案例9:香港汇率保卫战 、国际金融“大鳄”背景介绍 1.索罗斯(J· Soros),职业金融投机家,牛津大学、耶鲁大学等大学名誉博士,《金融 炼金术》一书1987年出版,没几个人看得懂,但1994年再版时,该书成为抢手货(为何?) 其创立的量子基金(注:量子基金属一种套利基金,是一种经常使用期货、期权和互换等金 融衍生工具的基金,又常称衍生基金,到1994年为止,美国己有套利基金300多个,拥有 近2000亿美元资产)28年来报酬率年均增长35% 基金有多大力量?仅美国有1万多家共同基金,拥有近4万亿美元资产,3000支对冲 基金拥有4千亿美元资产 2.对冲基金( Hedge Funds)在股票指数期货市场上的“做多”与“做空”。当对冲基 金看好股市时,首先在期货市场建立好仓,即做多。如果看准了,则期货市场由于买家多, 开始升水,期货价将高于现货价,期货市场升水扩大时,会把现货市场股票价格太高,这时 对冲基金在现货市场不计价地购买,加大升势。其在现货市场买得贵(贱卖贵买),但在期 货市场却价格升得更高,获得杠杆效应。恒指期货是一种杠杆投资,杠杆比率有13倍。对 冲基金或暴利。对冲基金的淡市策略即做空策略是,首先在现货市场购买,将股价升到一个 不合理水平,然后在期货市场建立淡仓,当期货市场建立的淡仓达到某一个数量时,便会把 所拥有的股票沽掉(卖掉),而且不计价,目的是把大市推低,这样现货市场贵买贱卖,但 却把期货市场价格推得更低,在期货市场大赚。 二、案例内容 自1997年2月东亚危机在泰国发端后,1997年10月,索罗斯等国际金融大鳄们对港 元发起了攻击。他们在国际金融市场上大肆抛售港元,同时在香港股票期货市场上作空,迫 使港府提高利率。结果,港府保住了港元的汇率水平,维持了香港联系汇率制,股票市场商 却损失惨重,恒生指数跌幅达47%,60%以上的股民被套牢,李兆基家族损失52亿美元,李 嘉诚长江实业集团损失21亿美元,仅10月23日当天6个小时交易时间内,账面损失60 亿港元。香港居民“伤筋动骨”。大鳄们失之东隅,收之桑榆,汇市蒙受损失,股市却大有 收获,据估计获净利数十亿美元 1998年1月,大鳄们乘印尼盾下跌,沽收港元,港府回击,保住了汇率的稳定:6月 炒家乘日元跌至新低,再度沽售港元,未果。 1998年8月,索罗斯们孤注一掷,再次攻击港元。他们散布谣言,一家海外基金还开 出了8月12日联系汇率脱钩的期权,他们一出手,恒升指数便跌到6600多点,8月5日 炒家门一天抛售了200多亿港元。金管局则一反过去被动的做法,运用政府外汇储备入市吸 纳,将汇市稳定在7.75港元对1美元的水平上。而银行同业拆息利率则只上升了2-3%。炒 家门大失所望。6日,炒家门再次抛售港元200多亿,尽管局再次如数吸纳,而且再出新招, 将用美元购进的港币存放回银行体系内,使银行银根宽松,稳定了银行同业拆息率。第三天
案例 9：香港汇率保卫战 一、国际金融“大鳄”背景介绍 1.索罗斯（J·Soros），职业金融投机家，牛津大学、耶鲁大学等大学名誉博士，《金融 炼金术》一书 1987 年出版，没几个人看得懂，但 1994 年再版时，该书成为抢手货（为何？）。 其创立的量子基金（注：量子基金属一种套利基金，是一种经常使用期货、期权和互换等金 融衍生工具的基金，又常称衍生基金，到 1994 年为止，美国已有套利基金 300 多个，拥有 近 2000 亿美元资产）28 年来报酬率年均增长 35%。 基金有多大力量？仅美国有 1 万多家共同基金，拥有近 4 万亿美元资产，3000 支对冲 基金拥有 4 千亿美元资产。 2.对冲基金（Hedge Funds）在股票指数期货市场上的“做多”与“做空”。当对冲基 金看好股市时，首先在期货市场建立好仓，即做多。如果看准了，则期货市场由于买家多， 开始升水，期货价将高于现货价，期货市场升水扩大时，会把现货市场股票价格太高，这时 对冲基金在现货市场不计价地购买，加大升势。其在现货市场买得贵（贱卖贵买），但在期 货市场却价格升得更高，获得杠杆效应。恒指期货是一种杠杆投资，杠杆比率有 13 倍。对 冲基金或暴利。对冲基金的淡市策略即做空策略是，首先在现货市场购买，将股价升到一个 不合理水平，然后在期货市场建立淡仓，当期货市场建立的淡仓达到某一个数量时，便会把 所拥有的股票沽掉（卖掉），而且不计价，目的是把大市推低，这样现货市场贵买贱卖，但 却把期货市场价格推得更低，在期货市场大赚。 二、案例内容 自 1997 年 2 月东亚危机在泰国发端后，1997 年 10 月，索罗斯等国际金融大鳄们对港 元发起了攻击。他们在国际金融市场上大肆抛售港元，同时在香港股票期货市场上作空，迫 使港府提高利率。结果，港府保住了港元的汇率水平，维持了香港联系汇率制，股票市场商 却损失惨重，恒生指数跌幅达 47%，60%以上的股民被套牢，李兆基家族损失 52 亿美元，李 嘉诚长江实业集团损失 21 亿美元，仅 10 月 23 日当天 6 个小时交易时间内，账面损失 60 亿港元。香港居民“伤筋动骨”。大鳄们失之东隅，收之桑榆，汇市蒙受损失，股市却大有 收获，据估计获净利数十亿美元。 1998 年 1 月，大鳄们乘印尼盾下跌，沽收港元，港府回击，保住了汇率的稳定；6 月， 炒家乘日元跌至新低，再度沽售港元，未果。 1998 年 8 月，索罗斯们孤注一掷，再次攻击港元。他们散布谣言，一家海外基金还开 出了 8 月 12 日联系汇率脱钩的期权，他们一出手，恒升指数便跌到 6600 多点，8 月 5 日， 炒家门一天抛售了 200 多亿港元。金管局则一反过去被动的做法，运用政府外汇储备入市吸 纳，将汇市稳定在 7.75 港元对 1 美元的水平上。而银行同业拆息利率则只上升了 2-3%。炒 家门大失所望。6 日，炒家门再次抛售港元 200 多亿，尽管局再次如数吸纳，而且再出新招， 将用美元购进的港币存放回银行体系内，使银行银根宽松，稳定了银行同业拆息率。第三天
战法照旧。港股维持在7000点以上大关。此后几天,在香港以外的外围市场趋冷的更大压 力下,港股13日收拾跌至6500点。种种迹象表明:炒家这回故伎重演,一方面佯攻港元 方面沽空期指,抛出股票,企图从资本市场牟取暴利。他们狂砸股市(在现货市场抛买港 元),睹红了眼。但由于利率未有明显提高,其沽空期指获暴利的困难非常大。须知,摩根. 斯坦利、高盛、美林、所罗门等超级炒家拥有的8月期指沽单就有10多万张,(恒生指数下 跌1个点,一账淡仓便约可获利50港元,若下跌1000点,便可获利50亿港元)。这时,港 府考虑再三,出人意料地直入股、期两市迎战炒家,决心将对手击败。8月14日,总决战 开始。到8月第三周交易的最后一天一开市,金管局首次动用外汇基金进入股市、期市,大 量收进蓝筹股票和期票,同时提高银行隔夜拆息率,夹攻国际炒家。当天恒生指数有6600 点跃升至7224点,升幅达8.47%。这天选择的时机也恰到好处,避开了此后三天的俄罗斯 卢布大贬和全球股市大跌。此后几天拉锯战,至20日,恒生指数升至7742点。24日,星 期一,股市在7400-7500点之间徘徊,港府于收市前1小时重拳出击,大举入股市购买,狂 扫蓝筹,恒指在一小时内狂升300点,收市7845点,全市交易额为罕见的98亿港元。这一 天开始港府在期指市场买入8月份合约,抛出9月份合约,迫大鳄们平8月仓,(但仍有万 张8月合约转至9月。)并突然再次抬高隔夜拆息利率,使炒家回补港元的成本增加,同时 时8、9月份期指差距拓宽,令炒家专仓成本上升,迫其平仓离场。27日最后决战的前夕 血风腥雨,一开市港股变成狂跌之势,港府一如既往,现货市场全面托市,期货市场“保8 压9”,最后15分钟成交额便高达80亿港元。到28日最后决战日,恒生指数以7829点收 市,成交量达790亿元的“天量“。港府取得最后胜利。但仍有隐患,炒家拥有近万亿张9 月份期指淡仓。 讨论题: 从香港汇率保卫战中分析政府维护汇率稳定各种政策的利弊
战法照旧。港股维持在 7000 点以上大关。此后几天，在香港以外的外围市场趋冷的更大压 力下，港股 13 日收拾跌至 6500 点。种种迹象表明：炒家这回故伎重演，一方面佯攻港元， 一方面沽空期指，抛出股票，企图从资本市场牟取暴利。他们狂砸股市（在现货市场抛买港 元），睹红了眼。但由于利率未有明显提高，其沽空期指获暴利的困难非常大。须知，摩根. 斯坦利、高盛、美林、所罗门等超级炒家拥有的 8 月期指沽单就有 10 多万张，（恒生指数下 跌 1 个点，一账淡仓便约可获利 50 港元，若下跌 1000 点，便可获利 50 亿港元）。这时，港 府考虑再三，出人意料地直入股、期两市迎战炒家，决心将对手击败。8 月 14 日，总决战 开始。到 8 月第三周交易的最后一天一开市，金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大 量收进蓝筹股票和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹攻国际炒家。当天恒生指数有 6660 点跃升至 7224 点，升幅达 8.47%。这天选择的时机也恰到好处，避开了此后三天的俄罗斯 卢布大贬和全球股市大跌。此后几天拉锯战，至 20 日，恒生指数升至 7742 点。24 日，星 期一，股市在 7400-7500 点之间徘徊，港府于收市前 1 小时重拳出击，大举入股市购买，狂 扫蓝筹，恒指在一小时内狂升 300 点，收市 7845 点，全市交易额为罕见的 98 亿港元。这一 天开始港府在期指市场买入 8 月份合约，抛出 9 月份合约，迫大鳄们平 8 月仓，（但仍有万 张 8 月合约转至 9 月。）并突然再次抬高隔夜拆息利率，使炒家回补港元的成本增加，同时 时 8、9 月份期指差距拓宽，令炒家专仓成本上升，迫其平仓离场。27 日最后决战的前夕， 血风腥雨，一开市港股变成狂跌之势，港府一如既往，现货市场全面托市，期货市场“保 8 压 9”，最后 15 分钟成交额便高达 80 亿港元。到 28 日最后决战日，恒生指数以 7829 点收 市，成交量达 790 亿元的“天量“。港府取得最后胜利。但仍有隐患，炒家拥有近万亿张 9 月份期指淡仓。 讨论题： 从香港汇率保卫战中分析政府维护汇率稳定各种政策的利弊