案例11:当前人民币是否应该升值? 在2002年,日本财政部长说中国向世界输出通货紧缩,在2003年巴黎的七国集团会议 上,日本财政部长把这样的观点灌输给七国集团的同事。这样的通货紧缩的观点实际上是不 对的,而且也没有人买他的账。当时美国和欧洲有轻微的通货膨胀,而不是通货紧缩。日本 确实有一个固定的汇率机制,而且这是他们自己财政政策导致通货紧缩。这个观点是没有任 何理论依据的,因为日本的通货紧缩和中国根本就没有关系。七国集团的同事们对日本这样 一个论点也是不赞成的。但是这个并不是主要问题所在,我想主要的问题并不是通货紧缩 而是中国为世界所带来的竞争力的一种冲击。因为中国从1978年开始,每年都是在不断发 展,最开始的出口只占世界的0.5%,后来上升到世界的6%,所以中国的竞争优势在不断 上升,不断上升的中国竞争优势对世界生产进行重新分布 中国突然之间变成经济舞台上一个主要的贸易大国,而成为世界舞台上的主要的对手 和中国有互补关系的国家从中就会受益。和中国进行互补贸易的国家的贸易条件得到改善, 反之那些竞争对手就会看到他们的贸易额不断下降,而且他们面临的环境也是更加的恶劣 所有的这一切都为世界带来竞争冲击 东亚贸易中心20年前集中在日本,当时日本是东亚地区生产力最为发达的一个国家, 效率也非常高,后来中国很快地后来居上,在这方面取得了长足的进展,所以中国为世界所 带来竞争性的冲击确实是非常值得注意的问题。那么中国的批评者就会说中国的竞争力优势 是一个实实在在存在的现象,这其实并不是货币政策的问题,而且也不影响通过货币的方式 来得到解决。而汇率问题是一个货币政策方面的问题,但是它其实并不是一个合适的解决方 式来应对中国不断上升的竞争力。在当前这种情况下不应该通过汇率的方式解决中国不断上 升的竞争力的问题 其他一些压力集团比如七国集团开了一次会议说亚洲的货币应该变得更加灵活,而且美 国的财政部长斯诺也说中国应该对汇率进行浮动,如果不对汇率进行浮动,美国就有理由说 对货币进行操纵的国家,而且对关税和配制有所限制。这是从美国财政部来的一些压力。还 有美国的国会,美国的国会说中国队人民币进行升值,否则对中国的进口增长27%的关税 IMF也来敦促对中国的汇率进行浮动,在亚洲金融危机的时候值得关注的是当时IMF希望 中国使得人民币贬值,当时中国反对IMF的提议,并且保持在亚洲金融危机期间人民币币 值的稳定,这些人到底想说什么? 中国的货币稳定对于所有国家来说都是非常重要的,中国在1995年的时候,有一个货 币法律,由亚行颁布的,亚行要致力于维护汇率的稳定,这个法律也有比较模糊的地方,因 为货币稳定从一方面来说说明国内价格水平的稳定,或者中国规律的稳定。国内货币层面和 中国一揽子货物和服务相关的。两者对于中国来说都是非常重要的,人民币的篮子和美元的 篮子有什么区别呢?中国把人民币的币值和产出差不多,中国币值产出是3%,美元区的篮 子大概是占到世界经济总量的30%,只要美元的篮子是稳定的,中国就能够取得价格上的
案例 11：当前人民币是否应该升值？ 在 2002 年，日本财政部长说中国向世界输出通货紧缩，在 2003 年巴黎的七国集团会议 上，日本财政部长把这样的观点灌输给七国集团的同事。这样的通货紧缩的观点实际上是不 对的，而且也没有人买他的账。当时美国和欧洲有轻微的通货膨胀，而不是通货紧缩。日本 确实有一个固定的汇率机制，而且这是他们自己财政政策导致通货紧缩。这个观点是没有任 何理论依据的，因为日本的通货紧缩和中国根本就没有关系。七国集团的同事们对日本这样 一个论点也是不赞成的。但是这个并不是主要问题所在，我想主要的问题并不是通货紧缩， 而是中国为世界所带来的竞争力的一种冲击。因为中国从 1978 年开始，每年都是在不断发 展，最开始的出口只占世界的 0.5％，后来上升到世界的 6％，所以中国的竞争优势在不断 上升，不断上升的中国竞争优势对世界生产进行重新分布。 中国突然之间变成经济舞台上一个主要的贸易大国，而成为世界舞台上的主要的对手。 和中国有互补关系的国家从中就会受益。和中国进行互补贸易的国家的贸易条件得到改善， 反之那些竞争对手就会看到他们的贸易额不断下降，而且他们面临的环境也是更加的恶劣， 所有的这一切都为世界带来竞争冲击。 东亚贸易中心 20 年前集中在日本，当时日本是东亚地区生产力最为发达的一个国家， 效率也非常高，后来中国很快地后来居上，在这方面取得了长足的进展，所以中国为世界所 带来竞争性的冲击确实是非常值得注意的问题。那么中国的批评者就会说中国的竞争力优势 是一个实实在在存在的现象，这其实并不是货币政策的问题，而且也不影响通过货币的方式 来得到解决。而汇率问题是一个货币政策方面的问题，但是它其实并不是一个合适的解决方 式来应对中国不断上升的竞争力。在当前这种情况下不应该通过汇率的方式解决中国不断上 升的竞争力的问题。 其他一些压力集团比如七国集团开了一次会议说亚洲的货币应该变得更加灵活，而且美 国的财政部长斯诺也说中国应该对汇率进行浮动，如果不对汇率进行浮动，美国就有理由说 对货币进行操纵的国家，而且对关税和配制有所限制。这是从美国财政部来的一些压力。还 有美国的国会，美国的国会说中国队人民币进行升值，否则对中国的进口增长 27％的关税。 IMF 也来敦促对中国的汇率进行浮动，在亚洲金融危机的时候值得关注的是当时 IMF 希望 中国使得人民币贬值，当时中国反对 IMF 的提议，并且保持在亚洲金融危机期间人民币币 值的稳定，这些人到底想说什么？ 中国的货币稳定对于所有国家来说都是非常重要的，中国在 1995 年的时候，有一个货 币法律，由亚行颁布的，亚行要致力于维护汇率的稳定，这个法律也有比较模糊的地方，因 为货币稳定从一方面来说说明国内价格水平的稳定，或者中国规律的稳定。国内货币层面和 中国一揽子货物和服务相关的。两者对于中国来说都是非常重要的，人民币的篮子和美元的 篮子有什么区别呢？中国把人民币的币值和产出差不多，中国币值产出是 3％，美元区的篮 子大概是占到世界经济总量的 30％，只要美元的篮子是稳定的，中国就能够取得价格上的
稳定。这也就是通过固定的汇率制,而不是瞄准通货膨胀的汇率制,瞄准通货膨胀的目标 般有灵活的汇率制度,而瞄准美元这样一个目标,是一个固定的汇率制。只要中国能够就美 元的币值保持稳定,那么中国无害的做法就是采取固定的,盯住美元的汇率制度。 现在是不是美元是一个稳定的币种呢?在过去的几十年中,美元都是非常稳定的,没有 任何一种货币能够和美元的地位相比较。我们现在能够说的,如果美元的币值不稳定,如果 在这样的形式下要求中国维持汇率制度是固定,这对中国不是好的建议。如果美元是稳定的, 那么对中国来说好的政策就是维持固定的汇率机制 在美元稳定的情况下,维持人民币对美元的固定汇率制比盯住通货膨胀指标为目的的灵 活的汇率制度来说,对中国来说是好得多的解决方式。因为美国是大的国家,它的产出大概 占世界30%所以如果人民币和世界30%的产出保持固定的稳定关系,对中国来说是非常 有利的。 中国的立场是什么,中国在过去十年当中都是固定的汇率制度,而且也为中国带来高速 的经济增长和稳定的价格水平。大家也可以看到,如果一个国家货币和美元保持固定的汇率, 在美元区经济下滑的时候,这个国家也可能面临通货膨胀的因素,反之就会有通货紧缩。现 在人民币和美元固定的汇率机制,就是一个中心,这样一个中心是中国的货币政策所围绕的 中心,它也可以为中国取得货币稳定有一个更好的错误指示目标,一旦有错误,中国能够很 快找到这个原因。有人是赞成,有人反对这个币值重估,对这方面有不同的意见。有人认为 币值重估是比较大的额度,有人认为重估的汇率是在15-20%之间。还有其他的一些每年 应该进行7—10%的升值。这意味着什么呢? 下面大家就可以看一看,还有很多人都说,中国人民币升值符合自己的利益,有些人也 认为人民币的升值可以让中国防止通货膨胀。蒙代尔针对人民币政策提出12点原则,分别 包括 如果人民币进行升值,会有12个不利的因素。第一,延迟可兑换性。第二削减国外直 接投资,第三,对中国的增长率有大幅度的下降,第四,会恶化中国银行业不良贷款的问题 第五,要导致失业,第六,会恶化中国农村的通货紧缩的问题,同时也会使投资者受益。第 八,会导致东南亚不稳定因素。第九,同时也会把人民币的外部的角色弱化,削减中国的货 币政策的影响。第十,对于世贸组织的承诺也会有影响,十一,会增加中国邻国的债务,十 二会导致东亚地区经济的衰退 如果对人民币进行浮动,会有什么样的负面影响?人民币和美元汇率不断上下浮动,就 像美元和欧元一样,加大投资性的行为。二同时货币汇率的浮动也会使国际货币和产业不断 迁徙,三导致套利的行为。同时还会把人民币和美元从房产、资本市场上来说,让人民币作 为记账方式变成以美元记账。另外一个不良影响,丧失对财政政策稳定的作用。六会导致政 治上的不利因素。比如说国家的货币政策就会缺乏一个稳定性,同时也会在中国导致区域性 的问题。七是人民币也会成为投资者的天堂。八会导致税收方面很大的负担。九对香港来说 也是不利因素。还有对于亚洲的经济货币政策一体化也是不利的。另外一个,日本当时对它
稳定。这也就是通过固定的汇率制，而不是瞄准通货膨胀的汇率制，瞄准通货膨胀的目标一 般有灵活的汇率制度，而瞄准美元这样一个目标，是一个固定的汇率制。只要中国能够就美 元的币值保持稳定，那么中国无害的做法就是采取固定的，盯住美元的汇率制度。 现在是不是美元是一个稳定的币种呢？在过去的几十年中，美元都是非常稳定的，没有 任何一种货币能够和美元的地位相比较。我们现在能够说的，如果美元的币值不稳定，如果 在这样的形式下要求中国维持汇率制度是固定，这对中国不是好的建议。如果美元是稳定的， 那么对中国来说好的政策就是维持固定的汇率机制。 在美元稳定的情况下，维持人民币对美元的固定汇率制比盯住通货膨胀指标为目的的灵 活的汇率制度来说，对中国来说是好得多的解决方式。因为美国是大的国家，它的产出大概 占世界 30％。所以如果人民币和世界 30％的产出保持固定的稳定关系，对中国来说是非常 有利的。 中国的立场是什么，中国在过去十年当中都是固定的汇率制度，而且也为中国带来高速 的经济增长和稳定的价格水平。大家也可以看到，如果一个国家货币和美元保持固定的汇率， 在美元区经济下滑的时候，这个国家也可能面临通货膨胀的因素，反之就会有通货紧缩。现 在人民币和美元固定的汇率机制，就是一个中心，这样一个中心是中国的货币政策所围绕的 中心，它也可以为中国取得货币稳定有一个更好的错误指示目标，一旦有错误，中国能够很 快找到这个原因。有人是赞成，有人反对这个币值重估，对这方面有不同的意见。有人认为 币值重估是比较大的额度，有人认为重估的汇率是在 15—20％之间。还有其他的一些每年 应该进行 7—10％的升值。这意味着什么呢？ 下面大家就可以看一看，还有很多人都说，中国人民币升值符合自己的利益，有些人也 认为人民币的升值可以让中国防止通货膨胀。蒙代尔针对人民币政策提出 12 点原则，分别 包括： 如果人民币进行升值，会有 12 个不利的因素。第一，延迟可兑换性。第二削减国外直 接投资，第三，对中国的增长率有大幅度的下降，第四，会恶化中国银行业不良贷款的问题。 第五，要导致失业，第六，会恶化中国农村的通货紧缩的问题，同时也会使投资者受益。第 八，会导致东南亚不稳定因素。第九，同时也会把人民币的外部的角色弱化，削减中国的货 币政策的影响。第十，对于世贸组织的承诺也会有影响，十一，会增加中国邻国的债务，十 二会导致东亚地区经济的衰退。 如果对人民币进行浮动，会有什么样的负面影响？人民币和美元汇率不断上下浮动，就 像美元和欧元一样，加大投资性的行为。二同时货币汇率的浮动也会使国际货币和产业不断 迁徙，三导致套利的行为。同时还会把人民币和美元从房产、资本市场上来说，让人民币作 为记账方式变成以美元记账。另外一个不良影响，丧失对财政政策稳定的作用。六会导致政 治上的不利因素。比如说国家的货币政策就会缺乏一个稳定性，同时也会在中国导致区域性 的问题。七是人民币也会成为投资者的天堂。八会导致税收方面很大的负担。九对香港来说 也是不利因素。还有对于亚洲的经济货币政策一体化也是不利的。另外一个，日本当时对它
的货币汇率进行浮动的时候,他们已经成为突然升值的受害者。中国如果也这么做,中国也 像日本那样,成为突然升值的一个受害者,而且升值或者浮动汇率还可以导致关于评估这方 面的不良影响。还有其他一些不利的因素。比如说区域新的不平衡,城乡发展平衡,政府和 私人企业发展不平衡 所以人民币汇率应该是稳定的。 但在2005年7月21日中国人民银行发布公告宣布,人民币汇率进行重大改革。其改 革主要内容可以概括为三方面:一是人民币汇率机制从钉住单一美元转为以市场供求为基 础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度:二是美元对人民币交易价格1美元 兑8.27上升为8.11元人民币,升值2%;三是现阶段每日美元兑人民币波动幅度限定在千 分之三。而中国人民银行在7月26日明确指出人民币汇率初始水平调整,是指在人民币汇 率形成机制改革的初始时刻就作一调整,调整水平为%。并不是指人民币汇率调整的幅度 是初始的,事后还会有进一步的调整 中国人民银行新闻发言人称:人民币汇率改革的总体目标是,建立健全以市场供求为 基础的、有管理的浮动汇率体制,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。人民币 汇率大幅波动,对我国经济金融稳定会造成较大的冲击,不符合我国的根本利益。完善人民 币汇率形成机制改革决不会出现这种情况。首先,汇率形成机制改革后,人民币不再盯住任 何一种单一货币,而是以市场供求为基础,参考一篮子汇率进行调节。国际市场主要货币汇 率的相互变动,客观上减少了人民币汇率的波动性。其次,随着汇率等经济杠杆在资源配置 中的基础性作用增强,外汇供求关系进一步理顺,国际收支调节机制逐步建立健全,国际收 支会趋于基本平衡,为人民币汇率稳定奠定了坚实的经济基础。第三,我国将积极协调好宏 观经济政策,稳步推进各项改革,为人民币汇率稳定提供良好的政策环境。最后,人民银行 将努力提高调控水平,改进外汇管理,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定 人民币汇率形成机制改革,是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争 力、提高对外开放水平的需要。近年来,我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大,加剧了 国际收支失衡。2005年6月末,我国外汇储备达到710亿美元。今年以来对外贸易顺差迅 速扩大,贸易摩擦进一步加剧。适当调整人民币汇率水平,改革汇率形成机制,有利于贯彻 以内需为主的经济可持续发展战略,优化资源配置:有利于增强货币政策的独立性,提高金 融调控的主动性和有效性:有利于保持进出口基本平衡,改善贸易条件:有利于保持物价稳 定,降低企业成本;有利于促使企业转变经营机制,增强自主创新能力,加快转变外贸增长 方式,提高国际竞争力和抗风险能力:有利于优化利用外资结构,提高利用外资效果:有利 于充分利用“两种资源”和“两个市场”,提高对外开放的水平。 讨论题 试分析人民币汇率的决定因素,人民币此时是否应该升值?会带来什么影响?
的货币汇率进行浮动的时候，他们已经成为突然升值的受害者。中国如果也这么做，中国也 像日本那样，成为突然升值的一个受害者，而且升值或者浮动汇率还可以导致关于评估这方 面的不良影响。还有其他一些不利的因素。比如说区域新的不平衡，城乡发展平衡，政府和 私人企业发展不平衡。 所以人民币汇率应该是稳定的。 但在 2005 年 7 月 21 日中国人民银行发布公告宣布，人民币汇率进行重大改革。其改 革主要内容可以概括为三方面：一是人民币汇率机制从钉住单一美元转为以市场供求为基 础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；二是美元对人民币交易价格 1 美元 兑 8.27 上升为 8.11 元人民币，升值 2%；三是现阶段每日美元兑人民币波动幅度限定在千 分之三。而中国人民银行在 7 月 26 日明确指出人民币汇率初始水平调整，是指在人民币汇 率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为 2%。并不是指人民币汇率调整的幅度 是初始的，事后还会有进一步的调整。 中国人民银行新闻发言人称：人民币汇率改革的总体目标是，建立健全以市场供求为 基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。人民币 汇率大幅波动，对我国经济金融稳定会造成较大的冲击，不符合我国的根本利益。完善人民 币汇率形成机制改革决不会出现这种情况。首先，汇率形成机制改革后，人民币不再盯住任 何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率进行调节。国际市场主要货币汇 率的相互变动，客观上减少了人民币汇率的波动性。其次，随着汇率等经济杠杆在资源配置 中的基础性作用增强，外汇供求关系进一步理顺，国际收支调节机制逐步建立健全，国际收 支会趋于基本平衡，为人民币汇率稳定奠定了坚实的经济基础。第三，我国将积极协调好宏 观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币汇率稳定提供良好的政策环境。最后，人民银行 将努力提高调控水平，改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。 人民币汇率形成机制改革，是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争 力、提高对外开放水平的需要。近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了 国际收支失衡。2005 年 6 月末，我国外汇储备达到 7110 亿美元。今年以来对外贸易顺差迅 速扩大，贸易摩擦进一步加剧。适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻 以内需为主的经济可持续发展战略，优化资源配置；有利于增强货币政策的独立性，提高金 融调控的主动性和有效性；有利于保持进出口基本平衡，改善贸易条件；有利于保持物价稳 定，降低企业成本；有利于促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长 方式，提高国际竞争力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高利用外资效果；有利 于充分利用“两种资源”和“两个市场”，提高对外开放的水平。 讨论题： 试分析人民币汇率的决定因素，人民币此时是否应该升值？会带来什么影响？