第四章筹资管理(下) 第一节资本成本 第二节筹资风险 第三节资本结构及其决策
第四章 筹资管理（下） 第一节 资本成本 第二节 筹资风险 第三节 资本结构及其决策
贽本成本的概念、性质及作用 第〓 1、概念 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费 用(手续费、发行费等)和使用费用(股利、利息债息等)两部 分 资本成本一般以相对数表示,即资本成本率。用公式表示 K ×100%或 ×100 P-F P(1-f) 2、性质 从价值属性看,它是投资收益的再分配,属于利润范畴: 从支付基础看,它属于资金使用付费,是非生产经营费用; 从计算与应用价值看,它属于预测成本 3、作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目,比较投资方案和追加投资决策的主 要经济标准。 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据
一、资本成本的概念、性质及作用 1、概念 • 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费 用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部 分。 • 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示： 2、性质： • 从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴； • 从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用； • 从计算与应用价值看，它属于预测成本。 3、作用 • 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 • 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主 要经济标准。 • 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。 第 一 节 资 本 成 本 100% (1 ) 100% − − = P f D P F D K 或
二、资本成本的计算 第〓 长期借款成本 K,1(1-7)×100%R(1-7)x100% L(1-f) 例:某企业从银行取得长期借款100万元,年利率为10%, 期限为2年,每年付息一次,到期还本付息。假定筹资 费用率为1%,企业所得税率为33%,则其借款成本为 多少 100×109(1-339)×1009 K 6.71 100(1-0.19)
二、资本成本的计算 例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％， 期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资 费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为 多少？ 第 一 节 资 本 成 本 1、长期借款成本 f R T L f I T K L L L － ％ 或 ％ 1 (1 ) 100 (1 ) (1 ) 100 − − − = 6.71% 100(1 0.1 ) 100 10 (1 33 ) 100 = − − = ％ ％ ％ ％ KL
二、资本成本的计算 第〓 2、债券成本 IB(1-T×1009 B(1-f) 例:某公司在筹资前根据市场预测,拟发行一种面值为 1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的 债券。预计其发行价格为1020元,发行费用占发行价 格的4%,税率为33%,则该债券的筹资成本率为多少 k1000×149%×(1-33%6)×10=9.589 1020(1-49)
二、资本成本的计算 例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为 1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的 债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价 格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少 第 一 节 资 本 成 本 2、债券成本 (1 f) (1 ) 100 − − = B I T K B B ％ ＝ ％ ％ ％ ％ ％ 9.58 1020(1 4 ) 1000 14 (1 33 ) 100 − − KB =
二、资本成本的计算 3、优先股成本 D2×1009 (1-f) 例:某公司拟发行某优先股,面值总额为100万元,固定 股息率为15%,筹资费率预计为5%,该股票溢价发行, 其筹资总额为150万元,则优先股的成本为多少? 100×159×1009 K =10.539 150(1-59)
二、资本成本的计算 例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定 股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行， 其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？ 第 一 节 资 本 成 本 3、优先股成本 (1 f) 100 − = P P P P D K ％ ＝ ％ ％ ％ 10.53 150(1 5 ) 100 15% 100 − KP =
二、资本成本的计算 第〓 4、普通股成本一一股东投资期望收益率 股利折现法 g F(1-f) 例:某公司发行面值为1元的普通股500万股,筹资 总额为1500万元,筹资费率为4%,已知第一年每 股股利为025元,以后各年按5%的比率增长,则其 成本应为多少? 500×0.25 +5%=13.689 1500×(1-49)
二、资本成本的计算 4、普通股成本－－股东投资期望收益率 • 股利折现法 第 一 节 资 本 成 本 g P f D K E E + − = (1 ) 1 例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资 总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每 股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其 成本应为多少？ ％＝ ％ （－ ％） 5 13.68 1500 1 4 500 0.25 + KE =
二、资本成本的计算 第〓 股票一债券收益调整法 KE=KB+(K’E-KlB) 例:某公司历史上股票债券收益率差异为5%,而现时债券 税前成本率为12%,则股本成本率=12%+5%=17% 资本资产定价模型法 K=R+×(Rm-Rr 例:某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国 库券收益率为8.5%,市场平均的投资收益率为13%,该 公司股票投资风险系数为1.2,则股本成本为多少? K:=8.5%+1.2×(13%-8.5%)=13.9%
二、资本成本的计算 • 股票－债券收益调整法 KE ＝KB＋（K’E－K’B） 例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券 税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％ • 资本资产定价模型法 Kj＝Rf＋βj×（Rm－Rf） 例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国 库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该 公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？ Kj ＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％ 第 一 节 资 本 成 本
二、资本成本的计算 5、留存收益成本 一般情况下,各筹资方式的资本成本由小到大依次为: 国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、 普通股等 6、综合资本成本 Kw=∑(K×W1 例:见导学56页第10题 KB=10%×(1-33%)/(1-2%)=6.84% Wa=1000/2500=0.4 Kp=12%/(1-3%)=1237% Wp=500/2500=02 KE=109%/(1-4%)+4%=1442% W=1000/2500=0.4 K=684%×0.4+12.37%×0.2+14.42%×0.4=10.98%
二、资本成本的计算 5、留存收益成本 一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为： 国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、 普通股等。 6、综合资本成本 KW ＝∑(KI×WI ) 例：见导学56页第10题 KB ＝10％×（1－33％）/（1－2％）＝6.84% WB=1000/2500=0.4 KP=12%/(1-3%)=12.37% WP=500/2500=0.2 KE=10%/(1-4%)+4%=14.42% WE=1000/2500=0.4 KW=6.84%×0.4+12.37%×0.2+14.42%×0.4=10.98％ 第 一 节 资 本 成 本
二、资本成本的计算 第〓 7、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本是按加权平均法计算的,是追加筹资时 所使用的加权平均成本 边际资本成本的计算和应用:P113-115 ·根据测算出的各种资本成本随筹资增加而发生变化的 资料,计算筹资突破点; 根据计算出的筹资突破点,可以得到数组筹资总额范 围,对这数组筹资总额范围分别计算加权平均资本成 本 ·根据各个不同的筹资突破点和加权平均资本成本,企 业可依此作出追加筹资的规划
二、资本成本的计算 7、边际资本成本 ▪ 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本是按加权平均法计算的，是追加筹资时 所使用的加权平均成本。 ▪ 边际资本成本的计算和应用：P113－115 • 根据测算出的各种资本成本随筹资增加而发生变化的 资料，计算筹资突破点； • 根据计算出的筹资突破点，可以得到数组筹资总额范 围，对这数组筹资总额范围分别计算加权平均资本成 本； • 根据各个不同的筹资突破点和加权平均资本成本，企 业可依此作出追加筹资的规划。 第 一 节 资 本 成 本
三,摩你资本成本的途经 第〓 合理安排筹资期限; 合理利率预期 提高企业信誉,积极参与信用等级评估; 积极利用负债经营; 积极利用股票增值机制,降低股票筹资成本 利息计入税前成本,可抵税; 股利只能用税后利润支付,不能抵税
三、降低资本成本的途径 • 合理安排筹资期限； • 合理利率预期； • 提高企业信誉，积极参与信用等级评估； • 积极利用负债经营； • 积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。 • 利息计入税前成本，可抵税； • 股利只能用税后利润支付，不能抵税。 第 一 节 资 本 成 本