试卷代号：1030 座位号■☐ 中央广播电视大学2011一2012学年度第一学期“开放本科”期末考试（开卷） 财务案例研究试题 2012年1月 题 号 总 分 分数 得分 评卷人 一、单项案例分析题（每题15分，共30分） 1.依据教材案例二，评价改制上市对国有企业的必要性、迫切性和主要难点。 2.参考教材案例三，若与股票融资相比较，分析发行债券对公司发展有何利弊？ 得 分 评卷人 二、综合案例分析题（本题70分）】 3.要求：请利用所学的财务管理知识从收购战略、收购意图以及整合等方面点评下面的 案例（分析不得少于1000字）。 李书福：沃尔沃与吉利不是父子是兄弟 未来100年内，吉利收购沃尔沃的事件都将会写人世界汽车工业的史册，更是中国汽车工 业史上浓墨重彩的一笔。 2010年8月2日，吉利集团在英国伦敦以15亿美元的价格完成对沃尔沃汽车的全部股 权收购，从签约到资产交割，仅仅用了4个月，这也成为中国汽车企业海外收购最“神速”的案 例。加上之前先后收购英国锰铜和澳大利亚DSI变速箱公司，吉利已经成为中国首家真正意 义上的跨国汽车集团。这就意味着，“汽车狂人”李书福多年来亲手创立的汽车帝国已见雏形。 海外收购四年前就练过兵 成功收购沃尔沃，是吉利近几年来开始国际化进程的优异表现。实际上，吉利真正海外试 水起步于2006年，这年底，吉利成为英国锰铜控股公司第一大股东。吉利和锰铜在中国成立 了合资公司，利用中国的成本优势生产锰铜公司经典的出租车出口到欧洲市场并在本土销售。 在这个过程中，吉利向英国工厂派出一批人力资源、财务、技术、工厂管理等关键部门的管理人 253
试卷代号 座位号OJ 中央广播电视大学 11 2学年度第一学期"开放本科"期末考试(开卷) 财务案例研究试题 2012 年1 |题号|一|二|总分! |分数 I I I 得分|评卷人 一、单项案例分析题{每题 5分，共 0分) 1.依据教材案例二，评价改制上市对国有企业的必要性、迫切性和主要难点。 2. 参考教材案例 票融资相 债券 发展 得分|评卷人 二、综合案例分析题(本题 0分} 3. 要求 识从 购 战 收购 案例(分析不得少于 0字)。 李书福:沃尔沃与吉利不是父子是兄弟 未来 0年内，吉利收购亟笙主的事件都将会写入世界汽车工业的史册，更是中国汽车工 业史上浓墨重彩的一笔。 2010 年8 月2 吉利集 伦敦 以15 沃 尔 权收购，从签约到资产交割，仅仅用了 4个月，这也成为中国汽车企业海外收购最"神速"的案 例。加上之前先后收购英国锺铜和澳大利亚 I变速箱公司，吉利已经成为中国首家真正意 义上的跨国汽车集团。这就意味着，"汽车狂人"李书福多年来亲手创立的汽车帝国已见雏形。 海外收购四年前就练过兵 成功收购沃尔沃，是吉利近几年来开始国际化进程的优异表现。实际上，吉利真正海外试 水起步于 0 0 6年，这年底，吉利成为英国锚铜控股公司第一大股东。吉利和锺铜在中国成立 了合资公司，利用中国的成本优势生产锺铜公司经典的出租车出口到欧洲市场并在本土销售。 在这个过程中，吉利向英国工厂派出一批人力资源、财务、技术、工厂管理等关键部门的管理人 253
才去学习。就在完成沃尔沃资产交割的同一天，吉利汽车宣布计划增持英国锰铜股份至 51%,8月将签订最终收购协议。 而在2009年，吉利成功收购全球知名的高端汽车自动变速器供应商—澳大利亚DSI变 速箱公司作为海外全资子公司，目前DSI通过为吉利的新车型匹配动力总成系统已经开始获 得收人，福特汽车和破产重组后的双龙都开始继续采购DSI的自动变速箱。这家吉利的澳大 利亚子公司即将在重庆设立分厂，为奇瑞这样的同行提供自动变速箱产品。但DSI的技术和 产品对吉利固然重要，吉利从此获得的利益并不仅限于此。 正是在这次收购中，李书福实践了一套全新的国际化并购方式，而这也为后来收购沃尔沃 提供了大量的经验，使得吉利实现成功的海外扩张成为可能。 新产品战略 吉利成功收购沃尔沃之后，从新车型到新战略，沃尔沃将迎来“中国速度”的发展时代。 2010年9月17日，沃尔沃在成都车展发布了其全新的XC602.0T车型，价位区间为 39.8万~68万，成为目前惟一一款纯进口的配备2.0直喷祸轮增压及双离合的中高端SUV。 同时发布的，还有沃尔沃DRIV绿色驾控战略。根据这一战略，沃尔沃汽车今后将向中国引 入更多配备创新动力总成科技，兼具驾驶乐趣与绿色环保的高效车型。 尽管最近几年沃尔沃表现不佳，但事实是，在1999年之前，沃尔沃的年销量都超过50万 辆，完全可以归为高档轿车的一线军团。但在1999年之后的10年间，沃尔沃全球销量一路降 到了30万辆的水平。主要原因在于被福特收购之后，仅作为福特旗下一个品牌的沃尔沃，在 研发和营销方面的投人明显不足。 再次被收购后的新沃尔沃，并不会重蹈原先的覆辙，因为李书福要打造的，是一个一线高 端车品牌。而雅克布（总裁兼CEO)在新上任后，也对新沃尔沃的战略规划进行了部署，包括 品牌、产品、新能源汽车、中国市场、网络等诸多方面。 雅克布认为，作为全球性的高端车品牌，要想发展必须基于品牌和产品两个层面。沃尔沃 跟奔驰、宝马相比缺乏强有力的产品支撑，今后会大力开发新产品促进品牌提升。他同时还表 示：“超越奔驰、宝马、奥迪不是沃尔沃目前的努力目标，我们先要在豪华车市场有一定的地位， 在坚持自己的风格特点前提下考量细节上的个性化需求。” 高速度发展 在李书福的计划里，沃尔沃不仅要向上延伸推出更高端车型，同时还要下延伸覆盖低端市 场。据了解，新沃尔沃在新产品规划上，除了巩固加强原有产品线的传统优势外，还将拉长现 有产品线。新沃尔沃将开发一款超级豪华车，在全球范围内与奔驰S级和宝马7系直接竞争。 同时，还要开发l.5L左右的环保节能型小车，与宝马Mii、奔驰A级展开竞争。 随着收购进程的推进、沃尔沃新工厂在国内的落地以及S60车型的国产化确定，包括9月 成都车展沃尔沃再推新车，都不难看出吉利在收购成功后为沃尔沃在中国市场带来的若干变 化，令雅克布对沃尔沃的发展充满信心。 随着沃尔沃DRIVE绿色驾控战略的推进，沃尔沃在新能源车上更具竞争力，而这将成为 未来沃尔沃重要的竞争力。而在吉利和祆尔沃的关系上，李书福曾表示，福特收购沃尔沃是把 它当儿子，所以没搞好，吉利是把沃尔沃当“兄弟”。显然，被吉利当做兄弟的新沃尔沃，将具备 更大的发展空间，获得更多的资源支持，并有望在不太远的未来重新回归一线。 254
才去学习。就在完成沃尔沃资产交割的同一天，吉利汽车宣布计划增持英国锺铜股份至 51% 8月将签订最终收购协议。 而在 9年，吉利成功收购全球知名的高端汽车自动变速器供应商一一澳大利亚 I变 速箱公司作为海外全资子公司，目前 I通过为吉利的新车型匹配动力总成系统已经开始获 得收入，福特汽车和破产重组后的双龙都开始继续采购 I的自动变速箱。这家吉利的澳大 利亚子公司即将在重庆设立分厂，为奇瑞这样的同行提供自动变速箱产品。但 I的技术和 产品对吉利固然重要，吉利从此获得的利益并不仅限于此。 正是在这次收购中，李书福实践了一套全新的国际化并购方式，而这也为后来收购沃尔沃 提供了大量的经验，使得吉利实现成功的海外扩张成为可能。 新产晶战略 吉利成功收购沃尔沃之后，从新车型到新战略，沃尔沃将迎来"中国速度"的发展时代。 2010 年9 月17 尔 沃 全 新 的XC602.0T 区 间 39.8 万~68 一款纯进 配备 压及 双 端SUV 同时发布的，还有沃尔沃 e绿色驾控战略。根据这一战略，沃尔沃汽车今后将向中国引 人更多配备创新动力总成科技，兼具驾驶乐趣与绿色环保的高效车型。 尽管最近几年沃尔沃表现不佳，但事实是，在 9 9 9年之前，沃尔沃的年销量都超过 0万 辆，完全可以归为高档轿车的一线军团。但在 9 9 9年之后的 0年间，沃尔沃全球销量一路降 到了 0万辆的水平。主要原因在于被福特收购之后，仅作为福特旗下一个品牌的沃尔沃，在 研发和营销方面的投入明显不足。 再次被收购后的新沃尔沃，并不会重蹈原先的覆辙，因为李书福要打造的，是一个一线高 端车品牌。而雅克布(总裁兼 )在新上任后，也对新沃尔沃的战略规划进行了部署，包括 品牌、产品、新能源汽车、中国市场、网络等诸多方面。 雅克布认为，作为全球性的高端车品牌，要想发展必须基于品牌和产品两个层面。沃尔沃 跟奔驰、宝马相比缺乏强有力的产品支撑，今后会大力开发新产品促进品牌提升。他同时还表 示"超越奔驰、宝马、奥迪不是沃尔沃目前的努力目标，我们先要在豪华车市场有一定的地位， 在坚持自己的风格特点前提下考量细节上的个性化需求。" 高速度发展 在李书福的计划里，沃尔沃不仅要向上延伸推出更高端车型，同时还要下延伸覆盖低端市 场。据了解，新沃尔沃在新产品规划上，除了巩固加强原有产品线的传统优势外，还将拉长现 有产品线。新沃尔沃将开发一款超级豪华车，在全球范围内与奔驰 S级和宝马 7系直接竞争。 同时，还要开发1. L左右的环保节能型小车，与宝马 i、奔驰 A级展开竞争。 随着收购进程的推进、沃尔沃新工厂在国内的落地以及 0车型的国产化确定，包括 9月 成都车展沃尔沃再推新车，都不难看出吉利在收购成功后为沃尔沃在中国市场带来的若干变 化，令雅克布对沃尔沃的发展充满信心。 随着沃尔沃 DR E绿色驾控战略的推进，沃尔沃在新能源车上更具竞争力，而这将成为 未来沃尔沃重要的竞争力。而在吉利和沃尔沃的关系上，李书福曾表示，福特收购沃尔沃是把 它当儿子，所以没搞好，吉利是把沃尔沃当"兄弟"。显然，被吉利当做凡弟的新沃尔沃，将具备 更大的发展空间，获得更多的资源支持，并有望在不太远的未来重新回归一线。 254
试卷代号：1030 中央广播电视大学2011一2012学年度第一学期“开放本科”期末考试（开卷） 财务案例研究 试题答案及评分标准 (供参考) 2012年1月 一、单项案例分析题（每题15分，共30分） 1.答：体制原因是传统国有大中型企业的各种弊端的根源，其基本特征是政企不分、经营 低效。正基于此，国企改革始终是我国经济体制改革的一条主线，国有企业改革的目的是使传 统公有制企业成为现代市场经济的微观主体。通过改制重组上市的方式使国有企业快速向市 场经济主体转变，是众多改革方案中最有效的方法。国有企业通过正当地程序或手段对企业 自身进行改造设计，达到上市的要求，并依托逐渐完善的资本市场改进公司的运营机制，通过 资本运作的方式来完善公司治理结构、健全企业的各项制度、选拔并充分激励优秀的经营者。 这个过程其实质就是一个在法律框架下的财务设计与改造过程。而如何通过股票发行来满足 企业的资金需求进而实现可持续发展的目的，如何保证企业募集资金的投向不违背股东们的 意愿和损害股东的利益（主要是中小股东），或者说如何将长期处于国有企业体制下的一块优 质资产转变为现代企业制度下的利润源泉，这些都是改制重组过程中必须时刻考虑的问题，而 且也是成功赢得潜在投资者信任，如期募集所需资金的基本前提。 2.答：从筹资成本看，在债券融资中，债务的利息计人成本，在税前支付，因而它有冲减税 基的作用；而在股权融资中，对公司法人和股份持有人进行“双重纳税”，即股利要从税后盈余 中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还可以锁定成本，尤其是在预期利 率上浮时期，效果明显。从控制权来分析，债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结 构；而在股权融资条件下，公司的管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分 散。从股东收益分析，如果公司投资回报率高于债券利息率，由于债券融资的成本只是相对固 定利息，使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产 收益率，提高股东的收益，即产生“杠杆效应”。当然，债券筹资的缺点也是明显的，诸如，债券 有固定到期日并定期支付利息，因而会增加公司的财务费用和财务风险；债券筹资受到公司资 本结构的限制，也会影响公司的再筹资能力。 二、综合案例分析题（本题70分） 3.参考答案要点（以下答案要点，供评阅教师参考，若学生表述文字不尽一致，但理论相 符，并能自圆其说，也可得分) 答：(1)新沃尔沃的战略规则； (2)新沃尔沃的盈利预测分析： (3)新沃尔沃的长远发展规则（战略）。 255
试卷代号 中央广播电视大学 0 11 2 0 2学年度第一学期"开放本科"期末考试(开卷) 财务案例研究试题答案及评分标准 (供参考) 2012 年1 一、单项案例分析题{每题 5分，共 0分) 1.答:体制原因是传统国有大中型企业的各种弊端的根源，其基本特征是政企不分、经营 低效。正基于此，国企改革始终是我国经济体制改革的一条主线，国有企业改革的目的是使传 统公有制企业成为现代市场经济的微观主体。通过改制重组上市的方式使国有企业快速向市 场经济主体转变，是众多改革方案中最有效的方法。国有企业通过正当地程序或手段对企业 自身进行改造设计，达到上市的要求，并依托逐渐完善的资本市场改进公司的运营机制，通过 资本运作的方式来完善公司治理结构、健全企业的各项制度、选拔并充分激励优秀的经营者。 这个过程其实质就是一个在法律框架下的财务设计与改造过程。而如何通过股票发行来满足 企业的资金需求进而实现可持续发展的目的，如何保证企业募集资金的投向不违背股东们的 意愿和损害股东的利益(主要是中小股东) ，或者说如何将长期处于国有企业体制下的一块优 质资产转变为现代企业制度下的利润源泉，这些都是改制重组过程中必须时刻考虑的问题，而 且也是成功赢得潜在投资者信任，如期募集所需资金的基本前提。 2. 成本 债券融资 计 人成本 基的作用;而在股权融资中，对公司法人和股份持有人进行"双重纳税"，即股利要从税后盈余 中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还可以锁定成本，尤其是在预期利 率上浮时期，效果明显。从控制权来分析，债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结 构;而在股权融资条件下，公司的管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分 散。从股东收益分析，如果公司投资回报率高于债券利息率，由于债券融资的成本只是相对固 定利息，使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产 收益率，提高股东的收益，即产生"杠杆效应"。当然，债券筹资的缺点也是明显的，诸如，债券 有固定到期日并定期支付利息，因而会增加公司的财务费用和财务风险;债券筹资受到公司资 本结构的限制，也会影响公司的再筹资能力。 二、综合案例分析题(本题 0分) 3. 案要 点 教 师 若学生表述 但理 符，并能自圆其说，也可得分) 答: (1)新沃尔沃的战略规则; (2) 尔沃 (3) 沃 尔 沃 长远发展规 255
