第十章 债券价值分析 Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 第十章 债券价值分析
收入资本化法 ◆收入法或收入资本化法,又称现金流贴 现法( Discounted cash flow method,简 称DCF),包括股息(或利息)贴现法和 自由现金流贴现法 ◆收入资本化法认为任何资产的内在价值 ( intrinsic value)取决于该资产预期的 未来现金流的现值 Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （intrinsic value）取决于该资产预期的 未来现金流的现值
贴现债券 ◆(贴现债券,又称零息票债券(zero- coupon bond),是一种以低于面值的贴 现方式发行,不支付利息,到期按债券 面值偿还的债券,其内在价值由以下公 式决定: Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 贴现债券 （贴现债券，又称零息票债券（zerocoupon bond），是一种以低于面值的贴 现方式发行，不支付利息，到期按债券 面值偿还的债券，其内在价值由以下公 式决定： (1 ) T A V y = +
直接债券 ◆又称定息债券,或固定利息债券,按照 票面金额计算利息,票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票,也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 木金(面值),而且还可定期获得固定 的利息收入,其内在价值公式如下:A C C C C ∴ (1+y)(1+y)2(1+y)(1+y)(1+y) Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照 票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 本金（面值），而且还可定期获得固定 的利息收入，其内在价值公式如下： ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 3 1 1 1 1 1 T T c c c c A V y y y y y = + + + + + + + + + +
统一公债 ◆统一公债是一种没有到期日的特殊的定 息债券。统一公债的内在价值的计算 式如下: C -+ (1+y)(1+y)2(1+y Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定 息债券。统一公债的内在价值的计算公 式如下 ： ( ) ( ) ( ) 2 3 1 1 1 c c c c V y y y y = + + + = + + +
判断债券价格属于低估还是高 估的方法 ◆第一种,比较两类到期收益率的差异。 P= +∵+- 1+k)(1+k)2(1+k)”(1+k) 如果y>k,则该债券的价格被高估;如 果y<k,表现为该债券的价格被低估 Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 判断债券价格属于低估还是高 估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y> k，则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估 ( ) ( ) ( ) ( ) 2 1 1 1 1 n n c c c A P k k k k = + + + + + + + +
判断债券价格属于低估还是高估 的方法 ◆第二种方法,比较债券的内在价值与债券价格 的差异 ◆我们把债券的内在价值(V)与债券价格(P) 两者的差额,定义为债券投资者的净现值 (NPV)。当净现值大于零时,意味着内在价 值大于债券价格,即市场利率低于债券承诺的 到期收益率,该债券被低估;反之,当净现值 小于零时,该债券被高估。 NPv=v-P Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 判断债券价格属于低估还是高估 的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。 NPV =V − P
债券属性与价值分析 ◆到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时,债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时, 债券的到期时间越长,债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时,债 券的边际价格变动率递减。 Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 债券属性与价值分析 到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减
动态的债券价格 当债券价格由预期收 益率确定的现值决定价格 溢价债券 寸,折价债券将会升 值,预期的资本收益 能够补足息票率与预 期收益率的差异;相 折价债券 反,溢价债券的价格 将会下跌,资本损失 抵消了较高的利息收 时间 到期日 入,投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率。 Copyrightc Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 动态的债券价格 当债券价格由预期收 益率确定的现值决定 时，折价债券将会升 值，预期的资本收益 能够补足息票率与预 期收益率的差异；相 反，溢价债券的价格 将会下跌，资本损失 抵消了较高的利息收 入，投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率
零息票债券的价格变动 ◆零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日,债券 价格等于面值,到期日之前,由于资金的时间价值 债券价格低于面值,并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定,则价格以等于利率值的速度上 升。 1.000 900 E001 r00 价600 格500 300 200 10 UtrrrTttItr-TTtrttttrrTrtIIT 2≌5;sR 时间 到期日 Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上 升