财务报表分析作业 华新水泥（股票代码：600801）财务报表分析 B1412097马雪环1141209152 2014/10/20
财务报表分析作业 华新水泥（股票代码：600801）财务报表分析 B1412097 马雪环 1141209152 2014/10/20
目录 1.背景分折2 1.1公司简介 2 1.2行业分析. 2 1.2.1行业发展分析. 2 1.2.2行业竞争分析（基于五力模型） 5 2.趋势分析… .9 2.1华新水泥资产负债表趋势分析. 9 2.2华新水泥利润表趋势分析 11 3.同业结构分析… 12 3.1华新水泥资产负债表同业结构分析 12 3.2华新水泥利润表同业结构分析 13 4.财务比率分析 13 4.1流动性分析… 13 4.1.1流动比率… …13 4.1.2速动比率.… .14 4.1.3现金比率 .15 4.2偿债能力 .15 4.2.1利息保障倍数 15 4.2.2资产负债率 16 4.2.3产权比率 17 4.3资产管理效率 .17 4.3.1应收账款周转率 17 4.3.2存货周转率… 18 4.3.3固定资产周转率. 19 4.3.4总资产周转率.… 19 4.4获利能力.… 20 4.4.1总资产净利润. 20 4.4.2净资产收益率 21 4.4.3营业毛利率 22 4.4.4营业利润率 22 4.4.5净利润率.… 23 4.5发展能力.… …24 4.6杠杆比率. 24 4.6.1经营杠杆… .24 4.6.2财务杠杆.… 25 4.6.3综合杠杆. 25 5.杜邦分析… 26 6.总体评价及企业发展建议 28 6.1总体评价 28 6.2发展建议 28
1 目录 1.背景分析..........................................................................................................................................2 1.1 公司简介...............................................................................................................................2 1.2 行业分析...............................................................................................................................2 1.2.1 行业发展分析........................................................................................................... 2 1.2.2 行业竞争分析（基于五力模型）........................................................................... 5 2.趋势分析..........................................................................................................................................9 2.1 华新水泥资产负债表趋势分析.......................................................................................... 9 2.2 华新水泥利润表趋势分析................................................................................................ 11 3.同业结构分析................................................................................................................................12 3.1 华新水泥资产负债表同业结构分析................................................................................ 12 3.2 华新水泥利润表同业结构分析........................................................................................ 13 4.财务比率分析................................................................................................................................13 4.1 流动性分析.........................................................................................................................13 4.1.1 流动比率................................................................................................................. 13 4.1.2 速动比率................................................................................................................. 14 4.1.3 现金比率................................................................................................................. 15 4.2 偿债能力.............................................................................................................................15 4.2.1 利息保障倍数......................................................................................................... 15 4.2.2 资产负债率............................................................................................................. 16 4.2.3 产权比率................................................................................................................. 17 4.3 资产管理效率.....................................................................................................................17 4.3.1 应收账款周转率..................................................................................................... 17 4.3.2 存货周转率............................................................................................................. 18 4.3.3 固定资产周转率..................................................................................................... 19 4.3.4 总资产周转率......................................................................................................... 19 4.4 获利能力.............................................................................................................................20 4.4.1 总资产净利润......................................................................................................... 20 4.4.2 净资产收益率......................................................................................................... 21 4.4.3 营业毛利率............................................................................................................. 22 4.4.4 营业利润率............................................................................................................. 22 4.4.5 净利润率................................................................................................................. 23 4.5 发展能力.....................................................................................................................24 4.6 杠杆比率.............................................................................................................................24 4.6.1 经营杠杆................................................................................................................. 24 4.6.2 财务杠杆................................................................................................................. 25 4.6.3 综合杠杆................................................................................................................. 25 5.杜邦分析........................................................................................................................................26 6.总体评价及企业发展建议........................................................................................................... 28 6.1 总体评价.............................................................................................................................28 6.2 发展建议.............................................................................................................................28
1.背景分析 1.1公司简介 华新水泥股份有限公司始创于1907年，被誉为“中国水泥工业的摇篮”。1994年，华新成 为中国建材行业第一家A、B股上市公司；1999年，与全球最大的水泥制造商之一的瑞士 Holcim集团结为战略伙伴关系。华新水泥是国内水泥行业中首家通过GB/T19001一S09001 质量体系认证的企业，企业资信为“AAA”级，生产的全部15个品种水泥均为国家首批质 量免检产品，“华新堡垒”为中国驰名商标，在全国水泥质量评比中始终名列前茅。 进入21世纪，华新紧紧抓住我国水泥工业结构调整带来的发展机遇，依据“低能耗、高环 保、高技术、高效益、可持续发展”的思路，组织实施了“十字型”定位发展战略、“纵向 一体化”产业发展战略、管理创新战略、技术创新战略、社会责任战略等五大战略，实现企 业发展与股东的利益、员工的发展相一致，与社会、环境相和谐，让百年老厂重新焕发了新 春。 近年来，华新积极转变发展方式，以水泥生产为轴心，积极推进“纵向一体化”，大力发展 预拌混凝土、骨料和环保产业。特别是环保产业，公司通过发挥自身技术优势，在达成自身 环保目标的同时，坚持走可持续的循环经济发展之路，实现了从传统水泥生产企业向绿色环 保企业的成功转型。 截止2012年，华新在湖北、湖南、江苏、云南、西藏、河南、四川、重庆等地及中亚的塔 吉克斯坦，拥有100余个分（子）公司，年水泥生产能力突破7000万吨、商品混凝土生产 能力1500万立方、骨料生产能力450万吨、水泥设备制造能力5万吨、水泥包装袋4亿只， 建有七个环境服务预处理工厂，总资产达230余亿元，综合实力居国内同行业前列，为中国 制造业500强和财富中国500强企业。 1.2行业分析 1.2.1行业发展分析 从中国经济网披露的对水泥行业景气性分析来看，水泥行业预计未来发展较为稳定，且有一 定的上升空间
2 1.背景分析 1.1 公司简介 华新水泥股份有限公司始创于 1907 年，被誉为“中国水泥工业的摇篮”。1994 年，华新成 为中国建材行业第一家 A、B 股上市公司；1999 年，与全球最大的水泥制造商之一的瑞士 Holcim 集团结为战略伙伴关系。华新水泥是国内水泥行业中首家通过 GB/T19001—ISO9001 质量体系认证的企业，企业资信为“AAA”级，生产的全部 15 个品种水泥均为国家首批质 量免检产品，“华新堡垒”为中国驰名商标，在全国水泥质量评比中始终名列前茅。 进入 21 世纪，华新紧紧抓住我国水泥工业结构调整带来的发展机遇，依据 “低能耗、高环 保、高技术、高效益、可持续发展”的思路，组织实施了“十字型”定位发展战略、“纵向 一体化”产业发展战略、管理创新战略、技术创新战略、社会责任战略等五大战略，实现企 业发展与股东的利益、员工的发展相一致，与社会、环境相和谐，让百年老厂重新焕发了新 春。 近年来，华新积极转变发展方式，以水泥生产为轴心，积极推进“纵向一体化”，大力发展 预拌混凝土、骨料和环保产业。特别是环保产业，公司通过发挥自身技术优势，在达成自身 环保目标的同时，坚持走可持续的循环经济发展之路，实现了从传统水泥生产企业向绿色环 保企业的成功转型。 截止 2012 年，华新在湖北、湖南、江苏、云南、西藏、河南、四川、重庆等地及中亚的塔 吉克斯坦，拥有 100 余个分（子）公司，年水泥生产能力突破 7000 万吨、商品混凝土生产 能力 1500 万立方、骨料生产能力 450 万吨、水泥设备制造能力 5 万吨、水泥包装袋 4 亿只， 建有七个环境服务预处理工厂，总资产达 230 余亿元，综合实力居国内同行业前列，为中国 制造业 500 强和财富中国 500 强企业。 1.2 行业分析 1.2.1 行业发展分析 从中国经济网披露的对水泥行业景气性分析来看，水泥行业预计未来发展较为稳定，且有一 定的上升空间
110 ◇一中经水泥产业景气指数（2003年增长水平=100) 108 (别除随机因素) 106 104 102 100 98 96 200904 201004 2011Q4 2012Q4 2013Q4 从中经水泥产业景气指数来看，水泥行业经历了一个波动的变化。2011年开始，水泥行业 呈现增长的态势，进入12年以后行业整体下行，到了13年水泥行业又开始逐渐复苏。 160 ,中经水泥产业预警指数 红灯区（过热） 140 黄灯区（偏热） 120 100 绿灯区 (正常) 80 浅整灯区 60 蓝灯区（过冷） 40 2009Q4 2010Q4 2011Q4 2012Q4 2013Q4 指标名称 2011 2012 2013 1 2 1.水泥产里 2,水出口额 3,水泥产业从业人数 4,水泥产业利润合成指数 5,水泥产业税全总额 6,水泥产业主营业务收入 7,水泥产固定演产投资总额 8.水泥产业生产者出厂价格指教 9,水泥产业产成品资金（逆转） 10,水泥产北业应收账章（逆转） 预警指数 1171231201138763677093 93 97 103 ★预警灯号图是采用交通信号灯的方式对描述行业发展状况的一些重要指标所处的状态进 行划份：红灯表示过快G过热)，黄灯表示偏快偏热)，绿灯表示正常稳定，浅蓝灯表示偏慢（偏令）， 蓝灯表示过慢过冷)：并对单个指标灯号赋予不同的分值，将其汇总而成的综合预警指数也同样 由5个灯区显示，意义同上
3 从中经水泥产业景气指数来看，水泥行业经历了一个波动的变化。2011 年开始，水泥行业 呈现增长的态势，进入 12 年以后行业整体下行，到了 13 年水泥行业又开始逐渐复苏
从中经水泥产业预警指数来看，2011年时水泥行业有一段小幅的偏热情况出现，后来又逐 渐恢复正常，从12年第二季度开始行业又进入了一个偏冷的过程，进入13年后行业又逐渐 恢复了正常。 这一点可以从水泥行业的平均价格波动情况来得到验证。 40 。一水泥产业生产者出厂价格同比变动 30 20 10 0 -10 -20 2009Q4 2010Q4 2011Q4 2012Q4 2013Q4 从上图可以看出，水泥产业生产者出厂价格在2011年年初时相对处于一个近年的高位，后 来价格出现了较大幅度的跌落，进入12年年底水泥行业的价格又开始有一个逐步的回升。 虽然水泥行业的景气情况近3年来有一个波动的情况，尽管基本维持正常水平。但水泥行业 的产量基本上保持了一个逐年上涨的过程。这一点可以从水泥产量图得到验证。 80000万吨 ■水泥产量 40 70000 一◆一水泥产量同比增长率 30 60000 50000 20 40000 30000 10 20000 0 10000 0 -10 2009Q42010Q42011Q42012Q4 2013Q4 预计未来水泥行业将出现如下变化： (1)水泥需求仍将持续上涨。由于国家坚持扩大内需，包括大规模保障性安居工程、公 共服务设施建设、水利设施建设、城镇化和新农村建设，以及高速铁路、高速公路 为代表的交通基础设施建设，均会拉动水泥需求的上涨。 (2) 淘汰落后产能，走绿色循环之路。因为国家出台相应的政策来控制水泥行业对环境 的污染和资源的浪费。 (3)行业重组，市场集中度进一步提升。政府在这块也出台了相应的政策来促进水泥行 业重组，支持包括发行人在内的12户国家重点水泥企业进行兼并重组，以期达到提 高行业集中度，提高资源配置效率，增强企业盈利能力，促进市场竞争有序发展的 目的。 (4)延伸产业链，积极拓展发展空间。水泥行业属竞争性行业，产业链、价值链较短， 产品附加值低，造成其在市场上对上游原材料和下游产品议价能力不强，延伸产业
4 从中经水泥产业预警指数来看，2011 年时水泥行业有一段小幅的偏热情况出现，后来又逐 渐恢复正常，从 12 年第二季度开始行业又进入了一个偏冷的过程，进入 13 年后行业又逐渐 恢复了正常。 这一点可以从水泥行业的平均价格波动情况来得到验证。 从上图可以看出，水泥产业生产者出厂价格在 2011 年年初时相对处于一个近年的高位，后 来价格出现了较大幅度的跌落，进入 12 年年底水泥行业的价格又开始有一个逐步的回升。 虽然水泥行业的景气情况近 3 年来有一个波动的情况，尽管基本维持正常水平。但水泥行业 的产量基本上保持了一个逐年上涨的过程。这一点可以从水泥产量图得到验证。 预计未来水泥行业将出现如下变化： （1） 水泥需求仍将持续上涨。由于国家坚持扩大内需，包括大规模保障性安居工程、公 共服务设施建设、水利设施建设、城镇化和新农村建设，以及高速铁路、高速公路 为代表的交通基础设施建设，均会拉动水泥需求的上涨。 （2） 淘汰落后产能，走绿色循环之路。因为国家出台相应的政策来控制水泥行业对环境 的污染和资源的浪费。 （3） 行业重组，市场集中度进一步提升。 政府在这块也出台了相应的政策来促进水泥行 业重组，支持包括发行人在内的 12 户国家重点水泥企业进行兼并重组，以期达到提 高行业集中度，提高资源配置效率，增强企业盈利能力，促进市场竞争有序发展的 目的。 （4） 延伸产业链，积极拓展发展空间。水泥行业属竞争性行业，产业链、价值链较短， 产品附加值低，造成其在市场上对上游原材料和下游产品议价能力不强，延伸产业
链是其提高市场竞争力和提高获利能力的重要途径。 1.2.2行业竞争分析（基于五力模型) (1)供应商和购买者的讨价还价能力 在水泥的生产过程中，主要原材料是石灰石和石膏，不过它们的消耗占成本的比重较低，一 般不超过15%和5%，且水泥生产企业大都拥有自己的矿产资源。从水泥制造的成本构成上 来看，水泥生产过程中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的35%和25%，是水泥生产成 本的重要组成部分：而房地产业是水泥最主要的下游行业。因此，水泥制造业的产业依赖度 主要表现为对其上游煤炭和电力行业的依赖以及下游房地产市场需求的依赖。 (2)潜在进入者的威胁 主要存在以下进入壁垒。 水泥行业作为我国基础原材料行业，由于其对国民经济具有重要的基础性作用，专用设备的 价值较高，且设备专用性较强，行业面临高度的政策壁垒、较高的资金壁垒和较低的技术壁 垒。 一是政策壁垒。目前，我国在政策导向上对进入水泥行业的企业资质、规模、技术装备等提 出了具体的准入标准，对不符合发展方向的新建项目提高了行政核准的级别与审批难度。如 在国家发展和改革委员会发布的《水泥工业产业发展政策》中，己明确规定“除一些受市场 容量和运输条件限制的特殊地区外，限制新日产2000吨以下新型干法水泥生产线，建设此 类项目，必须经过国家投资主管部门核准”。因此，我国水泥行业具有较高的国家产业政策 壁垒。 二是资金壁垒。水泥行业属于资本密集型行业，尤其对于政策鼓励的大规模新型干法水泥生 产线，生产所需的固定资产投资数额巨大，并且项目建设周期一般需要1~1.5年，还需数 额较大的流动资金维持正常的生产周转。此外，对于新建水泥项目，按照政策规定，企业自 有资金比例必须达到35%以上：政策还规定，对于符合产业政策和规划的项目，银行根据独 立审贷原则提供信贷支持，对于不符合产业政策和发展规划及市场准入条件的项目，银行不 得提供信贷支持。 三是资源壁垒。水泥是资源高消耗型行业，按矿石开采回收率90%、开采运输损失10%、生 产工艺损失1%计算，1吨水泥熟料约需消耗石灰石1.21吨。近年来，为符合环境保护、生 态平衡、防止水土流失、风景旅游等方面的要求，特别是随着小城镇建设规划的不断完善 和落实，我国对矿山资源开采进行统一集中管理，整顿关停了大量不合格石灰石小矿点，直 接导致石灰石开采量和供应量逐渐减少、石灰石价格不断上升。是否拥有稳定的石灰石供应 渠道将直接限制水泥企业的发展。且按照水泥矿产资源的管理，新建水泥生产线必须有可开 采30年以上的资源保证。 四是区域壁垒。目前在中国，新企业进入一个地区的市场，需要当地政府的允许和支持，而 当地政府更加偏向于支持本地的水泥企业，因此形成了一定的区域性壁垒。水泥行业具有很 强的地域性特征，区域市场垄断严重，几乎每个省市都有实力比较雄厚的水泥企业。比如河 北水泥龙头企业有冀东水泥和太行水泥，甘肃有祁连山水泥，湖北省有华新水泥，新疆有天 山股份，安徽省有海螺水泥、巢东股份，山西有*ST大水和狮头股份，江西省有江西水泥， 陕西省有ST秦岭，内蒙古有西水股份，宁夏有赛马实业，浙江有尖峰集团，四川省有四川 金顶和四川双马，福建省有福建水泥，吉林有亚泰集团。这些地区水泥产量足以满足当地的 需求，新的水泥企业很难进入，当地政府更加倾向于扶植本地的水泥企业，对其他地区的企 业来说有一定的区域壁垒。 退出壁垒。总体上，我国水泥行业的退出壁垒较高，亏损企业难以退出市场，其所承载的资
5 链是其提高市场竞争力和提高获利能力的重要途径。 1.2.2 行业竞争分析（基于五力模型） （1）供应商和购买者的讨价还价能力 在水泥的生产过程中，主要原材料是石灰石和石膏，不过它们的消耗占成本的比重较低，一 般不超过 15%和 5%，且水泥生产企业大都拥有自己的矿产资源。从水泥制造的成本构成上 来看，水泥生产过程中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的 35%和 25%，是水泥生产成 本的重要组成部分；而房地产业是水泥最主要的下游行业。因此，水泥制造业的产业依赖度 主要表现为对其上游煤炭和电力行业的依赖以及下游房地产市场需求的依赖。 （2）潜在进入者的威胁 主要存在以下进入壁垒。 水泥行业作为我国基础原材料行业，由于其对国民经济具有重要的基础性作用，专用设备的 价值较高，且设备专用性较强，行业面临高度的政策壁垒、较高的资金壁垒和较低的技术壁 垒。 一是政策壁垒。目前，我国在政策导向上对进入水泥行业的企业资质、规模、技术装备等提 出了具体的准入标准，对不符合发展方向的新建项目提高了行政核准的级别与审批难度。如 在国家发展和改革委员会发布的《水泥工业产业发展政策》中，已明确规定“除一些受市场 容量和运输条件限制的特殊地区外，限制新日产 2000 吨以下新型干法水泥生产线，建设此 类项目，必须经过国家投资主管部门核准”。因此，我国水泥行业具有较高的国 家产业政策 壁垒。 二是资金壁垒。水泥行业属于资本密集型行业，尤其对于政策鼓励的大规模新型干法水泥生 产线，生产所需的固定资产投资数额巨大，并且项目建设周期一般需要 1～1.5 年，还需数 额较大的流动资金维持正常的生产周转。此外，对于新建水泥项目，按照政策规定，企业自 有资金比例必须达到 35%以上；政策还规定，对于符合产业政策和规划的项目，银行根据独 立审贷原则提供信贷支持，对于不符合产业政策和发展规划及市场准入条件的项目，银行不 得提供信贷支持。 三是资源壁垒。水泥是资源高消耗型行业，按矿石开采回收率 90%、开采运输损失 10%、生 产工艺损失 1%计算，1 吨水泥熟料约需消耗石灰石 1.21 吨。近年来，为符合环境保护、生 态平衡、防止水土流失、风景旅游等方面的要求，特别是随着小城镇建设规划的不断完 善 和落实，我国对矿山资源开采进行统一集中管理，整顿关停了大量不合格石灰石小矿点，直 接导致石灰石开采量和供应量逐渐减少、石灰石价格不断上升。是否拥有稳定的石灰石供应 渠道将直接限制水泥企业的发展。且按照水泥矿产资源的管理，新建水泥生产线必须有可开 采 30 年以上的资源保证。 四是区域壁垒。目前在中国，新企业进入一个地区的市场，需要当地政府的允许和支持，而 当地政府更加偏向于支持本地的水泥企业，因此形成了一定的区域性壁垒。水泥行业具有很 强的地域性特征，区域市场垄断严重，几乎每个省市都有实力比较雄厚的水泥企业。比如河 北水泥龙头企业有冀东水泥和太行水泥，甘肃有祁连山水泥，湖北省有华新水泥，新疆有天 山股份，安徽省有海螺水泥、巢东股份，山西有*ST 大水和狮头股份，江西省有江西水泥， 陕西省有 ST 秦岭，内蒙古有西水股份，宁夏有赛马实业，浙江有尖峰集团，四川省有四川 金顶和四川双马，福建省有福建水泥，吉林有亚泰集团。这些地区水泥产量足以满足当地的 需求，新的水泥企业很难进入，当地政府更加倾向于扶植本地的水泥企业，对其他地区的企 业来说有一定的区域壁垒。 退出壁垒。总体上，我国水泥行业的退出壁垒较高，亏损企业难以退出市场，其所承载的资
产（如矿山、市场、熟练工人）不能通过市场退出机制获得有效整合和盘活。我国水泥行业 的退出壁垒主要体现在专有设备和职工安置两个方面。一是专用设备成本。水泥企业投资 形成的固定资产专用性较强，在转产或退出时难以处理，其损失构成沉没成本。沉没成本越 高，企业就越想维持经营，亏损发生时，只要产品价格高于平均变动成本（低于平均总成本） 就不愿退出。特别是对于国有水泥企业而且，退出时发生的沉没成本意味着资产贬值，更不 能被政府主管部门接受。二是职工安置。目前，我国水泥企业中富余人员较多，水泥企业 退出时需要解雇工人。但我国社会保障和再就业培训体制不健全，企业退出所增加的失业极 有可能导致严重的社会和政治问题。因此，亏损水泥企业往往处于“退出难”的境地。 (3)替代品的威胁 水泥是建筑业的生产必须原材料，目前还不存在有竞争力的替代品威胁。 (4)同一行业的公司间的竞争 安徽海螺水泥股份有限公司（以下简称：海螺水泥）是中国最大的水泥熟料生产及销售商， 核心业务是生产和销售各种优质水泥、以及生产各种高标号水泥所需的商品熟料。公司生 产的“海螺牌”水泥广泛运用于道路、桥梁、房屋以及各类标志性建筑工程：商品熟料则主 要出售水泥粉磨站。“海螺”品牌不仅荣获“中国驰名商标”称号。核心竞争力评价：海螺 水泥是国家重点支持的水泥工业结构调整全国性大型水泥企业之一，市场营销能力是公司的 竞争优势。公司擅长把握经济规律和市场信息，抢占行业先机，实现低成本扩张。发展节能 环保技术也是公司突出的优势。海螺水泥积极推进余热发电项目投资，加快建熟料生产线配 套的余热发电项目的建设进度行。 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称：冀东水泥）于1994年5月8日成立，注册资本为 人民币32360万元。1996年5月30日公司发行社会公众股6000万股(A股)，6月在深圳 证券交易所挂牌上市，注册资本变更为人民币40000万元。公司属生产制造行业，经营范围 主要为：生产和销售水泥、水泥熟料以及石灰石开采和销售。核心竞争力评价：冀东水泥位 于河北省唐山市，处于大区域环渤海地区，及东北亚经济圈的中心地带，地处交通要塞，区 域优势突出。 江西万年青水泥股份有限公司（以下简称：江西水泥）是以生产“万年青”等系列硅酸盐水 泥及水泥熟料为主的建材企业。1997年8月20日，经中国证监会(1997)409号和410号 文批准，社会公众股4500万A股股票以每股4.26元的价格在深圳证券交易所上网发行，并 于同年9月23日在深交所正式挂牌上市。江西水泥的经营范围为：硅酸盐水泥、普通硅酸 盐水泥、矿渣硅酸盐水泥的生产及销售、水泥技术咨询，水晶、电子元器件的生产和销售， 经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械 设备、零配件及技术的进出口业务，经营进料加工和“三来一补”业务。核心竞争力评价： 江西水泥节能降耗技术水平不断提高，具有较强的竞争力。近年来，在企业产能规模迅速扩 张的同时，江西水泥的主机设备台产、运转率稳步提高，煤耗、电耗等能耗指标管理水平不 断改善。同时，通过在窑磨系统实施技术攻关，在稳定熟料质量的同时，大力推广原燃材料、 混合材替代技术应用，增加工业副石膏、粉煤灰等工业废弃物的利用率。2010年，江西水 泥陆续在11条熟料生产线上改造和配套建设了余热发电系统，实现所有干法生产线全部配 备余热发电的目标。江西水泥营销能力较强。近年来，江西水泥推行差异化营销，突出渠 道建设，实行一级专销、二级签约管理模式：同时加大市场管控力度，坚决遏止扰乱市场秩 序、造成价格体系偏离的投机行为，完善市场服务新机制，经销商队伍得以维系和发展。 华新水泥股份有限公司（以下简称：华新水泥）于1994年在上海交易所挂牌上市，于2006 年经商务部批准变更为外商投资股份有限公司。截至2010年12月31日，华新水泥总股本 为4.036亿元，其中境内发行人民币普通股(“A股”)为23960万股：境内发行人民币外资 股(“B股”)16400万股。公司主要从事水泥的生产及销售，主要营业额来源于中国境内
6 产（如矿山、市场、熟练工人）不能通过市场退出机制获得有效整合和盘活。我国水泥行业 的退出壁垒主要体现在专有设备和职工安置两个方面。 一是专用设备成本。水泥企业投资 形成的固定资产专用性较强，在转产或退出时难以处理，其损失构成沉没成本。沉没成本越 高，企业就越想维持经营，亏损发生时，只要产品价格高于平均变动成本（低于平均总成本） 就不愿退出。特别是对于国有水泥企业而且，退出时发生的沉没成本意味着资产贬值，更不 能被政府主管部门接受。 二是职工安置。目前，我国水泥企业中富余人员较多，水泥企业 退出时需要解雇工人。但我国社会保障和再就业培训体制不健全，企业退出所增加的失业极 有可能导致严重的社会和政治问题。因此，亏损水泥企业往往处于“退出难”的境地。 （3）替代品的威胁 水泥是建筑业的生产必须原材料，目前还不存在有竞争力的替代品威胁。 （4）同一行业的公司间的竞争 安徽海螺水泥股份有限公司（以下简称：海螺水泥）是中国最大的水泥熟料生产及销售商， 核心业务是生产和销售各种优质水泥、以及生产各种高标号水泥所需的商品熟料。 公司生 产的“海螺牌”水泥广泛运用于道路、桥梁、房屋以及各类标志性建筑工程；商品熟料则主 要出售水泥粉磨站。“海螺”品牌不仅荣获“中国驰名商标”称号。核心竞争力评价：海螺 水泥是国家重点支持的水泥工业结构调整全国性大型水泥企业之一，市场营销能力是公司的 竞争优势。公司擅长把握经济规律和市场信息，抢占行业先机，实现低成本扩张。发展节能 环保技术也是公司突出的优势。海螺水泥积极推进余热发电项目投资，加快建熟料生产线配 套的余热发电项目的建设进度行。 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称：冀东水泥）于 1994 年 5 月 8 日成立，注册资本为 人民币 32360 万元。1996 年 5 月 30 日公司发行社会公众股 6000 万股（A 股），6 月在深圳 证券交易所挂牌上市，注册资本变更为人民币 40000 万元。公司属生产制造行业，经营范围 主要为：生产和销售水泥、水泥熟料以及石灰石开采和销售。核心竞争力评价：冀东水泥位 于河北省唐山市，处于大区域环渤海地区，及东北亚经济圈的中心地带，地处交通要塞，区 域优势突出。 江西万年青水泥股份有限公司（以下简称：江西水泥）是以生产“万年青”等系列硅酸盐水 泥及水泥熟料为主的建材企业。1997 年 8 月 20 日，经中国证监会（1997）409 号和 410 号 文批准，社会公众股 4500 万 A 股股票以每股 4.26 元的价格在深圳证券交易所上网发行，并 于同年 9 月 23 日在深交所正式挂牌上市。江西水泥的经营范围为：硅酸盐水泥、普通硅酸 盐水泥、矿渣硅酸盐水泥的生产及销售、水泥技术咨询，水晶、电子元器件的生产和销售， 经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械 设备、零配件及技术的进出口业务，经营进料加工和“三来一补”业务。核心竞争力评价： 江西水泥节能降耗技术水平不断提高，具有较强的竞争力。近年来，在企业产能规模迅速扩 张的同时，江西水泥的主机设备台产、运转率稳步提高，煤耗、电耗等能耗指标管理水平不 断改善。同时，通过在窑磨系统实施技术攻关，在稳定熟料质量的同时，大力推广原燃材料、 混合材替代技术应用，增加工业副石膏、粉煤灰等工业废弃物的利用率。2010 年，江西水 泥陆续在 11 条熟料生产线上改造和配套建设了余热发电系统，实现所有干法生产线全部配 备余热发电的目标。 江西水泥营销能力较强。近年来，江西水泥推行差异化营销，突出渠 道建设，实行一级专销、二级签约管理模式；同时加大市场管控力度，坚决遏止扰乱市场秩 序、造成价格体系偏离的投机行为，完善市场服务新机制，经销商队伍得以维系和发展。 华新水泥股份有限公司（以下简称：华新水泥）于 1994 年在上海交易所挂牌上市，于 2006 年经商务部批准变更为外商投资股份有限公司。截至 2010 年 12 月 31 日，华新水泥总股本 为 4.036 亿元，其中境内发行人民币普通股（“A 股”）为 23960 万股；境内发行人民币外资 股（“B 股”）16400 万股。公司主要从事水泥的生产及销售，主要营业额来源于中国境内
核心竞争力评价：华新水泥股份有限公司具有“中国水泥工业摇篮”的美誉，是水泥行业具 有百年历史的龙头企业，也是政府重点扶持的大型工业企业之一。公司是国家重点支持的 12家全国性水泥企业之一，产能规模位居行业前列。华新水泥在企业管理模式的创新、 产能规模的扩张和新业务的探索发展方面具有较强的优势，企业的核心竞争能力不断提升。 在企业组织结构及管理体制上，华新水泥根据业务性质推行事业部管理体制。在水泥业务方 面，推行区域管控模式，强化工厂基础单元的作用，分层级管理，实行不同的区域发展战略。 在生产运营上，加强生产和工艺管理，提高窑、磨运转率，降低能耗和成本：强化维修管理， 推行MAC管理，降低生产维修成本：持续改进生产环境，不断完善环保管理体系。在营销 管理上，按照“物流优先，成本优先”的原则，划分工厂的销售区域，对营销市场动态、渠 道模式、竞争对手、品牌广告等进行适时管理监控。在业务发展上，公司的水泥业务、余热 发电业务、混凝土骨料业务和水泥窑协同处理环保业务均保持快速的发展。 之所以选择海螺水泥、冀东水泥、江西水泥与海螺水泥进行比较，是基于以下的考虑。从近 期的企业股票市场业绩表现和企业规模来看。海螺水泥是长期的龙头老大，冀东水泥是相对 最为接近的可比公司，江西水泥是具有良好市场表现和发展潜力的公司。通过与这些竞争对 手的分析，可以进一步发现华新水泥存在的不足，帮助公司更好地发展。 财务状况（每股收益元） 更多>》 1.2 0.8 0.6 0.4 0.2 海螺水泥北新建材东方雨虹江西水泥尖峰集团华新水泥 ■半年报■三季度 报告期 海螺水泥 北新建材 东方雨虹 江西水泥 尖峰集团 华新水泥 半年报 1.1000 0.7270 0.6200 0.6165 0.4900 0.3400 三季报 一 排名 3 4 心 12 >
7 核心竞争力评价：华新水泥股份有限公司具有“中国水泥工业摇篮”的美誉，是水泥行业具 有百年历史的龙头企业，也是政府重点扶持的大型工业企业之一。公司是国家重点支持的 12 家全国性水泥企业之一，产能规模位居行业前列。 华新水泥在企业管理模式的创新、 产能规模的扩张和新业务的探索发展方面具有较强 的优势，企业的核心竞争能力不断提升。 在企业组织结构及管理体制上，华新水泥根据业务性质推行事业部管理体制。在水泥业务方 面，推行区域管控模式，强化工厂基础单元的作用，分层级管理，实行不同的区域发展战略。 在生产运营上，加强生产和工艺管理，提高窑、磨运转率，降低能耗和成本；强化维修管理， 推行 MAC 管理，降低生产维修成本；持续改进生产环境，不断完善环保管理体系。在营销 管理上，按照“物流优先，成本优先”的原则，划分工厂的销售区域，对营销市场动态、渠 道模式、竞争对手、品牌广告等进行适时管理监控。在业务发展上，公司的水泥业务、余热 发电业务、混凝土骨料业务和水泥窑协同处理环保业务均保持快速的发展。 之所以选择海螺水泥、冀东水泥、江西水泥与海螺水泥进行比较，是基于以下的考虑。从近 期的企业股票市场业绩表现和企业规模来看。海螺水泥是长期的龙头老大，冀东水泥是相对 最为接近的可比公司，江西水泥是具有良好市场表现和发展潜力的公司。通过与这些竞争对 手的分析，可以进一步发现华新水泥存在的不足，帮助公司更好地发展
估值水平（市盈率倍） 更多》 0 祁连山海螺水泥江西水泥塔牌集团华新水泥金隅股份 祁连山 海螺水泥 江西水泥 塔牌集团 华新水泥 金隅股份 市盈率 6.58 7.67 8.38 9.42 11.17 11.28 排名 3 4 6 公司规模（总市值亿元） 更多>》 1000 800 600 400 200 ■ 海螺水泥金隅股份北新建材茸东水泥东方雨虹华新水泥 海螺水泥 金隅股份 北新建材 冀东水泥 东方雨虹 华新水泥 总市值 913亿 324亿 133亿 118亿 117亿 116亿 排名 2 3 4 5 6
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2.趋势分析 2.1华新水泥资产负债表趋势分析 股票代码 600801 截止日期 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 2011-12-312012-12-32013-12-31 流动资 货币资金 2,825,437,202 2,839,236,250 2,214,607,665 100,49% 78.38 应收票据 1,152,454,185 816,105,992 1,709,498,534 70.81% 148.34% 应收账款 611,160,181 804,514,901 908,075,282 131.64% 148.58% 预付款项 77.815,141 99,241,890 228,057.599 127.54% 293.08% 其他应收款 148,938,461 288,071,470 217,148,644 193,42% 145.80% 存货 1.080.981.439 904,173.307 954,004.403 83.64% 88.25% 其他流动资产 157,309,135 113,720,871 153,094.068 72.29% 97.32% 流动资产合计 6,054.095.744 5,865,064,681 6,384.486,195 96.88% 105.46% 非流动资产 可供出售金融资产 33.041.120 56,016,862 59.487.241 169.54% 180.04% 长期应收款 10,645,951 32,456,782 4,651,723 304.87% 43.69 长期股权投资 14.859.038 338.769,365 307.999.254 2279.89% 2072.81% 固定资产 12,431,758,878 12,858,979,199 14,527,087,240 103.44 116.85% 在建工程 970.702.004 1,663,637,596 1,443.823.092 171.38% 148.74 工程物资 65,474.467 66,970,298 101,035,460 102, 28% 154.31% 固定资产清理 104,536,782 84,409,724 68,241.153 80 75% 65.28% 无形资产 1.676.653.352 1,796,517,448 2.012.024.777 107.15% 120.00% 商 111,154,844 111,154,844 391,262,352 100.00% 352.00% 长期待摊费用 148.208.055 264.561.556 312.738.743 178.51% 211.015 递延所得税资产 108,547.828 152,880,104 211,842,371 140.84% 195.16% 非流动资产合计 15,675.582.319 17,426,353,778 19,440,193,406 111.17% 124.02% 资产总计 21,729,678,063 23,291,418,459 25,824,679,601 107.19% 118.85% 流动负债 短期借款 997,950,000 1,054,000,000 2,319,200,287 105.62% 232.40% 应付票据 32.503.263 87,491,030 122,000,000 269.18% 375.35% 应付账款 2,428,714,288 2,549,726,477 3,070,468,153 104.98% 126.42% 预收款项 404,466,765 325,811,627 424.339.343 80.55% 104.91% 应付职工薪酬 143,977,781 144,229,279 357.828,830 100.17% 248.53% 应交税费 307.854.410 237,603,768 414.857.022 7.18% 134.76g 应付利息 31,830,885 104,268,504 96.292.294 327 579 302. 1% 应付股利 66,710,525 29,459,504 20.921.886 44.16% 3】.36年 其他应付款 206.206.627 547,899,201 677.080.634 265.70% 328.35% 一年内到期的非流动负债 2,693,349,474 2,996,609,294 1,553,366,522 111.26% 57.67% 流动负债合计 7,313.564.018 8,077,098,684 9.056.354.971 110.44% 123.83% 非流动负债 长期借款 4.222.803.436 2.675,077.477 2.777.268.736 63.35% 65.77% 应付债券 1,197,450,000 3,682,215,000 3,686,735,000 307.50% 307.88% 长期应付款 142,986,042 83,618,872 36.424.049 58.48% 25.47% 预计负债 109,158,708 105,789,380 111,616,151 96.91% 102.25% 递延所得税负债 52,451,338 50,457,541 97,340,902 96.20% 185.58% 其他非流动负债 107,852.021 117,498,032 139,855,515 108.94% 129.67 非流动负债合计 5,832.701,545 6,714,656,302 6,849,240,353 115.12% 117.43% 负债合计 13,146,265,563 14,791,754,986 15,905,595,324 112.52% 120.99% 股东权益 实收资本（或股本） 935,299,928 935,299,928 935,299,928 100.00% 100.00% 资本公积 3.520.784,820 3,080,957,052 3,081,176.273 87.51% 87.51% 盈余公积 320,166,829 346,760,490 425,284,364 108.31% 132.83% 未分配利润 2,983,725,288 3,371,858,083 4,300,946,038 113.01% 144.15% 外币报表折算差额 (298,245) 2.238.846 #DIV/0! #DIV/0! 归属于母公司所有者权益合计 7,759,976,865 7,734,577,308 8,740,467,757 99.67% 112.64% 少数股东权益 823.435.635 765,086,165 1,178.616.520 92.91% 143.13% 所有者权益合计 8,583,412,500 8,499,663,473 9,919,084,277 99.029 115.56% 负债与所有者权益总计 21,729.678.06323,291,418.459 25,824.679,601 107.19% 118.85% 从资产负债表趋势项目的变化来看。2012年，变化较大的项目及其成因说明如下。其他应 收款数额有一个较大幅度的上升，增长了93%，主要是因为股权收购和企业往来款的增加导 致的。可供出售金融资产有较大幅度的上升，增长了70%，主要是本年增购的可供出售债券 所致。长期应收款增长了205%，主要是由于企业往来款增加所致。长期股权投资有一个大 幅的上涨，涨了2279%，主要是由于集团新增了对联营企业投资所致。在建工程增长了71%， 9
9 2.趋势分析 2.1 华新水泥资产负债表趋势分析 从资产负债表趋势项目的变化来看。2012 年，变化较大的项目及其成因说明如下。其他应 收款数额有一个较大幅度的上升，增长了 93%，主要是因为股权收购和企业往来款的增加导 致的。可供出售金融资产有较大幅度的上升，增长了 70%，主要是本年增购的可供出售债券 所致。长期应收款增长了 205%，主要是由于企业往来款增加所致。长期股权投资有一个大 幅的上涨，涨了 2279%，主要是由于集团新增了对联营企业投资所致。在建工程增长了 71%
