资本成本和长期财务政策 1.加权平均资本成本(WACC) 从最基本的水平来看，如果一家企业的WACC是12%，它指的是什么？ 2.账面价值与市场价值 在计算WACC时，如果你必须采用账面价值，在债务和权益之间你会选择哪一个？为什么？ 3.项目的风险 如果你能够以6%借到一个项目所需的全部金额，这是不是代表该项目的资本成本就是6%？ 4.WACC与税 为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？ 5.贴现现金流量(DCF)权益成本估计 利用DC℉模型来确定权益资本成本，有哪些优点？利用这个模型来求权益成本时，你需要哪些具 体的信息？你可以通过哪些方法来取得估计值？ 6.证券市场线(SML)权益成本估计 利用SML法来求权益资本成本，有哪些优点？有哪些缺点？利用这种方法时，你需要哪些具体的 信息？这些变量都可以通过观察得到，还是需要估计？你可以通过哪些方法来取得这些估计值 呢？ 7.债务成本估计 你如何确定一家公司的适当债务成本？如果公司的债务是私下筹集，而不是公开交易，会不会 有区别？如果一家公司的负债都由机构投资者私下持有，你要怎样估计该公司的债务成本？ 8.资本成本 假如Bedlam Products公司的总裁TomO'Bedlam聘请你来确定公司的债务成本和权益资本成 本。 a.目前的股价是每股50美元，每股股利可能大约是5美元。Tom声称：“今年我们使用股东资金 的成本是每股5美元，因此权益成本是10%(=5美元/50美元)”。这样的结论有什么不对的地 方？ b.根据最近的财务报表，Bed1 am Products公司的负债总额是800万美元。下一年的总利息费用 大约是100万美元。因此，T0m说，“我们还欠800万美元，要付100万美元的利息。因此，我们 的债务成本显然是100万美元/800万美元=12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？ c.根据他自己的分析，Tom主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权 益成本仅为10%：所以权益更便宜。”忽略所有其他的问题，你认为这个关于权益成本低于债务 成本的结论怎么样？ 9.公司风险与项目风险 道化公司(Dow Chemical Company)是一家很大的天然气用户，Superior 0il则是天然气的主 要生产者。这两家公司都在考虑投资位于休士顿附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公 司。道化公司和Superior正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，认为这项投资现 在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的这些现金流量都一样。这个 项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率下，项目的净现值是100万美元：在22% 的贴现率下，NPV为-110万美元。道化公司的贝塔系数是1.25，Superiorf的贝塔系数则是0.75。 市场的预期风险溢酬是8%，无风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？是两家都 应该吗？请解释。 10.部门资本成本 在什么情况下，企业适合对不同的经营部门采用不同的资本成本？如果采用整个公司的WACC作 为所有部门的门槛率，在风险较高的部门和更保守的部门中，哪一个会取得大部分投资方案？ 为什么？如果你要估计不同部门的适当的资本成本，你会面临哪些困难？你可以利用哪两种方 法来得出对每一部门资本成本的大致估计？ 11.债务与权益发行规模 总体看来，债务发行比权益发行更普遍，一般规模也更大。这是为什么？
资本成本和长期财务政策 1. 加权平均资本成本（WACC） 从最基本的水平来看，如果一家企业的WACC是12%，它指的是什么？ 2. 账面价值与市场价值 在计算WACC时，如果你必须采用账面价值，在债务和权益之间你会选择哪一个？为什么？ 3. 项目的风险 如果你能够以6%借到一个项目所需的全部金额，这是不是代表该项目的资本成本就是6%？ 4. WACC与税 为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？ 5. 贴现现金流量（DCF）权益成本估计 利用DCF模型来确定权益资本成本，有哪些优点？利用这个模型来求权益成本时，你需要哪些具 体的信息？你可以通过哪些方法来取得估计值？ 6. 证券市场线（SML）权益成本估计 利用SML法来求权益资本成本，有哪些优点？有哪些缺点？利用这种方法时，你需要哪些具体的 信息？这些变量都可以通过观察得到，还是需要估计？你可以通过哪些方法来取得这些估计值 呢？ 7. 债务成本估计 你如何确定一家公司的适当债务成本？如果公司的债务是私下筹集，而不是公开交易，会不会 有区别？如果一家公司的负债都由机构投资者私下持有，你要怎样估计该公司的债务成本？ 8. 资本成本 假如Bedlam Products公司的总裁Tom O’ Bedlam聘请你来确定公司的债务成本和权益资本成 本。 a. 目前的股价是每股50美元，每股股利可能大约是5美元。Tom声称：“今年我们使用股东资金 的成本是每股5美元，因此权益成本是10%( = 5美元/50美元）”。这样的结论有什么不对的地 方？ b. 根据最近的财务报表，Bedlam Products公司的负债总额是800万美元。下一年的总利息费用 大约是100万美元。因此，Tom说，“我们还欠800万美元，要付100万美元的利息。因此，我们 的债务成本显然是100万美元/800万美元= 12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？ c. 根据他自己的分析，Tom主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权 益成本仅为10%；所以权益更便宜。”忽略所有其他的问题，你认为这个关于权益成本低于债务 成本的结论怎么样？ 9. 公司风险与项目风险 道化公司（Dow Chemical Company）是一家很大的天然气用户，Superior Oil则是天然气的主 要生产者。这两家公司都在考虑投资位于休士顿附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公 司。道化公司和Superior正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，认为这项投资现 在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的这些现金流量都一样。这个 项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率下，项目的净现值是100万美元；在22% 的贴现率下，NPV为-110万美元。道化公司的贝塔系数是1.25，Superior的贝塔系数则是0.75。 市场的预期风险溢酬是8%，无风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？是两家都 应该吗？请解释。 10. 部门资本成本 在什么情况下，企业适合对不同的经营部门采用不同的资本成本？如果采用整个公司的WACC作 为所有部门的门槛率，在风险较高的部门和更保守的部门中，哪一个会取得大部分投资方案？ 为什么？如果你要估计不同部门的适当的资本成本，你会面临哪些困难？你可以利用哪两种方 法来得出对每一部门资本成本的大致估计？ 11. 债务与权益发行规模 总体看来，债务发行比权益发行更普遍，一般规模也更大。这是为什么？
12.债务与权益发行成本 为什么发售权益的成本比发售负债的成本高那么多？ 13.债券评级与发行成本 为什么非投资级债券的直接成本比投资级债券更高？ 14.债务发行的低定价 为什么低定价对债券发行而言并不重要？ 利用下列信息解答接下来的3道题： 互联网和万维网软件制造商Netscape Communications公司于l995年8月公开上市。在投资银行 摩根·斯坦利(Morgan Stanley)的协助下，Netscape以每股28美元的价格销售了500万股，从 而总共筹集了1.40亿美元。在第一个交易日收盘时，这只股票的价格从当天早些时候的狂热交 易中所达到的每股71美元的高价位，回落到每股58.25美元。根据收盘数据，Netscape的股票显 然每股大约被低定价了30美元，这意味着该公司错失了额外的1.5亿美元。 15.IP0定价 Netscape的IP0被严重地低定价了。即使是28美元的销售价格已经是几个星期前所计划的14美元 的两倍，仍然发生了这种情形。对于这样的低定价，Netscape是否应该迁怒于摩根·斯坦利？ 16.IP0定价 在上一题中，发行IPO的当时，如果知道Netscape.只有16个月的历史，最初半年收入只有1660 万美元，从来没有赚得利润，而且允许免费使用其主要产品Internet.。这会不会影响你的想法？ 17.IP0定价 在前两题中，如果知道Netscapel的3800万总股数中，实际上只有500万股公开发行。这会不会 影响你的想法？剩下的3300万股由公司的多位创立者保留。例如，24岁的Marc Andreessen持有 100万股，因此他16个月的努力赚取了5830万美元（这还不包括他可以购买更多股票的权利）。 18.现金发行与认股权发行 Ren-Stimpy国际公司正计划通过销售大批新发行普通股来筹集权益资金。Ren-Stimpy目前是公 开交易的公司，正试图在现金发行承销和认股权发行（非承销）中做出选择。Ren-Stimpy的管 理当局希望将发售成本降到最低限度，并征求你对发行方式的意见。你有什么建议？为什么？ 19.IP0低定价 1980年，一位财务学副教授购买了12只首次公开发行的普通股。每一只股票他都持有了大约一 个月，然后卖掉。他所遵循的投资法则是，对每一家石油和天然气开发公司的首次公开发行包 销，提交认购订单。总共有22家公司，每家公司他都中请认购大约1000美元的股票。其中有10 家，这位副教授都没有分配到股份。而在购买到的12家中，5家所分配的股数少于原来申购的股 数。1980年对于石油和天然气开发公司的所有者来说，是非常好的一年。平均说来，22家在这 一年上市的这类公司，在最初发行日后一个月，股价上涨了80%。这位副教授考察他的业绩记录， 发现投资在12家公司的8400美元，已经增长到10000美元，这代表报酬率大约只有20%（忽略 佣金)。他的运气很差吗？他应该预期会比平均首次公开发行的投资者业绩更差吗？请解释。 20.经营风险与财务风险 解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本成本是否也更 高？请解释。 21.MM定理 在下列辩论中，你如何回答？ 问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？ 答：对，这就是第二定理的精髓。 问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的风险，对吗？ 答：对。 问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？ 答：完成正确。 问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增加而提高
12. 债务与权益发行成本 为什么发售权益的成本比发售负债的成本高那么多？ 13. 债券评级与发行成本 为什么非投资级债券的直接成本比投资级债券更高？ 14. 债务发行的低定价 为什么低定价对债券发行而言并不重要？ 利用下列信息解答接下来的3道题： 互联网和万维网软件制造商Netscape Communications公司于1995年8月公开上市。在投资银行 摩根·斯坦利（Morgan Stanley）的协助下，Netscape以每股28美元的价格销售了500万股，从 而总共筹集了1.40亿美元。在第一个交易日收盘时，这只股票的价格从当天早些时候的狂热交 易中所达到的每股71美元的高价位，回落到每股58.25美元。根据收盘数据，Netscape的股票显 然每股大约被低定价了30美元，这意味着该公司错失了额外的1.5亿美元。 15. IPO定价 Netscape的IPO被严重地低定价了。即使是28美元的销售价格已经是几个星期前所计划的14美元 的两倍，仍然发生了这种情形。对于这样的低定价，Netscape是否应该迁怒于摩根·斯坦利？ 16. IPO定价 在上一题中，发行IPO的当时，如果知道Netscape只有16个月的历史，最初半年收入只有1 660 万美元，从来没有赚得利润，而且允许免费使用其主要产品Internet。这会不会影响你的想法？ 17. IPO定价 在前两题中，如果知道Netscape的3 800万总股数中，实际上只有500万股公开发行。这会不会 影响你的想法？剩下的3300万股由公司的多位创立者保留。例如，24岁的Marc Andreessen持有 100万股，因此他16个月的努力赚取了5 830万美元（这还不包括他可以购买更多股票的权利）。 18. 现金发行与认股权发行 Ren-Stimpy国际公司正计划通过销售大批新发行普通股来筹集权益资金。Ren-Stimpy目前是公 开交易的公司，正试图在现金发行承销和认股权发行（非承销）中做出选择。Ren-Stimpy的管 理当局希望将发售成本降到最低限度，并征求你对发行方式的意见。你有什么建议？为什么？ 19. IPO低定价 1980年，一位财务学副教授购买了12只首次公开发行的普通股。每一只股票他都持有了大约一 个月，然后卖掉。他所遵循的投资法则是，对每一家石油和天然气开发公司的首次公开发行包 销，提交认购订单。总共有22家公司，每家公司他都申请认购大约1 000美元的股票。其中有10 家，这位副教授都没有分配到股份。而在购买到的12家中，5家所分配的股数少于原来申购的股 数。1980年对于石油和天然气开发公司的所有者来说，是非常好的一年。平均说来，22家在这 一年上市的这类公司，在最初发行日后一个月，股价上涨了80%。这位副教授考察他的业绩记录， 发现投资在12家公司的8 400美元，已经增长到10 000美元，这代表报酬率大约只有20%（忽略 佣金）。他的运气很差吗？他应该预期会比平均首次公开发行的投资者业绩更差吗？请解释。 20. 经营风险与财务风险 解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本成本是否也更 高？请解释。 21. MM定理 在下列辩论中，你如何回答？ 问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？ 答：对，这就是MM第二定理的精髓。 问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的风险，对吗？ 答：对。 问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？ 答：完成正确。 问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增加而提高
那么，增加债务就会提高公司的总体风险，从而降低公司的价值，对吗？ 答：？？ 22.最优资本结构 是否存在一个很容易识别的债务权益率可以使公司的价值最大化？为什么？ 23.观察到的资本结构 参考课文中表17-7所观察到的资本结构。根据平均债务权益率，你注意到了哪些行业类型？哪 些行业较可能有高杠杆比率？有哪些可能的理由可以解释这些现象？公司的经营成果和税的历 史情况起作用吗？未来的盈利预测呢？请解释。 24.财务杠杆 为什么把利用债务筹资叫做财务“杠杆”？ 25.自制杠杆 什么是自制财务杠杆？ 26.破产与公司伦理 就像我们在课文中指出的那样，有些公司由于实际或可能的相关诉讼损失而申请破产。这是对 破产程序的适当运用吗？ 27.破产与公司伦理 公司有时候会利用申请破产相威胁来迫使债权人与公司重新商议借款条件。在这种情况下，批 评家认为公司是在利用破产法“作为一把利刃，而不是一把庇护伞”。这是一种合乎道德的策 略吗？ 28.破产与公司伦理 就像在课文中提到的那样，大陆航空(Continental Airlines)公司申请破产，至少一部分理 由是作为降低成本的手段。这种做法是否合乎道德或适当，引起了激烈的争论。分别举出正反 双方的论点。 29.资本结构目标 在拓展的饼图模型中，关于资本结构，财务管理的基本目标是什么？ 30.股利政策不相关 股利是如此重要，与此同时，股利政策却是不相关的，这可能吗？ 31.股票回购 股票回购对公司的负债比率有什么影响？它是剩余现金的另一项用途吗？ 32.股利政策 严格的剩余股利政策的主要缺点是什么？为什么它会成为一个问题？折中股利政策如何运作？ 它和严格的剩余股利政策之间有什么区别？ 33.股利大事记 在12月8日（星期二）Hometown电力公司的董事会宣布，将在1月17日（星期三）派发给在1月3 日（星期三）登记在册的股东每股0.75美元股利。除权日是哪一天？如果股东在这一天之前购 买股票，买方和卖方谁会得到股利？ 34.其他股利 就像一家英国公司允许它的大股东免费使用火葬场一样，有些公司会派发类似股利(dividend in kind,即为股东提供服务，却收取低于市面上的价格)。共同基金应该在这种派发类似股利 的股票上投资吗？（基金持有人并不会得到这种服务。） 35.股利与股票价格 如果提高股利会带来股价的（立即）上涨，那么怎么能说股利政策是不相关的呢？ 36.股利与股票价格 上个月，经历已经处在兴建之中的核电厂成本超支的麻烦以后，中弗吉尼亚电力公司宣布，“由 于投资计划的现金流量出了问题，公司将暂时延迟支付。”当这项宣告公布时，公司的股票价 格从28.50美元下跌到25美元。你如何理解股票价格的这种变动（也就是，你会说是什么原因引 起了这种变动)？
那么，增加债务就会提高公司的总体风险，从而降低公司的价值，对吗？ 答：？？ 22. 最优资本结构 是否存在一个很容易识别的债务权益率可以使公司的价值最大化？为什么？ 23. 观察到的资本结构 参考课文中表17-7所观察到的资本结构。根据平均债务权益率，你注意到了哪些行业类型？哪 些行业较可能有高杠杆比率？有哪些可能的理由可以解释这些现象？公司的经营成果和税的历 史情况起作用吗？未来的盈利预测呢？请解释。 24. 财务杠杆 为什么把利用债务筹资叫做财务“杠杆”？ 25. 自制杠杆 什么是自制财务杠杆？ 26. 破产与公司伦理 就像我们在课文中指出的那样，有些公司由于实际或可能的相关诉讼损失而申请破产。这是对 破产程序的适当运用吗？ 27. 破产与公司伦理 公司有时候会利用申请破产相威胁来迫使债权人与公司重新商议借款条件。在这种情况下，批 评家认为公司是在利用破产法“作为一把利刃，而不是一把庇护伞”。这是一种合乎道德的策 略吗？ 28. 破产与公司伦理 就像在课文中提到的那样，大陆航空（Continental Airlines）公司申请破产，至少一部分理 由是作为降低成本的手段。这种做法是否合乎道德或适当，引起了激烈的争论。分别举出正反 双方的论点。 29. 资本结构目标 在拓展的饼图模型中，关于资本结构，财务管理的基本目标是什么？ 30. 股利政策不相关 股利是如此重要，与此同时，股利政策却是不相关的，这可能吗？ 31. 股票回购 股票回购对公司的负债比率有什么影响？它是剩余现金的另一项用途吗？ 32. 股利政策 严格的剩余股利政策的主要缺点是什么？为什么它会成为一个问题？折中股利政策如何运作？ 它和严格的剩余股利政策之间有什么区别？ 33. 股利大事记 在12月8日（星期二）Hometown电力公司的董事会宣布，将在1月17日（星期三）派发给在1月3 日（星期三）登记在册的股东每股0.75美元股利。除权日是哪一天？如果股东在这一天之前购 买股票，买方和卖方谁会得到股利？ 34. 其他股利 就像一家英国公司允许它的大股东免费使用火葬场一样，有些公司会派发类似股利（dividend in kind，即为股东提供服务，却收取低于市面上的价格）。共同基金应该在这种派发类似股利 的股票上投资吗？（基金持有人并不会得到这种服务。） 35. 股利与股票价格 如果提高股利会带来股价的（立即）上涨，那么怎么能说股利政策是不相关的呢？ 36. 股利与股票价格 上个月，经历已经处在兴建之中的核电厂成本超支的麻烦以后，中弗吉尼亚电力公司宣布，“由 于投资计划的现金流量出了问题，公司将暂时延迟支付。”当这项宣告公布时，公司的股票价 格从28.50美元下跌到25美元。你如何理解股票价格的这种变动（也就是，你会说是什么原因引 起了这种变动）？
37.股利再投资计划 DK公司最近研究出一项股利再投资计划(DIP)。这项计划允许投资者自动地将现金股利再投 资到DRK,以换取新的股份。DK的投资者可以随时通过把股利再投资于购买公司的额外股份， 以建立他们的持仓。有1OO0多家公司提供再投资计划。大部分拥有DIP的公司都不需要支付经 纪费或服务费。事实上，DK的股票将按照市价和1O%的折扣率出售。DRK的一个顾问估计，75% 的DRK股东将参与这项计划。这比平均水平略高。评价DRK的股利再投资计划。它会增加股东的 财富吗？讨论这里所涉及的优点和缺点。 38.股利政策 对首次公开发行(IP0)的普通股而言，2000年是非常突出的一年，该年的筹集金额超过806亿 美元。这些公司中很少有派发现金股利的。你认为为什么它们中的大部分选择不派发现金股利 呢？ 39.投资与股利 Phew Charitable Trust公司的资本利得、股利收入和利息收入都不需要交税。如果它的投资组 合里有低股利、高增长的股票，是不是不合理呢？如果它的投资组合里有市政债券呢？请解释。 资料来源：斯蒂芬A.罗斯等《公司理财》精要版第六版
37. 股利再投资计划 DRK公司最近研究出一项股利再投资计划（DRIP）。这项计划允许投资者自动地将现金股利再投 资到DRK，以换取新的股份。DRK的投资者可以随时通过把股利再投资于购买公司的额外股份， 以建立他们的持仓。有1 000多家公司提供再投资计划。大部分拥有DRIP的公司都不需要支付经 纪费或服务费。事实上，DRK的股票将按照市价和10%的折扣率出售。DRK的一个顾问估计，75% 的DRK股东将参与这项计划。这比平均水平略高。评价DRK的股利再投资计划。它会增加股东的 财富吗？讨论这里所涉及的优点和缺点。 38. 股利政策 对首次公开发行（IPO）的普通股而言，2000年是非常突出的一年，该年的筹集金额超过806亿 美元。这些公司中很少有派发现金股利的。你认为为什么它们中的大部分选择不派发现金股利 呢？ 39. 投资与股利 Phew Charitable Trust公司的资本利得、股利收入和利息收入都不需要交税。如果它的投资组 合里有低股利、高增长的股票，是不是不合理呢？如果它的投资组合里有市政债券呢？请解释。 资料来源：斯蒂芬 A.罗斯等《公司理财》精要版第六版