中间制度消失论及对 中国汇率制度的启示 布雷顿森林体系崩溃以后,各国可以根据自 己的国情需要选择适合自己发展的汇率制度 看似灵活,但绝大多数发展中国家更加无所适 从,因为无论哪一种制度都无法很好的解决他 们所面临的问题
布雷顿森林体系崩溃以后，各国可以根据自 己的国情需要选择适合自己发展的汇率制度， 看似灵活，但绝大多数发展中国家更加无所适 从，因为无论哪一种制度都无法很好的解决他 们所面临的问题。 中间制度消失论及对 中国汇率制度的启示
文章架构 中间制度消失论 中国是否适合固定汇率制 是否适合浮动汇率制 对人民币改革的步骤设计
文章架构 一 中间制度消失论 二 中国是否适合固定汇率制 三 是否适合浮动汇率制 四 对人民币改革的步骤设计
中间制度消失 hollowing-out of intermediate regimes)i 主要论点:唯一可持久的汇率制度,是自由浮动的汇率制 或者是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币局制 度或货币联盟)。中间汇率制度应当或者正在消失。 起源: Eichengreen(1994,1998) Obstfeld and rogoff( 1995) Eichengreen明确指出在21世纪为达到特定汇率目标而酌情 处置的政策规则将不再可行各国将被迫在浮动汇率和 货币统一之间做一选择
一 中间制度消失(hollowing-out of intermediate regimes)论 ◼ 主要论点：唯一可持久的汇率制度，是自由浮动的汇率制 或者是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制（如货币局制 度或货币联盟）。中间汇率制度应当或者正在消失。 ◼ 起源：Eichengreen (1994,1998) Obstfeld and Rogoff (1995) Eichengreen明确指出在21世纪为达到特定汇率目标而酌情 处置的政策规则将不再可行各国将被迫在浮动汇率和 ◼ 货币统一之间做一选择
论据1过度积累的未对冲外币债务 在钉住汇率的情况下,银行和企业会低估货币 下跌或崩溃的风险,因而会过分持有未对冲的 外币债务!结果当贬值发生时,其本币收入不足 以偿还这些债务,因此破产,并对经济带来破坏 性影响!
论据1:过度积累的未对冲外币债务 在钉住汇率的情况下,银行和企业会低估货币 下跌或崩溃的风险,因而会过分持有未对冲的 外币债务!结果当贬值发生时,其本币收入不足 以偿还这些债务,因此破产,并对经济带来破坏 性影响!
论据2:不可能三角模型 完全的资本控制 独立的货币政策 汇率稳定 圣完全金融一体化货币联盟 mmers(1999)
◼ 论据2：不可能三角模型 ◼ 完全的资本控制 独立的货币政策 汇率稳定 完全的浮动汇率 完全金融一体化 货币联盟 Summers(1999)
论据3:政治上的困难 当一些国家采取钉住汇率制并发现有问题之后,往往 由于政治原因而必须等待很长时间才能够调整汇率, 或改变其汇率制度。但这时已经太晚,损失已经造成! 故“中间制度”的代价可能太大!
论据3：政治上的困难 ◼ 当一些国家采取钉住汇率制并发现有问题之后，往往 由于政治原因而必须等待很长时间才能够调整汇率， 或改变其汇率制度。但这时已经太晚，损失已经造成! 故“中间制度”的代价可能太大!
论据4:“可核验性” 可核验性”是指市场参加者能从所观察到的资料 中,在统计上推断出,政府所宣布的汇率制度 确实是在实行中的制度。这体现了政策的透明性 可以提高政府的公信力。他们对汇率制度的可核 验性进行了仿真研究。结果证实"为核验汇率制度 所需的信息"随汇率制度的复杂程度而增加
论据4： “可核验性” ◼ “可核验性”是指市场参加者能从所观察到的资料 中，在统计上推断出，政府所宣布的汇率制度 确实是在实行中的制度。这体现了政策的透明性， 可以提高政府的公信力。他们对汇率制度的可核 验性进行了仿真研究。结果证实"为核验汇率制度 所需的信息"随汇率制度的复杂程度而增加!
易纲的扩展三角学说 (0,1,0) E (0,0,1) (1,0,0) K
易纲的扩展三角学说 o M E K （1，0，0） （0，1，0） （0，0，1）
汇率制度角点解的理论基础 汤弦(2001)通过建立一个具有微观基础的汇率 动态模型,并对其进行模拟的结果表明,在中间 汇率制度下,不同程度的金融改革与金融开放的 匹配性和公众恐慌诱发了各种货币危机。所以中 间汇率制度将随着时间的推移而消亡。在全球经 济一体化的背景下,在建立起新的国际金融体系 之前,作为规则的“角点汇率制度”将是唯一的 选择
汇率制度角点解的理论基础 汤弦（2001）通过建立一个具有微观基础的汇率 动态模型，并对其进行模拟的结果表明，在中间 汇率制度下，不同程度的金融改革与金融开放的 匹配性和公众恐慌诱发了各种货币危机。所以中 间汇率制度将随着时间的推移而消亡。在全球经 济一体化的背景下，在建立起新的国际金融体系 之前，作为规则的“角点汇率制度”将是唯一的 选择
1、放弃独立法定货币的汇率制度( Exchange arrangments with no separate tender) 国不发行自己的货币,而是使用其他国货币作为 本国唯一法定货币;或者一个货币联盟中,各成员 国使用共同的法定货币。 2、货币局制度( Currency board arrangments) 货币局作出明确的、法律上的承诺,以一固定的汇 率在本国货币与一指定外币间进行兑换,并且对货 币发行当局确保其法定义务的履行施加限制
1、放弃独立法定货币的汇率制度（Exchange arrangments with no separate tender): 一国不发行自己的货币，而是使用其他国货币作为 本国唯一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员 国使用共同的法定货币。 2、货币局制度（Currency board arrangments): 货币局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇 率在本国货币与一指定外币间进行兑换，并且对货 币发行当局确保其法定义务的履行施加限制