期货与期权 财务管理系 王荣誉 Wangrongyu@sina100.com
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期货与期权 John C hull: Options Futures and other derivatives third edith Prentice-Hall, 1997 期权、期货和其他衍生产品,张陶伟译,华夏出版社,2000 Introduction to Futures and options markets Third edition John C Hull, Prentice-Hall, 1998, 1995, 1991 期货期权入门,张陶伟,中国人民大学出版社,2000。 软件: Derivagem, ftp://www.prenhall.com/pub/be/finance.d-006/hull http://www.mgmtutoronto.ca/hull ■E-mail:hull@mgmt. utoron to.ca加拿大多伦多大学
期货与期权 ◼ John C., Hull：Options, Futures, and other Derivatives third Edith, Prentice-Hall, 1997 ◼ 期权、期货和其他衍生产品，张陶伟译，华夏出版社，2000 ◼ Introduction to Futures and Options Markets, Third Edition, John C. Hull, Prentice-Hall, 1998, 1995, 1991。 ◼ 期货期权入门，张陶伟，中国人民大学出版社，2000。 ◼ 软件：DerivaGem, ◼ ftp://www.prenhall.com/pub/be/finance.d-006/hull ◼ http://www.mgmt.utoronto.ca/~hull ◼ E-mail:hull@mgmt.utoronto.ca加拿大多伦多大学
期货与期权 第1章绪论 第2章期货市场及交易 第3章远期和期货价格 第4章利率期货 第5章互换 第6章期权市场 第7章股票期权价格的性质 第8章期权的交易策略 第9章二叉树模型 第10章股票价格的行为模式 第11章Back- Scholes模型分析 第12章股票指数期权、货币期权和期货期权 第13章衍生证券定价的一般方法 第14章市场风险的管理
期货与期权 ◼ 第1章 绪论 ◼ 第2章 期货市场及交易 ◼ 第3章 远期和期货价格 ◼ 第4章 利率期货 ◼ 第5章 互换 ◼ 第6章 期权市场 ◼ 第7章 股票期权价格的性质 ◼ 第8章 期权的交易策略 ◼ 第9章 二叉树模型 ◼ 第10章 股票价格的行为模式 ◼ 第11章 Black-Scholes模型分析 ◼ 第12章 股票指数期权、货币期权和期货期权 ◼ 第13章 衍生证券定价的一般方法 ◼ 第14章 市场风险的管理
第1章绪论 定义:衍生产品( derivative security)、衍生证券、衍生工具、或 有债权( contingent claims)、或有求偿权,是一种金融工具 ( financial instrument),其价值依附于其他的基础资 ( underlying)。 1994年5月14日《经济学家》的“瑕不掩瑜”的定义:衍生工具是 给予交易对手的一方在未来的某个时间点对某种基础资产(或者对 某项基础资产的现金值)拥有一定债权和相应义务的合约。合约须 载明一定金额的货币、债券或实物,亦或相应的支付条款及市场指 数。它可能是买卖双方义务对等,或是提供给一方履行与否的权利 可能是为资产和负债提供相应的转换;也可能是多种因素的复合 些衍生工具可以相互转换。从合约产生的那一天起,衍生工具的 价格在某种程度上将依据于基础资产价格的变动而变动。 基础工具( underlying instrument):利率或债券工具的价格;外 汇汇率;股票价格或股票指数;商品期货价格
第1章 绪论 ◼ 定义：衍生产品（derivative security）、衍生证券、衍生工具、或 有债权（contingent claims）、或有求偿权，是一种金融工具 （financial instrument），其价值依附于其他的基础资产 （underlying）。 ◼ 1994年5月14日《经济学家》的“瑕不掩瑜”的定义：衍生工具是 给予交易对手的一方在未来的某个时间点对某种基础资产（或者对 某项基础资产的现金值）拥有一定债权和相应义务的合约。合约须 载明一定金额的货币、债券或实物，亦或相应的支付条款及市场指 数。它可能是买卖双方义务对等，或是提供给一方履行与否的权利； 可能是为资产和负债提供相应的转换；也可能是多种因素的复合。 一些衍生工具可以相互转换。从合约产生的那一天起，衍生工具的 价格在某种程度上将依据于基础资产价格的变动而变动。 ◼ 基础工具（underlying instrument）：利率或债券工具的价格；外 汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格
数理金融学 假设条件 投资者是理性的 2.资本市场是有效的 3.投资者厌恶风险 无套利均衡理论 组合分解技术
数理金融学 ◼ 假设条件 1. 投资者是理性的 2. 资本市场是有效的 3. 投资者厌恶风险 ◼ 无套利均衡理论 ◼ 组合分解技术
无套利均衡理论 金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项“头寸”(头 寸指对某种金融资产的持有或短缺)进行估值和定价。 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组 合起来,构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润 的组合头寸,由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡 价格。 公司A和公司B:资产性质完全相同,EBI=1000万元/年 公司A:全权益,100万股,股票预期收益率=10% 公司B:负债4000万元,利率8%,市场利率8%,权益60万股
无套利均衡理论 ◼ 金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项“头寸”（头 寸指对某种金融资产的持有或短缺）进行估值和定价。 ◼ 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组 合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润 的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡 价格。 公司A和公司B：资产性质完全相同，EBIT=1000万元/年 公司A：全权益，100万股，股票预期收益率=10% 公司B：负债4000万元，利率8%，市场利率8%，权益60万股
无套利均衡理论 头寸情况 即时现金流 未来每年的现金流 1%公司A股票空头1万股x100元/股=100万 1EBIT 1%公司B债券多头 1%×4000万=-40万 1%×320万=3.2万 1%公司B股票多头-6000联×90元/股=54万1%XEBI320万) 净现金流 6万 0 用另一组证券来“复制( replicate)某项或某一组证券。 1.在未来任何情况下,二者的现金流特性都应该相同。 2构筑套利的复制证券的工作至少在理论上是可以在市场中实现的, 因此需要一定的市场条件(如容许卖空)》
无套利均衡理论 头寸情况 即时现金流 未来每年的现金流 1%公司A股票空头 1%公司B债券多头 1%公司B股票多头 净现金流 1万股100元/股=100万 -1% 4000万=-40万 -6000股90元/股=-54万 6万 -1%EBIT 1% 320万=3.2万 1% (EBIT-320万) 0 用另一组证券来“复制(replicate)某项或某一组证券。 1.在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该相同。 2.构筑套利的复制证券的工作至少在理论上是可以在市场中实现的， 因此需要一定的市场条件（如容许卖空）》
组合分解技术 利用基本的金融工具(包括基本的原生工具如债券和 股票,也包括基本的衍生工具如远期协议、期货、期 权、互换等)来组成具有特定流动性和收益/风险特性 的金融产品,也可以通过“剥离”,把原来捆绑在 起的金融/财务风险进行分解,更可以在分解后加以重 新组合,从而为收益/风险在市场的流动转移和重新配 置提供强有力的手段 可转换债券:债券、看涨期权 资产证券化
组合分解技术 ◼ 利用基本的金融工具（包括基本的原生工具如债券和 股票，也包括基本的衍生工具如远期协议、期货、期 权、互换等）来组成具有特定流动性和收益/风险特性 的金融产品，也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一 起的金融/财务风险进行分解，更可以在分解后加以重 新组合，从而为收益/风险在市场的流动转移和重新配 置提供强有力的手段。 ◼ 可转换债券：债券、看涨期权 ◼ 资产证券化
远期合约( forward contract) 远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买 或出售某项资产的协议。 多头( ong position):远期合约的一方同意在将来某个 确定的日期以确定的价格购买标的资产。 空头( short position):远期合约的一方同意在将来某个 确定的日期以确定的价格出售标的资产 远期价格( forward price):使远期合约价值为零的交 割价格。签署远期合约时刻该合约价值为零
远期合约（forward contract） ◼ 远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买 或出售某项资产的协议。 ◼ 多头(long position)：远期合约的一方同意在将来某个 确定的日期以确定的价格购买标的资产。 ◼ 空头(short position)：远期合约的一方同意在将来某个 确定的日期以确定的价格出售标的资产。 ◼ 远期价格(forward price)：使远期合约价值为零的交 割价格。签署远期合约时刻该合约价值为零
中国工商银行人民币即期外汇牌价 日期:2004年8月3日星期二 单位:人民币/100外币 币种 汇买、汇卖现汇买入价现钞买入价卖出价基准价 中间价 美元(USD 827.7 826.46 82149 828.94 827.7 港币(HKD) 106.12 10596 1053210628 106.09 日元(JPY 747 745 7.39 748 744 欧元EUR 994.9 992.91 984.95 996.89 99741 英镑(GBP 1,50964150692 1471.91,51266 瑞士法郎(CHF) 646.34 645.18 630.18 76 加拿大元(CAD) 621.54 620.3 606 622.78 澳大利亚元(AUD) 5808 57964 566.28 58196 新加坡元(SGD) 482.29 481.33 470.23 483.25 丹麦克朗(DKK) 133.89 133.62 130.54 134.16 挪威克朗(NOK) 11788 11764 114.93 18.12 瑞典克朗(SEK) 10798 107.76 105.28 108.2 澳门元MOP) 103.38 103.17 1026103.59 新西兰元ND)5281652715149652922
中国工商银行人民币即期外汇牌价 日期： 2004年8月3日 星期二 单位：人民币/100外币 币种 汇买、汇卖 中间价 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价 美元 (USD) 827.7 826.46 821.49 828.94 827.7 港币 (HKD) 106.12 105.96 105.32 106.28 106.09 日元 (JPY) 7.47 7.45 7.39 7.48 7.44 欧元 (EUR) 994.9 992.91 984.95 996.89 997.41 英镑 (GBP) 1,509.64 1,506.92 1,471.9 1,512.66 -- 瑞士法郎 (CHF) 646.34 645.18 630.18 647.63 -- 加拿大元 (CAD) 621.54 620.3 606 622.78 -- 澳大利亚元 (AUD) 580.8 579.64 566.28 581.96 -- 新加坡元 (SGD) 482.29 481.33 470.23 483.25 -- 丹麦克朗 (DKK) 133.89 133.62 130.54 134.16 -- 挪威克朗 (NOK) 117.88 117.64 114.93 118.12 -- 瑞典克朗 (SEK) 107.98 107.76 105.28 108.2 -- 澳门元 (MOP) 103.38 103.17 102.6 103.59 -- 新西兰元 (NZD) 528.16 527.1 514.96 529.22 --