第五章 债券市场
第五章 债券市场
第一节 债券市场概述 一、 债券的一级市场 (一)债券的发行方式 (1)私募发行与公募发行 债券的私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分 体现公开、公正的原则。 (2)直接发行与间接发行 直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，而 不需要中介机构进行承销。 间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托 中介机构进行承购推销
第一节 债券市场概述 一、债券的一级市场 （一）债券的发行方式 （1）私募发行与公募发行 债券的私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分 体现公开、公正的原则。 （2）直接发行与间接发行 直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，而 不需要中介机构进行承销。 间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托 中介机构进行承购推销
(二)债券的承销方式 (1)债券代销 债券代销方式也叫推销方式，是指债券发行者委托承 销商代为向社会推销债券 (2)债券余额包销 债券发行的余额包销方式也叫助销方式，是指由承销 商按照已定的发行条件和数额，在约定的期限内向社会公 众大力推销，到销售截止日期，如果有未售完的债券，则 由承销商认购，承销商要按照约定的时间向发行者支付全 部债券款项。 (3)债券全额包销 债券发行的全额包销方式，是指由承销商先将发行的 全部债券认购下来，并立即向发行人支付全部债券款项， 然后再按市场条件转售给投资者。 债券全额包销又可分为协议包销、俱乐部包销和银团 包销等不同方式
（二）债券的承销方式 （1）债券代销 债券代销方式也叫推销方式，是指债券发行者委托承 销商代为向社会推销债券。 （2）债券余额包销 债券发行的余额包销方式也叫助销方式，是指由承销 商按照已定的发行条件和数额，在约定的期限内向社会公 众大力推销，到销售截止日期，如果有未售完的债券，则 由承销商认购，承销商要按照约定的时间向发行者支付全 部债券款项。 （3）债券全额包销 债券发行的全额包销方式，是指由承销商先将发行的 全部债券认购下来，并立即向发行人支付全部债券款项， 然后再按市场条件转售给投资者。 债券全额包销又可分为协议包销、俱乐部包销和银团 包销等不同方式
(三)债券发行利率及发行价格的确定 (1)债券的发行利率 债券的发行利率，一般指债券的票面利率，也就是指债券票面所 载明的利率。确定债券的发行利率，主要依据以下几个方面的因素： 1. 债券的期限。 2.债券的信用等级 3。有无可靠的抵押或担保。 4. 当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势，同类证券 及其他金融工具的利率水平等。 5.债券利息的支付方式 6.金融管理当局对利率的管制结构： (2)债券的发行价格 债券的发行价格大致有三种： 1.平价发行。平价发行即发行价格与票面金额相一致。 2.溢价发行。溢价发行即发行价格高于票面金额 3.折价发行。折价发行即发行价格低于票面金额
（三）债券发行利率及发行价格的确定 （1）债券的发行利率 债券的发行利率，一般指债券的票面利率，也就是指债券票面所 载明的利率。确定债券的发行利率，主要依据以下几个方面的因素： 1．债券的期限。 2．债券的信用等级。 3．有无可靠的抵押或担保。 4．当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势，同类证券 及其他金融工具的利率水平等。 5．债券利息的支付方式。 6．金融管理当局对利率的管制结构。 （2）债券的发行价格 债券的发行价格大致有三种： 1．平价发行。平价发行即发行价格与票面金额相一致。 2．溢价发行。溢价发行即发行价格高于票面金额。 3．折价发行。折价发行即发行价格低于票面金额
二、债券的二级市场交易 (1)现货交易 债券的现货交易，是指买卖双方根据商定的 付款方式，在较短的时间内进行交割清算，即卖 者交出债券，买者支付现金。 (2)期货交易 债券的期货交易，是指买卖成交后，买卖双 方按契约规定的价格在将来的指定日期（如3个月、 6个月以后)进行交割清算。 (3)回购协议交易 债券的回购协议交易是指债券买卖双方按预 先签订的协议，约定在卖出一笔债券后一段时期 再以特定的价格买回这笔债券，并按商定的利率 付息
二、债券的二级市场交易 （1）现货交易 债券的现货交易，是指买卖双方根据商定的 付款方式，在较短的时间内进行交割清算，即卖 者交出债券，买者支付现金。 （2）期货交易 债券的期货交易，是指买卖成交后，买卖双 方按契约规定的价格在将来的指定日期(如3个月、 6个月以后)进行交割清算。 （3）回购协议交易 债券的回购协议交易是指债券买卖双方按预 先签订的协议，约定在卖出一笔债券后一段时期 再以特定的价格买回这笔债券，并按商定的利率 付息
三、长期国债市场 一般而言，中央政府发行的1年期以上的债券 称之为长期国债，主要用于筹集长期稳定性资金， 弥补中央政府财政开支的不足，为政府资助公共 基础建设及长期经济开发项目提供资金。 长期国债一般采取公开发行的方式，但公开 发行的程序和销售方式又有不同，最主要的发行 方式有下面3种： 1.拍卖投标发行 2.中央银行包销 3.通过推销人员推销国债
三、长期国债市场 一般而言，中央政府发行的1年期以上的债券 称之为长期国债，主要用于筹集长期稳定性资金， 弥补中央政府财政开支的不足，为政府资助公共 基础建设及长期经济开发项目提供资金。 长期国债一般采取公开发行的方式，但公开 发行的程序和销售方式又有不同，最主要的发行 方式有下面3种： 1．拍卖投标发行 2．中央银行包销 3．通过推销人员推销国债
四、公司债券市场 公司债券是公司为筹集资金而发行的一种有价证券 (一)公司债券的发行市场 与其他证券发行市场一样，公司债券发行市场也是由 发行人（即公司）小、中介人（证券商）和投资者三方面的主体 及其活动所构成。 (1)公司债券的发行方式 公司债券可以公募发行，也可以私募发行。 (2)公司债券的发行要素 我们把债券的发行额、利息率及利息的支付方式、发 行价格、债券的偿还期限及偿还方式称之为债券发行要素 (二)公司债券的转让市场 公司债券发行后，大多是可以转让的，以使其具有流 动性和吸引力。但大部分公司债券的转让是通过场外交易 或证券公司柜台交易进行的，只有个别公司债券能够符合 在证券交易所上市交易的条件
四、公司债券市场 公司债券是公司为筹集资金而发行的一种有价证券。 （一）公司债券的发行市场 与其他证券发行市场一样，公司债券发行市场也是由 发行人(即公司)、中介人(证券商)和投资者三方面的主体 及其活动所构成。 (1)公司债券的发行方式 公司债券可以公募发行，也可以私募发行。 (2)公司债券的发行要素 我们把债券的发行额、利息率及利息的支付方式、发 行价格、债券的偿还期限及偿还方式称之为债券发行要素。 （二）公司债券的转让市场 公司债券发行后，大多是可以转让的，以使其具有流 动性和吸引力。但大部分公司债券的转让是通过场外交易 或证券公司柜台交易进行的，只有个别公司债券能够符合 在证券交易所上市交易的条件
第二节 债券的价格及收益率 →、 债券的发行利率及发行价格的确定 (一)债券的发行利率 债券的发行利率，一般指债券的票面利率，也就是指 债券票面所载明的利率。确定债券的发行利率，主要依据 以下几个方面的因素： 1.债券的期限。 2.债券的信用等级 3.有无可靠的抵押或担保。 4.当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势， 同类证券及其他金融工具的利率水平等。 5.债券利息的支付方式。 6.金融管理当局对利率的管制结构
第二节 债券的价格及收益率 一、债券的发行利率及发行价格的确定 （一）债券的发行利率 债券的发行利率，一般指债券的票面利率，也就是指 债券票面所载明的利率。确定债券的发行利率，主要依据 以下几个方面的因素： 1．债券的期限。 2．债券的信用等级。 3．有无可靠的抵押或担保。 4．当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势， 同类证券及其他金融工具的利率水平等。 5．债券利息的支付方式。 6．金融管理当局对利率的管制结构
债券的发行价格 按其价格与票面金额的关系，债券的发行价格大致有 种 平价发 23 价发 转让价格的宠成 债 券的 转 价格具有层 第一层含义是指债券 理论价格 第 层含子是债赛在转希锡上的实 叫场价格 能酯霜求的所有的末来货师收入床来的本惠愿子 便债债 是游券 格债债时的 券券所 投资人为获得这些来货币收入而购买 价款，使是债券的现值。这个现 前面的计算中可以看出，决定债券内在价值（现值） 的 要变量有三 (1)债券的期值（根据期限、利率和 面 额计算) (2)债券的待偿期（从交易时点到债券偿还 (3 吊场收益罩乔侧人要氽偾提的实系最盗
（二）债券的发行价格 按其价格与票面金额的关系，债券的发行价格大致有 三种： 1．平价发行。 2．溢价发行。 3．折价发行。 二、债券转让价格的确定 （一）债券转让价格的形成 债券的转让价格具有两层含义，第一层含义是指债券 转让的理论价格，第二层含义才是债券在转让市场上的实 际价格，又叫市场价格。 债券能够带来的所有的未来货币收入(未来的本息总和) 便是债券的期值。投资人为获得这些未来货币收入而购买 债券时所支付的价款，便是债券的现值。这个现值，便是 债券的内在价值。 从前面的计算中可以看出，决定债券内在价值(现值) 的主要变量有三个：（1）债券的期值(根据期限、利率和 票面额计算)；（2）债券的待偿期(从交易时点到债券偿还 日)；（3）市场收益率(购买人要求债券所提供的实际收益 率)
圆替转让的理论价格取决于它的期值 待偿期限和 市场收益 个条 件。 在这兰个条件中 期值 已定的 待出 知的 因 只要给出市场收益 便可计 的 理论 价格。 市场收益率上升， 债券的接让价格和市场收 率成反 则转让价格下跌； 市场收益率 下降 则转价格 上涨 影响债券转让价格的主要因素 市场利 货亚场 ]率的高低与债卷价格的迷跌有密切关 命 爱踢利子降时，可流入债券帚荡露養 用于债券的投资减少， 货 舒餐的好环，对债券市场行情有一 投资需求增加，于是债券价格上涨。 情况 当经 生产对资金的需求量较大， 债券发行（供给量增，市场利率上升， 经济发展不景 生产过剩时 生 守资金的需求急平降，债雾发行减少，场利 下降， 债券价格随之 上张
债券转让的理论价格取决于它的期值、待偿期限和 市场收益率三个条件。在这三个条件中，期值是已定的， 待偿期是已知的，因此，只要给出市场收益率，便可计算 出债券的理论价格。债券的转让价格和市场收益率成反比 关系，即市场收益率上升，则转让价格下跌；市场收益率 下降，则转让价格上涨。 （二）影响债券转让价格的主要因素 1．市场利率 货币市场利率的高低与债券价格的涨跌有密切关系。 当货币市场利率上升时，用于债券的投资减少，于是债券 价格下跌；当货币市场利率下降时，可流入债券市场的资 金增多，投资需求增加，于是债券价格上涨。 2．经济发展情况 经济发展情况的好坏，对债券市场行情有较大的影响。 当经济发展呈上升趋势时，生产对资金的需求量较大，投 资需求上升，债券发行(供给)量增加，市场利率上升，由 此推动债券价格下降；当经济发展不景气，生产过剩时， 生产企业对资金的需求急剧下降，债券发行减少，市场利 率下降，债券价格随之上涨