搜狐引入风险投资案例分析 大家对搜孤可能再熟悉不过了，因为它是互联网上最有影响的中文网上搜索 站点之一。搜狐之所以能够迅速发展壮大，与搜狐的母公司爱特信公司引入大量 海外风险投资是密切相关的。 一、搜狐引入风险投资的案例 爱特信公司的创办者张朝阳博士在麻省理工学院(IT)学习、工作的几年 深受硅谷创业文化的熏陶，他很希望能获得硅谷风险投资家的“天使”基金来创 办自己的公司。1996年，张朝阳利用回围作美围互联网路商务信息公司(ISI) 首席代表的机会了解国内市场状况。他发现1996年中后期，美国的互联网发展 得非常快，而中国却几乎是一片空白，只有国联在线、高能所、瀛海威等几家刚 起步的小公司。当时，中国网络建设面临许多问题，其中最突出的问题是中文信 息严重匮乏，国内真正能提供中文信息内容服务的ISP(Internet服务提供商) 寥寥无几，9O%以上的ISP只能提供简单的Internet接入服务。 张朝阳看好国内市场的发展前景，并决心在国内创业。他首先遇到的问题是 没有资金。他向美国著名风险投资专家爱德华·罗伯特求援，两人共同分析了中 国市场，并写了一个简单的商业计划提交给催生Intel的风险投资人 一尼葛洛 庞蒂，不久即争取到数百万美元的起步投资，由此成立了ITC公司。 公司运营一年后，已走过了谨小慎微运作的初创阶段，于1997年取得 Intel公司的技术支持，推出了“S0HO0”网上搜索工具，并独家承揽“169”北 京信息港1998年整体内容设计和发展的任务，发展速度很快，甚至比一般的美 国风险投资公司的成长速度还要快。ITC又与世界最富盛名的几家风险投资公司 接洽，他们踊跃投资，顺利达成了第二期风险融资意向。从1999年开始，ITC 已积极筹划申请到那斯达克上市。 搜孤的例子向我们展示了开展国际融资的一种新途径一一引入海外风险投 资，它最为重要的意义在于，它开辟了一条将海外风险投资运用于国内的新途径。 在我国高科技产业资金投入不足的情况下，探寻一条适宜的融资途径，建立一套 完善的投资体制是我们寻求的目标。在这一方面，搜狐给我们带来了深深的启迪。 二、风险投资与高新技术产业的发展 政府将“科教兴国”定为今后的发展方向，高科技产业的发展是其中的重要 环节，但我国目前存在高科技产业投入不足的问题，同时由于该行业的特殊性，对 投资亦有不同一般的要求，因此对高科技产业投资问题必须区别对待。对高科技
搜狐引入风险投资案例分析 大家对搜狐可能再熟悉不过了，因为它是互联网上最有影响的中文网上搜索 站点之一。搜狐之所以能够迅速发展壮大，与搜狐的母公司爱特信公司引入大量 海外风险投资是密切相关的。 一、搜狐引入风险投资的案例 爱特信公司的创办者张朝阳博士在麻省理工学院（MIT）学习、工作的几年 深受硅谷创业文化的熏陶，他很希望能获得硅谷风险投资家的“天使”基金来创 办自己的公司。1996 年，张朝阳利用回国作美国互联网络商务信息公司（ISI） 首席代表的机会了解国内市场状况。他发现 1996 年中后期，美国的互联网发展 得非常快，而中国却几乎是一片空白，只有国联在线、高能所、瀛海威等几家刚 起步的小公司。当时，中国网络建设面临许多问题，其中最突出的问题是中文信 息严重匮乏，国内真正能提供中文信息内容服务的 ISP（Internet 服务提供商） 寥寥无几，90% 以上的 ISP 只能提供简单的 Internet 接入服务。 张朝阳看好国内市场的发展前景，并决心在国内创业。他首先遇到的问题是 没有资金。他向美国著名风险投资专家爱德华·罗伯特求援，两人共同分析了中 国市场，并写了一个简单的商业计划提交给催生 Intel 的风险投资人——尼葛洛 庞蒂，不久即争取到数百万美元的起步投资，由此成立了ＩＴＣ公司。 公司运营一年后，已走过了谨小慎微运作的初创阶段，于１９９７年取得 Intel 公司的技术支持，推出了“SOHOO”网上搜索工具，并独家承揽“169”北 京信息港 1998 年整体内容设计和发展的任务，发展速度很快，甚至比一般的美 国风险投资公司的成长速度还要快。ITC 又与世界最富盛名的几家风险投资公司 接洽，他们踊跃投资，顺利达成了第二期风险融资意向。从 1999 年开始，ITC 已积极筹划申请到那斯达克上市。 搜狐的例子向我们展示了开展国际融资的一种新途径——引入海外风险投 资，它最为重要的意义在于，它开辟了一条将海外风险投资运用于国内的新途径。 在我国高科技产业资金投入不足的情况下，探寻一条适宜的融资途径，建立一套 完善的投资体制是我们寻求的目标。在这一方面，搜狐给我们带来了深深的启迪。 二、风险投资与高新技术产业的发展 政府将“科教兴国”定为今后的发展方向,高科技产业的发展是其中的重要 环节,但我国目前存在高科技产业投入不足的问题,同时由于该行业的特殊性,对 投资亦有不同一般的要求,因此对高科技产业投资问题必须区别对待。对高科技
企业投资的特殊性主要体现在：1.高科技企业失败率极高，按美国经验，高科技 企业的成功率只有20%至30%。世界高科技发展速度相当快，公司为了在激烈竞 争的环境下生存下去，只能将全部精力投入到一个领域，无法分身进行多种经营 这正是风险厌恶投资者最忌讳的“将所有鸡蛋放在一个篮子里”，对高新技术企 业投资必须承担这种高风险：2.高科技产业投资收益惊人，不像一般产业是以平 均利润率作为机会成本来衡量投资回报率，高科技产业虽然失败率高，但一旦成 功，则有极高的投资收益率，这正符合风险喜好者的口味：3.投资者必须进行中 长期投资，公司新产品成形后，一方面为了培育起新的产品市场，要求投入相当的 资金进行宜传和促销，让消费者从接触、认可到接受新产品：另一方面公司也要 在短时间内取得较高的市场份额，因为在激烈竞争的市场中，技术领先仅仅是 时的情况，新产品会很快被后继者模仿，从而失去最初独占的市场，因此公司在最 初几年账面可能完全是赤字，这时短期融资只是杯水车薪。 从以上特点可以看出，高科技企业很难与一般企业一样从普通融资渠道获得 资金，这种情况在企业初创阶段尤为突出，企业规模小，基本没有固定资产或有价 证券作为银行贷款抵押品，资产负债表不符合银行的贷款条件，只有建立一套特 别的投资机制才能满足高科技企业的融资需求。在一个充满着风险厌恶者、风险 中立者与风险喜好者的社会中，风险喜好者是创业期高科技企业融资的主要投资 者，也只有建立起高科技企业创业者与喜好风险的民间投资者便捷联系的投资体 制.高科技企业才能快速生长，推动产业的发展，风险投资正是应这种需求产生的 新型投资体系。 三、风险投资的概念及其运作方式 (一)风险投资的概念 风险投资指由风险投资家出资（个人或募集资金），协助具有专门技术而无 法筹得资金的技术专家，并承担高风险的投资机制。风险投资家以专业知识主动 参与经营，使被投资企业（通常为高科技企业）能够健全经营、迅速成长，风险 投资家可在被投资企业成功后，将所持有股票卖出收回资金及其高额利润，再投 资于另一新创企业，周而复始进行中长期投资并参与经营。风险投资家以获取股 息、红利及资本利得为目的，其最大特征是在于甘冒较大风险以获取巨额资本利 得，故得此名。 (二)风险投资运作过程 企业如同生物体一样，有其生命周期，一般而言，企业生命周期可分为五个阶 段，即研究发展阶段、开创阶段、早期发展阶段、加速成长阶段、持续成长及成 熟阶段。风险投资活动依其所投资企业的生命周期提供不同的帮助
企业投资的特殊性主要体现在：1．高科技企业失败率极高,按美国经验,高科技 企业的成功率只有 20% 至 30%。世界高科技发展速度相当快，公司为了在激烈竞 争的环境下生存下去,只能将全部精力投入到一个领域，无法分身进行多种经营, 这正是风险厌恶投资者最忌讳的“将所有鸡蛋放在一个篮子里”，对高新技术企 业投资必须承担这种高风险；2．高科技产业投资收益惊人,不像一般产业是以平 均利润率作为机会成本来衡量投资回报率,高科技产业虽然失败率高,但一旦成 功,则有极高的投资收益率,这正符合风险喜好者的口味；3．投资者必须进行中 长期投资,公司新产品成形后,一方面为了培育起新的产品市场,要求投入相当的 资金进行宣传和促销,让消费者从接触、认可到接受新产品；另一方面公司也要 在短时间内取得较高的市场份额,因为在激烈竞争的市场中,技术领先仅仅是一 时的情况,新产品会很快被后继者模仿,从而失去最初独占的市场,因此公司在最 初几年账面可能完全是赤字,这时短期融资只是杯水车薪。 从以上特点可以看出,高科技企业很难与一般企业一样从普通融资渠道获得 资金,这种情况在企业初创阶段尤为突出,企业规模小,基本没有固定资产或有价 证券作为银行贷款抵押品,资产负债表不符合银行的贷款条件,只有建立一套特 别的投资机制才能满足高科技企业的融资需求。在一个充满着风险厌恶者、风险 中立者与风险喜好者的社会中,风险喜好者是创业期高科技企业融资的主要投资 者,也只有建立起高科技企业创业者与喜好风险的民间投资者便捷联系的投资体 制,高科技企业才能快速生长，推动产业的发展,风险投资正是应这种需求产生的 新型投资体系。 三、风险投资的概念及其运作方式 （一）风险投资的概念 风险投资指由风险投资家出资（个人或募集资金），协助具有专门技术而无 法筹得资金的技术专家，并承担高风险的投资机制。风险投资家以专业知识主动 参与经营，使被投资企业（通常为高科技企业）能够健全经营、迅速成长，风险 投资家可在被投资企业成功后，将所持有股票卖出收回资金及其高额利润，再投 资于另一新创企业，周而复始进行中长期投资并参与经营。风险投资家以获取股 息、红利及资本利得为目的，其最大特征是在于甘冒较大风险以获取巨额资本利 得，故得此名。 （二）风险投资运作过程 企业如同生物体一样,有其生命周期,一般而言,企业生命周期可分为五个阶 段,即研究发展阶段、开创阶段、早期发展阶段、加速成长阶段、持续成长及成 熟阶段。风险投资活动依其所投资企业的生命周期提供不同的帮助
1.研究发展阶段 发明家有了新创意，就投入自己的资本，或从家庭、朋友处得到一些资助，组 建起自己的公司，动手将设想变为产品。这种茅集资本的方式一般能够茅得足够 的资金，足以维持研究发展至生产制造阶段。这一阶段一般历时1至5年，它的典 型特点是合伙组织相当松散，且公司所得极少，甚至无收入，财务上属于纯亏损阶 段。 2.开创阶段 一旦发明者完成产品开发，准备投向市场，就要求注入大笔资金，以设立、装 置一小型生产设备，供应极小的市场需求（或许是本地市场）。所需资本约为10一 30万美元。发明者们或许会请求银行给予贷款，但往往因为无抵押品等原因难以 如愿，即使能得到，也只会是短期贷款，且金额不高。同时所得的短期贷款越多， 其债务负担越重，资产负债比也会变得越高，这样要获得下一笔银行贷款将更困 难。此时企业急需长期资本，获得长期资本的另一条路是公司出售股权，然而由于 新企业毫无业绩可言，成立时间短，不足以发行股票上市或进行合并。唯一可行的 路径是由企业创始人拟一份企业计划说明书，送呈风险投资专家过目，投资专家 根据严格的标准审核，决定是否对企业进行股权投资。这一阶段大约会费时1至 3年，风险投资专家取得股权之后或成为投资公司的经理人，或成为董事会成员 之一。就收益而言，累积净所得已呈正收益，但随若生产规模扩大及巨额固定资本 支出，净所得收益有逐渐下降的趋势。上例中的IT℃公司即在该阶段获得著名投 资专家和投资人的投资，为以后的发展奠定了一个良好基础。 3.早期发展阶段 在这一阶段的开始，公司销售额已达年均200~1000万美元。若市场接受公 司产品，则公司可再次扩充，然而这要求注入更多新资本，大约在150万至200 万美元之间。此时，由于公司的营业状况仍不足以达到发行股票的地步，风险投 资公司或集闭仍为主要的资金提供者，此即第二阶段的融资。增加第二阶段的资 本后，在技术与管理方面，公司将需要更多专业人才、更正式的组织结构，发展 可行的新产品生产线及扩大生产规模。此外，在发展开发阶段，随着销售额的增 加，公司须尽快提高总收入，在3至4年内，使利润超过损益平衡点。这一阶段 是公司发展的重要分界点，业务进展至此，公司决策人员必须开始考虑下一阶段 是否由公司发行上市股票以获取业务进一步发展所需的资本。 4.加速成长阶段 接着应进行下一步扩充，引入新生产线，成立正式的公司组织，这一阶段将决 定公司是否能继续成长，成为大、中型公司。这时董事会要计划由公开市场筹集 石额的新资金，约在750至800万美元之间，公司公开上市后可籍股权投资方式
1．研究发展阶段 发明家有了新创意,就投入自己的资本,或从家庭、朋友处得到一些资助,组 建起自己的公司,动手将设想变为产品。这种募集资本的方式一般能够募得足够 的资金,足以维持研究发展至生产制造阶段。这一阶段一般历时 1 至 5 年,它的典 型特点是合伙组织相当松散,且公司所得极少,甚至无收入,财务上属于纯亏损阶 段。 2．开创阶段 一旦发明者完成产品开发,准备投向市场,就要求注入大笔资金,以设立、装 置一小型生产设备,供应极小的市场需求（或许是本地市场）。所需资本约为 10～ 30 万美元。发明者们或许会请求银行给予贷款,但往往因为无抵押品等原因难以 如愿,即使能得到,也只会是短期贷款,且金额不高。同时所得的短期贷款越多, 其债务负担越重,资产负债比也会变得越高,这样要获得下一笔银行贷款将更困 难。此时企业急需长期资本,获得长期资本的另一条路是公司出售股权,然而由于 新企业毫无业绩可言,成立时间短,不足以发行股票上市或进行合并。唯一可行的 路径是由企业创始人拟一份企业计划说明书,送呈风险投资专家过目,投资专家 根据严格的标准审核,决定是否对企业进行股权投资。这一阶段大约会费时 1 至 3 年,风险投资专家取得股权之后或成为投资公司的经理人,或成为董事会成员 之一。就收益而言,累积净所得已呈正收益,但随着生产规模扩大及巨额固定资本 支出,净所得收益有逐渐下降的趋势。上例中的 ITC 公司即在该阶段获得著名投 资专家和投资人的投资,为以后的发展奠定了一个良好基础。 3．早期发展阶段 在这一阶段的开始，公司销售额已达年均 200～1000 万美元。若市场接受公 司产品，则公司可再次扩充,然而这要求注入更多新资本,大约在 150 万至 200 万美元之间。此时，由于公司的营业状况仍不足以达到发行股票的地步,风险投 资公司或集团仍为主要的资金提供者，此即第二阶段的融资。增加第二阶段的资 本后，在技术与管理方面，公司将需要更多专业人才、更正式的组织结构，发展 可行的新产品生产线及扩大生产规模。此外，在发展开发阶段，随着销售额的增 加，公司须尽快提高总收入，在 3 至 4 年内，使利润超过损益平衡点。这一阶段 是公司发展的重要分界点，业务进展至此，公司决策人员必须开始考虑下一阶段 是否由公司发行上市股票以获取业务进一步发展所需的资本。 4．加速成长阶段 接着应进行下一步扩充，引入新生产线，成立正式的公司组织，这一阶段将决 定公司是否能继续成长，成为大、中型公司。这时董事会要计划由公开市场筹集 巨额的新资金，约在 750 至 800 万美元之间，公司公开上市后可籍股权投资方式
获得长期资本，并改善资产负债比率，加强新贷款能力，增加资本流动并扩张 资本。但只有公司的经营记录达到预期水平，否则很难获得如此庞大的新资本 融资。这时风险投资专家面临一大抉择，即是否继续投资，若风险投资公司并 无现金或流动债券对该创业公司融资，则必须通过股票的公开上市或合并来赚 取超额的资本利得，再投资于其他具有希望的新投资计划。通常为维持风险投 资公司自身正常财务状况，风险投资专家会有几个成功的个案，以补偿失败个 案或边缘个案所造成的损失。在过去记录中，美国风险投资资金综合投资报酬 率，年平均在25%以上。在这一阶段，公司累积净所得的损失有明显减轻趋 势，而销售金额亦有快速成长迹象。 思考问题： 1.搜狐的例子给我们展示了一种什么样的国际融资途径？ 2.在国际融资中应考虑哪些因素？
获得长期资本，并改善资产负债比率，加强新贷款能力，增加资本流动并扩张 资本。但只有公司的经营记录达到预期水平，否则很难获得如此庞大的新资本 融资。这时风险投资专家面临一大抉择，即是否继续投资，若风险投资公司并 无现金或流动债券对该创业公司融资，则必须通过股票的公开上市或合并来赚 取超额的资本利得，再投资于其他具有希望的新投资计划。通常为维持风险投 资公司自身正常财务状况，风险投资专家会有几个成功的个案，以补偿失败个 案或边缘个案所造成的损失。在过去记录中，美国风险投资资金综合投资报酬 率，年平均在 25% 以上。在这一阶段，公司累积净所得的损失有明显减轻趋 势，而销售金额亦有快速成长迹象。 思考问题： 1.搜狐的例子给我们展示了一种什么样的国际融资途径？ 2.在国际融资中应考虑哪些因素？