珠江啤酒 PEARLRIVER 财务报表分析 珠江啤酒 002461 MPacc方雨亭 1141209161 valentinafang@foxmail.com
财务报表分析 珠江啤酒 002461 MPacc 方雨亭 1141209161 valentinafang@foxmail.com
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 目录 1公司介绍 ..4 11啤酒行业介绍 .4 1.2珠江啤酒简介 .4 2报表分析.… 2.1利润表状况分析（纵向分析） 4 2.2利润表状况分析（横向分析） 7 2.3资产负债表状况分析（纵向分析） 9 2.4资产负债表状况分析（横向分析） 14 3比率分析… 18 3.1短期偿债能力分析 18 3.1.1流动比率… 18 3.1.2速动比率. 18 3.1.3现金比率.… 18 3.1.4利息保障倍数 19 3.1.5短期偿债能力总体评价 19 3.2长期偿债能力分析.… 19 3.2.1资产负债率分析 19 3.3营运能力分析.… 20 3.3.1应收账款周转率 20 3.3.2存货周转率.… 20 3.3.3流动资产周转率 20 3.34固定资产周转率 .21 3.3.5总资产周转率… 21 3.3.6营运能力总体评价 21 3.4风险水平分析. 21 34.1经营杠杆分析.… …21 3.4.2财务杠杆分析. 3 3.43风险水平总体评价 22 3.5盈利能力分析… 22 3.5.1净资产收益率(ROE)分析. 22 3.5.2总资产净利润率(ROA)分析. 23 3.5.3营业毛利率分析… 23 3.5.4销售净利率分析.… 23 3.5.5盈利能力与质量总体评价. 23 3.6股东获利能力分析.… 23 3.6.1每股收益分析 23 3.6.2市盈率分析.… 24 3.6.3市净率分析. 24 3.6.4托宾Q值分析. 24 3.6.5股东获利能力总体评价 24 4专项分析：报表疑点罗列及调查.… .25 4.1应收账款.… 25
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 目录 1 公司介绍......................................................................................................................................... 4 1.1 啤酒行业介绍......................................................................................................................4 1.2 珠江啤酒简介......................................................................................................................4 2 报表分析......................................................................................................................................... 4 2.1 利润表状况分析（纵向分析）...........................................................................................4 2.2 利润表状况分析（横向分析）...........................................................................................7 2.3 资产负债表状况分析（纵向分析）...................................................................................9 2.4 资产负债表状况分析（横向分析）................................................................................ 14 3 比率分析....................................................................................................................................... 18 3.1 短期偿债能力分析............................................................................................................18 3.1.1 流动比率.................................................................................................................18 3.1.2 速动比率.................................................................................................................18 3.1.3 现金比率.................................................................................................................18 3.1.4 利息保障倍数.........................................................................................................19 3.1.5 短期偿债能力总体评价.........................................................................................19 3.2 长期偿债能力分析............................................................................................................19 3.2.1 资产负债率分析.....................................................................................................19 3.3 营运能力分析....................................................................................................................20 3.3.1 应收账款周转率.....................................................................................................20 3.3.2 存货周转率.............................................................................................................20 3.3.3 流动资产周转率.....................................................................................................20 3.3.4 固定资产周转率.....................................................................................................21 3.3.5 总资产周转率.........................................................................................................21 3.3.6 营运能力总体评价.................................................................................................21 3.4 风险水平分析....................................................................................................................21 3.4.1 经营杠杆分析.........................................................................................................21 3.4.2 财务杠杆分析.........................................................................................................22 3.4.3 风险水平总体评价.................................................................................................22 3.5 盈利能力分析....................................................................................................................22 3.5.1 净资产收益率（ROE）分析................................................................................ 22 3.5.2 总资产净利润率（ROA）分析............................................................................23 3.5.3 营业毛利率分析.....................................................................................................23 3.5.4 销售净利率分析.....................................................................................................23 3.5.5 盈利能力与质量总体评价.....................................................................................23 3.6 股东获利能力分析............................................................................................................23 3.6.1 每股收益分析.........................................................................................................23 3.6.2 市盈率分析.............................................................................................................24 3.6.3 市净率分析.............................................................................................................24 3.6.4 托宾 Q 值分析........................................................................................................24 3.6.5 股东获利能力总体评价.........................................................................................24 4 专项分析：报表疑点罗列及调查.............................................................................................. 25 4.1 应收账款............................................................................................................................25
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 4.11来自外部的证据：更换事务所… 25 4.1.2来自企业内部的证据：公司高管频繁辞职 25 4.1.3来自现金流量表的证据. 26 4.1.4来自资产负债表的证据 26 4.2资产减值损失分析. 27 5结论 27 6笔者声明 28 7附录… 28
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 4.1.1 来自外部的证据：更换事务所............................................................................. 25 4.1.2 来自企业内部的证据：公司高管频繁辞职......................................................... 25 4.1.3 来自现金流量表的证据.........................................................................................26 4.1.4 来自资产负债表的证据.........................................................................................26 4.2 资产减值损失分析............................................................................................................27 5 结论............................................................................................................................................... 27 6 笔者声明........................................................................................................................................ 28 7 附录............................................................................................................................................... 28
1公司介绍 1.1啤酒行业介绍 啤酒起源于西方文化，作为世界上销量最大的低酒精度饮料，其消费群体年龄跨度大， 地域分布广泛，颇受千家万户的欢迎。而啤酒行业本身则具有机械化程度较高、产品差异度 不大等特点，消费者的选择容易受日常饮食习惯影响。此外，啤酒的营销运输成本高、保鲜 要求严格，通常出现地产地销的现象。由于啤酒是资金技术密集型行业，在该行业内频繁出 现企业并购行为，目前正逐渐形成集团化规模化的寡头垄断态势。因此，除了发展必不可少 的资本外，品牌几乎成了决定啤酒企业成败的关键要素。 自90年代以来，随着消费者购买力的提高，中国啤酒行业也随之蓬勃发展，啤酒产量 大幅攀升，2013年全国啤酒累计总产量高达5061.5万千升，比上年增长3.25%。中国啤酒 行业经过多年的高速发展，尤其是伴随着今年来啤酒巨头的相继扩张，以及这些巨头频繁进 行的对中小啤酒企业的兼并与收购，行业集中度进一步提高，目前啤酒行业的竞争已进入寡 头贴身肉搏阶段，整体走势开始由前期的扩张状态进入一个整合调整的状态，竞争强度亦是 愈演愈烈。 在这样的行业背景下，中国啤酒行业正逐渐呈现出以下几大趋势：3+3模式确立，二线 品牌生存困难、从传统地盘战转向品牌战、销量减速，利润提速。3+3模式，是指以雪花、 青岛、燕京为主的三大国有品牌以及英博百威、SAB、嘉士伯三大外资品牌为主。二线品牌 以珠江啤酒、金星啤酒、金威啤酒等为代表，目前徘徊在亏损或者低盈利，甚至“卖身”的 边缘。 1.2珠江啤酒简介 广州珠江啤酒集团有限公司于1985年建成投产，于2002年底与比利时英博啤酒集团共 同发起设立了股份公司。珠江啤酒集团是一家以啤酒业为主体，以啤酒配套和相关产业为辅 助的大型现代化啤酒企业。珠江啤酒生产规模达180万吨，其主要产品有：珠江纯生啤酒、 经典啤酒、清醇啤酒、淡爽啤酒、金牌啤酒、白啤酒、So Beer珠江炫风啤酒等。由中国酒 类品牌价值评测结果表明，珠江啤酒的品牌价值为42.8亿元，在中国啤酒类别中名列第六。 2报表分析 中国大陆共有五家啤酒类上市公司，但其中的惠泉啤酒是燕京啤酒的控股子公司，因此 本文在财务数据分析过程中选取重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒三家作为珠江啤酒的横向比 较对象。 2.1利润表状况分析（纵向分析) 珠江啤酒2010年至2013年来的营业收入及利润变化如图2-1所示。 【图2-1】珠江啤酒连续四年利润表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 一、营业收入 3,052,866,8203,562,680,309 3,474,832,3433,349,142,764 减：营业成本 -1,804,372,439-2,025,353,250-1,978,906,062-1,939,805,911
1 公司介绍 1.1 啤酒行业介绍 啤酒起源于西方文化，作为世界上销量最大的低酒精度饮料，其消费群体年龄跨度大， 地域分布广泛，颇受千家万户的欢迎。而啤酒行业本身则具有机械化程度较高、产品差异度 不大等特点，消费者的选择容易受日常饮食习惯影响。此外，啤酒的营销运输成本高、保鲜 要求严格，通常出现地产地销的现象。由于啤酒是资金技术密集型行业，在该行业内频繁出 现企业并购行为，目前正逐渐形成集团化规模化的寡头垄断态势。因此，除了发展必不可少 的资本外，品牌几乎成了决定啤酒企业成败的关键要素。 自 90 年代以来，随着消费者购买力的提高，中国啤酒行业也随之蓬勃发展，啤酒产量 大幅攀升，2013 年全国啤酒累计总产量高达 5061.5 万千升，比上年增长 3.25%。中国啤酒 行业经过多年的高速发展，尤其是伴随着今年来啤酒巨头的相继扩张，以及这些巨头频繁进 行的对中小啤酒企业的兼并与收购，行业集中度进一步提高，目前啤酒行业的竞争已进入寡 头贴身肉搏阶段，整体走势开始由前期的扩张状态进入一个整合调整的状态，竞争强度亦是 愈演愈烈。 在这样的行业背景下，中国啤酒行业正逐渐呈现出以下几大趋势：3+3 模式确立，二线 品牌生存困难、从传统地盘战转向品牌战、销量减速，利润提速。3+3 模式，是指以雪花、 青岛、燕京为主的三大国有品牌以及英博百威、SAB、嘉士伯三大外资品牌为主。二线品牌 以珠江啤酒、金星啤酒、金威啤酒等为代表，目前徘徊在亏损或者低盈利，甚至“卖身”的 边缘。 1.2 珠江啤酒简介 广州珠江啤酒集团有限公司于 1985 年建成投产，于 2002 年底与比利时英博啤酒集团共 同发起设立了股份公司。珠江啤酒集团是一家以啤酒业为主体，以啤酒配套和相关产业为辅 助的大型现代化啤酒企业。珠江啤酒生产规模达 180 万吨，其主要产品有：珠江纯生啤酒、 经典啤酒、清醇啤酒、淡爽啤酒、金牌啤酒、白啤酒、So Beer 珠江炫风啤酒等。由中国酒 类品牌价值评测结果表明，珠江啤酒的品牌价值为 42.8 亿元，在中国啤酒类别中名列第六。 2 报表分析 中国大陆共有五家啤酒类上市公司，但其中的惠泉啤酒是燕京啤酒的控股子公司，因此 本文在财务数据分析过程中选取重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒三家作为珠江啤酒的横向比 较对象。 2.1 利润表状况分析（纵向分析） 珠江啤酒 2010 年至 2013 年来的营业收入及利润变化如图 2-1 所示。 【图 2-1】珠江啤酒连续四年利润表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 一、营业收入 3,052,866,820 3,562,680,309 3,474,832,343 3,349,142,764 减：营业成本 -1,804,372,439 -2,025,353,250 -1,978,906,062 -1,939,805,911
2014年10月19日 财务报表分析：珠江唣酒研究报告 营业税金及附加 -290.307,222 -363,127,513 -337,960.957 -321,560,605 销售费用 -469,615,243 -601,670,890 -573,704,288 -539,019,899 管理费用 -318,857,026 -457,373,079 -495,006,244 -444,047,037 财务费用一净额 -40,159,761 -57,861,178 -65.650.105 -66,067,168 资产减值损失 -18,148,945 -25,043,001 -2,674,517 -5,209,307 加：投资收益 248.359 100,384 238.329 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 二、营业利润 111,406,185 32,499,756 21,030,554 33,671,167 加：营业外收入 4,753,282 38,059,522 73,840,131 30,655,840 减：营业外支出 -773,520 -894,554 -12,780,555 -3,777,519 其中：非流动资产处置 -686,132 -176.607 -12,071.097 -182.161 损失 三、利润总额 115,385,947 69,664,724 82,090.131 60,549,487 减：所得税费用 -23,978,755 -19,784,875 -28,355,497 -14,090,749 四、净利润 91,407,192 49,879,850 53,734.633 46,458,739 归属于上市公司股东的 净利润 91,309,914 50,183,978 50,961,172 41,237,684 少数股东损益 97,278 -304.128 2,773,461 5,221,055 五、每股收益 基本每股收益 0.14 0.07 0.07 0.06 稀释每股收益 0.14 0.07 0.07 0.06 六、其他综合收益扣除 所得税影响后的净额 七、综合收益总额 91,407,192 49.879.850 53.734,633 46,458,739 归属于上市公司股东的 91,309,914 50,183,978 50,961,172 41,237,684 综合收益总额 归属于少数股东的综合 97,278 -304,128 2,773,461 5,221,055 收益总额 从连续四年的利润表看来，珠江啤酒近几年可谓发展的举步维艰。珠江啤酒四年来的营 业收入增长率仅为9.7%，其中2010年至2011年年营业收入上升，从30.5亿元上升至35.6 亿元，但自2011年起便一直处于回落状态，至2013年，已下降至33.5亿元，相较2012 年下跌3.62%。珠江啤酒的利润状况也是不容乐观，净利润除了2012年有所小幅上升外， 几乎是节节下跌，从9131万一直降至4124万，2013年的利润相较2012年下跌19.08%，较 2010年下跌54.84%，可谓一片惨淡。 【图2-2】珠江啤酒营业收入走势【图2-3】珠江啤酒营业收入、营业利润、净利润对比
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 营业税金及附加 -290,307,222 -363,127,513 -337,960,957 -321,560,605 销售费用 -469,615,243 -601,670,890 -573,704,288 -539,019,899 管理费用 -318,857,026 -457,373,079 -495,006,244 -444,047,037 财务费用—净额 -40,159,761 -57,861,178 -65,650,105 -66,067,168 资产减值损失 -18,148,945 -25,043,001 -2,674,517 -5,209,307 加：投资收益 - 248,359 100,384 238,329 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 - - - - 二、营业利润 111,406,185 32,499,756 21,030,554 33,671,167 加：营业外收入 4,753,282 38,059,522 73,840,131 30,655,840 减：营业外支出 -773,520 -894,554 -12,780,555 -3,777,519 其中：非流动资产处置 损失 -686,132 -176,607 -12,071,097 -182,161 三、利润总额 115,385,947 69,664,724 82,090,131 60,549,487 减：所得税费用 -23,978,755 -19,784,875 -28,355,497 -14,090,749 四、净利润 91,407,192 49,879,850 53,734,633 46,458,739 归属于上市公司股东的 净利润 91,309,914 50,183,978 50,961,172 41,237,684 少数股东损益 97,278 -304,128 2,773,461 5,221,055 五、每股收益 基本每股收益 0.14 0.07 0.07 0.06 稀释每股收益 0.14 0.07 0.07 0.06 六、其他综合收益扣除 所得税影响后的净额 - - - - 七、综合收益总额 91,407,192 49,879,850 53,734,633 46,458,739 归属于上市公司股东的 综合收益总额 91,309,914 50,183,978 50,961,172 41,237,684 归属于少数股东的综合 收益总额 97,278 -304,128 2,773,461 5,221,055 从连续四年的利润表看来，珠江啤酒近几年可谓发展的举步维艰。珠江啤酒四年来的营 业收入增长率仅为 9.7%，其中 2010 年至 2011 年年营业收入上升，从 30.5 亿元上升至 35.6 亿元，但自 2011 年起便一直处于回落状态，至 2013 年，已下降至 33.5 亿元，相较 2012 年下跌 3.62%。珠江啤酒的利润状况也是不容乐观，净利润除了 2012 年有所小幅上升外， 几乎是节节下跌，从 9131 万一直降至 4124 万，2013 年的利润相较 2012 年下跌 19.08%，较 2010 年下跌 54.84%，可谓一片惨淡。 【图 2-2】珠江啤酒营业收入走势 【图 2-3】珠江啤酒营业收入、营业利润、净利润对比
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 3600.000,000 4000.000.00 3.50.000.000 3.400.00,000 3.600.000.000 3.200.000.000 2500.000.000 ■营业收入 3.000.000.000 2.000.000.000 营业利润 1.500.000.000 ■净利润 2.800.000.000 1.000.000.000 2600.000.000 500.000.00 2010-年2011年2012年2013年 2010年2011年2012年2013年 从图2-1中我们还可以看出，珠江啤酒的营业利润从2010年的111,406,185下降为2013 年的33,671,167，这与营业收入的趋势并不保持一致，这主要是由珠江啤酒在销售费用、 管理费用和财务费用上的变动所引致的。此外，这四年里珠江啤酒的财务费用一直呈上升趋 势，这是因为珠江啤酒增加了长期贷款，引起利息上升。 【图2-4】珠江啤酒营业利润走势 【图2-5】珠江啤酒三大费用走势 120.000.000 700.000.000 100.000.000 600,000,000 500,000,000 80.000.600 400,000,000 口售势用 60.000.000 口管理费用 300.000,000 口财务费用 40.000.000 200.000.000 20.000,000 100.000.000 2010华2011￥2012年2013华 2010年 2011年2012年2013年 珠江啤酒2010年至2013年来的营业收入及利润结构变化如图2-6所示。 【图2-6】珠江啤酒连续四年利润结构表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 “、营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -59.10% -56.85% -56.95% -57.92% 营业税金及附加 -9.51% -10.19% -9.73% -9.60% 销售费用 -15.38% -16.89% -16.51% -16.09% 管理费用 -10.44% -12.84% -14.25% -13.26% 财务费用一净额 -1.32% -1.62% -1.89% -1.97% 资产减值损失 -0.59% -0.70% -0.08% -0.16% 加：投资收益 0.00% 0.01% 0.00% 0.01% 其中：对联营企业和合营企 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 业的投资收益 二、营业利润 3.65% 0.91% 0.61% 1.01% 加：营业外收入 0.16% 1.07% 2.12% 0.92% 减：营业外支出 -0.03% -0.03% -0.37% -0.11% 其中：非流动资产处置损失 -0.02% 0.00% -0.35% -0.01% 三、利润总额 3.78% 1.96% 2.36% 1.81% 减：所得税费用 -0.79% -0.56% -0.82% -0.42%
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 从图2-1中我们还可以看出，珠江啤酒的营业利润从2010年的111,406,185下降为2013 年的 33,671,167，这与营业收入的趋势并不保持一致，这主要是由珠江啤酒在销售费用、 管理费用和财务费用上的变动所引致的。此外，这四年里珠江啤酒的财务费用一直呈上升趋 势，这是因为珠江啤酒增加了长期贷款，引起利息上升。 【图 2-4】珠江啤酒营业利润走势 【图 2-5】珠江啤酒三大费用走势 珠江啤酒 2010 年至 2013 年来的营业收入及利润结构变化如图 2-6 所示。 【图 2-6】珠江啤酒连续四年利润结构表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 一、营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -59.10% -56.85% -56.95% -57.92% 营业税金及附加 -9.51% -10.19% -9.73% -9.60% 销售费用 -15.38% -16.89% -16.51% -16.09% 管理费用 -10.44% -12.84% -14.25% -13.26% 财务费用—净额 -1.32% -1.62% -1.89% -1.97% 资产减值损失 -0.59% -0.70% -0.08% -0.16% 加：投资收益 0.00% 0.01% 0.00% 0.01% 其中：对联营企业和合营企 业的投资收益 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 二、营业利润 3.65% 0.91% 0.61% 1.01% 加：营业外收入 0.16% 1.07% 2.12% 0.92% 减：营业外支出 -0.03% -0.03% -0.37% -0.11% 其中：非流动资产处置损失 -0.02% 0.00% -0.35% -0.01% 三、利润总额 3.78% 1.96% 2.36% 1.81% 减：所得税费用 -0.79% -0.56% -0.82% -0.42%
2014年10月19日 财务报表分析：珠江唣酒研究报告 四、净利润 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的净 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 利润 少数股东损益 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除所得 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 税影响后的净额 七、综合收益总额 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的综 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 合收益总额 归属于少数股东的综合收 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 益总额 由图2-6数据可以看出，珠江啤酒的营业成本率在2011年和2012年有所下降，2013 年虽略有提高，但总体上相比2010年而言，我们依然可以看出其在成本控制之一领域所做 出的努力，这与珠啤制定的战略“节能降耗控成本”是分不开的。然而，珠江啤酒的管理费 用却连年上升。之前有报导指出，珠江啤酒的业绩连年下挫，然而高管收入却步步上升，珠 江啤酒在这方面的做法是不利于公司的，也是一个较为严重的代理问题。但即使在每年上涨 的高额年薪的诱惑下，依然有不少珠江啤酒的高管纷纷选择辞职离开，这其实亦是一个严峻 的信号，笔者将在报告的专项分析这一部分阐释这一现象背后的本质。 总的来说，珠江啤酒的营业利润率经历了下落和轻微反弹，但大体上处于较低的状态， 而其净利率则是维持连续下降的趋势，这反映了珠江啤酒的盈利能力和盈利质量在持续走 弱。珠江啤酒的经营现状确实有些令人忧心。 【图2-7】珠江啤酒营业利润率 【图2-8】珠江啤酒净利率 4.00% 3.50% 3.50% 3.00% 3.00 2.50% 2.50% 200% 2.00% 1.50% 1.50% 1.00% 1.00 0.50% 0.50% 0.00% 0.00% 2010年 2011年 2012年 2013年 2010年 2011年 2012华 2013年 2.2利润表状况分析（横向分析） 四家啤酒企业2013年的利润表对比如图2-9所示。 【图2-9】啤酒行业可比公司2013年利润表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 “、 营业收入 13,748,383,8783,349,142,7643,386,847,381 28,290,978,428
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 四、净利润 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的净 利润 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 少数股东损益 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除所得 税影响后的净额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 七、综合收益总额 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的综 合收益总额 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 归属于少数股东的综合收 益总额 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 由图 2-6 数据可以看出，珠江啤酒的营业成本率在 2011 年和 2012 年有所下降，2013 年虽略有提高，但总体上相比 2010 年而言，我们依然可以看出其在成本控制之一领域所做 出的努力，这与珠啤制定的战略“节能降耗控成本”是分不开的。然而，珠江啤酒的管理费 用却连年上升。之前有报导指出，珠江啤酒的业绩连年下挫，然而高管收入却步步上升，珠 江啤酒在这方面的做法是不利于公司的，也是一个较为严重的代理问题。但即使在每年上涨 的高额年薪的诱惑下，依然有不少珠江啤酒的高管纷纷选择辞职离开，这其实亦是一个严峻 的信号，笔者将在报告的专项分析这一部分阐释这一现象背后的本质。 总的来说，珠江啤酒的营业利润率经历了下落和轻微反弹，但大体上处于较低的状态， 而其净利率则是维持连续下降的趋势，这反映了珠江啤酒的盈利能力和盈利质量在持续走 弱。珠江啤酒的经营现状确实有些令人忧心。 【图 2-7】珠江啤酒营业利润率 【图 2-8】珠江啤酒净利率 2.2 利润表状况分析（横向分析） 四家啤酒企业 2013 年的利润表对比如图 2-9 所示。 【图 2-9】啤酒行业可比公司 2013 年利润表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 一、营业收入 13,748,383,878 3,349,142,764 3,386,847,381 28,290,978,428
2014年10月19日 财务报表分析：珠江唣酒研究报告 减：营业成本 -8,338,019,404-1,939,805,911-1,854,412,860-17,007,893,969 营业税金及附加 -1,466,795,134 -321,560,605 -316,675,134 -2,227,776,340 销售费用 -1,754,336,817 -539,019,899 -447.966,216 -5,610,693,817 管理费用 -1,303,422,372 -444.047.037 -498,670,161 -1,572,544,494 财务费用一净额 -78,776,498 -66,067,168 -79,814,161 251,391,313 资产减值损失 -6,488,198 -5.209,307 -55,610,064 -1,744,922 加：投资收益 92,957,849 238,329 39,620,357 229,225,467 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 39,620,357 9,465,953 二、营业利润 893,503,305 33,671,167 173.319,143 2.350,941,666 加：营业外收入 133,953,271 30,655,840 30,138,858 563,993,284 减：营业外支出 -11,712,395 -3,777,519 -32,523,980 -248,401,282 其中：非流动资产处置 -5,253,495 -182,161 -4,604,954 -104,922,138 损失 三、利润总额 1.015.744.181 60.549.487 170.934.020 2,666,533,668 减：所得税费用 -234,485,836 -14.090,749 -69,257,698 -691,609,875 四、净利润 781,258.345 46.458,739 101,676,322 1,974,923,793 归属于上市公司股东 680,641,102 41,237,684 158.738,581 1,973,372,097 的净利润 少数股东损益 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 五、每股收益 基本每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 稀释每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 六、其他综合收益扣除 -49,632,899 5,969,722 所得税影响后的净额 七、综合收益总额 731,625,446 46,458,739 101,676,322 1,980,893,515 归属于上市公司股东 631,008,204 41,237,684 158.738.581 1.979,341.819 的综合收益总额 归属于少数股东的综 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 合收益总额 从图2-9所提供的各家公司销售规模数据中我们可以看出，在这四家啤酒产业的公司 里，青岛啤酒与燕京啤酒为一线品牌，而珠江啤酒和重庆啤酒为二线品牌。此外，虽然重庆 啤酒与珠江啤酒的营业收入规模非常相近，但重庆啤酒的利润总额却几乎是珠江啤酒的5 倍，由此看出珠江啤酒的营业收入质量甚是糟糕。 四家啤酒企业2013年的利润表结构对比如图2-10所示。 【图2-10】啤酒行业可比公司2013年利润结构表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 “、 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -60.65% -57.92% -54.75% -60.12% 营业税金及附加 -10.67% -9.60% -9.35% -7.87%
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 减：营业成本 -8,338,019,404 -1,939,805,911 -1,854,412,860 -17,007,893,969 营业税金及附加 -1,466,795,134 -321,560,605 -316,675,134 -2,227,776,340 销售费用 -1,754,336,817 -539,019,899 -447,966,216 -5,610,693,817 管理费用 -1,303,422,372 -444,047,037 -498,670,161 -1,572,544,494 财务费用—净额 -78,776,498 -66,067,168 -79,814,161 251,391,313 资产减值损失 -6,488,198 -5,209,307 -55,610,064 -1,744,922 加：投资收益 92,957,849 238,329 39,620,357 229,225,467 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 - - 39,620,357 9,465,953 二、营业利润 893,503,305 33,671,167 173,319,143 2,350,941,666 加：营业外收入 133,953,271 30,655,840 30,138,858 563,993,284 减：营业外支出 -11,712,395 -3,777,519 -32,523,980 -248,401,282 其中：非流动资产处置 损失 -5,253,495 -182,161 -4,604,954 -104,922,138 三、利润总额 1,015,744,181 60,549,487 170,934,020 2,666,533,668 减：所得税费用 -234,485,836 -14,090,749 -69,257,698 -691,609,875 四、净利润 781,258,345 46,458,739 101,676,322 1,974,923,793 归属于上市公司股东 的净利润 680,641,102 41,237,684 158,738,581 1,973,372,097 少数股东损益 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 五、每股收益 基本每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 稀释每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 六、其他综合收益扣除 所得税影响后的净额 -49,632,899 - - 5,969,722 七、综合收益总额 731,625,446 46,458,739 101,676,322 1,980,893,515 归属于上市公司股东 的综合收益总额 631,008,204 41,237,684 158,738,581 1,979,341,819 归属于少数股东的综 合收益总额 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 从图 2-9 所提供的各家公司销售规模数据中我们可以看出，在这四家啤酒产业的公司 里，青岛啤酒与燕京啤酒为一线品牌，而珠江啤酒和重庆啤酒为二线品牌。此外，虽然重庆 啤酒与珠江啤酒的营业收入规模非常相近，但重庆啤酒的利润总额却几乎是珠江啤酒的 5 倍，由此看出珠江啤酒的营业收入质量甚是糟糕。 四家啤酒企业 2013 年的利润表结构对比如图 2-10 所示。 【图 2-10】啤酒行业可比公司 2013 年利润结构表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 一、营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -60.65% -57.92% -54.75% -60.12% 营业税金及附加 -10.67% -9.60% -9.35% -7.87%
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 销售费用 -12.76% -16.09% -13.23% -19.83% 管理费用 -9.48% -13.26% -14.72% -5.56% 财务费用一净额 -0.57% -1.97% -2.36% 0.89% 资产减值损失 -0.05% -0.16% -1.64% -0.01% 加：投资收益 0.68% 0.01% 1.17% 0.81% 其中：对联营企业和合 0.00% 0.00% 1.17% 0.03% 营企业的投资收益 二、营业利润 6.50% 1.01% 5.12% 8.31% 加：营业外收入 0.97% 0.92% 0.89% 1.99% 减：营业外支出 -0.09% -0.11% -0.96% -0.88% 其中：非流动资产处置 -0.04% -0.01% -0.14% -0.37% 损失 三、利润总额 7.39% 1.81% 5.05% 9.43% 减：所得税费用 -1.71% -0.42% -2.04% -2.44% 四、净利润 5.68% 1.39% 3.00% 6.98% 归属于上市公司股东 4.95% 1.23% 4.69% 的净利润 6.98% 少数股东损益 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除 -0.36% 0.00% 0.00% 0.02% 所得税影响后的净额 七、综合收益总额 5.32% 1.39% 3.00% 7.00% 归属于上市公司股东 4.59% 1.23% 4.69% 7.00% 的综合收益总额 归属于少数股东的综 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 合收益总额 倘若对2013年四家啤酒公司进行行业内的横向利润结构比较，不难发现珠江啤酒与行 业中的一线公司依然有很大的差距存在。四家公司中营业利润率最高的是青岛啤酒，达到了 8.31%,而营业利润率最低的就是珠江啤酒，仅为1.01%，远远低于行业的平均水平。 2.3资产负债表状况分析（纵向分析） 珠江啤酒2010年至2013年来的资产、负债和所有者权益变化如图2-11所示。 【图2-11】珠江啤酒2010-2013年资产负债表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 流动资产： 货币资金 419,058,023 334,065,435 399,518,704 442,561,103 应收票据 328,468,549 163,700,342 69,878,674 80,373,431 应收账款 422,397,603 494,535,257 548,883,475 476,818,357
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 销售费用 -12.76% -16.09% -13.23% -19.83% 管理费用 -9.48% -13.26% -14.72% -5.56% 财务费用—净额 -0.57% -1.97% -2.36% 0.89% 资产减值损失 -0.05% -0.16% -1.64% -0.01% 加：投资收益 0.68% 0.01% 1.17% 0.81% 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 0.00% 0.00% 1.17% 0.03% 二、营业利润 6.50% 1.01% 5.12% 8.31% 加：营业外收入 0.97% 0.92% 0.89% 1.99% 减：营业外支出 -0.09% -0.11% -0.96% -0.88% 其中：非流动资产处置 损失 -0.04% -0.01% -0.14% -0.37% 三、利润总额 7.39% 1.81% 5.05% 9.43% 减：所得税费用 -1.71% -0.42% -2.04% -2.44% 四、净利润 5.68% 1.39% 3.00% 6.98% 归属于上市公司股东 的净利润 4.95% 1.23% 4.69% 6.98% 少数股东损益 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除 所得税影响后的净额 -0.36% 0.00% 0.00% 0.02% 七、综合收益总额 5.32% 1.39% 3.00% 7.00% 归属于上市公司股东 的综合收益总额 4.59% 1.23% 4.69% 7.00% 归属于少数股东的综 合收益总额 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 倘若对 2013 年四家啤酒公司进行行业内的横向利润结构比较，不难发现珠江啤酒与行 业中的一线公司依然有很大的差距存在。四家公司中营业利润率最高的是青岛啤酒，达到了 8.31%，而营业利润率最低的就是珠江啤酒，仅为 1.01%，远远低于行业的平均水平。 2.3 资产负债表状况分析（纵向分析） 珠江啤酒 2010 年至 2013 年来的资产、负债和所有者权益变化如图 2-11 所示。 【图 2-11】珠江啤酒 2010-2013 年资产负债表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 流动资产: 货币资金 419,058,023 334,065,435 399,518,704 442,561,103 应收票据 328,468,549 163,700,342 69,878,674 80,373,431 应收账款 422,397,603 494,535,257 548,883,475 476,818,357
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 预付款项 108,262,215 48,252,093 17,273,089 22,511,585 应收利息 184,589 应收股利 其他应收款 4,717,630 2,979,244 3,473,596 4,456,785 存货 568,405,138 729,938,831 707,712,329 729,354,641 其他流动资产 流动资产合计 1,851,309,1591,773,471,2021,746,739,869 1,756,260,492 非流动资产： 可供出售金融资产 一 长期应收款 长期股权投资 8,000 8,000 8,000 投资性房地产 17,137,639 26,066,169 23,818,733 固定资产 2,674,941,2732,772,988,135 2,952,127,431 2,832,973,999 在建工程 191,484,181 104,005,113 120,528,244 276,395,598 固定资产清理 无形资产 645,594,078 747,323,433 783,585,721 774,536,644 商誉 长期待摊费用 1,144,000 递延所得税资产 56,130,114 69,137,643 71,607,416 79,414,039 其他非流动资产 非流动资产合计 3,568,157,6463,710,599,9623,953,922,980 3,988,283,013 资产总计 5,419,466,8055,484,071,164 5,700,662,849 5,744,543,505 流动负债： 短期借款 259,998,000 303.548.000 940,000,000 200.000,000 应付票据 174,500,000 21,507,988 28,069,064 应付账款 466,420,382 563,401,483 678,572,990 547,862,180 预收款项 43,293,639 36.046.083 36,806,883 29,540,795 应付职工薪酬 19,034,578 19,029,528 19,116,145 22,394,777 应交税费 50,863,362 52,096,511 61,733,972 64,400,691 应付利息 16,797,624 30.281,054 18,984,742 20,349,857 应付股利 其他应付项 162,766,245 221.115,986 239,472,927 189.900.356 一年内到期的非流 动负债 1,835,965 1,701,705 1,734,040 1,755,159 其他流动负债 1,000,000,0001,000,000,000 100,000,000 流动负债合计 2,195,509,7942,227,220,350 2,117,929,6871,104,272,878 非流动负债： 长期借款 9,758,343 7,343,031 5,748,520 39,063,372 应付债券 250,000,000 250,000,000 长期应付款 专项应付款 23,183,457 42,620,811 55,263,036 1,043,356,528
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 预付款项 108,262,215 48,252,093 17,273,089 22,511,585 应收利息 - - - 184,589 应收股利 - - - - 其他应收款 4,717,630 2,979,244 3,473,596 4,456,785 存货 568,405,138 729,938,831 707,712,329 729,354,641 其他流动资产 - - - - 流动资产合计 1,851,309,159 1,773,471,202 1,746,739,869 1,756,260,492 非流动资产: 可供出售金融资产 - - - - 长期应收款 - - - - 长期股权投资 8,000 8,000 8,000 - 投资性房地产 - 17,137,639 26,066,169 23,818,733 固定资产 2,674,941,273 2,772,988,135 2,952,127,431 2,832,973,999 在建工程 191,484,181 104,005,113 120,528,244 276,395,598 固定资产清理 - - - - 无形资产 645,594,078 747,323,433 783,585,721 774,536,644 商誉 - - - - 长期待摊费用 - - 1,144,000 递延所得税资产 56,130,114 69,137,643 71,607,416 79,414,039 其他非流动资产 - - - - 非流动资产合计 3,568,157,646 3,710,599,962 3,953,922,980 3,988,283,013 资产总计 5,419,466,805 5,484,071,164 5,700,662,849 5,744,543,505 流动负债： 短期借款 259,998,000 303,548,000 940,000,000 200,000,000 应付票据 174,500,000 - 21,507,988 28,069,064 应付账款 466,420,382 563,401,483 678,572,990 547,862,180 预收款项 43,293,639 36,046,083 36,806,883 29,540,795 应付职工薪酬 19,034,578 19,029,528 19,116,145 22,394,777 应交税费 50,863,362 52,096,511 61,733,972 64,400,691 应付利息 16,797,624 30,281,054 18,984,742 20,349,857 应付股利 - - - - 其他应付项 162,766,245 221,115,986 239,472,927 189,900,356 一年内到期的非流 动负债 1,835,965 1,701,705 1,734,040 1,755,159 其他流动负债 1,000,000,000 1,000,000,000 100,000,000 - 流动负债合计 2,195,509,794 2,227,220,350 2,117,929,687 1,104,272,878 非流动负债： 长期借款 9,758,343 7,343,031 5,748,520 39,063,372 应付债券 - - 250,000,000 250,000,000 长期应付款 - - - - 专项应付款 23,183,457 42,620,811 55,263,036 1,043,356,528
