Lecture12 杠杆融资下的资本预算和 股利理论与实践
杠杆融资下的资本预算和 股利理论与实践 Lecture12
主要内容 ·理解杠杆融资对资本预算项目价值的影响 比较调整净现值法(APV)、权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法 (WACC)评估杠杆企业的项目的异同 M股利无关论和其他股利理论 ·现金红利与股票回购 股票分拆与股票股利 18-2
18-2 主要内容 理解杠杆融资对资本预算项目价值的影响 比较调整净现值法 (APV)、 权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法 （WACC）评估杠杆企业的项目的异同 MM股利无关论和其他股利理论 现金红利与股票回购 股票分拆与股票股利
本章大纲 18.1调整净现值法(APV) 18.2权益现金流量法(FTE) 18.3加权平均资本成本法(WACC) 18.4APV、FTE与WACC的比较 18.5需要估算折现率时的资本预算 18.6APV举例 18.7贝塔系数与财务杠杆 18-3
18-3 本章大纲 18.1 调整净现值法（APV） 18.2 权益现金流量法（FTE） 18.3 加权平均资本成本法（WACC） 18.4 APV、 FTE与WACC的比较 18.5 需要估算折现率时的资本预算 18.6 APV 举例 18.7 贝塔系数与财务杠杆
本章大纲 19.1股利的不同种类 19.2 发放现金股利的标准程序 19.3股利政策无关论 19.4股票回购 19.5个人所得税、股利与股票回购 19.6偏好高股利政策的现实因素 19.7客户效应：现实问题的解决 19.8我们了解和不了解的股利政策 19.9总体情况 19.10股票股利与股票分割 18-4
18-4 本章大纲 19.1 股利的不同种类 19.2 发放现金股利的标准程序 19.3 股利政策无关论 19.4 股票回购 19.5 个人所得税、股利与股票回购 19.6 偏好高股利政策的现实因素 19.7 客户效应：现实问题的解决 19.8 我们了解和不了解的股利政策 19.9 总体情况 19.10 股票股利与股票分割
回顾：M定理 无税状态下 MM第|定理：资本结构与公司价值是无关的： VL=VU 口MM第川定理：股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加 Rs=Ro+(B/SL)(Ro-RB) 口式中，RB为利息率（债务的资本成本）；R,为 (杠杆公司的)权益或股票的期望收益率（权 益的资本成本)；R,为无杠杆公司权益的期望收 益率（资本机会成本/或资产收益R4);B为负债 的价值；S,为杠杆公司的权益价值。 18-5
18-5 回顾：MM定理 无税状态下 p MM第I定理：资本结构与公司价值是无关的： VL = VU p MM第II定理：股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加 Rs = R0 + (B / SL ) (R0 - RB) p 式中，RB 为利息率（债务的资本成本）；Rs 为 （杠 杆公司的）权益或股票的期望收益率（权 益的资本成本）；R0 为无杠杆公司权益的期望收 益率（资本机会成本/或资产收益RA）；B 为负债 的价值；SL 为杠杆公司的权益价值
MM命题I&II《无税 风+景 R B_xRe+B+S B+S RB RB 负债权益比值 B-S
MM 命题 I&II (无税) 6 负债权益比值 资 本 成 本: R (%) R0 RB WACC B RS B S S R B S B R ( ) 0 0 B L S R R S B R R RB S B
回顾：M定理（续） 有公司所得税情况下 第定理：公司价值随杠杆程度上升而增加 VL=VU+TCB 第Ⅱ定理：一部分增加的权益风险和期望收益与利息税 盾所带来的好处相抵消了 Rs R+(B/S)X(1-Tc)X(R4-RB) RB为利息率（负债的资本成本） R为权益的期望收益率（权益的资本成本） RA为无杠杆公司的期望收益率（资产收益率） B为负债的价值 S为杠杆公司权益的价值 18-7
18-7 回顾：MM定理(续） 有公司所得税情况下 第 I定理：公司价值随杠杆程度上升而增加 VL = VU + TC B 第II定理：一部分增加的权益风险和期望收益与利息税 盾所带来的好处相抵消了 RS = RA + (B/S)×(1-TC)×(RA - RB ) RB 为利息率 （负债的资本成本） RS 为权益的期望收益率（权益的资本成本） RA 为无杠杆公司的期望收益率（资产收益率） B 为负债的价值 S 为杠杆公司权益的价值
MM命题I&I(有税) 资本成本：R 6) 是=龙+号x低- 业=R+号x-)x院 Ro B B+S xx-)+05 RB 8 负债权益之比(B/S)
MM命题I&II (有税） 8 负债权益之比 (B/S) 资本成本: R (%) R0 RB (1 ) ( ) S A TC R A R B S B R R WACC B C R S B S S R T B S B R (1 ) ( ) S A R A R B S B R R
本章大纲 18.1调整净现值法(APV) 18.2权益现金流量法(FTE) 18.3加权平均资本成本法(WACC) 18.4APV、FTE与WACC的比较 18.5需要估算折现率时的资本预算 18.6APV举例 18.7贝塔系数与财务杠杆 18-9
18-9 本章大纲 18.1 调整净现值法（APV） 18.2 权益现金流量法（FTE） 18.3 加权平均资本成本法（WACC） 18.4 APV、 FTE与WACC的比较 18.5 需要估算折现率时的资本预算 18.6 APV 举例 18.7 贝塔系数与财务杠杆
本章大纲 19.1股利的不同种类 19.2 发放现金股利的标准程序 19.3股利政策无关论 19.4股票回购 19.5个人所得税、股利与股票回购 19.6偏好高股利政策的现实因素 19.7客户效应：现实问题的解决 19.8我们了解和不了解的股利政策 19.9总体情况 19.10股票股利与股票分割 18-10
18-10 本章大纲 19.1 股利的不同种类 19.2 发放现金股利的标准程序 19.3 股利政策无关论 19.4 股票回购 19.5 个人所得税、股利与股票回购 19.6 偏好高股利政策的现实因素 19.7 客户效应：现实问题的解决 19.8 我们了解和不了解的股利政策 19.9 总体情况 19.10 股票股利与股票分割