上海家化 ahwa 上海家化联合股份有限公司 2014级Mpacc专业 凌晓乐 学号：1141209170
1 上海家化联合股份有限公司 2014 级 Mpacc 专业 凌晓乐 学号：1141209170
目录 一.行业现状分析 .4 1.潜在进入者众多 2.行业内竞争日益激烈 3.替代品少量出现 5 4.供应商日趋成熟 5 5.顾客购买能力强但渐趋理性 5 二.上海家化公司情况介绍 心 1.公司简介 5 2.宏观分析 6 3.微观分析 6 三.结构分析 ..6 (一)利润表结构分析（各项指标占销售收入的比重） 6 1.上海家化近三年利润表结构分析...................6 （1)营业成本占销售收入比重 6 (2)销售费用占销售收入比重 。。,。，。。，，，。。，。，。。。。,。。。，，。 (3)期间费用占销售收入比重 > 2.三家可比公司2013年利润表结构分析 …8 (1)营业成本占销售收入比重 下”””””下”””” ”” .8 (2)财务费用占销售收入比重 (3)营业利润占销售收入比重 .9 (4)研发支出占销售收入比重 10 (二)资产负债表结构分析（各项指标占总资产的比重） 10 1.上海家化近三年资产负债表结构分析 10 (1)货币资金 10 (2)应收账款 11 (3)预付账款 11 (4)存货 12 (5)在建工程 13 2.三家可比公司2013年资产负债表结构分析 .14 (1)存货… ….14 (2)长期股权投资 15 (3)短期借款+长期借款 ……16 四.上海家化产品、品牌分析 17 五.上海家化近三年利润表数据分析 18 1.营业收入 18 2.营业成本 18 六.上海家化收入构成区域分析 19 七.财务比率分析 21 (一)盈利能力分析 21 2.净资产回报率R0E 23 3.销售毛利率..... 23 2
2 目录 一．行业现状分析.........................................................4 1.潜在进入者众多 .....................................................4 2.行业内竞争日益激烈 .................................................4 3.替代品少量出现 .....................................................5 4.供应商日趋成熟 .....................................................5 5.顾客购买能力强但渐趋理性 ...........................................5 二．上海家化公司情况介绍.................................................5 1.公司简介 ...........................................................5 2.宏观分析 ...........................................................6 3.微观分析 ...........................................................6 三．结构分析.............................................................6 （一）利润表结构分析（各项指标占销售收入的比重） .....................6 1.上海家化近三年利润表结构分析 .......................................6 （1）营业成本占销售收入比重 ..........................................6 （2）销售费用占销售收入比重 ..........................................7 （3）期间费用占销售收入比重 ..........................................7 2.三家可比公司 2013 年利润表结构分析 ..................................8 （1）营业成本占销售收入比重 ..........................................8 （2）财务费用占销售收入比重 ..........................................9 （3）营业利润占销售收入比重 ..........................................9 （4）研发支出占销售收入比重 .........................................10 （二）资产负债表结构分析（各项指标占总资产的比重） ..................10 1.上海家化近三年资产负债表结构分析 ..................................10 （1）货币资金 .......................................................10 （2）应收账款 .......................................................11 （3）预付账款 .......................................................11 （4）存货 ...........................................................12 （5）在建工程 .......................................................13 2.三家可比公司 2013 年资产负债表结构分析 .............................14 （1）存货 ...........................................................14 （2）长期股权投资 ...................................................15 （3）短期借款+长期借款 ..............................................16 四．上海家化产品、品牌分析..............................................17 五．上海家化近三年利润表数据分析........................................18 1.营业收入 ..........................................................18 2.营业成本 ..........................................................18 六．上海家化收入构成区域分析............................................19 七．财务比率分析........................................................21 （一）盈利能力分析 ..................................................21 2.净资产回报率 ROE ..................................................23 3.销售毛利率 ........................................................23
(二)营运能力分析……… 24 1.存货周转率： 24 2.应收账款周转率 25 3.流动资产周转率.. 26 （三)偿债能力分析.... .27 1.流动比率 28 2.速动比率 28 3.现金比率 29 4浴江员责径。.，.。。.。。。。，。。。。，。，。.，，。，，，。 30 附录一上海家化、索芙特、瑞贝卡利润表以及各项指标占比... 31 附录二上海家化、索芙特、瑞贝卡资产负债表以及各项指标占比， .32 附录三上海家化2011年至2013年利润表以及各项指标占比. 35 附录四上海家化2011年至2013年资产负债表以及各项指标占比 37 3
3 （二）营运能力分析 ..................................................24 1.存货周转率： ......................................................24 2.应收账款周转率 ....................................................25 3.流动资产周转率 ....................................................26 （三）偿债能力分析 ..................................................27 1.流动比率 ..........................................................28 2.速动比率 ..........................................................28 3.现金比率 ..........................................................29 4.资产负债率 ........................................................30 附录一 上海家化、索芙特、瑞贝卡利润表以及各项指标占比...................31 附录二 上海家化、索芙特、瑞贝卡资产负债表以及各项指标占比...............32 附录三 上海家化 2011 年至 2013 年利润表以及各项指标占比...................35 附录四 上海家化 2011 年至 2013 年资产负债表以及各项指标占比...............37
一.行业现状分析 上海家化、索芙特、瑞贝卡三家上市公司都属于美容化妆品行业。中国美容行业 是继房地产、汽车、旅游、电子通讯之后的五大消费热点，前景十分可观。 目前中国的美容业主要包括整形美容、塑身减肥、美甲、美发、美容化妆品等几 个细分市场。从市场整体来看，近几年来，中国美容行业各个细分市场都出现了持续 增长态势。尤其是以医学美容为主的整形美容行业以及美容化妆品行业的增幅都较大。 1987年的产值仅18亿元，生产企业只有100家左右，发展到2000年，全行业的销售 收入已经达138亿元，拥有3000多家生产企业。有业内人士分析，预计到2014年中 国美容产业工业总产值预计将达8500亿元，比去年增长15%。 但是该行业也面临巨大挑战：美容化妆品行业的产品多为日用化学品，所用原料 大部分是石油的副产品，随着近几年来国内外大宗商品市场的持续牛市，原材料成本 不断走高。而油价的攀升也导致了运输成本的提高。这是该行业面临的巨大挑战。 以下是利用迈克尔·波特的“五力模型”，并参考刚刚出版不久的《2014-2020 年中国美容美发行业调查及投资战略研究报告》对该行业现状进行分析。 1.潜在进入者众多 许多有经验和实力的经销商开始建立自己的品牌，如九鑫集团的“螨婷”产品： 而随着大量外资的涌入，一些多元化经营的企业也开始尝试化妆品的研发，比如娃哈 哈集团研制的儿童化妆品等：尤其是大量知名制药企业如北京同仁堂、三九医药、南 京金陵药业、云南白药、云南滇虹药业等等纷纷推出面膜等美容产品，而这些都会一 定程度上抢占行业内主力们的市场份额。 但是作为行业内已经具有一定规模的竞争者比如上海家化和索芙特等公司，他们 的优势也是异常明显，比如一定的规模经济、自有的且比较知名的品牌和产品以及独 特且形成体系的分销渠道等等都会形成进入障碍。 2.行业内竞争日益激烈 我国在逐渐发展成为化妆品消费大国，总体消费水平已超越欧盟、日本，仅次于 美国，成为世界上化妆品第二消费大国，美容化妆品企业也不断发展壮大。我国整个 化妆品市场出现国货、合资、外资分别以4：3：3的市场分额三分天下的局面。位于 金字塔顶端的高档化妆品市场几乎完全被外资品牌占领，本土品牌的市场份额基本局 限于中低档产品。具体分析如下： (1)外资巨头抢占市场份额。由于中国的美容市场是供方市场，消费潜力巨大。 因此，宝洁、安利、强生、雅诗兰黛、资生堂、联合利华等蜂拥而至，近几年通过沃 尔玛、屈臣氏、丝芙兰等销售渠道成为中国市场销量最大的品牌，而这些品牌自然而 然得压制了国产化妆品的蓬勃发展。据统计，国内外资化妆品企业已经达到703家， 占总数的20%，销售额已经占有内地市场的60%。 (2)产品同质化情况突出，主要分类集中在美白、祛痘、抗衰老，缺乏品牌个性， 销售渠道单一，很难形成自己的特色。比如国内主打本草护肤的两个品牌相宜本草和 上海家化的佰草集都没能赢得很高的再购买率。 (3)生产能力过剩。化妆品的生产成本低，生产工序简单，这给了生产商很大的利 润空间和降价空间，尤其是宝洁、联合利华等行业巨头的争相降价，使生存环境更加 4
4 一．行业现状分析 上海家化、索芙特、瑞贝卡三家上市公司都属于美容化妆品行业。中国美容行业 是继房地产、汽车、旅游、电子通讯之后的五大消费热点，前景十分可观。 目前中国的美容业主要包括整形美容、塑身减肥、美甲、美发、美容化妆品等几 个细分市场。从市场整体来看，近几年来，中国美容行业各个细分市场都出现了持续 增长态势。尤其是以医学美容为主的整形美容行业以及美容化妆品行业的增幅都较大。 1987 年的产值仅 18 亿元，生产企业只有 100 家左右，发展到 2000 年，全行业的销售 收入已经达 138 亿元，拥有 3000 多家生产企业。有业内人士分析，预计到 2014 年中 国美容产业工业总产值预计将达 8500 亿元，比去年增长 15%。 但是该行业也面临巨大挑战：美容化妆品行业的产品多为日用化学品，所用原料 大部分是石油的副产品，随着近几年来国内外大宗商品市场的持续牛市，原材料成本 不断走高。而油价的攀升也导致了运输成本的提高。这是该行业面临的巨大挑战。 以下是利用迈克尔·波特的“五力模型”，并参考刚刚出版不久的《2014-2020 年中国美容美发行业调查及投资战略研究报告》对该行业现状进行分析。 1.潜在进入者众多 许多有经验和实力的经销商开始建立自己的品牌，如九鑫集团的“螨婷”产品； 而随着大量外资的涌入，一些多元化经营的企业也开始尝试化妆品的研发，比如娃哈 哈集团研制的儿童化妆品等；尤其是大量知名制药企业如北京同仁堂、三九医药、南 京金陵药业、云南白药、云南滇虹药业等等纷纷推出面膜等美容产品，而这些都会一 定程度上抢占行业内主力们的市场份额。 但是作为行业内已经具有一定规模的竞争者比如上海家化和索芙特等公司，他们 的优势也是异常明显，比如一定的规模经济、自有的且比较知名的品牌和产品以及独 特且形成体系的分销渠道等等都会形成进入障碍。 2.行业内竞争日益激烈 我国在逐渐发展成为化妆品消费大国，总体消费水平已超越欧盟、日本，仅次于 美国，成为世界上化妆品第二消费大国，美容化妆品企业也不断发展壮大。我国整个 化妆品市场出现国货、合资、外资分别以 4：3：3 的市场分额三分天下的局面。位于 金字塔顶端的高档化妆品市场几乎完全被外资品牌占领，本土品牌的市场份额基本局 限于中低档产品。具体分析如下： （1）外资巨头抢占市场份额。由于中国的美容市场是供方市场，消费潜力巨大。 因此，宝洁、安利、强生、雅诗兰黛、资生堂、联合利华等蜂拥而至，近几年通过沃 尔玛、屈臣氏、丝芙兰等销售渠道成为中国市场销量最大的品牌，而这些品牌自然而 然得压制了国产化妆品的蓬勃发展。据统计，国内外资化妆品企业已经达到 703 家， 占总数的 20%，销售额已经占有内地市场的 60%。 （2）产品同质化情况突出，主要分类集中在美白、祛痘、抗衰老，缺乏品牌个性， 销售渠道单一，很难形成自己的特色。比如国内主打本草护肤的两个品牌相宜本草和 上海家化的佰草集都没能赢得很高的再购买率。 （3）生产能力过剩。化妆品的生产成本低，生产工序简单，这给了生产商很大的利 润空间和降价空间，尤其是宝洁、联合利华等行业巨头的争相降价，使生存环境更加
恶化，竞争更加激烈。 3替代品少量出现 药品：日化用品的功能主要为保健与养护功能，由于产品的同质化趋向严重，很多行 业内人士甚至认为只要不起负作用就是好产品，即使有效果的产品也需要使用相当长 的时间，这与药品的功效性相比较，药品成为替代品似乎成为一种必然。尤其是法国 雅漾等药妆的兴起，以其安全性和即使性也对国产中草药化妆品产生了冲击。 器械：人们现在已经开发了一些辅助美容的器械，如前一时期热销的“再清椿”美容 面具等，同时由于人均可支配收入的提高，爱美人士更多选择购买高档有效的美容洗 脸仪器随时随地进行护肤美容，相对减少了对高级化妆品的依赖，这也是一个新兴的 利润增长点。 4.供应商日趋成熟 一些较有优势的供应商的讨价还价能力大大加强。对单个供应商来说，采购批量 的大小会很大程度的影响采购价格。某些近几年来新兴的高端化妆品原材料暂时找不 到替代品或转换成本太高，再加上企业过分依赖供应商的某项技术和服务，这些都逐 渐迫使化妆品生厂商只能接受供应商的条件和价格。供应商的前向一体化能力的提高 也能增加其讨价还价能力，而这也给化妆品企业的利润取得提出了更多的挑战。 5.顾客购买能力强但渐趋理性 随着人均国民可支配收入的提高，人们在解决温饱问题以后，逐渐开始关注“面 子”问题。基本上每个女性都会坚持使用某一个或几个品牌的化妆品作为保养护肤之 用，甚至男性也加入到了保养的行列。但是由于市面上美容化妆产品种类太多，顾客 更多开始关注每个品牌产品的差异之处和真实效果，而不是盲目追随品牌和高价。而 这也为中国未来化妆品行业的产品研发和定价指明了新的方向。 二.上海家化公司情况介绍 1.公司简介 上海家化联合股份有限公司以自行开发、生产和销售化妆品、个人保护用品以及 洗涤类清洁用品为主营业务，一直是中国日化行业的支柱企业.公司坚持差异化的经营 战略，在充分竞争的日化市场上创造了六神、美加净、清妃、佰草集、家安、舒欣等诸 多中国驰名品牌，占据了众多关键细分市场的领导地位 公司名称：上海家化联合 所属地域：上海市 上海家化 股份有限公司 英文名称：Shanghai 所属行业：化工一化学制 Jahwa United Co.,Ltd 品 曾用名：上海家化->G 公 司网址： 家化 www.jahwa.com.cn 5
5 恶化，竞争更加激烈。 3.替代品少量出现 药品：日化用品的功能主要为保健与养护功能，由于产品的同质化趋向严重，很多行 业内人士甚至认为只要不起负作用就是好产品，即使有效果的产品也需要使用相当长 的时间，这与药品的功效性相比较，药品成为替代品似乎成为一种必然。尤其是法国 雅漾等药妆的兴起，以其安全性和即使性也对国产中草药化妆品产生了冲击。 器械：人们现在已经开发了一些辅助美容的器械，如前一时期热销的“再清椿”美容 面具等，同时由于人均可支配收入的提高，爱美人士更多选择购买高档有效的美容洗 脸仪器随时随地进行护肤美容，相对减少了对高级化妆品的依赖，这也是一个新兴的 利润增长点。 4.供应商日趋成熟 一些较有优势的供应商的讨价还价能力大大加强。对单个供应商来说，采购批量 的大小会很大程度的影响采购价格。某些近几年来新兴的高端化妆品原材料暂时找不 到替代品或转换成本太高，再加上企业过分依赖供应商的某项技术和服务，这些都逐 渐迫使化妆品生厂商只能接受供应商的条件和价格。供应商的前向一体化能力的提高 也能增加其讨价还价能力，而这也给化妆品企业的利润取得提出了更多的挑战。 5.顾客购买能力强但渐趋理性 随着人均国民可支配收入的提高，人们在解决温饱问题以后，逐渐开始关注“面 子”问题。基本上每个女性都会坚持使用某一个或几个品牌的化妆品作为保养护肤之 用，甚至男性也加入到了保养的行列。但是由于市面上美容化妆产品种类太多，顾客 更多开始关注每个品牌产品的差异之处和真实效果，而不是盲目追随品牌和高价。而 这也为中国未来化妆品行业的产品研发和定价指明了新的方向。 二．上海家化公司情况介绍 1.公司简介 上海家化联合股份有限公司以自行开发、生产和销售化妆品、个人保护用品以及 洗涤类清洁用品为主营业务,一直是中国日化行业的支柱企业.公司坚持差异化的经营 战略,在充分竞争的日化市场上创造了六神、美加净、清妃、佰草集、家安、舒欣等诸 多中国驰名品牌,占据了众多关键细分市场的领导地位. 上海家化 公司名称：上海家化联合 股份有限公司 所属地域：上海市 英 文 名 称 ： Shanghai Jahwa United Co.,Ltd 所属行业：化工 — 化学制 品 曾 用 名：上海家化->G 家化 公 司 网 址 ： www.jahwa.com.cn
主营业务：化妆品和日用化学品的开发、生产和销售 产品名称：六神、美加净、清妃、高夫、佰草集、双妹等系列洗寓 护肤、护发及美容产品 控股股东：上海家化（集团）有限公司（持有上海家化联合股份有限公司 股份比例：26.78%) 实际控制人：中国平安保险（集团）股份有限公司（持有上海家化联合股 份有限公司的股份比例：0.73%) 最终控制人：中国平安保险（集团）股份有限公司（持有上海家化联合股 份有限公司的股份比例：0.73%) 董事长：谢文坚 董秘：冯珺 法人代表：谢文坚 总经理：王茁 注册资金：67244.32 员工人数：1176 万元 成立日期 : 发行数量：8000.00 发行价格：9.18元 1995-12-01 万股 上市日期：发行市盈率：34.28 预计募资：71262.00万元 2001-03-15 倍 首日开盘价：17.00发行中签率：0.24% 实际募资：73440.00万元 元 主承销商：华泰联合证券有限责任公司 上市保荐人：华泰联 合证券有限责任公司 2.宏观分析 政策前景：政府在这一行业并未有多大限制，竞争门槛低。 行业分析：公司为日化行业，竞争充分，但品牌意识较其他行业强烈。近三年行业成 本价逐步上扬。2010年，我国日化亏损企业77家，亏损额5.12亿元。我国4000家 化妆品企业仅仅控制着中国10%的市场，90%的中国市场都被外资控制。 3微观分析 竞争优势：管理层持续深入地推进全方位的精益化管理措施，在控制成本方面成效不 错。拥有六神，佰草集，美加净，双妹这些优秀品牌。公司的管理层较为优秀，可靠， 但年龄偏大。2011年6月20日，本公司回购并注销股权激励股份21,060股。 2007年11月29日，随着佰草集中草药研究所正式挂牌成立，她成为中国第一所也是 世界第一所专意于中草药美容领域的尖端科研机构。 三.结构分析 (一)利润表结构分析（各项指标占销售收入的比重） 1.上海家化近三年利润表结构分析 (1)营业成本占销售收入比重 6
6 主营业务： 化妆品和日用化学品的开发、生产和销售 产品名称： 六神 、美加净 、清妃 、高夫 、佰草集 、双妹等系列洗寓 护肤 、护发及美容产品 控股股东： 上海家化(集团)有限公司 (持有上海家化联合股份有限公司 股份比例：26.78%） 实际控制人：中国平安保险（集团）股份有限公司（持有上海家化联合股 份有限公司的股份比例：0.73%） 最终控制人：中国平安保险（集团）股份有限公司（持有上海家化联合股 份有限公司的股份比例：0.73%） 董事长：谢文坚 董秘：冯珺 法人代表：谢文坚 总 经 理：王茁 注册资金：67244.32 万元 员工人数： 1176 成 立 日 期 ： 1995-12-01 发 行 数 量 ： 8000.00 万股 发行价格：9.18 元 上 市 日 期 ： 2001-03-15 发行市盈率：34.28 倍 预计募资：71262.00 万元 首日开盘价：17.00 元 发行中签率：0.24% 实际募资：73440.00 万元 主承销商：华泰联合证券有限责任公司 上市保荐人：华泰联 合证券有限责任公司 2.宏观分析 政策前景：政府在这一行业并未有多大限制，竞争门槛低。 行业分析：公司为日化行业，竞争充分，但品牌意识较其他行业强烈。近三年行业成 本价逐步上扬。2010 年，我国日化亏损企业 77 家，亏损额 5.12 亿元。我国 4000 家 化妆品企业仅仅控制着中国 10%的市场，90%的中国市场都被外资控制。 3.微观分析 竞争优势：管理层持续深入地推进全方位的精益化管理措施，在控制成本方面成效不 错。拥有六神，佰草集，美加净，双妹这些优秀品牌。公司的管理层较为优秀，可靠， 但年龄偏大。2011 年 6 月 20 日，本公司回购并注销股权激励股份 21,060 股。 2007 年 11 月 29 日，随着佰草集中草药研究所正式挂牌成立，她成为中国第一所也是 世界第一所专意于中草药美容领域的尖端科研机构。 三．结构分析 （一）利润表结构分析（各项指标占销售收入的比重） 1.上海家化近三年利润表结构分析 （1）营业成本占销售收入比重
营业成本占销售收入比重 50.00% 40.00% ◆42.48% +44,99% →37.04% 30.00% ◆营业成本/销售收入 20.00% 10.00% 0.00% 2011 2012 2013 2011年至2013年上海家化由于销售业务规模的不断扩大，营业收入和营业成本 都在逐渐提高，但是营业成本占销售收入比重先小幅上升再大幅下降，2013年竟然比 2012年下降了7.95%之多。但是总体呈现的是下降趋势，说明企业近几年的确在降低 成本、提高盈利能力。 但是在2012年相对于上一年略有上升，收入增长的速度低于成本增长的速度，原 因是在2012年公司集中优势资源打造三大超级品牌佰草集、六神、美加净，并推出了 许多新产品如佰草集的太极丹等，需要一个长期的利润回收过程，第一年投入比较多 而收入的成效相对比较慢，所以在2013年的时候，成效显著，比重就一下子降了下来。 但是也不排除上海家化存在有意粉饰报表、拉升股价的嫌疑。因为在发布“漂亮” 的报表后没几天，上海家化董事长葛文耀、公司总会计师兼财务总监丁逸菁和董秘冯 珺均开始减持股份，让人不得不怀疑。 (2)销售费用占销售收入比重 销售费用占销售收入比重 38.00% 36.00% 05.88% 34.00% ◆销售费用/销售收入 32.00% 32.19% *30.97% 30.00% 28.00% 2011 2012 2013 企业的销售费用比重先下降后小幅上升，呈现增速放缓的趋势，其中还包括 了期权激励计划和工资的正常增长，而这就会制约销售收入的增长。通过解读公 司年报可以发现，公司目前的高端化妆品佰草集和高夫的销量没有达到预期水平， 相反，传统老品牌六神系列增速较快，2013年下半年新推出的产品恒妍、茶初等 品牌收入也大幅低于预期，这直接影响了下半年预算的完成。 (3)期间费用占销售收入比重 个
7 2011 年至 2013 年上海家化由于销售业务规模的不断扩大，营业收入和营业成本 都在逐渐提高，但是营业成本占销售收入比重先小幅上升再大幅下降，2013 年竟然比 2012 年下降了 7.95%之多。但是总体呈现的是下降趋势，说明企业近几年的确在降低 成本、提高盈利能力。 但是在 2012 年相对于上一年略有上升，收入增长的速度低于成本增长的速度，原 因是在 2012 年公司集中优势资源打造三大超级品牌佰草集、六神、美加净，并推出了 许多新产品如佰草集的太极丹等，需要一个长期的利润回收过程，第一年投入比较多 而收入的成效相对比较慢，所以在 2013 年的时候，成效显著，比重就一下子降了下来。 但是也不排除上海家化存在有意粉饰报表、拉升股价的嫌疑。因为在发布“漂亮” 的报表后没几天，上海家化董事长葛文耀、公司总会计师兼财务总监丁逸菁和董秘冯 珺均开始减持股份，让人不得不怀疑。 （2）销售费用占销售收入比重 企业的销售费用比重先下降后小幅上升，呈现增速放缓的趋势，其中还包括 了期权激励计划和工资的正常增长，而这就会制约销售收入的增长。通过解读公 司年报可以发现，公司目前的高端化妆品佰草集和高夫的销量没有达到预期水平， 相反，传统老品牌六神系列增速较快，2013 年下半年新推出的产品恒妍、茶初等 品牌收入也大幅低于预期，这直接影响了下半年预算的完成。 （3）期间费用占销售收入比重
期间费用占销售收入比重 48.00% 46.00% ◆46.57% 44.00% ◆44.49% ◆期间费用/销售收入 42.00% w41.75% 40.00% 38.00% 2011 2012 2013 2011年 2012年 2013年 2012年比2011年 2013年比2012 年 销售费用 35.88% 30.97% 32.19% -4.90% 1.21% 管理费用 11.00% 11.16% 12.81% 0.17% 1.65% 财务费用 -0.31% -0.38% -0.51% -0.07% -0.12% 期间费用 46.57% 41.75% 44.49%4.82% 2.74% 期间费用占营业收入比重整体呈下降趋势，说明公司对成本费用的管控较好，内 部运营能力及效率也较好。企业费用规模、企业管控能力、企业内控程度、企业经营 业绩，综合反映企业经营状况都处于相对较好的水平。 2.三家可比公司2013年利润表结构分析 (1)营业成本占销售收入比重 三家公司营业成本占收入比重 100.00% 80.00% 8332% 77.81% 60.00% ·营业成本/销售收入 40.00% 37.04% 20.00% 0.00% 上海家化 索芙特 瑞贝卡 从2013年年报来看，上海家化的营业成本总额最高，但是营业成本占销售收入的 比重相对于另外两家日化企业来说低了很多，说明它对成本的把控做的比较到位，所 8
8 2011 年 2012 年 2013 年 2012 年比 2011 年 2013 年比 2012 年 销售费用 35.88% 30.97% 32.19% -4.90% 1.21% 管理费用 11.00% 11.16% 12.81% 0.17% 1.65% 财务费用 -0.31% -0.38% -0.51% -0.07% -0.12% 期间费用 46.57% 41.75% 44.49% -4.82% 2.74% 期间费用占营业收入比重整体呈下降趋势，说明公司对成本费用的管控较好，内 部运营能力及效率也较好。企业费用规模、企业管控能力、企业内控程度、企业经营 业绩，综合反映企业经营状况都处于相对较好的水平。 2.三家可比公司 2013 年利润表结构分析 （1）营业成本占销售收入比重 从 2013 年年报来看，上海家化的营业成本总额最高，但是营业成本占销售收入的 比重相对于另外两家日化企业来说低了很多，说明它对成本的把控做的比较到位，所
以上海家化的营业利润率也是三者中最高的。而索芙特正是由于费用和营业成本过高， 甚至导致其营业利润甚至为负，说明公司盈利方面除了非常严重的问题 (2)财务费用占销售收入比重 三家公司财务费用占销售收入比重 7.00% 6.00% *5.84觜 5.00% 4.00% 3.00% ◆财务费用/销售收入 2.00% 1.78 1.00% 0.00% -1.00% 上海家靴51% 索芙特 瑞贝卡 企业近三年的财务费用为负，说明企业一直能够获得财务净收益，这主要是企业 利息收入的贡献较大造成，与其他两家日化企业比较可以看出，上海家化在财务费用 上的优势非常明显，另外两家的财务费用都占据销售收入的1.78%、5.84%的比重。2011 年至2013年间，其财务费用的变化比例分别为55.80%、30.72%。 另外，我也注意到，上海家化的“投资收益”部分金额较大，在其年报中拔露了 公司的主要投资在易方达债券组合、嘉实债券组合2号等债券和权益性投资，收益率 一般在6.5%左右波动。能够进行如此大手笔的投资，可见公司的现金非常充裕，而这 一点从货币资金的增长也可以看出。在年报中上海家化提出“为提高公司资金的收益， 满足发展的需要，更好地回报股东，在控制风险的基础上，公司可以进行总额不超过7 亿元人民币的投资理财项目，其中资金主要用于固定收益投资项目包括但不限于国债 回购、银行理财产品，以及其他权益类产品，主要是分级产品中的优先类产品。”这 无疑向股东传达了利好消息。 (3)营业利润占销售收入比重 三家公司营业利润占收入比重 25.00% 20.00% 20.95% 15.00% 10.00% 5.00% ◆营业利润/销售收入 0.00% ◆0.40% -5.00% 上海家化 索芙特 瑞贝卡 -10.00% 12.29% -15.00% 从“营业利润”来看，上海家化绝对是行业老大。其2011年-2013年营业利润分别 为435715807.65元、715835061.2元、935934163.33元。2013年营业利润占销售收入的 百分比也是遥遥领先索芙特和瑞贝卡。近三年上海家化营业利润的增长率分别是 9
9 以上海家化的营业利润率也是三者中最高的。而索芙特正是由于费用和营业成本过高， 甚至导致其营业利润甚至为负，说明公司盈利方面除了非常严重的问题 （2）财务费用占销售收入比重 企业近三年的财务费用为负，说明企业一直能够获得财务净收益，这主要是企业 利息收入的贡献较大造成，与其他两家日化企业比较可以看出，上海家化在财务费用 上的优势非常明显，另外两家的财务费用都占据销售收入的 1.78%、5.84%的比重。2011 年至 2013 年间，其财务费用的变化比例分别为 55.80%、30.72%。 另外，我也注意到，上海家化的“投资收益”部分金额较大，在其年报中披露了 公司的主要投资在易方达债券组合、嘉实债券组合2 号等债券和权益性投资，收益率 一般在6.5%左右波动。能够进行如此大手笔的投资，可见公司的现金非常充裕，而这 一点从货币资金的增长也可以看出。在年报中上海家化提出“为提高公司资金的收益， 满足发展的需要，更好地回报股东，在控制风险的基础上，公司可以进行总额不超过7 亿元人民币的投资理财项目，其中资金主要用于固定收益投资项目包括但不限于国债 回购、银行理财产品，以及其他权益类产品，主要是分级产品中的优先类产品。”这 无疑向股东传达了利好消息。 （3）营业利润占销售收入比重 从“营业利润”来看，上海家化绝对是行业老大。其2011年-2013年营业利润分别 为435715807.65元、715835061.2元、935934163.33元。2013年营业利润占销售收入的 百分比也是遥遥领先索芙特和瑞贝卡。近三年上海家化营业利润的增长率分别是
64.29%、30.75%,的确呈现出利润增速放缓的趋势，因为大的经济形势不是太好，原 料成本提高，而国外化妆品对我国本土化妆品产业冲击又非常大，所以上海家化需要 继续提高主营业务收入，降低销售成本率，以获取更大的市场份额，实现营业利润更 大的提高。 （4)研发支出占销售收入比重 研发支出 销售收入 占销售收入比重 上海家化133,445,152.574,468,503,687.01 3.00% 索芙特890000 506,528,109.29 0.18% 瑞贝卡 65,375,116.172,129,142,076.55 3.07% 三家公司研发支出占销售收入比重 3.50% 3.00% 43.900% 307% 2.50% 2.00% ◆研发支出/销售收入 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% ￥0.18% 上海家化 索芙特 瑞贝卡 2013年上海家化和瑞贝卡的研发支出都占销售收入约3%左右，其中上海家化完成 各类产品开发项目近500项、瑞贝卡年累计成功推出新产品1439种，新产品实现产 值约8亿元，而索芙特的研发投入明显不足，公司研发推出新品6级防脱洗发水以及 美白系列护肤用品，产品吸引力不足，无法满足顾客需求，从而销售量和销售收入不 高，利润为负，而这是非常不利于企业未来长远发展的。 但是同时我从年报中发现“本公司于2011年度被认定为高新技术企业，并依据 相关所得税法的规定按15%的税率计算及缴纳企业所得税。根据相关规定，符合高新技 术企业资质的条件之一为企业研发支出占其销售收入的比例必须不低于规定比例，其 中年销售收入在2亿元以上的企业，该比例为3%。”上海家化的该指标在2013年为正 好3%，也有故意凑足这个比率以求减少所得税税款的嫌疑。 (二)资产负债表结构分析（各项指标占总资产的比重） 1.上海家化近三年资产负债表结构分析 (1)货币资金 o
10 64.29%、30.75%，的确呈现出利润增速放缓的趋势，因为大的经济形势不是太好，原 料成本提高，而国外化妆品对我国本土化妆品产业冲击又非常大，所以上海家化需要 继续提高主营业务收入，降低销售成本率，以获取更大的市场份额，实现营业利润更 大的提高。 （4）研发支出占销售收入比重 研发支出 销售收入 占销售收入比重 上海家化 133,445,152.57 4,468,503,687.01 3.00% 索芙特 890000 506,528,109.29 0.18% 瑞贝卡 65,375,116.17 2,129,142,076.55 3.07% 2013 年上海家化和瑞贝卡的研发支出都占销售收入约 3%左右，其中上海家化完成 各类产品开发项目近 500 项、瑞贝卡年累计成功推出新产品 1439 种，新产品实现产 值约 8 亿元，而索芙特的研发投入明显不足，公司研发推出新品 6 级防脱洗发水以及 美白系列护肤用品，产品吸引力不足，无法满足顾客需求，从而销售量和销售收入不 高，利润为负，而这是非常不利于企业未来长远发展的。 但是同时我从年报中发现“本公司于 2011 年度被认定为高新技术企业，并依据 相关所得税法的规定按15%的税率计算及缴纳企业所得税。根据相关规定，符合高新技 术企业资质的条件之一为企业研发支出占其销售收入的比例必须不低于规定比例，其 中年销售收入在2 亿元以上的企业，该比例为3%。”上海家化的该指标在2013年为正 好3%，也有故意凑足这个比率以求减少所得税税款的嫌疑。 （二）资产负债表结构分析（各项指标占总资产的比重） 1.上海家化近三年资产负债表结构分析 （1）货币资金
