第九章 效率市场假说 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 第九章 效率市场假说
马尔基尔的定义 ◆如果一个资本市场在确定证券价格时充 分、正确地反映了所有的相关信息,这 个资本市场就是有效的。正式地说,该 市场被称为相对于某个信息集是有效 的.如果将该信息披露给所有参与者时 证券价格不受影响的话。更进一步说, 相对于某个信息集有效..意味着根据 (该信息集)进行交易不可能赚取经济 利润 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 马尔基尔的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充 分、正确地反映了所有的相关信息，这 个资本市场就是有效的。正式地说，该 市场被称为相对于某个信息集是有效 的…如果将该信息披露给所有参与者时 证券价格不受影响的话。更进一步说， 相对于某个信息集有效…意味着根据 （该信息集）进行交易不可能赚取经济 利润
弱式效率市场假说 ◆指当前证券价格已经充分反映了全部能 从市场交易数据中获得的信息,这些信 息包括过去的价格、成交量、未平仓合 约等,所以弱式效率市场意味着根据历 史交易资料进行交易是无法获取经济利 润的。这实际上等同宣判技术分析无法 击败市场。 Copyright@ Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 弱式效率市场假说 指当前证券价格已经充分反映了全部能 从市场交易数据中获得的信息，这些信 息包括过去的价格、成交量、未平仓合 约等，所以弱式效率市场意味着根据历 史交易资料进行交易是无法获取经济利 润的。这实际上等同宣判技术分析无法 击败市场
半强式效率市场假说 ◆所有的公开信息都已经反映在证券价格 中。这些公开信息包括证券价格、成交 量、会计资料、竞争公司的经营情况、 整个国民经济资料以及与公司价值有关 的所有公开信息等。半强式效率市场意 味着根据所有公开信息进行的分析,包 括技术分析和基础分析都无法击败市场, 即取得经济利润。 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 半强式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格 中。这些公开信息包括证券价格、成交 量、会计资料、竞争公司的经营情况、 整个国民经济资料以及与公司价值有关 的所有公开信息等。半强式效率市场意 味着根据所有公开信息进行的分析，包 括技术分析和基础分析都无法击败市场， 即取得经济利润
强式效率市场假说 ◆指所有的信息都反映在股票价格中。这 些信息不仅包括公开信息,还包括各种 私人信息,即内幕消息。强式效率市场 意味着所有的分析都无法击败市场 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 强式效率市场假说 指所有的信息都反映在股票价格中。这 些信息不仅包括公开信息，还包括各种 私人信息，即内幕消息。强式效率市场 意味着所有的分析都无法击败市场
效率市场假说的假定 ◆投资者是理性的,因而可以理性地评估 证券的价值 ◆虽然部分投资者是非理性的,但他们的 交易是随机的,这些交易会相互抵消, 因此不会影响价格 ◆虽然非理性投资者的交易行为具有相关 性,但理性套利者的套利行为可以消除这 些非理性投资者对价格的影响。 Copyright@ Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 效率市场假说的假定 投资者是理性的，因而可以理性地评估 证券的价值。 虽然部分投资者是非理性的，但他们的 交易是随机的，这些交易会相互抵消， 因此不会影响价格。 虽然非理性投资者的交易行为具有相关 性, 但理性套利者的套利行为可以消除这 些非理性投资者对价格的影响
效率市场的必要条件 ◆存在大量的证券,以便每种证券都有“本质上 相似”的替代证券,这些替代证券不但在价格 上不能与被替代品一样同时被高估或低估,而 且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其 内在价值的水平 ◆允许卖空 可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 ◆存在以利润最大化为目标的理性套利者,他们 ◆不存在交易成本和税收。 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 效率市场的必要条件 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上 相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格 上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而 且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其 内在价值的水平。 允许卖空。 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们 可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 不存在交易成本和税收
效率市场假说与证券分析业 ◆只要收集和分析信息的边际成本不为零, 资本市场就不可能达到完美有效的地步 ◆收集和处理信息的成本越低、交易成本 越低、市场参与者对同样信息所反映的 证券价值的认同度越高,市场的效率程 度就越高 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 效率市场假说与证券分析业 只要收集和分析信息的边际成本不为零， 资本市场就不可能达到完美有效的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成本 越低、市场参与者对同样信息所反映的 证券价值的认同度越高，市场的效率程 度就越高
注意 ◆效率市场不等同于平稳的市场 ◆效率市场不等同于随机漫步 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 注意 效率市场不等同于平稳的市场 效率市场不等同于随机漫步
随机漫步 ◆随机漫步可以表示为: Ins-hn s Ct表示随机误差项,它是个鞅过程 E(E1|11)=0 CopyrightcZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 随机漫步 随机漫步可以表示为： 表示随机误差项，它是个鞅过程 St St t − = −1 ln ln t E( t | I t−1 ) = 0