团 财务报表分析 电解铝生产行业-焦作万方/新疆众合/南山铝业 姓名：张龑 专业：MPAcc 学号：1141209187 1|25
1 | 25 财务报表分析 电解铝生产行业-焦作万方/新疆众合/南山铝业 姓名：张龑 专业：MPAcc 学号：1141209187
目录 一背景概述… ….03 1.1行业背景介绍… …..03 1.2企业背景介绍… …...05 二。企业间比对… …..06 2.12013年资产负债表数据企业间对比…..06 2.22013年利润表数据企业间对比….10 2.32013年经营现金流量数据企业间对比….12 2.4待解释的问题…12 三.企业历年发展状况对比….14 3.1新疆众合 ….14 3.2南山铝业… ….20 3.3焦作万方… ….25 四.结论… …..31 2|25
2 | 25 目录 一 背景概述…………………………………………………..03 1.1 行业背景介绍………………………………………...03 1.2 企业背景介绍………………………………………...05 二. 企业间比对………………………………………………..06 2.1 2013 年资产负债表数据企业间对比………………..06 2.2 2013 年利润表数据企业间对比……………………..10 2.3 2013 年经营现金流量数据企业间对比……………..12 2.4 待解释的问题…………………………………………12 三．企业历年发展状况对比…………………………………..14 3.1 新疆众合……………………………………………….14 3.2 南山铝业……………………………………………….20 3.3 焦作万方……………………………………………….25 四．结论………………………………………………………...31
一.背景概述： 1.1行业背景介绍 铝以其丰富的储量/高强度低密度等特点，被广泛应用于国民经济发展各个 方面，是发展现代工业/现代国防和现代科学技术不可缺少的重要材料。铝治炼 企业一般采用电解的方法进行生产，因此其成本主要构成为铝土刊矿和电力消耗。 这也是为什么国内的铝业公司一般都会自建发电厂来降低生产成本。我国虽然铝 土矿资源丰富，但是因为品级较低而且开采困难，所以原料铝土矿一般来源于进 口印尼等地的优质铝土矿。 综上所述，影响铝制品的主要因素即是铝土矿的定价以及成本铝的期货交易 价格。 在国内上市的众多铝业公司中，相当数量都为中铝公司控股或关联公司。为 避免中铝的内部资源整合影响分析的基准，此次选择的企业为新疆众合/焦作万 方/南山铝业。其中，仅焦作万方与中铝公司存在关联关系。 在选的三家公司，都对国内及国际市场环境存在的类似的解读，列示如下： 1,LME和沪铝的价格在三年来一直保持缓慢的下滑趋势，直接影响了厂家的产 品定价： 因LME的定价单位为美元/吨，如下图为2011年初至今的美元兑人民币汇率： 6,6美元克人民币中间价48个月走势 ■中间价 2014-10-1322:02:37 6.60 6.55 6.50 6.45 6.40 6.35 6.30 6.25 6.28 6.15 W 6.10 6.05 2011 2012 2013 2014 我取约值6.30作为美元兑人民币汇率，将LME与沪铝2011年至今的收盘价 统一为下图。 3|25
3 | 25 一．背景概述： 1.1 行业背景介绍 铝以其丰富的储量/高强度低密度等特点，被广泛应用于国民经济发展各个 方面，是发展现代工业/现代国防和现代科学技术不可缺少的重要材料。铝冶炼 企业一般采用电解的方法进行生产，因此其成本主要构成为铝土矿和电力消耗。 这也是为什么国内的铝业公司一般都会自建发电厂来降低生产成本。我国虽然铝 土矿资源丰富，但是因为品级较低而且开采困难，所以原料铝土矿一般来源于进 口印尼等地的优质铝土矿。 综上所述，影响铝制品的主要因素即是铝土矿的定价以及成本铝的期货交易 价格。 在国内上市的众多铝业公司中，相当数量都为中铝公司控股或关联公司。为 避免中铝的内部资源整合影响分析的基准，此次选择的企业为新疆众合/焦作万 方/南山铝业。其中，仅焦作万方与中铝公司存在关联关系。 在选的三家公司，都对国内及国际市场环境存在的类似的解读，列示如下： 1，LME 和沪铝的价格在三年来一直保持缓慢的下滑趋势，直接影响了厂家的产 品定价； 因 LME 的定价单位为美元/吨，如下图为 2011 年初至今的美元兑人民币汇率： 我取约值 6.30 作为美元兑人民币汇率，将 LME 与沪铝 2011 年至今的收盘价 统一为下图
2011-2014年期货铝收盘价 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 分R昌岭国月民周粉后翁始母发成6君器8下女贷图层88昌昌香 一LME收盘价一沪铝收盘价 从上图中可以得出结论，沪铝价格一直保持高于LME价格，导致中国的铝产 品定价会在国际市场上面竞争力下降：且从其下降的趋势可以得知，铝这个行业 目前处于下行周期，整体业绩会相对较差。 2,目前在中国国内，存在着铝产品市场饱和，供过于求，竞争非常激烈，导致 产品价格下跌： 3,从2013年开始，印尼实施了矿石出口的限制法案，导致中国的铝矿石来源开 始偏向于澳洲/巴西等国，导致了原材料价格的上升。 如上，为中国铝加工行业的整体背景介绍。 1.2企业背景介绍 南山铝业 新疆众合 焦作万方 股票种类 A股 A股 A股 上市交易所 上海证券交易所 上海证券交易所 深圳证券交易所 股票代码 600219 600888 000612 主营业务 铝及铝合金制品 铝及铝合金制品 铝治炼及加工 的开发生产加工 的开发生产加工 及销售/电力生产 及销售/电力生产 及供应/天然气销 及供应 售 产品 电/氧化铝/电解 高纯铝/电子铝箔 铝液/铝锭/铝合 铝/铝板带/铝箔/ /电极箔 金棒 铝型材 发展趋势 高铁/航空用型材 铝基新材料 铝合金材料 控股股东/ 南山集团 特变电工 中国铝业 第一大股东 43% 28% 17.75% 总股本 1,934,154,495 641,225,872 649,442,997 注册地 山东龙口 新疆乌鲁木齐 河南焦作 4|25
4 | 25 从上图中可以得出结论，沪铝价格一直保持高于 LME 价格，导致中国的铝产 品定价会在国际市场上面竞争力下降；且从其下降的趋势可以得知，铝这个行业 目前处于下行周期，整体业绩会相对较差。 2，目前在中国国内，存在着铝产品市场饱和，供过于求，竞争非常激烈，导致 产品价格下跌； 3，从 2013 年开始，印尼实施了矿石出口的限制法案，导致中国的铝矿石来源开 始偏向于澳洲/巴西等国，导致了原材料价格的上升。 如上，为中国铝加工行业的整体背景介绍。 1.2 企业背景介绍 南山铝业 新疆众合 焦作万方 股票种类 A 股 A 股 A 股 上市交易所 上海证券交易所 上海证券交易所 深圳证券交易所 股票代码 600219 600888 000612 主营业务 铝及铝合金制品 的开发生产加工 及销售/电力生产 及供应/天然气销 售 铝及铝合金制品 的开发生产加工 及销售/电力生产 及供应 铝冶炼及加工 产品 电/氧化铝/电解 铝/铝板带/铝箔/ 铝型材 高纯铝/电子铝箔 /电极箔 铝液/铝锭/铝合 金棒 发展趋势 高铁/航空用型材 铝基新材料 铝合金材料 控股股东/ 第一大股东 南山集团 43% 特变电工 28% 中国铝业 17.75% 总股本 1,934,154,495 641,225,872 649,442,997 注册地 山东龙口 新疆乌鲁木齐 河南焦作
二.企业间比对： 2.12013年资产负债表主要数据企业间比对 以各企业2013年度总资产为分母，可得关键数据比例如下 2013年度 焦作万方 南山铝业 新疆众合 绝对数值 比例 绝对数值 比例 绝对数值 比例 流功资产 线币资金 551.417,089.01 a.0767 4,142958.171.06 0.1408 553,536,012.92 0.0632 交易性金慰资产 9.840,425.00 0.0014 0.0000 0.0000 应收票据 21.854,500.00 0.0030 1,174725.947.93 0.0399 682,472,240.43 0.0845 应收账款 130,394,017.11 0.0181 4H0,009.991.53 0.0150 335,033,113.50 0.0415 预付据款 339.241,076.34 0.0472 879,612.685.26 0.0299 61,010,859.04 Q.00T5 其他应收款 63.261,031.08 0.0095 113,005.989.97 0.0038 2.723,176.14 0.0003 存货 426.555.607.80 0.0593 3.431.695.101.53 0.1166 1.184.638.132.53 0.1466 其他流动资产 173109,200.38 a.0241 3.267,120.000.00 0.1110 110,86L605.39 0.0137 合计 1.720.672.9t6.72 0.2392 13.449.127.890.28 0.4570 2,936.278,139.95 0.3634 非流动资产 长期服权投货 1,682.023,600.39 0.2338 230,225.209.36 0.00r8 100,796,896.39 0.0125 固定资产 3,525.991.292.06 0.4903 11.655.984.346.16 0.3961 3.978.468.248.99 0.4923 在建工程 46.079,616.61 0.0064 2,397,223.946.77 0.0815 852.061,030.10 0.1054 无形资产 46.281,537.13 0.0064 1,516,055.77370 0.0515 130,185,551.62 0.0161 资产总计 7,193.79.879.92 1.0000 29,428,935.59413 1.0000 8,081.109,857.37 L.0000 流动负债 短期借款 960.000,000.00 0.133 1,668,604.843.20 0.0557 580,993,000.00 0.0731 应付账款 87.160,851.83 0.0121 1.486,074.62509 0.0505 651,886,878.17 0.0807 预收账款 18.057.263.33 0.0025 170,994.054.29 0.0058 34,487,377.10 0.0043 其他应付款 637.034,034.8别 0.0955 223,512.430.78 0.0076 41,978,019.66 0.0052 合计 1,854.582,249.75 0.2578 4,724,734.85244 0.1605 1,933583,379.35 0.2393 非流动负债： 长期借款 200.000,000.00 0.0278 275.000.000.00 0.0093 787,480,000.00 0.0974 应付债券 798888.888.64 0.1111 5,322.144.601.3 0.1808 1,359.131,333.42 0.1682 专项应付款 100,000.00 0.0000 0.0000 0.0000 其他非酒动负债 13.798.114.6 0.0019 177,004.565.64 0.0060 264,900,751.27 0.0328 合计 1.012.787,003.28 0.1408 5,774149.16698 0.1962 2,412.950.42.69 0.2986 负價总计 2,867.36的，253.03 0.3965 10.498,884,019.42 0.3568 4346.533,802.04 0.5379 2.1.1流动资产方面： 如上数据可得，从流动性考虑，南山铝业保有14%的货币资金占总资产比， 45.7%的流动资产占总资产比，相对来说最为稳健。其中11.1%的其他流动资产 是闲置募集资金购买的理财产品。而1.5%的应收账款比例也是居中水平。但是， 如果大量的现金在手中没有投入在建工程的建设和主营业务的发展，似乎可以侧 面反映出其认为主营业务增长乏力，不值得更多的资金投入。那么为什么南山铝 业会保有大量的现金呢？我们会在后续分析中继续研究这个问题。 5|25
5 | 25 二．企业间比对： 2.1 2013 年资产负债表主要数据企业间比对 以各企业 2013 年度总资产为分母，可得关键数据比例如下 2013 年度 焦作万方 南山铝业 新疆众合 绝对数值 比例 绝对数值 比例 绝对数值 比例 流动资产 货币资金 551,417,089.01 0.0767 4,142,958,171.06 0.1408 559,536,012.92 0.0692 交易性金融资产 9,840,425.00 0.0014 0.0000 0.0000 应收票据 21,854,500.00 0.0030 1,174,725,947.93 0.0399 682,472,240.43 0.0845 应收账款 130,394,017.11 0.0181 440,009,991.53 0.0150 335,033,113.50 0.0415 预付账款 339,241,076.34 0.0472 879,612,685.26 0.0299 61,010,859.04 0.0075 其他应收款 68,261,031.08 0.0095 113,005,989.97 0.0038 2,723,176.14 0.0003 存货 426,555,607.80 0.0593 3,431,695,104.53 0.1166 1,184,638,132.53 0.1466 其他流动资产 173,109,200.38 0.0241 3,267,120,000.00 0.1110 110,864,605.39 0.0137 合计 1,720,672,946.72 0.2392 13,449,127,890.28 0.4570 2,936,278,139.95 0.3634 非流动资产 长期股权投资 1,682,023,600.39 0.2338 230,226,209.36 0.0078 100,796,896.39 0.0125 固定资产 3,526,991,292.06 0.4903 11,655,984,346.16 0.3961 3,978,468,248.99 0.4923 在建工程 46,079,616.61 0.0064 2,397,223,946.77 0.0815 852,061,090.10 0.1054 无形资产 46,281,537.13 0.0064 1,516,055,773.70 0.0515 130,185,551.62 0.0161 资产总计 7,193,799,879.92 1.0000 29,428,935,594.13 1.0000 8,081,109,857.37 1.0000 流动负债 短期借款 960,000,000.00 0.1334 1,668,604,843.20 0.0567 590,993,000.00 0.0731 应付账款 87,160,861.83 0.0121 1,486,074,626.09 0.0505 651,886,878.17 0.0807 预收账款 18,057,263.33 0.0025 170,994,054.29 0.0058 34,487,377.10 0.0043 其他应付款 687,034,034.84 0.0955 223,512,430.78 0.0076 41,978,019.66 0.0052 合计 1,854,582,249.75 0.2578 4,724,734,852.44 0.1605 1,933,583,379.35 0.2393 非流动负债： 长期借款 200,000,000.00 0.0278 275,000,000.00 0.0093 787,480,000.00 0.0974 应付债券 798,888,888.64 0.1111 5,322,144,601.34 0.1808 1,359,131,333.42 0.1682 专项应付款 100,000.00 0.0000 0.0000 0.0000 其他非流动负债 13,798,114.64 0.0019 177,004,565.64 0.0060 264,900,751.27 0.0328 合计 1,012,787,003.28 0.1408 5,774,149,166.98 0.1962 2,412,950,422.69 0.2986 负债总计 2,867,369,253.03 0.3986 10,498,884,019.42 0.3568 4,346,533,802.04 0.5379 2.1.1 流动资产方面： 如上数据可得，从流动性考虑，南山铝业保有 14%的货币资金占总资产比， 45.7%的流动资产占总资产比，相对来说最为稳健。其中 11.1%的其他流动资产 是闲置募集资金购买的理财产品。而 1.5%的应收账款比例也是居中水平。但是， 如果大量的现金在手中没有投入在建工程的建设和主营业务的发展，似乎可以侧 面反映出其认为主营业务增长乏力，不值得更多的资金投入。那么为什么南山铝 业会保有大量的现金呢？我们会在后续分析中继续研究这个问题
2013年流动资产数据比对 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 货币现金比 应收账款比 存货比 总流动资产比 ■南山铝业■新疆众合■焦作万方 相比而言，新疆众合4.15%的应收账款比例则明显偏高。偏高的应收账款比 例是否反映出其销售信用条件的放宽？ 而存货方面，焦作万方以5.9%的比例最低，新疆众合存货14.66%最高。相 比之下，是否焦作万方的去库存能力更强，销售更加出色？而存货高企和应收账 款比例偏高这两方面是否反映了新疆众合销售乏力？甚至即使放宽信用条件来 促进销售，依然无法达到去库存的效果？ 2.1.2非流动资产方面： 在长期股权投资方面，焦作万方以23.4%的比例最高，是否显示其有特殊意 图？这23.4%的长期股权投资到底是什么？ 2013年非流动资产比例 60 o 40 30 20 在建工程 固定资产 无形资产 ■南山铝业■新疆众合■焦作万方 固定资产占比，以南山铝业的39.61%最少，而无形资产又以其5.15%最高。 南山铝业是否其具有特殊的竞争力？ 6|25
6 | 25 相比而言，新疆众合 4.15%的应收账款比例则明显偏高。偏高的应收账款比 例是否反映出其销售信用条件的放宽？ 而存货方面，焦作万方以 5.9%的比例最低，新疆众合存货 14.66%最高。相 比之下，是否焦作万方的去库存能力更强，销售更加出色？而存货高企和应收账 款比例偏高这两方面是否反映了新疆众合销售乏力？甚至即使放宽信用条件来 促进销售，依然无法达到去库存的效果？ 2.1.2 非流动资产方面： 在长期股权投资方面，焦作万方以 23.4%的比例最高，是否显示其有特殊意 图？这 23.4%的长期股权投资到底是什么？ 固定资产占比，以南山铝业的 39.61%最少，而无形资产又以其 5.15%最高。 南山铝业是否其具有特殊的竞争力？
在建工程方面焦作万方最少，是否是不准备继续扩张？ 2.1.3流动负债方面： 焦作万方具有最高比例的短期借款，相对来说会对应较高的流动性风险。 而应付账款又以新疆众合最高，对象是谁？是否是对上游产业有很高的议价 能力？ 焦作万方有9.55%的其他应付款，又是什么内容？ 2.1.4偿债能力分析： 以下表为基准，如图，分析其偿债能力。 焦作万方 南山铝业 新疆众合 资产负债率 40% 36% 54% 营运资本 -133,909,303.03 8,724,393,037.84 1,002,694,760.60 流动比例 0.93 2.85 1.52 速动比例 0.57 1.40 0.85 2013年偿债能力对比 50 % 30 10 0 南山铝业 新疆众合 焦作万方 ■流动比率■速动比率一资产负债率 由上表可以看出，焦作万方营运资本不足，结合其有较大比例的短期负债， 相对来说最不稳定。流动比例已经跌破1，速动比率更是接近0.5，可以说流动 性较差，短期风险较大。 而南山铝业则因为手中的巨额现金，流动性过分富裕。其流动比例已经突破 2.5,而速动比例也将近1.4，反映出营运资本相对高，相伴而来的，可能是投 资能力的低下。同时，它的负债率也较低。我们会在后面注意其主营业务的增长 能力，以判断其是否还有发展前景。 新疆众合的负债率最高，但是从流动比例来看并不差。然后速动比例的降低 显示了存货在流动资产中的巨大比例。这些存货到底是什么？有没有真正的快速 变现能力？我们会在后面寻找。 7|25
7 | 25 在建工程方面焦作万方最少，是否是不准备继续扩张？ 2.1.3 流动负债方面： 焦作万方具有最高比例的短期借款，相对来说会对应较高的流动性风险。 而应付账款又以新疆众合最高，对象是谁？是否是对上游产业有很高的议价 能力？ 焦作万方有 9.55%的其他应付款，又是什么内容？ 2.1.4 偿债能力分析： 以下表为基准，如图，分析其偿债能力。 焦作万方 南山铝业 新疆众合 资产负债率 40% 36% 54% 营运资本 -133,909,303.03 8,724,393,037.84 1,002,694,760.60 流动比例 0.93 2.85 1.52 速动比例 0.57 1.40 0.85 由上表可以看出，焦作万方营运资本不足，结合其有较大比例的短期负债， 相对来说最不稳定。流动比例已经跌破 1，速动比率更是接近 0.5，可以说流动 性较差，短期风险较大。 而南山铝业则因为手中的巨额现金，流动性过分富裕。其流动比例已经突破 2.5，而速动比例也将近 1.4，反映出营运资本相对高，相伴而来的，可能是投 资能力的低下。同时，它的负债率也较低。我们会在后面注意其主营业务的增长 能力，以判断其是否还有发展前景。 新疆众合的负债率最高，但是从流动比例来看并不差。然后速动比例的降低 显示了存货在流动资产中的巨大比例。这些存货到底是什么？有没有真正的快速 变现能力？我们会在后面寻找
2.22013年利润表主要数据企业间比对 以各企业2013年度营业收入为分母，可得关键数据比例如下 2013年 焦作万方 南山铝业 新疆众合 绝对数值 比例 绝对数值 比例 绝对数值 此例 营业收入 5.615,661.294.48 1.0000 14,524.516,126.58 1.0000 3.721,659,589.18 1.0000 营业成本 5.332,205.037.89 0.9495 12,332.139,378.04 0.8491 3,213,850.170.36 0.8636 销售费用 20,068.337.52 288.802,725.65 0.0199 127,648.055.83 Q.0343 管理费用 123,789.829.13 0.0220 439,716,301.85 0.0303 128,655,204.34 0.0346 财务费用 120,304.347.37 0.0214 90.062.193.96 0.00652 178.163,040.06 Q.0179 资产减值损失 25,807.321.04 0.0046 182,226,212.13 0.0125 37.306.68232 0.0100 投资收益 230,926.171.15 0.0411 24.691.939.11 0.0017 1,595,109.60 0.0004 营业利润 221,560.111.17 0.0395 1.143.620.871.17 0.0787 35,349,000.55 Q.0095 营业外收入 64806,527.07 0.0115 45,270,173.46 0.0031 55,834,661.82 0.0150 营业外支出 6.037.755.79 0.0011 24.336.661.20 0.0017 1.754.931.73 Q.0005 利润总额 280,328.862.45 0.0499 1,164.554,383.43 0.0s02 89,428.730.61 0.0240 净利洞 262,941.152.94 0.0468 905,990,590.43 0.0624 87,065,168.3M 0.0234 每股收益 0413 0.41 0.1357 2.2.1以表内数据占比分析 从营业成本占比来说： 焦作万方最高，成本过高反映出盈利能力相对较低，或者说产品附加值较低。 新疆众合有最高的销售费用，这是因为其地理位置决定，销售路程长，且费 用高，严重吞噬了利润。同时，最高的资产负债率体现出了最高的财务费用。 从净利润占比来看，新疆众合最低，是否其盈利水平差？ 2.2.2综合比例分析： 焦作万方 南山铝业 新疆众合 毛利率 5.04% 15.09% 13.64% 存货周转率 11.6 3.8 3.2 应收账款周转率 77.64 26.64 13.15 固定资产周转率 2.18 1.24 0.98 总资产周转率 0.84 0.51 0.48 净资产回报率 0.08 0.05 0.02 由上表分析可得， 焦作万方毛利率最低，可见其产品确实附加值是最低的，与上文的分析吻合。 然后由于低存货量和积极的收款政策，所以存货周转率和应收账款周转率相对较 高。由此可见，虽然其产品单体盈利能力不高，但是其通过控制库存和加大收款 力度，最终保证利润率适中。 8|25
8 | 25 2.2 2013 年利润表主要数据企业间比对 以各企业 2013 年度营业收入为分母，可得关键数据比例如下 2013 年 焦作万方 南山铝业 新疆众合 绝对数值 比例 绝对数值 比例 绝对数值 比例 营业收入 5,615,661,294.48 1.0000 14,524,516,126.58 1.0000 3,721,659,589.18 1.0000 营业成本 5,332,205,037.89 0.9495 12,332,139,378.04 0.8491 3,213,850,170.36 0.8636 销售费用 20,069,337.52 0.0036 288,802,725.65 0.0199 127,648,055.83 0.0343 管理费用 123,789,829.13 0.0220 439,716,301.85 0.0303 128,655,204.34 0.0346 财务费用 120,304,347.37 0.0214 90,062,193.96 0.0062 178,168,040.06 0.0479 资产减值损失 25,807,321.04 0.0046 182,226,212.13 0.0125 37,306,682.32 0.0100 投资收益 230,926,171.15 0.0411 24,691,939.11 0.0017 1,595,109.60 0.0004 营业利润 221,560,111.17 0.0395 1,143,620,871.17 0.0787 35,349,000.55 0.0095 营业外收入 64,806,527.07 0.0115 45,270,173.46 0.0031 55,834,661.82 0.0150 营业外支出 6,037,755.79 0.0011 24,336,661.20 0.0017 1,754,931.73 0.0005 利润总额 280,328,882.45 0.0499 1,164,554,383.43 0.0802 89,428,730.64 0.0240 净利润 262,941,152.94 0.0468 905,990,590.43 0.0624 87,065,168.34 0.0234 每股收益 0.413 0.41 0.1357 2.2.1 以表内数据占比分析 从营业成本占比来说： 焦作万方最高，成本过高反映出盈利能力相对较低，或者说产品附加值较低。 新疆众合有最高的销售费用，这是因为其地理位置决定，销售路程长，且费 用高，严重吞噬了利润。同时，最高的资产负债率体现出了最高的财务费用。 从净利润占比来看，新疆众合最低，是否其盈利水平差？ 2.2.2 综合比例分析： 焦作万方 南山铝业 新疆众合 毛利率 5.04% 15.09% 13.64% 存货周转率 11.6 3.8 3.2 应收账款周转率 77.64 26.64 13.15 固定资产周转率 2.18 1.24 0.98 总资产周转率 0.84 0.51 0.48 净资产回报率 0.08 0.05 0.02 由上表分析可得， 焦作万方毛利率最低，可见其产品确实附加值是最低的，与上文的分析吻合。 然后由于低存货量和积极的收款政策，所以存货周转率和应收账款周转率相对较 高。由此可见，虽然其产品单体盈利能力不高，但是其通过控制库存和加大收款 力度，最终保证利润率适中
2013年回报率比对 16 12 o 6 2 南山铝业 新疆众合 焦作万方 ■毛利率一净资产回报率 而新疆众合的应收账款周转率最低，反映出销售转化为现金流的能力较低。 虽然焦作万方毛利率最低，但是最终以8%的ROE排名最高。那么它的超额 收益来自于何方？相比之下新疆众合虽然毛利率较高，但是最终回报率却很低。 这反映了高负债率下利息对利润的吞噬，和地理环境的偏远导致销售费用增加对 利润的吞噬。可以说新疆众合的这项数据恰好体现它自己的特质。 9|25
9 | 25 而新疆众合的应收账款周转率最低，反映出销售转化为现金流的能力较低。 虽然焦作万方毛利率最低，但是最终以 8%的 ROE 排名最高。那么它的超额 收益来自于何方？相比之下新疆众合虽然毛利率较高，但是最终回报率却很低。 这反映了高负债率下利息对利润的吞噬，和地理环境的偏远导致销售费用增加对 利润的吞噬。可以说新疆众合的这项数据恰好体现它自己的特质
2.32013年经营活动现金流量表数据企业间比对 焦作万方 南山铝业 新得众合 经营活动现金流入 6217.228.616.01 17.078,685,636.49 3,160.332,707.84 经营活动现金流出 6249.796,105.40 15,668,402,521.02 2,972.567,315.53 净颗 -32.567,489.39 -0.53% 1.410,283.115.47 8.26m 187.765,392315.94% 焦作万方虽然有净利润，但是经营活动现金流净额却为负。是否其营业收入 没有转化成相应的现金流？但是其应收账款比例已经相对很小。亦或是有不适当 的经营活动流出？ 经查找附注说明，其利润中包含对联营企业的投资收益达2.3亿，占利润总 量的80%。这部分投资收益无法通过现金流流入企业，只能成为账面财富。 相对来说，南山铝业和新疆众合都录得正的经营现金流，比例与其净资产回 报率也大致吻合。 2.4待解释的问题 2.4.1南山铝业 2.4.1.1南山铝业持有相当的现金，但是却没有应用于投资建设和产业扩张， 是否是对主营业务并不看好？或者增长率已经见顶？ 2.4.1.2南山铝业的大量现金到底来源何处？ 2.4.1.3南山铝业为何固定资产比例如此之低，而无形资产比例反而较高？ 这无形资产到底是什么？是不是其科研实力的体现？ 2.4.2新疆众合 2.4.2.1为何新疆众合的应收款比例如此之高？是否放宽了信用限制，导致 了营业收入的虚增？ 2.4.2.2为何新疆众合的存货如此之高？其内容是什么？是销售不利还是 预留产量？ 2.4.2.3新疆众合的巨额应付款对象是谁？ 2.4.2.4为何新疆众合负债率如此之高，而且大部分为长期债务？ 2.4.3焦作万方 2.4.3.1焦作万方为何持有巨额的长期股权投资？这投资对象是谁？是否 有战略意义？ 2.4.3.2焦作万方的在建工程为何如此之少？到底是因为竣工结算成为了 固定资产？还是放弃扩张？ 2.4.3.3焦作万方的其他应付款到底是什么？ 2.4.3.4为何焦作万方选择如此大比例的短期借款？高企的利息费用和拮 据的营运资本是否会导致猝死？ 2.4.3.5一个录得负数经营现金流的企业为何有如此高的R0E? 以上这些问题，我将在下面的单个企业分析中进行探究。 10|25
10 | 25 2.3 2013 年经营活动现金流量表数据企业间比对 焦作万方 南山铝业 新疆众合 经营活动现金流入 6,217,228,616.01 1 17,078,685,636.49 1 3,160,332,707.84 1 经营活动现金流出 6,249,796,105.40 15,668,402,521.02 2,972,567,315.53 净额 -32,567,489.39 -0.53% 1,410,283,115.47 8.26% 187,765,392.31 5.94% 焦作万方虽然有净利润，但是经营活动现金流净额却为负。是否其营业收入 没有转化成相应的现金流？但是其应收账款比例已经相对很小。亦或是有不适当 的经营活动流出？ 经查找附注说明，其利润中包含对联营企业的投资收益达 2.3 亿，占利润总 量的 80%。这部分投资收益无法通过现金流流入企业，只能成为账面财富。 相对来说，南山铝业和新疆众合都录得正的经营现金流，比例与其净资产回 报率也大致吻合。 2.4 待解释的问题 2.4.1 南山铝业 2.4.1.1 南山铝业持有相当的现金，但是却没有应用于投资建设和产业扩张， 是否是对主营业务并不看好？或者增长率已经见顶？ 2.4.1.2 南山铝业的大量现金到底来源何处？ 2.4.1.3 南山铝业为何固定资产比例如此之低，而无形资产比例反而较高? 这无形资产到底是什么？是不是其科研实力的体现？ 2.4.2 新疆众合 2.4.2.1 为何新疆众合的应收款比例如此之高？是否放宽了信用限制，导致 了营业收入的虚增？ 2.4.2.2 为何新疆众合的存货如此之高？其内容是什么？是销售不利还是 预留产量？ 2.4.2.3 新疆众合的巨额应付款对象是谁？ 2.4.2.4 为何新疆众合负债率如此之高，而且大部分为长期债务？ 2.4.3 焦作万方 2.4.3.1 焦作万方为何持有巨额的长期股权投资？这投资对象是谁？是否 有战略意义？ 2.4.3.2 焦作万方的在建工程为何如此之少？到底是因为竣工结算成为了 固定资产？还是放弃扩张？ 2.4.3.3 焦作万方的其他应付款到底是什么？ 2.4.3.4 为何焦作万方选择如此大比例的短期借款？高企的利息费用和拮 据的营运资本是否会导致猝死？ 2.4.3.5 一个录得负数经营现金流的企业为何有如此高的 ROE？ 以上这些问题，我将在下面的单个企业分析中进行探究