案例21:多西尔工业公司——外汇风险防范 多西尔工业公司财务主任理想·罗斯契尔与东南国民银行的两位主任会谈后返回他的办 公室。此次会谈是由他提出的,讨论了与公司第一宗大额国际销售合同相关的财务问题,该 项合同是1976年1月3日批准的。起初,罗斯契尔与东南国民银行的副总裁罗伯特·利进 行了接触,他对多西尔公司和东南国民银行之间的业务负主要责任。利建议该行国际业务部 的约翰·冈参加这次会议,因为利觉得自己缺乏国际业务知识,难以回答罗斯契尔可能提出 的各项问题 背景 会谈议题集中在新签订的销售合同所涉及的外汇风险上。多西尔以425000英镑的出价 在为设在英国的一家大型制造企业安装一套内部保安系统的招标中中标。根据此项合同,这 家英国企业已电汇了425000英镑(合同金额10%)作为合同定金,合同完成时余下款项结 清。多西尔的生产副总裁麦尔斯向罗斯契尔保证,按标书规定的90天内完成这项工作没有 问题。结果是罗斯契机尔计划于1976年4月13日将收到382500英镑。 多西尔公司是一家成立时间不太长的专营保安系统的企业。它于1963年由查尔期·多 西尔创新,多西尔依然是总裁,拥有78%的股份,剩下的22%由管理层其他成员所拥有 多西尔原先是一家大型电子公司的设计工程师,他建立了自己的公司,向小企业和家庭销售 保安系统。到1996年,多西尔开始重点买卖军需品,公司的增长随着美国的在越南支出的 增长而同步增长。由于美国卷入了越战,军费支出在总体上开始下降,多西尔的军品销售额 下降,公司寻求已增长了的私人业务。在从主要的军品承包商到依赖私人的销售的转变期间, 多西尔的收入和利润曾严重下降。1975年,公司在3年来第一次有了利润,管理层充满信 心地认为公司已度过难关。 到1976年,军品销售只占多西尔公司收入的20%左右。公司经理们认为未来增长的好 前景在于向那些被暴力活动所困扰的国家的公司进行销售。因此,多西尔在1975年春天大 举向海外营销。但直到刚才所讨论的合同到批准时,促销努力才取得了大成功。新签订的销 售合同虽然很大,但在钭来还有扩张的潜力,因为,打交道的是一家在许多国家拥有制造厂 的大型跨国公司。 表1 多西尔公司销售收入表 单位:万美元 时间 销售额 净收入 1963 31.4 1964 1964 97.8 212.7 385.8 40.6
案例 21：多西尔工业公司——外汇风险防范 多西尔工业公司财务主任理想·罗斯契尔与东南国民银行的两位主任会谈后返回他的办 公室。此次会谈是由他提出的，讨论了与公司第一宗大额国际销售合同相关的财务问题，该 项合同是 1976 年 1 月 3 日批准的。起初，罗斯契尔与东南国民银行的副总裁罗伯特·利进 行了接触，他对多西尔公司和东南国民银行之间的业务负主要责任。利建议该行国际业务部 的约翰·冈参加这次会议，因为利觉得自己缺乏国际业务知识，难以回答罗斯契尔可能提出 的各项问题。 一、背景 会谈议题集中在新签订的销售合同所涉及的外汇风险上。多西尔以 425000 英镑的出价 在为设在英国的一家大型制造企业安装一套内部保安系统的招标中中标。根据此项合同，这 家英国企业已电汇了 425000 英镑（合同金额 10%）作为合同定金，合同完成时余下款项结 清。多西尔的生产副总裁麦尔斯向罗斯契尔保证，按标书规定的 90 天内完成这项工作没有 问题。结果是罗斯契机尔计划于 1976 年 4 月 13 日将收到 382500 英镑。 多西尔公司是一家成立时间不太长的专营保安系统的企业。它于 1963 年由查尔期·多 西尔创新，多西尔依然是总裁，拥有 78%的股份，剩下的 22%由管理层其他成员所拥有。 多西尔原先是一家大型电子公司的设计工程师，他建立了自己的公司，向小企业和家庭销售 保安系统。到 1996 年，多西尔开始重点买卖军需品，公司的增长随着美国的在越南支出的 增长而同步增长。由于美国卷入了越战，军费支出在总体上开始下降，多西尔的军品销售额 下降，公司寻求已增长了的私人业务。在从主要的军品承包商到依赖私人的销售的转变期间， 多西尔的收入和利润曾严重下降。1975 年，公司在 3 年来第一次有了利润，管理层充满信 心地认为公司已度过难关。 到 1976 年，军品销售只占多西尔公司收入的 20%左右。公司经理们认为未来增长的好 前景在于向那些被暴力活动所困扰的国家的公司进行销售。因此，多西尔在 1975 年春天大 举向海外营销。但直到刚才所讨论的合同到批准时，促销努力才取得了大成功。新签订的销 售合同虽然很大，但在钭来还有扩张的潜力，因为，打交道的是一家在许多国家拥有制造厂 的大型跨国公司。 表 1 多西尔公司销售收入表 单位：万美元 时间 销售额 净收入 1963 1964 1964 1966 1967 1968 31.4 39.7 52.1 97.8 212.7 385.8 2.8 3.4 4.3 8.6 17.9 40.6
572.6 714.3 1971 906.8 864.6 30.9 1973 547.1 10.8 1974 598.6 -1.6 1975 642.7 8.2 、风险与掉期保值 1月13日中标的那天上午,1英镑合20320美元。然而,6个月以来英镑疲软(见表4) 罗斯契尔担心英镑价值在以后的90天内会进一步贬值,正是这种担忧促使他来银行讨教。 他想寻求多西尔可用以减少应收英镑货款的外汇风险的办法 国际业务专家山冈说,罗斯契尔有多项选择。一方面,他可以听任汇率变化,这会使多 西尔易受英镑汇率波动的影响。如果英镑对美元升值,则会盈利:如果英镑对美元贬值,则 会亏损。另一方面,蜀斯契尔可以用套头交易来规避其汇率风险 山冈解释说,掉期交易是获得一个与形成外汇暴露的头寸相反的头寸,这可以用远期合 同或即期交易来达到。既然多而西尔有一项未结清英镑应收款,适合的套头交易选择是卖出 90天的远期英镑或获得90天的英镑贷款,卖出远期英镑后,多西尔就有了在成交后第90 天按照交易之时确定的汇率交付英镑的责任,这将保证多西尔公司会就其英镑应收款项收到 笔金额已定的美元,而不管将来的即期汇率如何 即期交易在成交后90天付出英镑方面与之类似。多西尔公司借入英镑,并将借款按即 期汇率兑换成美元。4月13日,多西尔公司将用英镑收入去偿还贷款。由英镑价值变化所 带来的此应收款的任何损益将会由此贷款偿付的等额益损所抵消。 表2 多西尔投标准备(单位:美元) 材料费 414250 直接人工费 208410 货运费 35000 直接间接费* 104205 间接费分摊 总成本 82ll1 计划利润 合计 860836 12月3日英镑即期汇率:2.02555 该投标价的英镑额:425000英镑 位于芝加哥的国际货币市场报告,12月3日1976年3月期期货卖出价为英镑1.9996
1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 572.6 714.3 906.8 864.6 547.1 598.6 642.7 58.7 70.2 85.7 30.9 -10.8 -1.6 8.2 二、风险与掉期保值 1 月 13 日中标的那天上午，1 英镑合 2.0320 美元。然而，6 个月以来英镑疲软（见表 4）。 罗斯契尔担心英镑价值在以后的 90 天内会进一步贬值，正是这种担忧促使他来银行讨教。 他想寻求多西尔可用以减少应收英镑货款的外汇风险的办法。 国际业务专家山冈说，罗斯契尔有多项选择。一方面，他可以听任汇率变化，这会使多 西尔易受英镑汇率波动的影响。如果英镑对美元升值，则会盈利；如果英镑对美元贬值，则 会亏损。另一方面，蜀斯契尔可以用套头交易来规避其汇率风险。 山冈解释说，掉期交易是获得一个与形成外汇暴露的头寸相反的头寸，这可以用远期合 同或即期交易来达到。既然多而西尔有一项未结清英镑应收款，适合的套头交易选择是卖出 90 天的远期英镑或获得 90 天的英镑贷款，卖出远期英镑后，多西尔就有了在成交后第 90 天按照交易之时确定的汇率交付英镑的责任，这将保证多西尔公司会就其英镑应收款项收到 一笔金额已定的美元，而不管将来的即期汇率如何。 即期交易在成交后 90 天付出英镑方面与之类似。多西尔公司借入英镑，并将借款按即 期汇率兑换成美元。4 月 13 日，多西尔公司将用英镑收入去偿还贷款。由英镑价值变化所 带来的此应收款的任何损益将会由此贷款偿付的等额益损所抵消。 表 2 多西尔投标准备（单位：美元） 材料费 直接人工费 货运费 直接间接费* 间接费分摊 总成本 计划利润 合计 414250 208410 35000 104205 50246 821111 48726 860836 12 月 3 日英镑即期汇率：2.02555 该投标价的英镑额：425000 英镑 位于芝加哥的国际货币市场报告，12 月 3 日 1976 年 3 月期期货卖出价为英镑 1.9996
美元,12月2日1976年6月期货÷卖出价为每英镑19710美元。 *按直接人工费的50%计 利向罗斯契尔保证,东南国民银行会帮助多西尔执行罗斯契尔尔制订的任何决策。东南 国民银行对多西尔有150万美元的信用额度。约翰·冈指出,东南国民银行通过其伦敦的代 理银行为多西尔公司提供英镑贷款不会有困难。他认为这种贷款的利率会高于英国主要利率 1.5个百分点。为帮助罗斯契尔作出决策,冈向他提供了英镑的历史和预测信息以及利率, 即期汇率和远期汇率(见表3、表4) 罗斯契尔清楚,在准备这份投标时,多西尔为了提高中示的可能,开拓重要的海外联系, 只设计了6%的利润率。标书是1975年12月3日提出的。为了中标,公司估计了项目成本 再加上一个数目作为利润,但牢记着尽可能要贏得这份合同而最高的出价只能是多少。先按 美元计算,再按12月3日(见表4)即期汇率折算成英镑,因为这家英国公司指明用英镑 付款。罗斯契尔意识到,如果此交易不预做掉期保值,合同金额在1976年按英镑汇率反向 变化会使多西尔处于受损的地位上。另一方面,他也认为掉期保值本身包含了成本,依然要 做决策。他知道不做掉期交易是认为这种“不行动”是本公司的最佳选择。 、点评 个国际企业在它的经营活动中所发生的外汇收付,如应收账款、应付账款、货币资本 的借入或货出等等,均需折算成本币以结清债权、债务关系,并考核其经营活动成果。一般 来说,本币是衡量一个企业经济效果的共同指标,而从交易达成到应收帐的最后收进、应付 账款的最后付出,在浮动汇率制度下,由于某些因素的影响,可能导致外币和本币之间的兑 换比价发生变化,从而产生外汇风险。外汇风险包括时间风险和价值风险两大部分。防止外 汇风险的方法很多,如:提前拖延收付法、借款法、投资法、外汇交易法等。这些方法有些 既可以消除时间风险,又可以消除价值风险,有的方法则必须与其他方法相结合,综合利用, 才能消除全部风险 表3 利率与汇率比较(1976年1月14日) 美国 英国 3月期货币* 5 10.22 主要货款利率 7 00 11.50 3月期存款(大额) 5.00 10.16 3月期欧洲美元 5.375 3月期欧洲英镑(马黎银行报1050 其他主要伦敦利率 91天国库率10.28
美元，12 月 2 日 1976 年 6 月期货÷卖出价为每英镑 1.9710 美元。 *按直接人工费的 50%计。 利向罗斯契尔保证，东南国民银行会帮助多西尔执行罗斯契尔尔制订的任何决策。东南 国民银行对多西尔有 150 万美元的信用额度。约翰·冈指出，东南国民银行通过其伦敦的代 理银行为多西尔公司提供英镑贷款不会有困难。他认为这种贷款的利率会高于英国主要利率 1.5 个百分点。为帮助罗斯契尔作出决策，冈向他提供了英镑的历史和预测信息以及利率， 即期汇率和远期汇率（见表 3、表 4） 罗斯契尔清楚，在准备这份投标时，多西尔为了提高中示的可能，开拓重要的海外联系， 只设计了 6%的利润率。标书是 1975 年 12 月 3 日提出的。为了中标，公司估计了项目成本， 再加上一个数目作为利润，但牢记着尽可能要赢得这份合同而最高的出价只能是多少。先按 美元计算，再按 12 月 3 日（见表 4）即期汇率折算成英镑，因为这家英国公司指明用英镑 付款。罗斯契尔意识到，如果此交易不预做掉期保值，合同金额在 1976 年按英镑汇率反向 变化会使多西尔处于受损的地位上。另一方面，他也认为掉期保值本身包含了成本，依然要 做决策。他知道不做掉期交易是认为这种“不行动”是本公司的最佳选择。 三、点评 一个国际企业在它的经营活动中所发生的外汇收付，如应收账款、应付账款、货币资本 的借入或货出等等，均需折算成本币以结清债权、债务关系，并考核其经营活动成果。一般 来说，本币是衡量一个企业经济效果的共同指标，而从交易达成到应收帐的最后收进、应付 账款的最后付出，在浮动汇率制度下，由于某些因素的影响，可能导致外币和本币之间的兑 换比价发生变化，从而产生外汇风险。外汇风险包括时间风险和价值风险两大部分。防止外 汇风险的方法很多，如：提前拖延收付法、借款法、投资法、外汇交易法等。这些方法有些 既可以消除时间风险，又可以消除价值风险，有的方法则必须与其他方法相结合，综合利用， 才能消除全部风险。 表 3 利率与汇率比较（1976 年 1 月 14 日） 美国 英国 3 月期货币* 5.125 10.22 主要货款利率 7.00 11.50 3 月期存款（大额） 5.00 10.16 3 月期欧洲美元 5.375 3 月期欧洲英镑（马黎银行报 价） 10.50 其他主要伦敦利率 91 天国库率 10.28
地方当局3月期定期存款 金融公司3月期定期存款 109/16 英镑即期汇率:2.0290 英镑3月远期汇率:2.0032 美国的主要商业票据,英国 同业利率 资料来源:《经济学家》 本案例涉及的是多西尔公司在英镑贬值的情况下对一笔英镑应收账款的外汇风险防范 问题。通过本案例的分析,可以加深对影响外汇率变动因素的理解,掌握外汇风险的基本管
地方当局 3 月期定期存款 10.50 金融公司 3 月期定期存款 109/16 英镑即期汇率：2.0290 英镑 3 月远期汇率：2.0032 *美国的主要商业票据，英国 同业利率 资料来源：《经济学家》 本案例涉及的是多西尔公司在英镑贬值的情况下对一笔英镑应收账款的外汇风险防范 问题。通过本案例的分析，可以加深对影响外汇率变动因素的理解，掌握外汇风险的基本管 理
表4英镑对美元月历史即期和远期汇率(美元额) 3月远期汇率 7月9日 2.2020 2.1864 7月16日 2.2855 7月23日 2.1800 2.1570 7月30日 2.1650 2.1445 8月6日 2.1360 2.1137 8月13日 2.1075 2.0865 8月20日 2.1100 2.0940 8月27日 2.0948 9月3日 2.1120 2.0947 9月10日 2.1120 2.0942 9月17日 2.0830 9月24日 2.0550 2.0350 10月1日 2.0430 2.0245 10月8日 2.0470 2.0242 10月15日 2.0560 2.0315 10月22日 2.0780 2.0550 10月29日 2.0730 2.0470 10月5日 2.0660 2.0396 10月12日 2.0640 2.0388 月19日 2.0430 2.0184 l1月26日 2.0330 2.0088 12月3日 2.0255 2.0021 12月10日 2.0240 2.0008 12月17日 2.0240 2.0000 12月23日 2.0225 19965 12月30日 2.0250 19918 76年1月7日 2.0350 2.0032 76年1月14日 2.0290 2.0032 讨论题: 1、英镑汇率是否存在回升的可能?其依据是什么? 2、如果多尔公司打算做掉期保值,应采取远期合同交易还是采用即期合同交易
表 4 英镑对美元月历史即期和远期汇率（美元额） 日期 即期汇率 3 月远期汇率 7 月 9 日 7 月 16 日 7 月 23 日 7 月 30 日 8 月 6 日 8 月 13 日 8 月 20 日 2.2020 2.2855 2.1800 2.1650 2.1360 2.1075 2.1100 2.1864 2.1682 2.1570 2.1445 2.1137 2.0865 2.0940 8 月 27 日 9 月 3 日 9 月 10 日 9 月 17 日 9 月 24 日 10 月 1 日 10 月 8 日 2.1105 2.1120 2.1120 2.0830 2.0550 2.0430 2.0470 2.0948 2.0947 2.0942 2.1665 2.0350 2.0245 2.0242 10 月 15 日 2.0560 2.0315 10 月 22 日 2.0780 2.0550 10 月 29 日 2.0730 2.0470 10 月 5 日 2.0660 2.0396 10 月 12 日 2.0640 2.0388 11 月 19 日 2.0430 2.0184 11 月 26 日 2.0330 2.0088 12 月 3 日 2.0255 2.0021 12 月 10 日 2.0240 2.0008 12 月 17 日 2.0240 2.0000 12 月 23 日 2.0225 1.9965 12 月 30 日 2.0250 1.9918 76 年 1 月 7 日 2.0350 2.0032 76 年 1 月 14 日 2.0290 2.0032 讨论题： 1、英镑汇率是否存在回升的可能？其依据是什么？ 2、如果多尔公司打算做掉期保值，应采取远期合同交易还是采用即期合同交易？