手把手教你学估值(3)-预测万达信息未来的现金流量 作者Dr.2,珍立拍股份公司董事长 本文转自微信号：前海榕树下 上一期，我们预测了万达信息未来五年的利润表。无独有偶，万达信息也在同一天公布了 2015年的年度业绩快报。特别提出的是，此公告所载2015年度的财务数据仅为初步核算 数据，尚未经会计师事务所审计，与最终年度报告中披露的最终数据可能存在差异。快报中 的主要财务数据和指标如以下图表所示： 一、2015年度主要财务数据和指标 单位（元） 项目 本报告期 上年同期 增减变动幅度(%) 营业总收入 1,865,249,527.89 1,542,805,773.10 20.90% 营业利润 230,482,916.29 214,875,647.33 7.26% 利润总额 255,402,206.09 224,022,684.64 14.01% 净利润总额 224,048,776.18 198,998,222.92 12.59% 归属于上市公司股东的净利润 220,743,597.83 189,928,919.36 16.22% 基本每股收益（元） 0.2204 0.3899 -43.47% 我们也不妨将我们做的预测和此快报公布的数据做一个比较：如以下图表所示： 万达信息快报数据 我们预测的数据 动幅度(%) 营劃总收入 1,865,249,527.9 1904,244813.5 2.09% 归属于上市公司股东的净利润 220,743,597.8 233,052,207.7 5.58% 每驳收益（元） 0.22 0.23 4.55%
手把手教你学估值（3）-预测万达信息未来的现金流量 作者 Dr.2，珍立拍股份公司董事长 本文转自微信号：前海榕树下 上一期，我们预测了万达信息未来五年的利润表。无独有偶，万达信息也在同一天公布了 2015 年的年度业绩快报。特别提出的是，此公告所载 2015 年度的财务数据仅为初步核算 数据，尚未经会计师事务所审计，与最终年度报告中披露的最终数据可能存在差异。快报中 的主要财务数据和指标如以下图表所示： 我们也不妨将我们做的预测和此快报公布的数据做一个比较：如以下图表所示：
从图表的数据可以得出，我们对万达信息的预估较其真实业绩表现略高，变动幅度在都在 2%-5.5%之间。属于正常预测范围区间。 在这一期，我们将预测万达信息未来五年的现金流。当我们预测未来的现金流量的时候，我 们发现有很多项目我们需要通过折旧与摊销计划表，营运资本计划表或者借贷计划表的计算 才能得到。所以，通常我们会首先完成折旧与摊销计划表以及营运资本计划表之后，然后再 做现金流量表。记住，借贷计划表永远放在最后才做。关于折旧与摊销计划表，营运资本计 划表以及借贷计划表的计算，我们会在下一期进行详细阐述。 1.经营活动产生的现金 a.净利润 在经营活动产生的现金流一栏的第一行就是净利润。净利润我们可以在利润表得到。我们一 定要记住一定要从利润表里采用正确的净利润。现金流量表使用的净利润是在减去少数股东 损益和股息之前的净利润，这是因为在筹资活动产生的现金流会将这些利润分配部分减去。 所以为了不造成双重计算，现金流量表的净利润是扣除少数股东损益和股息前的净利润。我 们很容易在上一期预测的利润表里面找到。 b.资产减值准备 万达信息年报的资产减值主要来自坏账损失，这和企业的应收账款有关。由于我们还没有对 万达信息资产负债表进行预测，当我们预测好万达信息的未来应收账款之后，再链接回来。 c.固定资产折旧以及无形资产摊销
从图表的数据可以得出，我们对万达信息的预估较其真实业绩表现略高，变动幅度在都在 2%-5.5%之间。属于正常预测范围区间。 在这一期，我们将预测万达信息未来五年的现金流。当我们预测未来的现金流量的时候，我 们发现有很多项目我们需要通过折旧与摊销计划表，营运资本计划表或者借贷计划表的计算 才能得到。所以，通常我们会首先完成折旧与摊销计划表以及营运资本计划表之后，然后再 做现金流量表。记住，借贷计划表永远放在最后才做。关于折旧与摊销计划表，营运资本计 划表以及借贷计划表的计算，我们会在下一期进行详细阐述。 1.经营活动产生的现金 a.净利润 在经营活动产生的现金流一栏的第一行就是净利润。净利润我们可以在利润表得到。我们一 定要记住一定要从利润表里采用正确的净利润。现金流量表使用的净利润是在减去少数股东 损益和股息之前的净利润，这是因为在筹资活动产生的现金流会将这些利润分配部分减去。 所以为了不造成双重计算，现金流量表的净利润是扣除少数股东损益和股息前的净利润。我 们很容易在上一期预测的利润表里面找到。 b.资产减值准备 万达信息年报的资产减值主要来自坏账损失，这和企业的应收账款有关。由于我们还没有对 万达信息资产负债表进行预测，当我们预测好万达信息的未来应收账款之后，再链接回来。 c.固定资产折旧以及无形资产摊销
在经营活动产生的现金流一栏的第二行开始就是折引旧，无形资产摊销。折旧和摊销的预测来 自折旧与摊销计划表。 d.长期待摊费用摊销 长期待摊费用摊销的预测也来自折旧与摊销计划表。 e.处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失 这个项目可以直接和利润表的项目链接，在利润表里有固定资产处置利得和固定资产处置损 失，两者一相减就是处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失。 f.公允价值变动损失 这个项目可以直接和利润表的项目链接，在利润表里是公允价值变动净收益。 g财务费用 财务费用来自利息的支出和汇兑损益之和。利息支出的预测来自借贷计划表。 h.投资损失 这个项目可以直接和利润表的项目链接，在利润表里是对联营企业和合营企业的投资收益。 i递延所得税资产减少 我们在万达信息的年报里没有找到“递延所得税资产减少”项目的信息，我们还是用我们之 前使用过的方法来预测未来五年的数据。万达信息过去三年“递延所得税资产减少”项目的 数据分别为：455,207.2元(2012)，-411,069.5元(2013)以及558,773.3元(2014)b
在经营活动产生的现金流一栏的第二行开始就是折旧，无形资产摊销。折旧和摊销的预测来 自折旧与摊销计划表。 d.长期待摊费用摊销 长期待摊费用摊销的预测也来自折旧与摊销计划表。 e.处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失 这个项目可以直接和利润表的项目链接，在利润表里有固定资产处置利得和固定资产处置损 失，两者一相减就是处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失。 f.公允价值变动损失 这个项目可以直接和利润表的项目链接，在利润表里是公允价值变动净收益。 g.财务费用 财务费用来自利息的支出和汇兑损益之和。利息支出的预测来自借贷计划表。 h.投资损失 这个项目可以直接和利润表的项目链接，在利润表里是对联营企业和合营企业的投资收益。 i.递延所得税资产减少 我们在万达信息的年报里没有找到“递延所得税资产减少”项目的信息，我们还是用我们之 前使用过的方法来预测未来五年的数据。万达信息过去三年“递延所得税资产减少”项目的 数据分别为：455,207.2 元（2012），-411,069.5 元（2013）以及 558,773.3 元（2014）
似乎这些数据的跳跃性极大，适合用重复周期法来预测。我们用重复周期法得出：预测2015 年的数值等于2012年的数值，2016年的数值等于2013年的数值，以此类推。 j,存货的减少，经营性应收项目的减少，以及经营性应付项目的增加 存货的减少，经营性应收项目的减少，以及经营性应付项目的增加的预测都来自营运资本计 划表。我们在下一期将会详细阐述营运资本计划表。 k.其他 万达信息在年报里没有注明“其他”是代表哪些经营活动，这让我们非常头痛。我们应该怎 样来预测未来的“其他”呢？我们还是用我们之前使用过的方法。当然，方法多了，决定 用哪一种也不是一件容易的是，但是记住，通常来说，这个“其他”项目对估值来说应该不 那么重要。我们可以在估值完毕后用敏感性分析来验证一下，如果用两种不同的方法产生的 结果有很大的不同，那么我们就要做进一步的探索。 我们在万达信息的年报里没有找到进一步关于“其他”项目的信息。那我们就再过一遍我们 之前使用过的方法来预测未来五年“其他”项目吧： -取过去三年数据的平均值 我们只能获取过去三年的数据，得到：12,660,671.6元。但是我们发现2014年的几乎正 好是2013年数据的5倍。这样来说，平均值不见得是未来数值的最佳预测方法。很多投行 分析员为了简便，通常采用平均值的方法。但为了谨慎起见，我们还是要和其他方法比较一 下后再做决定。我们先保留这个结果，看看还有什么更优的选择
似乎这些数据的跳跃性极大，适合用重复周期法来预测。我们用重复周期法得出：预测 2015 年的数值等于 2012 年的数值，2016 年的数值等于 2013 年的数值，以此类推。 j.存货的减少，经营性应收项目的减少，以及经营性应付项目的增加 存货的减少，经营性应收项目的减少，以及经营性应付项目的增加的预测都来自营运资本计 划表。我们在下一期将会详细阐述营运资本计划表。 k. 其他 万达信息在年报里没有注明“其他”是代表哪些经营活动，这让我们非常头痛。我们应该怎 样来预测未来的“其他”呢？ 我们还是用我们之前使用过的方法。当然，方法多了，决定 用哪一种也不是一件容易的是，但是记住，通常来说，这个“其他”项目对估值来说应该不 那么重要。我们可以在估值完毕后用敏感性分析来验证一下，如果用两种不同的方法产生的 结果有很大的不同，那么我们就要做进一步的探索。 我们在万达信息的年报里没有找到进一步关于“其他”项目的信息。那我们就再过一遍我们 之前使用过的方法来预测未来五年“其他”项目吧： - 取过去三年数据的平均值 我们只能获取过去三年的数据，得到：12,660,671.6 元。但是我们发现 2014 年的几乎正 好是 2013 年数据的 5 倍。这样来说，平均值不见得是未来数值的最佳预测方法。很多投行 分析员为了简便，通常采用平均值的方法。但为了谨慎起见，我们还是要和其他方法比较一 下后再做决定。我们先保留这个结果，看看还有什么更优的选择
取过去三年数据最高的值 我们得到：24,359,314.7元。这个数据几乎是过去三年平均值的一倍，似乎太激进了，我 们在预测现金流的时候不大建议用太过激进的数据，尽管一切皆有可能。在这里，这个方法 我们不做考虑。 -取过去三年最低的值 我们得到：4,912,300.0元。这个方法很保守，但预测现金流我们还是希望保守一点好。所 以我们先保留这个结果，看看还有什么其他更优的选择。 ·取最后一年的值 我们得到：24,359,314.7元。这个数据和过去三年最高的值一致。虽然通过两个方法获取 一个相同的值是一个好兆头，但是我们已经决定不考虑任何太过激进的数据，我们只好放 弃这个结果。 ·重复周期法 我们用重复周期法得出预测2015年的数值等于2012年的数值2016年的数值等于2013 年的数值，以此类推。但是2014年的数值几乎是2013年的5倍，2012年的3倍。我们 有理由质疑2014年的数值的可重复性，所以决定先不考虑这个方法。 ·年增长法
- 取过去三年数据最高的值 我们得到：24,359,314.7 元。这个数据几乎是过去三年平均值的一倍，似乎太激进了，我 们在预测现金流的时候不大建议用太过激进的数据，尽管一切皆有可能。在这里，这个方法 我们不做考虑。 - 取过去三年最低的值 我们得到：4,912,300.0 元。这个方法很保守，但预测现金流我们还是希望保守一点好。所 以我们先保留这个结果，看看还有什么其他更优的选择。 - 取最后一年的值 我们得到：24,359,314.7 元。这个数据和过去三年最高的值一致。 虽然通过两个方法获取 一个相同的值是一个好兆头 ，但是我们已经决定不考虑任何太过激进的数据，我们只好放 弃这个结果。 - 重复周期法 我们用重复周期法得出：预测 2015 年的数值等于 2012 年的数值，2016 年的数值等于 2013 年的数值，以此类推。但是 2014 年的数值几乎是 2013 年的 5 倍，2012 年的 3 倍。我们 有理由质疑 2014 年的数值的可重复性，所以决定先不考虑这个方法。 - 年增长法
我们发现“其他”项目的数据是非常有跳跃性的，没有办法找到一个增长的趋势。这个方法 也不合适。 -利润表或资产负债表项目的一个比例 “其他”项目有时和利润表或资产负债表的某个项目有相关性。如果这种相关性在过去几年 都很稳定的话，我们就可以用来预测未来的数值。但是我们实在不知道万达信息的“其他“ 经营活动到底是指什么、和什么相关，另外我们在利润表里也没有发现比它更跳跃的数值， 所以我们还是将这个方法否定。 现在，我们只剩下平均值和最低值。虽然平均值最简单，但最低值最谨慎我们还是依从谨慎 性原侧选择最低值，但是我们并没有否定平均值。当整个模型完成时，我们可以尝试使用平 均值来看看对我们的估值有多大的影响。如果影响很大的话，我们就要做进一步的调查。 这样我们就选择最低值：4,912,300.0元来作为未来五年的“其他”经营活动的数值。 在我们还没有完成折旧与摊销计划表，借贷计划表以及营运资本计划表之前，我们能呈现以 下图表所示的的经营活动产生的现金流：
我们发现“其他”项目的数据是非常有跳跃性的，没有办法找到一个增长的趋势。这个方法 也不合适。 - 利润表或资产负债表项目的一个比例 “其他”项目有时和利润表或资产负债表的某个项目有相关性。如果这种相关性在过去几年 都很稳定的话，我们就可以用来预测未来的数值。但是我们实在不知道万达信息的“其他” 经营活动到底是指什么、和什么相关，另外我们在利润表里也没有发现比它更跳跃的数值， 所以我们还是将这个方法否定。 现在，我们只剩下平均值和最低值。虽然平均值最简单，但最低值最谨慎我们还是依从谨慎 性原则选择最低值，但是我们并没有否定平均值。当整个模型完成时，我们可以尝试使用平 均值来看看对我们的估值有多大的影响。如果影响很大的话，我们就要做进一步的调查。 这样我们就选择最低值：4,912,300.0 元来作为未来五年的“其他”经营活动的数值。 在我们还没有完成折旧与摊销计划表，借贷计划表以及营运资本计划表之前，我们能呈现以 下图表所示的的经营活动产生的现金流：
合餅视金糧表 敏：元 实戏姓 预测 趾于12明31号 2011A 2012A 2013A 2014镇 2015 2016低 2017E 2018E 2019E 活动产生的现合湿 净润 81033734105382027.7137135978619899829 242238460828977554632740g1134349253,7068406.085546.1 租 1257902112843228012406092 167470的7.8 103% 06瑞 88% 85% 无资宁雅特 321.045135780347 25.8393407 4227963 长府衡复用雅销 2709723 7858187 12731419 1494646.8 占长期待雅用产的州 254% 5消 664% 218% 影所得就资产秒（加以号列） 4552072 4110695 558733 营运资本的威 应的皱动 1063953gg69199939113675的38292075477872 存数支动 5.699075223,697.6240105,39969.4355239449.9 应的的动 23904037010,824769 5157,798.0127,7343500 经营资本特威动 ®，190,387282,073.0868别189915544）435.052887.1 辄金阻 产糖静 2985615917614094 5041483 186056701 14佛 06% 11伤 26% 处国资产，无孔资产其他长资产的肤（娃以期） 13%71 228782 321434 135271.6 13863) 228782 321434 1352716 138631 公光价值变肤（达以期） 557651 44801.063378.0 47637】 5565 448010 63,3786 47937 55765 榜装月（烂状朗） 6691451494900975914351319136592289559438359 72951069 72945,10信9 729451039 72.9451069 损肤（以植厨 58,2254582917 2380397 6237.623.2 558254 582917 28.03971 5237,632 58254 其驰 8710400049123000243593147 4912300' 49123000 4912300 4912300 4912300.0 营活动产生的金龃额 15125,90g5260,970.413511.729,018.4100319321.0307.149,3123367.64349.0405.123,0026432531,7021484.505368.5 2投资活动产生的现金 a.收回投资收到的现金 “收回投资所收到的现金”项目，反映企业出售、转让或到期收回除现金等价物以外的短期 投资、长期股权投资而收到的现金，以及收回长期债权投资本金而收到的现金。 2014年，此项目为15,028,048.79元，在这之前万达信息在此项目为0。基于谨慎性原则， 我们可以选择最低值作为未来五年的预测值。但是，我们也可以认为企业每隔几年都会出售 或转让一部分短期或长期股权投资.2014年万达信息收回投资收到的现金15,028,048.79 元)占2014年年度资产负债表中长期股权投资(50,657,661.3元)的30%。我们不妨使
2.投资活动产生的现金 a.收回投资收到的现金 “收回投资所收到的现金”项目，反映企业出售、转让或到期收回除现金等价物以外的短期 投资、长期股权投资而收到的现金，以及收回长期债权投资本金而收到的现金。 2014 年，此项目为 15,028,048.79 元，在这之前万达信息在此项目为 0。基于谨慎性原则， 我们可以选择最低值作为未来五年的预测值。但是，我们也可以认为企业每隔几年都会出售 或转让一部分短期或长期股权投资。2014年，万达信息收回投资收到的现金（15,028,048.79 元）占 2014 年年度资产负债表中长期股权投资（50,657,661.3 元）的 30%。我们不妨使
用重复周期法来预测未来五年的数值，也就是说2015年等于2011年的数值，2016年等 于2012年的数值，以此类推。这样到2018年，此项目的数值为2014年的数值： 15,028,048.79。 b.取得投资收益所收到的现金 本项目反映企业因股权性投资而分得的现金股利，因债权性投资而取得的现金利息收入。股 票股利由于不产生现金流量，不在本项目中反映；包括在现金等价物范围内的债券性投资， 其利息收入在本项目中反映。 2013和2014年，本项目都为0。尽管2011和2012年的数据均为300,000.00元，根据 取最低值法（谨慎法）以及取最后一年数值法，我们预测未来五年为0。 c处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额 这个项目是关于万达信息售卖或处理固定资产，无形资产和其他长期资产等。我们不清楚具 体情况，不过大多数情况是售卖一些老旧，或者需要更新的设备什么的。如果公司没有特意 说明的话我们很难做出预测。我们还是使用方法来帮助我们做决定。 -取过去四年数据的平均值 我们得到：60542.7元。但是我们发现2014年的数据只是2013年数据的1/16；平均值 的1/13。这样来说，平均值不见得是未来数值的最佳预测方法，不过我们还是要和其他方 法比较一下再做决定。我们先保留这个结果，看看还有什么更优的选择。 -取过去四年数据最高的值
用重复周期法来预测未来五年的数值，也就是说 2015 年等于 2011 年的数值，2016 年等 于 2012 年的数值，以此类推。这样到 2018 年，此项目的数值为 2014 年的数值： 15,028,048.79。 b.取得投资收益所收到的现金 本项目反映企业因股权性投资而分得的现金股利，因债权性投资而取得的现金利息收入。股 票股利由于不产生现金流量，不在本项目中反映；包括在现金等价物范围内的债券性投资， 其利息收入在本项目中反映。 2013 和 2014 年，本项目都为 0。尽管 2011 和 2012 年的数据均为 300,000.00 元，根据 取最低值法（谨慎法）以及取最后一年数值法，我们预测未来五年为 0。 c.处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额 这个项目是关于万达信息售卖或处理固定资产，无形资产和其他长期资产等。我们不清楚具 体情况，不过大多数情况是售卖一些老旧，或者需要更新的设备什么的。如果公司没有特意 说明的话我们很难做出预测。我们还是使用方法来帮助我们做决定。 - 取过去四年数据的平均值 我们得到：60542.7 元。但是我们发现 2014 年的数据只是 2013 年数据的 1/16；平均值 的 1/13。这样来说，平均值不见得是未来数值的最佳预测方法，不过我们还是要和其他方 法比较一下再做决定。我们先保留这个结果，看看还有什么更优的选择。 - 取过去四年数据最高的值
我们得到：85816.6元。虽然我们在预测现金流的时候不大建议用最高值的数据，尽管一切 皆有可能。但是这个数据似乎和过去四年平均值相差不是太远在这里我们先保留这个结课， 然后再看看下面有什么更好的选择。 -取过去四年最低的值 我们得到：4814.1元。虽然保守一点，谨慎一点是我们的原则，但是最低值只是2013年 数据的1/16,2012年数据的1/18,2011年数据的1/15。所以我们先保留这个结果，看 看还有什么其他更优的选择。 ~取最后一年的值 我们得到：4814.1元。这个数据和过去四年最低值一致。通过两个方法获取一个相同的值 是一个好的指引，我们先保留这个结果。 ·重复周期法 我们用重复周期法得出预测2015年的数值等于2011年的数值，2016年的数值等于2012 年的数值，以此类推。数据从2014年开始具有很大的波动性，这才是我们使用重复周期法。 我们先保留这个结果。 ·年增长法 我们发现这个项目的数据是还是非常跳跃的，没有办法找到一个增长的趋势。这个方法也不 合适
我们得到：85816.6 元。虽然我们在预测现金流的时候不大建议用最高值的数据，尽管一切 皆有可能。但是这个数据似乎和过去四年平均值相差不是太远，在这里我们先保留这个结果， 然后再看看下面有什么更好的选择。 - 取过去四年最低的值 我们得到：4814.1 元。虽然保守一点，谨慎一点是我们的原则，但是最低值只是 2013 年 数据的 1/16，2012 年数据的 1/18，2011 年数据的 1/15。所以我们先保留这个结果，看 看还有什么其他更优的选择。 - 取最后一年的值 我们得到：4814.1 元。 这个数据和过去四年最低值一致。通过两个方法获取一个相同的值 是一个好的指引 ，我们先保留这个结果。 - 重复周期法 我们用重复周期法得出：预测 2015 年的数值等于 2011 年的数值，2016 年的数值等于 2012 年的数值，以此类推。数据从 2014 年开始具有很大的波动性，这才是我们使用重复周期法。 我们先保留这个结果。 - 年增长法 我们发现这个项目的数据是还是非常跳跃的，没有办法找到一个增长的趋势。这个方法也不 合适
- 利润表或资产负债表项目的一个比例 既然是处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额，那一定和资产负债表里的 固定资产相关。我们可以发现2011到2014年处置固定资产，无形资产和其他长期资产收 回的现金净额占固定资产的比例分别是：0.03%(2011)，0.02%(2012)，0.01%(2012)， 以及0.0004%(2014)，趋势是所占比例是越来越小。我们现在还没有推算资产负债表，没 有办法预测未来五年的固定资产。当我们完成了资产负债表之后，再来看看这个项目和固定 资产的比例是否和趋势保持一致。 我们再回头一看，除了年增长法已被我们排除，资产负债表的已被比例现在无法兑现之外， 其他方法都有可能，我们只好再做进一步排除。我们找到万达信息2015年半年报报告，得 出这个项目在2015年上半年已经达到29,500元。这样我们就可以直接否定最低值以及最 后一年的数据：4814.09元。至于最高值85816.6元，稍微激进了一点，我们本来就不建议 采用，先排除掉。现在就剩下平均值和重复周期法。我们喜欢重复周期法，就这么定了。我 们总是可以在模型完成之后，再用平均法的数据进行敏感性分析，看看对估值有多大影响。 另外补充一句，这个项目其实数值很低，我们认为对估值是不重要的，但我们在这里强调的 是我们做预测的方法。 d.收到其他与投资活动有关的现金支付其他与投资活动有关的现金 这笔现金（95,240,000.00元)在2014年的年报有披露。主要是用于徐汇滨江购地款保证 金，未说明来源。根据万达信息2014年年报第36页披露：
- 利润表或资产负债表项目的一个比例 既然是处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额，那一定和资产负债表里的 固定资产相关。我们可以发现 2011 到 2014 年处置固定资产，无形资产和其他长期资产收 回的现金净额占固定资产的比例分别是：0.03%（2011）， 0.02%（2012）, 0.01%(2012), 以及 0.0004%(2014)，趋势是所占比例是越来越小。我们现在还没有推算资产负债表，没 有办法预测未来五年的固定资产。当我们完成了资产负债表之后，再来看看这个项目和固定 资产的比例是否和趋势保持一致。 我们再回头一看，除了年增长法已被我们排除，资产负债表的已被比例现在无法兑现之外， 其他方法都有可能，我们只好再做进一步排除。我们找到万达信息 2015 年半年报报告，得 出这个项目在 2015 年上半年已经达到 29,500 元。这样我们就可以直接否定最低值以及最 后一年的数据: 4814.09 元。至于最高值 85816.6 元，稍微激进了一点，我们本来就不建议 采用，先排除掉。现在就剩下平均值和重复周期法。我们喜欢重复周期法，就这么定了。我 们总是可以在模型完成之后，再用平均法的数据进行敏感性分析，看看对估值有多大影响。 另外补充一句，这个项目其实数值很低，我们认为对估值是不重要的，但我们在这里强调的 是我们做预测的方法。 d. 收到其他与投资活动有关的现金 /支付其他与投资活动有关的现金 这笔现金（95,240,000.00 元）在 2014 年的年报有披露。主要是用于徐汇滨江购地款保证 金，未说明来源。根据万达信息 2014 年年报第 36 页披露：
