收影响 e责权发生制与现金收支 会计的权责发生制使得只有销售实现时而不是顾客为商品和 劳务付款时,收入才得以入账。因此,有三个原因导致权责发生 制下的收入大大不同于现金收入。首先,可能有一些在前阶段购 买了商品和劳务的顾客在这个会计期间才付款:第二,可能有 些顾客在这个会计期间购买了商品和劳务(因此形成了本期收入 的一部分),却延期付款;最后,可能有一些购买了商品和劳务 的顾客永远也没有付款(形成坏账)。在一些情况下,顾客甚至可 能为一些商品或劳务提前付款,而这些商品或劳务要到将来才会 2021212提供
2021/2/22 6 4.1 项目分析的特性 会计收益与现金流之差异的形成原因 “营业性支出”与“资本性支出”(折旧费用或待摊费用) 的扣除方式 非现金会计费用及其产生的税收影响 责权发生制与现金收支
4.1项目分析的特性 会计收益与现金流量 会计收益 差异原因 现金流量 收入 存货的变化额 现金收入 营业费用 应收账款变化额 现金营业费用 折旧费用和+应付账款变化额 现金营业收入 待摊费用 =营业收入 折旧费用与待摊费用 营业收入 应付税款的变化额 现金营业收入 利息费用 利息费用 税收 现金税费 =净收入 现金收入 净收入 非现金营运资本的变化额现金收入 折旧费用和待摊费用 资本性支出 资本性支出 本金偿还 本金偿还 发行新债 202 +发行新债 =股本的自由现金流量
2021/2/22 7 4.1 项目分析的特性
4.1项目分析的特性 ◆赞成用现金流量度量项目的理由: ≈会计收益容易被操纵 ≈会计上正收益的项目现金流可能为负 ≈货币时间价值的准确性 NPV将增加公司股东的财富: e股价代表的是未来的现金流 NPV的影响因素 ≈现金流的确定贴现率(资本成本)风险收益的权衡 2021/2/22
2021/2/22 8 4.1 项目分析的特性 赞成用现金流量度量项目的理由： 会计收益容易被操纵 会计上正收益的项目现金流可能为负 货币时间价值的准确性 NPV将增加公司股东的财富： 股价代表的是未来的现金流 NPV的影响因素 现金流的确定 贴现率(资本成本) 风险收益的权衡
贴现率与项目净现值 贴现率(资本成本):10% 贴现率(资本成本):15% 「年度现金流PV「累积PV现金流PV累积PV 0 1000 1000 1000 1000 1000 1000 450 409 591 450 391 609 350 289 302 350 265 -344 2345 250 188 114 250 164 180 150 102 11 150 86 94 50 31 20 50 25 69 项目NPV 20 项目NPV -69 决策:接受该项目 决策:拒绝该项目 2021/2/22 9
2021/2/22 9 贴现率与项目净现值 贴现率(资本成本)：10% 年度 现金流 PV 累积PV 现金流 PV 累积PV 0 −1000 −1000 −1000 −1000 −1000 −1000 1 450 409 −591 450 391 −609 2 350 289 −302 350 265 −344 3 250 188 −114 250 164 −180 4 150 102 −11 150 86 −94 5 50 31 20 50 25 −69 项目NPV 20 项目NPV −69 决策: 接受 该项目 贴现率(资本成本)：15% 决策: 拒绝 该项目
4.2估计一个项目的现金流 1.投资项目现金流量的构成 2.分析现金流量的原则 3.识别项目的相关现金流 4.贴现率(资本成本)的确定 2021/2/22 10
2021/2/22 10 4.2 估计一个项目的现金流 1. 投资项目现金流量的构成 2. 分析现金流量的原则 3. 识别项目的相关现金流 4. 贴现率(资本成本)的确定