中国宏观经济
中国宏观经济
目录 口政策—货币政策、财政政策、汇率政策 口结构分析投资、消费、进出口 口物价指数—组成分析、关键影响因素分析
目录 ❑ 政策——货币政策、财政政策、汇率政策 ❑ 结构分析——投资、消费、进出口 ❑ 物价指数——组成分析、关键影响因素分析
宏观经济——货币政策开始显 84年9 币 国债发行量(亿元) 政策强于财政政 7000 策,并表现出其 6061.3 抓就死, 6000 放就热”的现象。5 4883.53 4419.5 4015 ■东南亚金融危机40 之后,国内有效0 需求不足,经济 2000 增长减缓,通货 紧缩。货币政策 失效,财政政策 表现积极,五年 1998 1999 2000 2002 间国债发行量累 计达到23187亿元
宏观经济——货币政策开始显 效 ◼ 84年-97年，货币 政策强于财政政 策，并表现出其 “一抓就死，一 放就热”的现象。 ◼ 东南亚金融危机 之后，国内有效 需求不足，经济 增长减缓，通货 紧缩。货币政策 失效，财政政策 表现积极，五年 间国债发行量累 计达到23187亿元， 中国举债幅度 国债发行量（亿元） 3808 4015 4419.5 4883.53 6061.3 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1998 1999 2000 2001 2002
宏观经济——货币政策开始显 12个月移动平均值 从2002年下半 年开始,央行 开始逐步放松 货币信贷,货 币供应量增加 13 作 M2 货币政策又 次启动了宏观 M1 经济。进入 MO 2003年5月以后 宏观经济的过弓豆豆豆譬岂 快增长导致领 导层的担忧 到8月底,央行
宏观经济——货币政策开始显 效 ◼ 从2002年下半 年开始，央行 开始逐步放松 货币信贷，货 币供应量增加， 货币政策又一 次启动了宏观 经 济 。 进 入 2003年5月以后， 宏观经济的过 快增长导致领 导层的担忧。 到8月底，央行 宣布上调存款 5 7 9 11 13 15 17 19 21 01-00 05-00 09-00 01-01 05-01 09-01 01-02 05-02 09-02 01-03 05-03 09-03 M2 M1 M0 12个月移动平均值
宏观经济——货币政策和其他 激总需求政策之间的矛盾 货币政策与其他刺激总需求政策的政策组合效果互相 对冲 从利率的角度看,提高利率直接抑制货币供给过快增 上到玄坦宜庙楼成太上面左盐老组刭外。但 仍然 好处 产生
宏观经济——货币政策和其他刺 激总需求政策之间的矛盾 ◼ 货币政策与其他刺激总需求政策的政策组合效果互相 对冲。 ◼ 从利率的角度看，提高利率直接抑制货币供给过快增 长。利率提高使贷款成本上升而存款者得到好处。但 如果用增加贷款难度来抑制货币供给，对借款者仍然 构成了一定的成本，而存款者却没有得到应得的好处， 这个好处变成了人为的交易成本。 ◼ 由于国际比较和人民币升值预期，提高利率还将产生 0 套利机会。 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2002 年1月 2002 年2月 2002 年3月 2002 年4月 2002 年5月 2002 年6月 2002 年7月 2002 年8月 2002 年9月 2002-10-31 2002 年11 月 2002 年12 月 2003 年1月 2003 年2月 2003 年3月 2003 年4月 2003 年5月 2003 年6月 2003 年7月 2003 年8月 2003 年9月 -100 -50 0 50 100 150 200 外贸顺差+实际利用外资（亿美元） 国家外汇储备当月（亿美元） “ 热钱
宏观经济——宏观经济政策的 矛盾 均来看,中国的真实投资报酬率显著高于世界平 幻水平,正是这一点引来了大量的境外直接投资 在这样的情况下,均衡的存贷款真实利率也应当比 较高。在过去几年,由于通货紧缩,虽然名义利率 并不高,真实利率仍然很高。在通货紧缩消退而通 货膨胀抬头以后,真实利率从偏高转入偏低。这 点也构成了投资和货币供给高速增长的一个原因。 进一步,中国目前仍然是资本净流出(经常帐户顺 差),这与较高的国内投资报酬率形成了明显的矛 盾 总的来看,汇率的歪曲进一步导致了利率的歪曲 另外,汇率和利率的调整还涉及多方面的利益因而
宏观经济——宏观经济政策的 矛盾 ◼ 平均来看，中国的真实投资报酬率显著高于世界平 均水平，正是这一点引来了大量的境外直接投资。 在这样的情况下，均衡的存贷款真实利率也应当比 较高。在过去几年，由于通货紧缩，虽然名义利率 并不高，真实利率仍然很高。在通货紧缩消退而通 货膨胀抬头以后，真实利率从偏高转入偏低。这一 点也构成了投资和货币供给高速增长的一个原因。 进一步，中国目前仍然是资本净流出（经常帐户顺 差），这与较高的国内投资报酬率形成了明显的矛 盾。 ◼ 总的来看，汇率的歪曲进一步导致了利率的歪曲。 另外，汇率和利率的调整还涉及多方面的利益因而 难以进行。这样的情况可能迫使对控制通货膨胀负
宏观经济—政策方向 ■财政政策让位给货币 政策 n央行动向成为短期内 左右宏观经济的主要变 量 ■8期国债的招标失败 360亿记账式国债发 行改为凭证式国债 既防通胀又防通缩, 平滑经济增长的指导原 央行票据发行成为习 则 惯 ■汇率政策 汇率政策成为中长期 左右宏观经济的主要变 量
宏观经济——政策方向 ◼ 财政政策让位给货币 政策 ◼ 8期国债的招标失败 ◼ 360亿记账式国债发 行改为凭证式国债 ◼ 央行票据发行成为习 惯 ◼ 汇率政策 整体水平不动 ◼ 结论： ◼ 央行动向成为短期内 左右宏观经济的主要变 量 ◼ 既防通胀又防通缩， 平滑经济增长的指导原 则 ◼ 汇率政策成为中长期 左右宏观经济的主要变 量
宏观经济-结构分析 GDP=C+I+G+X—M 由于统计数字的问题,03年GDP可望达到8.9% 尽管有局部过热等问题,但总体仍健康 体制、政策和外部环境更加有利于经济发展 世界经济复苏为进出口增长提供更加有利的条件 全球制造业加速向中国转移 城市化进程加快 消费升级和总需求加速机制具有进一步向纵深推进 和加强的能力 ■中国经济正处于一轮新的增长周期
宏观经济----结构分析 ◼ 由于统计数字的问题，03年GDP可望达到8.9%。 ◼ 尽管有局部过热等问题，但总体仍健康 ◼ 体制、政策和外部环境更加有利于经济发展 ◼ 世界经济复苏为进出口增长提供更加有利的条件 ◼ 全球制造业加速向中国转移 ◼ 城市化进程加快 ◼ 消费升级和总需求加速机制具有进一步向纵深推进 和加强的能力 ◼ 中国经济正处于一轮新的增长周期 GDP＝C＋I＋G＋X－M
宏观经济--经济周期的判断 即使用经济周期理论。 进行分析,得到的结 “潜在产出率 论也表明,这一轮经旨虽 济上涨至少将持续到 m2005年年初 同比增长% 200 12 0 86420 GDP(左轴) (500) 存货(右轴) (600)
宏观经济----经济周期的判断 ◼ 即使用经济周期理论 进行分析，得到的结 论也表明，这一轮经 济上涨至少将持续到 2005年年初。 (30) (20) (10) 0 10 20 30 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 GDP 潜在产出率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 (700) (600) (500) (400) (300) (200) (100) 0 100 200 GDP (左轴) 存货 (右轴) 同比增长 % 同比增长 %
宏观经济--经济周期的判断 15 1996年以 10 前,GDP偏 差与真实5 利率呈异0 常明显的 5 反向变化 关系。这 -10 个关系完:15 □爽率…GDP偏差 全是中国 808284868890929496980002 特色。 1996年以
宏观经济----经济周期的判断 ◼ 1996年以 前，GDP偏 差与真实 利率呈异 常明显的 反向变化 关系。这 个关系完 全是中国 特色。 1996年以 来，这个 -15 -10 - 5 0 5 10 15 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 真实利率 GDP偏差