浅析google的股价 张赫诛509120919173 一、背景介绍 Google(Google Inc.,NASDAQ:GOOG)是一家美国上市公司（公有股份公司），于1998年9 月7日以私有股份公司的形式创立，以设计并管理一个互联网搜索引擎。G0oge公司的总部称作 “Googleplex'”,它位于加利福尼亚山景城。Google创始人Larry Page和Sergey Brin在斯坦福 大学的学生宿舍内共同开发了全新的在线搜索引擎，然后迅速传播给全球的信息搜索者。Go0ge 目前被公认为是全球规模最大的搜索引擎，它提供了简单易用的免费服务。不作恶(Don't be evil) 是谷歌公司的一项非正式的公司口号，最早是由Gmail服务创始人在一次会议中提出。 二、股价分析 由于中国市场的规范性和合理性有限，所以我选择在美国纳斯达克上市的google进行股 价分析。 在www.marketwatch.com上可以获得sina近几年的annual income statements, balance sheets,and cash flow statements. 在finance..yahoo.com上可以找到最新收盘价。 Google Inc.(GOOG)-NasdaqGs ◆Add to Portfolio图Like1k 600.25,6.89(1.13%)har9,4o0 PMEST1 Aer Hours60.92+06701)war9.752 PMEST Prev Close 607.14 Day's Range: 600.00-611.90 Google Inc. ■C00G Mar线3 pm EST Open: 608.00 52wk Range: 473.02.670.25 615 Bid: 600.16×100 Volume: 2,671.524 610 Ask 602.69X100 Avg Vol (3m): 2,774.540 1y Target Est 706.37 Market Cap: 195.16B 605 Beta: 1.13 P/E (ttm): 20.17 Yahool 600 10am Next Earnings Date NIA EPS (ttm): 29.76 Previous Cloe Div Yield: NIA(NA) 1d 5d 3m 6m 1y 2y 5y max 下面，我们就分步对google的股价进行分析 1.Rf 在finance.yahoo.com上找到US Treasury Bills作为risk free rate US Treasury Bonds Rates Maturity Yield Yesterday Last Week Last Month 3 Month 0.06 0.06 0.04 0.04 6 Month 0.12 0.12 0.10 0.09 2Year 0.31 0.30 0.27 0.25 3Year 0.44 0.42 0.38 0.36 5Year 0.88 0.86 0.82 0.83 10 Year 2.03 2.01 1.97 1.98 30 Year 3.18 3.17 3.10 3.15 一般用十年期的yield rate作为risk free rate 原因如下： 我们考虑套利理论(Arbitrage) 比如，你想做10年期的投资组合，下个月开始执行。那么的无风险利率应该选取下个月
浅析 google 的股价 张赫洙 509120919173 一、背景介绍 Google（Google Inc.，NASDAQ：GOOG）是一家美国上市公司（公有股份公司），于 1998 年 9 月 7 日以私有股份公司的形式创立，以设计并管理一个互联网搜索引擎。Google 公司的总部称作 “Googleplex”，它位于加利福尼亚山景城。Google 创始人 Larry Page 和 Sergey Brin 在斯坦福 大学的学生宿舍内共同开发了全新的在线搜索引擎，然后迅速传播给全球的信息搜索者。Google 目前被公认为是全球规模最大的搜索引擎，它提供了简单易用的免费服务。不作恶（Don't be evil） 是谷歌公司的一项非正式的公司口号，最早是由 Gmail 服务创始人在一次会议中提出。 二、 股价分析 由于中国市场的规范性和合理性有限，所以我选择在美国纳斯达克上市的 google 进行股 价分析。 在 www.marketwatch.com 上可以获得 sina 近几年的 annual income statements, balance sheets, and cash flow statements。 在 finance.yahoo.com 上可以找到最新收盘价。 下面，我们就分步对 google 的股价进行分析 1. Rf 在 finance.yahoo.com 上找到 US Treasury Bills 作为 risk free rate 一般用十年期的 yield rate 作为 risk free rate 原因如下： 我们考虑套利理论（Arbitrage） 比如，你想做 10 年期的投资组合，下个月开始执行。那么的无风险利率应该选取下个月
的，即时的10年期国债来作为参照。时间点和时间段要同时相匹配。 这种做法的一个前提假设就是有效市场。我承认这个假设不现实，但是根据ARBITRAGE 观点，只有这么做，才是最合理的。 比如你可以借10年的国债来买你的投资组合，10年，你挣的钱还掉你借钱的，你的利润和 你的风险正正比。如果一旦不是正比关系，这里边就会出现的机会(ARBITRAGE),因为 你可以通过有风险投资组合的修正（改变比例和投资品种）来形成一个ARBITRAGE。 所以，选择的Rf=2.03% 2.Rm Rm为股票市场平均收益率。由于google在Nasdaq里，选择纳斯达克指数。具体数据可以 在yahoo finance上找到。 由于2007-2008年出现经济危机，所以我们选择09年以后的纳斯达克指数，分别得到收益 率以及平均收益率 每年平均收 Date Adj Close 收益率 1+收益率 益 2012/3/1 2970.42 0.00119 1.00119 1.068085305 2012/2/1 2966.89 0.0543921.054392 2012/1/3 2813.84 0.080107 1.080107 2011/12/1 2605.15 -0.0058 0.994203 2011/11/1 2620.34 -0.02387 0.976133 2011/10/3 2684.41 0.1113731.111373 2011/9/1 2415.4 -0.0636 0.936398 2011/8/1 2579.46 -0.06419 0.935814 2011/7/1 2756.38 -0.00618 0.99382 2011/6/1 2773.52 -0.02179 0.97821 2011/5/2 2835.3 -0.01331 0.986692 2011/4/1 2873.54 0.03325 1.03325 2011/3/1 2781.07 -0.00043 0.999569 1.159764967 2011/2/1 2782.27 0.03044 1.03044 2011/1/3 2700.08 0.0177961.017796 2010/12/1 2652.87 0.0619 1.0619 2010/11/1 2498.23 -0.00366 0.996339 2010/10/1 2507.41 0.058595 1.058595 2010/9/1 2368.62 0.120429 1.120429 2010/8/2 2114.03 -0.06239 0.93761 2010/7/1 2254.70.068963 1.068963 2010/6/1 2109.24 -0.06548 0.934516 2010/5/3 2257.04 -0.08295 0.917052 2010/4/1 2461.19 0.0263681.026368 2010/3/1 2397.96 0.07135 1.07135 1.568739819 2010/2/1 2238.260.042336 1.042336 2010/1/4 2147.35 -0.05368 0.946324 2009/12/1 2269.150.058076 1.058076 2009/11/2 2144.6 0.0486481.048648 2009/10/1 2045.11-0.036430.963575
的，即时的 10 年期国债来作为参照。时间点和时间段要同时相匹配。 这种做法的一个前提假设就是 有效市场。我承认这个假设不现实，但是根据 ARBITRAGE 观点，只有这么做，才是最合理的。 比如你可以借 10 年的国债来买你的投资组合，10 年，你挣的钱还掉你借钱的，你的利润和 你的风险正正比。如果一旦不是正比关系，这里边就会出现的机会（ARBITRAGE），因为 你可以通过有风险投资组合的修正（改变比例和投资品种）来形成一个 ARBITRAGE。 所以，选择的 Rf=2.03% 2. Rm Rm 为股票市场平均收益率。由于 google 在 Nasdaq 里，选择纳斯达克指数。具体数据可以 在 yahoo finance 上找到。 由于 2007-2008 年出现经济危机，所以我们选择 09 年以后的纳斯达克指数，分别得到收益 率以及平均收益率 Date Adj Close 收益率 1+收益率 每年平均收 益 2012/3/1 2970.42 0.00119 1.00119 1.068085305 2012/2/1 2966.89 0.054392 1.054392 2012/1/3 2813.84 0.080107 1.080107 2011/12/1 2605.15 -0.0058 0.994203 2011/11/1 2620.34 -0.02387 0.976133 2011/10/3 2684.41 0.111373 1.111373 2011/9/1 2415.4 -0.0636 0.936398 2011/8/1 2579.46 -0.06419 0.935814 2011/7/1 2756.38 -0.00618 0.99382 2011/6/1 2773.52 -0.02179 0.97821 2011/5/2 2835.3 -0.01331 0.986692 2011/4/1 2873.54 0.03325 1.03325 2011/3/1 2781.07 -0.00043 0.999569 1.159764967 2011/2/1 2782.27 0.03044 1.03044 2011/1/3 2700.08 0.017796 1.017796 2010/12/1 2652.87 0.0619 1.0619 2010/11/1 2498.23 -0.00366 0.996339 2010/10/1 2507.41 0.058595 1.058595 2010/9/1 2368.62 0.120429 1.120429 2010/8/2 2114.03 -0.06239 0.93761 2010/7/1 2254.7 0.068963 1.068963 2010/6/1 2109.24 -0.06548 0.934516 2010/5/3 2257.04 -0.08295 0.917052 2010/4/1 2461.19 0.026368 1.026368 2010/3/1 2397.96 0.07135 1.07135 1.568739819 2010/2/1 2238.26 0.042336 1.042336 2010/1/4 2147.35 -0.05368 0.946324 2009/12/1 2269.15 0.058076 1.058076 2009/11/2 2144.6 0.048648 1.048648 2009/10/1 2045.11 -0.03643 0.963575
2009/9/1 2122.420.0564241.056424 2009/8/3 2009.060.0154461.015446 2009/7/1 1978.50.0781781.078178 2009/6/1 1835.040.034216 1.034216 2009/5/1 1774.33 0.0332091.033209 2009/4/1 1717.30.123454 1.123454 通过计算可得 三年年平均收益率为 Rm=24.79% 3.B 将g0ogle的收益率与市场收益率做线性回归分析，得到方程y=0.9885x-0.0003 Nasdaql与google y=0.9885x-0.0003 R2=0.5157 0.2 0.士 0.05 505 系列1 ,线性（系列1） 0.15 nasdag 所以对于google来说，B=0.9885 4.Ra 由Ra=Rf+B(Rm-Rf)可得，Ra=24.52% 所以K$=24.52% 5.g 在纳斯达克，一旦有上市公司宣布分红，股价暴跌的概率高达30%以上。在投资者眼里， 一家从未分红的公司突然分红了，那么意味着这家公司的高成长阶段结束了。所以纳斯达克 很少分红。 由于google基本不发股利，所以我们不能使用DDM模型。所以我们采用另外两种方法 来给google估值。 1) 首先我们可以使用Discounted Free Cash Flow Model。P=(PV(FCF)-Debt+Cash)/shares outstanding..所以我们先要算出Rwacc。.从google的资产负债表，现金流量表中可以看到， share outstanding=323.3M,FCF=9,900M,Cash=35M,Debt=0,根据Rwacc公式 WACC=(EW)*Re+(DW)*Rd*(1-Tc)可以算出Rwacc=13% Vo=FCF1/(1+Rwacc)+FCF2/(1+Rwacc)2+...+FCFn/(1+Rwacc)^n+Vn/(1+Rwacc)^n 根据google前几年的FCF增长来看，我们可以假设第五年，gFCF1=17%,第六年以后， gFCF2=3%,所以
2009/9/1 2122.42 0.056424 1.056424 2009/8/3 2009.06 0.015446 1.015446 2009/7/1 1978.5 0.078178 1.078178 2009/6/1 1835.04 0.034216 1.034216 2009/5/1 1774.33 0.033209 1.033209 2009/4/1 1717.3 0.123454 1.123454 通过计算可得 三年年平均收益率为 Rm=24.79% 3. β 将 google 的收益率与市场收益率做线性回归分析，得到方程 y = 0.9885x - 0.0003 Nasdaql与google y = 0.9885x - 0.0003 R 2 = 0.5157 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 nasdaq google 系列1 线性 (系列1) 所以对于 google 来说，β =0.9885 4. Ra 由 Ra=Rf+β （Rm-Rf）可得，Ra=24.52% 所以 Ks=24.52% 5. g 在纳斯达克，一旦有上市公司宣布分红，股价暴跌的概率高达 30%以上。在投资者眼里， 一家从未分红的公司突然分红了，那么意味着这家公司的高成长阶段结束了。所以纳斯达克 很少分红。 由于 google 基本不发股利，所以我们不能使用 DDM 模型。所以我们采用另外两种方法 来给 google 估值。 1) 首先我们可以使用 Discounted Free Cash Flow Model。P=(PV(FCF)-Debt+Cash)/shares outstanding.所以我们先要算出 Rwacc。从 google 的资产负债表，现金流量表中可以看到， share outstanding=323.3M ， FCF=9,900M,Cash=35M,Debt=0, 根 据 Rwacc 公 式 WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)可以算出 Rwacc=13% Vo=FCF1/(1+Rwacc)+FCF2/(1+Rwacc)^2+…+FCFn/(1+Rwacc)^n+Vn/(1+Rwacc)^n 根据 google 前几年的 FCF 增长来看，我们可以假设第五年，gFCF1=17%，第六年以后， gFCF2=3%,所以
V5=FCF6/(Rwacc-gFCF2) PV(FCF)=FCF1/(1+Rwacc)+FCF2/(1+Rwacc)^2+...+(FCF5+V5)/(1+Rwacc)^5 再与P=(PV(FCF)-Debt+Cash)/shares outstanding联立可以解出， P=578.21>600.25,所以应该不买进 2) 其次我们可以根据EPS计算。 2011年EPS=26.31,28.9%,假设P0=600$,EPS增长率在接下来的四年里每年以4%的比 例下降，然后保持不变。根据同行业的股利分配率，那是go0ge的股利分配率会上升到75% ,根据上面计算Rm=24.52% PO=PV(Cash F1ow)=(Div4+P4)/(1+Rm)4=Div4/(1+Rm)4+Div5/(Rm-g)(1+Rm)4=470.11<$600,所以不 应该买入 三、总结 我们根据以上两种分析，得到相同的结论，即现在不应该买G0oge的股票
V5=FCF6/(Rwacc-gFCF2) PV(FCF)=FCF1/(1+Rwacc)+FCF2/(1+Rwacc)^2+…+(FCF5+V5)/(1+Rwacc)^5 再与 P=(PV(FCF)-Debt+Cash)/shares outstanding 联立可以解出， P=578.21>600.25,所以应该不买进 2) 其次我们可以根据 EPS 计算。 2011 年 EPS=26.31,28.9%，假设 P0=600$,EPS 增长率在接下来的四年里每年以 4%的比 例下降，然后保持不变。根据同行业的股利分配率，那是 google 的股利分配率会上升到 75% ，根据上面计算 Rm=24.52% P0=PV(Cash Flow)=(Div4+P4)/(1+Rm)^4=Div4/(1+Rm)^4+Div5/(Rm-g)(1+Rm)^4=470.11<$600,所以不 应该买入 三、总结 我们根据以上两种分析，得到相同的结论，即现在不应该买 Google 的股票
