第一章金融市场概论 在现代经济系统中,有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用,这就是要素市场、产品市 场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场,产品市场是商品和服务进行 交易的场所。在经济系统中引导资金的流向,沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融 市场。 第一节金融市场的概念及功能 、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义, 是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所;二是它反映了金融资产的供应者和需求者之 间所形成的供求关系:三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制,其中最主要的是价格 (包括利率、汇率及各种证券的价格)机制 金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,亦称为金融工具或证券。金融资产 可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产;后 者主要包括远期、期货、期权和互换等 金融市场与要素市场和产品市场的差异在于:(1)在金融市场上,市场参与者之间的关系已不 是一种单纯的买卖关系,而是一种借贷关系和委托代理关系,是以信用为基础的资金的使用权和所 有权的暂时分离或有条件的让渡:(2)市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。金融市场上 之所以会发生货币资金的借贷和有条件的让渡,是因为当其转化为资本使用时能够带来增加的货币 资金余额:(3)市场交易的场所在大部分情况下是无形的,通过电讯及计算机网络等进行交易的方 式已越来越普遍。 在当今世界上,伴随着经济全球一体化趋势的发展,经济金融化的进程也日益加剧、程度不断 加深。这突出的表现为:经济关系日益金融关系化,社会资产日益金融资产化,融资非中介化、证 券化趋向越来越明显。在这种情况下,金融业的发展所带来的影响已不仅仅局限于其产业内部,而 是涉及到了社会经济政治生活的各个层面,世界各国都越来越关注和重视金融业的发展及由此带来 的巨大影响。进入20世纪90年代以来,由于世界有关国家和地区频繁发生金融危机,对正常的经 济发展及政治生活的稳定产生了巨大的冲击,因此,人们对当今金融市场的发展现状和趋势、国际 金融体制和秩序以及传统的金融理论开始进行一系列的反思和新的探索。在一个各种不同利益交集 的、充满变幻的全球一体化的金融市场上,只有深刻地理解了金融市场上各经济主体的行为规律及 金融市场的运行机制,才能对当前世界上复杂的经济金融问题作出客观而具体的分析,以指导我们 的行动。 金融是现代经济的核心。经济的发展依赖于资源的合理配置,而资源的合理配置主要靠市场机 制的运行来实现。金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色,发挥着极为关键的作用。在一 个有效的金融市场上,金融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有公开的信息, 资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动。金融市场作为货币资金交易的渠道,以其特有的运作
1 第一章 金融市场概论 在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市 场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场，产品市场是商品和服务进行 交易的场所。在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融 市场。 第一节 金融市场的概念及功能 一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义， 一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之 间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格 （包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。 金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产 可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后 者主要包括远期、期货、期权和互换等。 金融市场与要素市场和产品市场的差异在于：（1）在金融市场上，市场参与者之间的关系已不 是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所 有权的暂时分离或有条件的让渡；（2）市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。金融市场上 之所以会发生货币资金的借贷和有条件的让渡，是因为当其转化为资本使用时能够带来增加的货币 资金余额；（3）市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方 式已越来越普遍。 在当今世界上，伴随着经济全球一体化趋势的发展，经济金融化的进程也日益加剧、程度不断 加深。这突出的表现为：经济关系日益金融关系化，社会资产日益金融资产化，融资非中介化、证 券化趋向越来越明显。在这种情况下，金融业的发展所带来的影响已不仅仅局限于其产业内部，而 是涉及到了社会经济政治生活的各个层面，世界各国都越来越关注和重视金融业的发展及由此带来 的巨大影响。进入 20 世纪 90 年代以来，由于世界有关国家和地区频繁发生金融危机，对正常的经 济发展及政治生活的稳定产生了巨大的冲击，因此，人们对当今金融市场的发展现状和趋势、国际 金融体制和秩序以及传统的金融理论开始进行一系列的反思和新的探索。在一个各种不同利益交集 的、充满变幻的全球一体化的金融市场上，只有深刻地理解了金融市场上各经济主体的行为规律及 金融市场的运行机制，才能对当前世界上复杂的经济金融问题作出客观而具体的分析，以指导我们 的行动。 金融是现代经济的核心。经济的发展依赖于资源的合理配置，而资源的合理配置主要靠市场机 制的运行来实现。金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。在一 个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有公开的信息， 资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动。金融市场作为货币资金交易的渠道，以其特有的运作
机制使千百万居民、企业和政府部门的储蓄汇成巨大的资金流推动和润滑着商品经济这个巨大的经 济机器持续地运转。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引导着经济资 源向着合理的方向流动,优化资源的配置。在金融市场上,价格机制是其运行的基础,而完善的法 规制度、先进的交易手段则是其顺利运行的保障 二、金融市场的功能 金融市场作为金融资产交易的场所,从整个经济运行的角度来看,它提供如下几种经济功能: (一)聚敛功能 金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的 资金集合功能。在这里,金融市场起着资金“蓄水池”的作用。在国民经济四部门中,各部门之间、 各部门内部的资金收入和支出在时间上并不总是对称的。这样,一些部门、一些经济单位在一定的 时间内可能存在暂时闲置不用的资金,而另一些部门和经济单位则存在资金缺口。金融市场就提供 了两者沟通的渠道 金融市场是由资金供应者和资金需求者组成的。资金供应者就是在一定时间内的资金有余者 这些资金有余者的资金之所以暂时闲置,或者是因为要预防未来的意外急需,或者是要等到积累到 足够数量之后进行某项大额投资或消费。如个人为预防意外事件、或为了满足将来生活及购买大件 消费品之需要而进行储蓄,企业为了积存足够的资金投资于某个新项目而进行的资金积累等。这些 暂时闲置的资金在使用之前有通过投资谋求保值增值的需要。对资金需求者来说,其资金的需要往 往是由于要进行某项经济活动,或为了满足其比较迫切的需要,但手中积累的资金不足,因此,需 要寻求更多的资金来源。但是,经济中各经济单位的闲置资金是相对有限的,这些暂时不用的资金 就显得相对零散,不足以满足大规模的投资要求,特别是企业为发展生产而进行的大额投资和政府 部门进行大规模的基础设施建设与公共支出的要求。这就需要一个能将众多的小额资金集合起来以 形成大额资金的渠道,金融市场就提供了这种渠道,这就是金融市场的资金聚敛功能 金融市场之所以具有资金的聚敛功能,一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。现代金融 市场正发展成为功能齐全、法规完善的资金融通场所,资金需求者可以很方便的通过直接或间接的 融资方式获取资金,而资金供应者也可通过金融市场为资金找到满意的投资渠道:另一个原因是金 融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。金融市场根据不 同的期限、收益和风险要求,提供了多种多样的供投资者选择的金融工具,资金供应者可以依据自 己的收益风险偏好和流动性要求选择其满意的投资工具,实现资金效益的最大化。 (二)配置功能 金融市场的配置功能表现在三个方面:一是资源的配置,二是财富的再分配,三是风险的再分 配 在经济的运行过程中,拥有多余资产的盈余部门并不一定是最有能力和机会作最有利投资的部 门,现有的财产在这些盈余部门得不到有效的利用,金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移 到高效率的部门,从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上,实 现稀缺资源的合理配置和有效利用。在金融市场中,证券价格的波动,实际上反映着证券背后所隐 含的相关信息。投资者可以通过证券交易中所公开公告的信息及证券价格波动所反映出的信息来判 断整体经济运行情况以及相关企业、行业的发展前景,从而决定其资金和其它经济资源的投向 般地说,资金总是流向最有发展潜力,能够为投资者带来最大利益的部门和企业,这样,通过金融
2 机制使千百万居民、企业和政府部门的储蓄汇成巨大的资金流推动和润滑着商品经济这个巨大的经 济机器持续地运转。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引导着经济资 源向着合理的方向流动，优化资源的配置。在金融市场上，价格机制是其运行的基础，而完善的法 规制度、先进的交易手段则是其顺利运行的保障。 二、金融市场的功能 金融市场作为金融资产交易的场所，从整个经济运行的角度来看，它提供如下几种经济功能： （一） 聚敛功能 金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的 资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。在国民经济四部门中，各部门之间、 各部门内部的资金收入和支出在时间上并不总是对称的。这样，一些部门、一些经济单位在一定的 时间内可能存在暂时闲置不用的资金，而另一些部门和经济单位则存在资金缺口。金融市场就提供 了两者沟通的渠道。 金融市场是由资金供应者和资金需求者组成的。资金供应者就是在一定时间内的资金有余者， 这些资金有余者的资金之所以暂时闲置，或者是因为要预防未来的意外急需，或者是要等到积累到 足够数量之后进行某项大额投资或消费。如个人为预防意外事件、或为了满足将来生活及购买大件 消费品之需要而进行储蓄，企业为了积存足够的资金投资于某个新项目而进行的资金积累等。这些 暂时闲置的资金在使用之前有通过投资谋求保值增值的需要。对资金需求者来说，其资金的需要往 往是由于要进行某项经济活动，或为了满足其比较迫切的需要，但手中积累的资金不足，因此，需 要寻求更多的资金来源。但是，经济中各经济单位的闲置资金是相对有限的，这些暂时不用的资金 就显得相对零散，不足以满足大规模的投资要求，特别是企业为发展生产而进行的大额投资和政府 部门进行大规模的基础设施建设与公共支出的要求。这就需要一个能将众多的小额资金集合起来以 形成大额资金的渠道，金融市场就提供了这种渠道，这就是金融市场的资金聚敛功能。 金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。现代金融 市场正发展成为功能齐全、法规完善的资金融通场所，资金需求者可以很方便的通过直接或间接的 融资方式获取资金，而资金供应者也可通过金融市场为资金找到满意的投资渠道；另一个原因是金 融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。金融市场根据不 同的期限、收益和风险要求，提供了多种多样的供投资者选择的金融工具，资金供应者可以依据自 己的收益风险偏好和流动性要求选择其满意的投资工具，实现资金效益的最大化。 （二）配置功能 金融市场的配置功能表现在三个方面：一是资源的配置，二是财富的再分配，三是风险的再分 配。 在经济的运行过程中，拥有多余资产的盈余部门并不一定是最有能力和机会作最有利投资的部 门，现有的财产在这些盈余部门得不到有效的利用，金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移 到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实 现稀缺资源的合理配置和有效利用。在金融市场中，证券价格的波动，实际上反映着证券背后所隐 含的相关信息。投资者可以通过证券交易中所公开公告的信息及证券价格波动所反映出的信息来判 断整体经济运行情况以及相关企业、行业的发展前景，从而决定其资金和其它经济资源的投向。一 般地说，资金总是流向最有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业，这样，通过金融
市场的作用,有限的资源就能够得到合理的利用。 财富是各经济单位持有的全部资产的总价值。政府、企业及个人通过持有金融资产的方式来持 有的财富,在金融市场上的金融资产价格发生波动时,其财富的持有数量也会发生变化,一部分人 的财富量随金融资产价格的升高而增加了其财富的拥有量,而另一部分人则由于其持有的金融资产 价格下跌,所拥有的财富量也相应减少。这样,社会财富就通过金融市场价格的波动实现了财富的 再分配 金融市场同时也是风险再分配的场所。在现代经济活动中,风险无时不在,无处不在。而不同 的主体对风险的厌恶程度是不同的。利用各种金融工具,较厌恶风险的人可以把风险转嫁给厌恶风 险程度较低的人,从而实现风险的再分配 (三)调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者,另一边连着投资者, 金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。 首先,金融市场具有直接调节作用。在金融市场大量的直接融资活动中,投资者为了自身利益 定会谨慎、科学地选择投资的国家、地区、行业、企业、项目及产品。只有符合市场需要、效益 髙的投资对象,才能获得投资者的青睐。而且,投资对象在获得资本后,只有保持较高的经济效益 和较好的发展势头,才能继续生存并进一步扩张。否则,它的证券价格就会下跌,继续在金融市场 上筹资就会面临困难,发展就会受到后续资本供应的抑制。这实际上是金融市场通过其特有的引导 资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响,进而影响到宏观经济活动的一种有效的 自发调节机制。 其次,金融市场的存在及发展,为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。货币政策 属于调节宏观经济活动的重要宏观经济政策,其具体的调控工具有存款准备金政策、再贴现政策、 公开市场操作等,这些政策的实施都以金融市场的存在、金融部门及企业成为金融市场的主体为前 提。金融市场既提供货币政策操作的场所,也提供实施货币政策的决策信息。首先,因为金融市场 的波动是对有关宏微观经济信息的反映,所以,政府有关部门可以通过收集及分析金融市场的运行 情况来为政策的制定提供依据。其次,中央银行在实施货币政策时,通过金融市场可以调节货币供 应量、传递政策信息,最终影响到各经济主体的经济活动,从而达到调节整个宏观经济运行的目的。 此外,财政政策的实施也越来越离不开金融市场,政府通过国债的发行及运用等方式对各经济主体 的行为加以引导和调节,并提供中央银行进行公开市场操作的手段,也对宏观经济活动产生着巨大 的影响。 (四)反映功能 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”,是公认的国民经济信号系统。这实 际上就是金融市场反映功能的写照。 金融市场的反映功能表现在如下几个方面:(1)由于证券买卖大部分都在证券交易所进行,人 们可以随时通过这个有形的市场了解到各种上市证券的交易行情,并据以判断投资机会。证券价格 的涨跌在一个有效的市场中实际上是反映着其背后企业的经营管理情况及发展前景。此外,一个有 组织的市场,一般也要求上市证券的公司定期或不定期的公布其经营信息和财务报表,这也有助于 人们了解及推断上市公司及相关企业、行业的发展前景。所以,金融市场首先是反映微观经济运行 状况的指示器。(2)金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。货币的紧缩和放松均
3 市场的作用，有限的资源就能够得到合理的利用。 财富是各经济单位持有的全部资产的总价值。政府、企业及个人通过持有金融资产的方式来持 有的财富，在金融市场上的金融资产价格发生波动时，其财富的持有数量也会发生变化，一部分人 的财富量随金融资产价格的升高而增加了其财富的拥有量，而另一部分人则由于其持有的金融资产 价格下跌，所拥有的财富量也相应减少。这样，社会财富就通过金融市场价格的波动实现了财富的 再分配。 金融市场同时也是风险再分配的场所。在现代经济活动中，风险无时不在，无处不在。而不同 的主体对风险的厌恶程度是不同的。利用各种金融工具，较厌恶风险的人可以把风险转嫁给厌恶风 险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 （三）调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者， 金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。 首先，金融市场具有直接调节作用。在金融市场大量的直接融资活动中，投资者为了自身利益， 一定会谨慎、科学地选择投资的国家、地区、行业、企业、项目及产品。只有符合市场需要、效益 高的投资对象，才能获得投资者的青睐。而且，投资对象在获得资本后，只有保持较高的经济效益 和较好的发展势头，才能继续生存并进一步扩张。否则，它的证券价格就会下跌，继续在金融市场 上筹资就会面临困难，发展就会受到后续资本供应的抑制。这实际上是金融市场通过其特有的引导 资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的 自发调节机制。 其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。货币政策 属于调节宏观经济活动的重要宏观经济政策，其具体的调控工具有存款准备金政策、再贴现政策、 公开市场操作等，这些政策的实施都以金融市场的存在、金融部门及企业成为金融市场的主体为前 提。金融市场既提供货币政策操作的场所，也提供实施货币政策的决策信息。首先，因为金融市场 的波动是对有关宏微观经济信息的反映，所以，政府有关部门可以通过收集及分析金融市场的运行 情况来为政策的制定提供依据。其次，中央银行在实施货币政策时，通过金融市场可以调节货币供 应量、传递政策信息，最终影响到各经济主体的经济活动，从而达到调节整个宏观经济运行的目的。 此外，财政政策的实施也越来越离不开金融市场，政府通过国债的发行及运用等方式对各经济主体 的行为加以引导和调节，并提供中央银行进行公开市场操作的手段，也对宏观经济活动产生着巨大 的影响。 （四）反映功能 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。这实 际上就是金融市场反映功能的写照。 金融市场的反映功能表现在如下几个方面：（1）由于证券买卖大部分都在证券交易所进行，人 们可以随时通过这个有形的市场了解到各种上市证券的交易行情，并据以判断投资机会。证券价格 的涨跌在一个有效的市场中实际上是反映着其背后企业的经营管理情况及发展前景。此外，一个有 组织的市场，一般也要求上市证券的公司定期或不定期的公布其经营信息和财务报表，这也有助于 人们了解及推断上市公司及相关企业、行业的发展前景。所以，金融市场首先是反映微观经济运行 状况的指示器。（2）金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。货币的紧缩和放松均
是通过金融市场进行的,货币政策实施时,金融市场会出现波动表示出紧缩和放松的程度。因此, 金融市场所反馈的宏观经济运行方面的信息,有利于政府部门及时制定和调整宏观经济政策。(3) 由于证券交易的需要,金融市场专门有大量专门人员长期从事商情研究和分析,并且他们每日与各 类工商业直接接触,能了解企业的发展动态。(4)金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通 讯网络,整个世界金融市场已联成一体,四通八达,从而使人们可以及时了解世界经济发展变化情 况 第二节金融市场的类型 为了更充分地理解金融市场,尽可能地反映这个复杂市场的全貌,我们从多个角度对金融市场 作如下分类 按标的物划分:货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 )货币市场 货币市场,是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是 保持金融资产的流动性,以便随时转换成现实的货币。它一方面满足了借款者的短期资金需求,另 方面也为暂时闲置的资金找到了出路。在美国金融史上,早期的货币市场概念狭义地指对证券经 纪商和交易商进行通知放款的市场。后来,货币市场的概念又广义地包含了短期资金市场。现在, 货币市场一般指国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议、联邦资金等短期 信用工具买卖的市场。许多国家将银行短期贷款也归入货币市场的业务范围。一般地说,资金借贷 以三到六个月期最为普遍,而债券则以六到九个月期为多。由于该类市场信用工具随时可以在发达 的二级市场上出售变现,具有很强的变现性和流动性,功能近似于货币,故称货币市场。又由于该 市场主要经营短期资金的借贷,故亦称短期资金市场。 您币市场一般没有正式的组织,所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进 行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。巨额交易使得货币市场实际上成 为一个批发市场。由于货币市场的非人为性及竞争性,因而它又是一个公开市场,任何人都可以进 入市场进行交易,在那里不存在固定不变的顾客关系。 (二)资本市场 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说,资本市场包括两大部分 是银行中长期存贷款市场,另一是有价证券市场。本章的讨论主要着眼于后者 通常,资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为:(1)期限的差 别。资本市场上交易的金融工具均为一年以上,最长者可达数十年,有些甚至无期限,如股票等。 而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具,最短的只有几日甚至几小时。(2)作用的不同。 货币市场所融通的资金,大多用于工商企业的短期周转资金。而在资本市场上所融通的资金,大多 用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料,政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公 共事业和保持财政收支平衡。(3)风险程度不同。货币市场的信用工具,由于期限短,因此流动性 高,价格不会发生剧烈变化,风险较小。资本市场的信用工具,由于期限长,流动性较低,价格变 动幅度较大,风险也较高
4 是通过金融市场进行的，货币政策实施时，金融市场会出现波动表示出紧缩和放松的程度。因此， 金融市场所反馈的宏观经济运行方面的信息，有利于政府部门及时制定和调整宏观经济政策。（3） 由于证券交易的需要，金融市场专门有大量专门人员长期从事商情研究和分析，并且他们每日与各 类工商业直接接触，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通 讯网络，整个世界金融市场已联成一体，四通八达，从而使人们可以及时了解世界经济发展变化情 况。 第二节 金融市场的类型 为了更充分地理解金融市场，尽可能地反映这个复杂市场的全貌，我们从多个角度对金融市场 作如下分类。 一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 （一）货币市场 货币市场，是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是 保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。它一方面满足了借款者的短期资金需求，另 一方面也为暂时闲置的资金找到了出路。在美国金融史上，早期的货币市场概念狭义地指对证券经 纪商和交易商进行通知放款的市场。后来，货币市场的概念又广义地包含了短期资金市场。现在， 货币市场一般指国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议、联邦资金等短期 信用工具买卖的市场。许多国家将银行短期贷款也归入货币市场的业务范围。一般地说，资金借贷 以三到六个月期最为普遍，而债券则以六到九个月期为多。由于该类市场信用工具随时可以在发达 的二级市场上出售变现，具有很强的变现性和流动性，功能近似于货币，故称货币市场。又由于该 市场主要经营短期资金的借贷，故亦称短期资金市场。 货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进 行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。巨额交易使得货币市场实际上成 为一个批发市场。由于货币市场的非人为性及竞争性，因而它又是一个公开市场，任何人都可以进 入市场进行交易，在那里不存在固定不变的顾客关系。 （二）资本市场 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一 是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。本章的讨论主要着眼于后者。 通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（1）期限的差 别。资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等。 而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。（2）作用的不同。 货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金。而在资本市场上所融通的资金，大多 用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公 共事业和保持财政收支平衡。（3）风险程度不同。货币市场的信用工具，由于期限短，因此流动性 高，价格不会发生剧烈变化，风险较小。资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变 动幅度较大，风险也较高
(三)外汇市场 如同货币市场一样,外汇市场也是各种短期金融资产交易的市场,不同的是货币市场交易的是 同一种货币或以同一种货币计值的票据,而外汇市场则是以不同种货币计值的两种票据之间的交 换。在货币市场上所有的贷款和金融资产的交易都受政府法令条例管制。但在外汇市场上,一国政 府只能干预或管制本国的货 外汇市场按其含义有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易,包括同一市 场各银行间的交易、中央银行与外汇银行间以及各国中央银行之间的外汇交易活动,通常被称为批 发外汇市场( Wholesale Market)。广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及 客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。包括上述的批发市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的 零售市场( Retail Market) 外汇市场的主要功能在于:(1)通过外汇市场的外汇储备买卖和货币兑换业务,使各国间债权 债务关系的货币清偿和资本的国际流动得以形成,实现购买力的国际转移:(2)外汇市场集中了各 国政府、企业、公司等单位的闲置资金,并对国际贸易中进出口商进行借贷融资,从而加速了国际 资金周转,调剂国际资金余缺;(3)外汇市场所拥有的发达的通信设施及手段,将世界各地的外汇 交易主体联成一个网络,缩短了世界各地间的远程货币收付时间,提高了资金的使用效率;(4)进 出口商利用市场中的远期外汇买卖业务,可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险,从而促进国 际贸易的发展。此外,外汇市场提供的各种外汇资金的供求信息及其价格动态,有助于各国政府和 企业据以正确地进行有关决策。 (四)黄金市场 黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前,由于黄金仍是国际储备工具之 在国际结算中占据着重要的地位,因此,黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发 展,黄金非货币化趋势越来越明显,因此,本书不专门介绍黄金市场。黄金市场早在19世纪初就已 形成,是最古老的金融市场。现在,世界上已发展到40多个黄金市场。其中伦敦、纽约、苏黎世、 芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 、按中介特征划分:直接金融市场与间接金融市场 金融市场的形成是直接与资金的融通相联系的。在正常的经济生活中,总有资金暂时闲置者及 资金短缺者存在,金融市场就为这两者提供互通有无的渠道。根据在资金的融通中的中介机构特征 来划分,可将金融市场分为直接金融市场和间接金融市场。 直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场,一般指的是通过发行 债券和股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构 作为媒介来进行资金融通的市场。在间接金融市场上,资金所有者将手中的资金贷放给银行等信用 中介机构,然后再由这些机构转贷给资金需求者。在此过程中,不管这笔资金最终归谁使用,资金 所有者都将只拥有对信用中介机构的债权而不能对最终使用者具有任何权利要求。直接金融市场与 间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入,而主要在于中介机构的特征的差异。在 直接金融市场上也有金融中介机构,只不过这类公司不象银行那样,它不是资金的中介,而大多是 信息中介和服务中介。虽然两者难分轻重,但本书的重点是直接金融市场
5 （三）外汇市场 如同货币市场一样，外汇市场也是各种短期金融资产交易的市场，不同的是货币市场交易的是 同一种货币或以同一种货币计值的票据，而外汇市场则是以不同种货币计值的 两种票据之间的交 换。在货币市场上所有的贷款和金融资产的交易都受政府法令条例管制。但在外汇市场上，一国政 府只能干预或管制本国的货币。 外汇市场按其含义有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市 场各银行间的交易、中央银行与外汇银行间以及各国中央银行之间的外汇交易活动，通常被称为批 发外汇市场（Wholesale Market）。广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及 客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。包括上述的批发市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的 零售市场（Retail Market）。 外汇市场的主要功能在于：（1）通过外汇市场的外汇储备买卖和货币兑换业务，使各国间债权 债务关系的货币清偿和资本的国际流动得以形成，实现购买力的国际转移；（2）外汇市场集中了各 国政府、企业、公司等单位的闲置资金，并对国际贸易中进出口商进行借贷融资，从而加速了国际 资金周转，调剂国际资金余缺；（3）外汇市场所拥有的发达的通信设施及手段，将世界各地的外汇 交易主体联成一个网络，缩短了世界各地间的远程货币收付时间，提高了资金的使用效率；（4）进 出口商利用市场中的远期外汇买卖业务，可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国 际贸易的发展。此外，外汇市场提供的各种外汇资金的供求信息及其价格动态，有助于各国政府和 企业据以正确地进行有关决策。 （四）黄金市场 黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一， 在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发 展，黄金非货币化趋势越来越明显，因此，本书不专门介绍黄金市场。黄金市场早在 19 世纪初就已 形成，是最古老的金融市场。现在，世界上已发展到 40 多个黄金市场。其中伦敦、纽约、苏黎世、 芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 二、按中介特征划分：直接金融市场与间接金融市场 金融市场的形成是直接与资金的融通相联系的。在正常的经济生活中，总有资金暂时闲置者及 资金短缺者存在，金融市场就为这两者提供互通有无的渠道。根据在资金的融通中的中介机构特征 来划分，可将金融市场分为直接金融市场和间接金融市场。 直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行 债券和股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构 作为媒介来进行资金融通的市场。在间接金融市场上，资金所有者将手中的资金贷放给银行等信用 中介机构，然后再由这些机构转贷给资金需求者。在此过程中，不管这笔资金最终归谁使用，资金 所有者都将只拥有对信用中介机构的债权而不能对最终使用者具有任何权利要求。直接金融市场与 间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。在 直接金融市场上也有金融中介机构，只不过这类公司不象银行那样，它不是资金的中介，而大多是 信息中介和服务中介。虽然两者难分轻重，但本书的重点是直接金融市场
、按金融资产的发行和流通特征划分:初级市场、二级市场、 第三市场和第四市场 资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市 场。金融资产的发行方式主要有两种方式:一是将金融资产销售给特定的机构;二是将金融资产厂 泛地发售给社会公众。前者称为私募发行,其发行对象一般为机构投资者:后者称为公募发行,其 发行对象为社会公众。私募又分为包销和代销两种。所谓包销,是指金融资产的发行人与银行等金 融机构协商,由银行等承销机构按照商定的条件把全部证券承接下来负责对公众销售。包销期满后, 不论证券是否已经推销出去,包销机构都要如数付给发行人应得资金。代销则是发行人自己承担全 部发行风险,只将公开销售事务委托投资银行等办理的一种方式,代销商销多少算多少,它只收取 手续费等费用,不承担任何风险。此外还有一种自办发行或称自销的方式,一般通过私下洽商的方 式直接销售给为数不多的个人及团体投资者。目前国际上流行的是包销方式 证券发行后,各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场,又称流通市 场或次级市场。它又可分为两种,一是场内市场即证券交易所,另一是场外交易市场。证券交易所 是依照国家有关法律规定,经政府主管机关批准设立的证券集中竞价的有形场所。场外交易市场又 称柜台交易或店头交易市场。它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。原则上在场外交易的证 券以未上市的证券为主。然而现在情况发生了很大的变化,为数不少的上市证券,尤其是政府债券 地方和公司债券也都纷纷涌入场外交易市场进行交易 初级市场是二级市场的基础和前提,没有初级市场就没有二级市场;二级市场是初级市场存在 与发展的重要条件之一,无论从流动性上还是从价格的确定上,初级市场都要受到二级市场的影响 此外,在发达的市场经济国家还存在着第三市场和第四市场,实际上都是场外市场的一部分。 第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第三市场的交易相对于交易 所交易来说,具有限制更少、成本更低的优点。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的 市场。其形成的主要原因是机构投资者在证券交易中所占的比例越来越大,它们之间的买卖数额很 大,因此希望避开经纪人直接交易,以降低成本 四、按成交与定价的方式划分:公开市场与议价市场 公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产 在到期偿付之前可以自由交易,并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。在 议价市场上,金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市 场经济国家,绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。最初,在议价市场交易 的证券流通范围不大,交易也不活跃,但随着现代电讯及自动化技术的发展,该市场的交易效率已 大大提高。 五、按有无固定场所划分:有形市场与无形市场 有形市场即为有固定交易场所的市场,一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易 所进行交易首先要开设帐户,然后由投资人委托证券商买卖证券,证券商负责按投资者的要求进行 操作:而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电
6 三、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、 第三市场和第四市场 资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市 场。金融资产的发行方式主要有两种方式：一是将金融资产销售给特定的机构；二是将金融资产广 泛地发售给社会公众。前者称为私募发行，其发行对象一般为机构投资者；后者称为公募发行，其 发行对象为社会公众。私募又分为包销和代销两种。所谓包销，是指金融资产的发行人与银行等金 融机构协商，由银行等承销机构按照商定的条件把全部证券承接下来负责对公众销售。包销期满后， 不论证券是否已经推销出去，包销机构都要如数付给发行人应得资金。代销则是发行人自己承担全 部发行风险，只将公开销售事务委托投资银行等办理的一种方式，代销商销多少算多少，它只收取 手续费等费用，不承担任何风险。此外还有一种自办发行或称自销的方式，一般通过私下洽商的方 式直接销售给为数不多的个人及团体投资者。目前国际上流行的是包销方式。 证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场，又称流通市 场或次级市场。它又可分为两种，一是场内市场即证券交易所，另一是场外交易市场。证券交易所 是依照国家有关法律规定，经政府主管机关批准设立的证券集中竞价的有形场所。场外交易市场又 称柜台交易或店头交易市场。它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。原则上在场外交易的证 券以未上市的证券为主。然而现在情况发生了很大的变化，为数不少的上市证券，尤其是政府债券、 地方和公司债券也都纷纷涌入场外交易市场进行交易。 初级市场是二级市场的基础和前提，没有初级市场就没有二级市场；二级市场是初级市场存在 与发展的重要条件之一，无论从流动性上还是从价格的确定上，初级市场都要受到二级市场的影响。 此外，在发达的市场经济国家还存在着第三市场和第四市场，实际上都是场外市场的一部分。 第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第三市场的交易相对于交易 所交易来说，具有限制更少、成本更低的优点。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的 市场。其形成的主要原因是机构投资者在证券交易中所占的比例越来越大，它们之间的买卖数额很 大，因此希望避开经纪人直接交易，以降低成本。 四、按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场 公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产 在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。在 议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市 场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。最初，在议价市场交易 的证券流通范围不大，交易也不活跃，但随着现代电讯及自动化技术的发展，该市场的交易效率已 大大提高。 五、按有无固定场所划分：有形市场与无形市场 有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易 所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行 操作；而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电
讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络,金融资产及资金可以在其 中迅速的转移。在现实世界中,大部分的金融资产交易均在无形市场上进行 六、按交割方式划分:现货市场与衍生市场 现货市场实际上是指即期交易的市场,是金融市场上的最普遍的一种交易方式。相对于远期交 易市场来说,现货市场指市场上的买卖双方成交后须在若干个交易日内办理交割的金融交易市场。 现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。现金交易是指成交日和结算日在同一天发生 的证券买卖,固定方式交易则是指成交日和结算日之间相隔很短的几个交易日,一般在七天以内 保证金交易也称垫头交易,它是投资者在资金不足,又想获得较多投资收益时,采取交付一定比例 的现金,其余资金由经纪人贷款垫付,买进证券的一种交易方法。目前现货市场上的大部分交易均 为固定方式交易 生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。所谓衍生金融工具,是指由原生性金融商品或 基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约,这些合约的价值由其交易的金融 资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。由于衍生金 融工具在金融交易中具有套期保值防范风险的作用,衍生工具的种类仍在不断增多。衍生金融工具 同时也是一种投机的对象,其交易中所带来的风险也应引起注意 七、按地域划分:国内金融市场和国际金融市场 金融市场按其作用的地域范围来划分,又可以分为国内金融市场及国际金融市场。国内金融市 场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场,它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交 易市场之外,还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进 行的市场,进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。狭义的国际金融市场 指进行各种国际金融业务的场所,有时又称传统的国际金融市场包括货币市场、资本市场、外汇市 场、黄金市场以及衍生市场等;广义的国际金融市场则包括离岸金融市场这里,所谓离岸金融市场, 是非居民间从事国际金融交易的市场。离岸市场以非居民为交易对象,资金来源于所在国的非居民 或来自于国外的外币资金。离岸金融市场基本不受所在国的金融监管机构的管制,并可享受税收方 面的优惠待遇,资金出入境自由。离岸金融市场是一种无形市场,从广义来看,它只存在于某一城 市或地区而不在于一个固定的交易场所,由所在地的金融机构与金融资产的国际性交易而形成。 国内金融市场是国际金融市场形成的基础。实际上,从金融监管角度来看,国内金融市场及传 统的国际金融市场都要受到所在国金融监管当局的管制,而新兴的国际金融市场如离岸金融市场则 可以说是完全国际化的市场,它不受任何国家法令的限制,主要经营境外货币。国际金融市场是国 内金融市场发展到一定阶段的产物,是与实物资产的国际转移、金融业较为发达、资本的国际流动 及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。 第三节金融市场的主体 从动机看,金融市场的主体主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监 管者五大类。金融市场的投资者与实际部门的投资者是不同的,它是指为了赚取差价收入或者股息、 利息收入而购买各种金融工具的主体,它是金融市场的资金供应者。按交易动机、时间长短等划分, 广义的投资者又可以分为投资者和投机者两大类。筹资者则是金融市场上的资金需求者。套期保值
7 讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其 中迅速的转移。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。 六、按交割方式划分：现货市场与衍生市场 现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上的最普遍的一种交易方式。相对于远期交 易市场来说，现货市场指市场上的买卖双方成交后须在若干个交易日内办理交割的金融交易市场。 现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。现金交易是指成交日和结算日在同一天发生 的证券买卖，固定方式交易则是指成交日和结算日之间相隔很短的几个交易日，一般在七天以内。 保证金交易也称垫头交易，它是投资者在资金不足，又想获得较多投资收益时，采取交付一定比例 的现金，其余资金由经纪人贷款垫付，买进证券的一种交易方法。目前现货市场上的大部分交易均 为固定方式交易。 衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。所谓衍生金融工具，是指由原生性金融商品或 基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融 资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。由于衍生金 融工具在金融交易中具有套期保值防范风险的作用，衍生工具的种类仍在不断增多。衍生金融工具 同时也是一种投机的对象，其交易中所带来的风险也应引起注意。 七、按地域划分：国内金融市场和国际金融市场 金融市场按其作用的地域范围来划分，又可以分为国内金融市场及国际金融市场。国内金融市 场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交 易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进 行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。狭义的国际金融市场 指进行各种国际金融业务的场所，有时又称传统的国际金融市场包括货币市场、资本市场、外汇市 场、黄金市场以及衍生市场等；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场这里，所谓离岸金融市场， 是非居民间从事国际金融交易的市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金来源于所在国的非居民 或来自于国外的外币资金。离岸金融市场基本不受所在国的金融监管机构的管制，并可享受税收方 面的优惠待遇，资金出入境自由。离岸金融市场是一种无形市场，从广义来看，它只存在于某一城 市或地区而不在于一个固定的交易场所，由所在地的金融机构与金融资产的国际性交易而形成。 国内金融市场是国际金融市场形成的基础。实际上，从金融监管角度来看，国内金融市场及传 统的国际金融市场都要受到所在国金融监管当局的管制，而新兴的国际金融市场如离岸金融市场则 可以说是完全国际化的市场，它不受任何国家法令的限制，主要经营境外货币。国际金融市场是国 内金融市场发展到一定阶段的产物，是与实物资产的国际转移、金融业较为发达 、资本的国际流动 及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。 第三节 金融市场的主体 从动机看，金融市场的主体主要有投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监 管者五大类。金融市场的投资者与实际部门的投资者是不同的，它是指为了赚取差价收入或者股息、 利息收入而购买各种金融工具的主体，它是金融市场的资金供应者。按交易动机、时间长短等划分， 广义的投资者又可以分为投资者和投机者两大类。筹资者则是金融市场上的资金需求者。套期保值
者是指利用金融市场转嫁自己所承担风险的主体。套利者则是利用市场定价的低效率来赚取无风险 利润的主体。调控和监管者是指对金融市场实施宏观调控和监管的中央银行和其它金融监管机构 这五类主体是由如下各类主体构成的: 、政府部门 在各国的金融市场上,通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者,他们主要通过发行 财政部债券或地方政府债券来筹集资金,用于基础设施建设,弥补财政预算赤字等。政府部门在- 定的时间也可能是资金的供应者,如税款集中收进还没有支出时。另外,不少国家政府也是国际金 融市场上的积极参加者,如中东的主要石油出口国家就是金融市场上资金供应的大户,一些发展中 国家则是金融市场上的主要资金需求者。不论是发展中国家还是发达国家,政府部门都是金融市场 上的经济行为主体之一。 工商企业 在不少国家,国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者,他们既通过市场筹集短 期资金从事经营,以提高企业财务杠杆比例和增加赢利:又通过发行股票或中长期债券等方式筹措 资金用于扩大再生产和经营规模。另外,工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产 经营过程中暂时闲置的资金,为了使其保值或获得赢利,他们也会将其暂时让渡出去,以使资金的 运用发挥更大效益。此外,工商企业还是套期保值的主体 居民个人 个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品如住房、汽车等, 或是留存资金以备急需、养老等,都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此,个人通过在 金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资,既满足日常的流动性需求,又能获得资金的增 值。个人的投资可以是直接购买债券或股票,也可以是通过金融中介机构进行间接投资,如购买共 同基金份额、投入保险等,最终都是向金融市场提供资金。个人有时也有资金需求,但数量一般较 小,常常是用于耐用消费品的购买及住房消费等 四、存款性金融机构 存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金,并将之贷给需要资金的各经济主体 及投资于证券等以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介,也是套期保值和套利的重要 主体。存款性金融机构一般包括如下几类 )商业银行 在存款性金融机构中,商业银行是其中最主要的一种机构。早期的商业银行是指接受活期存款, 并主要为工商企业提供短期贷款的金融机构。但现代意义上的商业银行已经成为金融领域中业务最 广泛、资金规模最雄厚的存款性金融机构。商业银行既是资金的供应者,又是资金的需求者,几乎 参与了金融市场的全部活动。作为资金的需求者,商业银行利用其可开支票转帐的特殊性,大量吸 收居民及企业和政府部门暂时闲置不用的资金,还可以发行金融债券、参与同业拆借等。作为资金 的供应者,商业银行主要通过贷款和投资来提供资金。此外,商业银行还能通过派生存款的方式创 造和收缩货币,对整个金融市场的资金供应和需求产生着巨大的影响。我国目前的商业银行主要是
8 者是指利用金融市场转嫁自己所承担风险的主体。套利者则是利用市场定价的低效率来赚取无风险 利润的主体。调控和监管者是指对金融市场实施宏观调控和监管的中央银行和其它金融监管机构。 这五类主体是由如下各类主体构成的： 一、政府部门 在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，他们主要通过发行 财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一 定的时间也可能是资金的供应者，如税款集中收进还没有支出时。另外，不少国家政府也是国际金 融市场上的积极参加者，如中东的主要石油出口国家就是金融市场上资金供应的大户，一些发展中 国家则是金融市场上的主要资金需求者。不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场 上的经济行为主体之一。 二、工商企业 在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，他们既通过市场筹集短 期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加赢利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措 资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产 经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得赢利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金的 运用发挥更大效益。此外，工商企业还是套期保值的主体。 三、居民个人 个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品如住房、汽车等， 或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人通过在 金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增 值。个人的投资可以是直接购买债券或股票，也可以是通过金融中介机构进行间接投资，如购买共 同基金份额、投入保险等，最终都是向金融市场提供资金。个人有时也有资金需求，但数量一般较 小，常常是用于耐用消费品的购买及住房消费等。 四、存款性金融机构 存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体 及投资于证券等以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要 主体。存款性金融机构一般包括如下几类： （一）商业银行 在存款性金融机构中，商业银行是其中最主要的一种机构。早期的商业银行是指接受活期存款， 并主要为工商企业提供短期贷款的金融机构。但现代意义上的商业银行已经成为金融领域中业务最 广泛、资金规模最雄厚的存款性金融机构。商业银行既是资金的供应者，又是资金的需求者，几乎 参与了金融市场的全部活动。作为资金的需求者，商业银行利用其可开支票转帐的特殊性，大量吸 收居民及企业和政府部门暂时闲置不用的资金，还可以发行金融债券、参与同业拆借等。作为资金 的供应者，商业银行主要通过贷款和投资来提供资金。此外，商业银行还能通过派生存款的方式创 造和收缩货币，对整个金融市场的资金供应和需求产生着巨大的影响。我国目前的商业银行主要是
指四大国有商业银行、新兴的股份制商业银行、城市商业银行等 (二)储蓄机构 在西方国家有一种专门以吸收储蓄存款作为资金来源的金融机构,这就是储蓄机构。储蓄机构 的大部分资金运用都是用来发放不动产抵押贷款,投资于国债和其他证券。与商业银行相比,储蓄 机构的资产业务期限长,抵押贷款比重高。政府常利用储蓄机构来实现其某些经济目标,其中多为 房地产政策目标。因此,一些储蓄机构得到了政府的扶持。储蓄机构在各国的名称不一样,如在美 国是储蓄贷款协会、互助储蓄银行。英国是信托储蓄银行、房屋互助协会。法国、意大利和德国则 为储蓄银行等。在金融市场上,它们与商业银行一样,既是资金的供应者,又是资金的需求者 (三)信用合作社 信用合作社是由某些具有共同利益的人们组织起来的、互助性质的会员组织。其资金来源主要 是会员的存款,也可以来自于非会员。其资金运用则是对会员提供短期贷款、消费信贷、票据贴现 及从事证券投资,也有部分资金用于同业拆借和转存款等。信用合作社在经济生活中起着广泛动员 社会资金的作用,它们遍布大银行难以顾及的每一个角落,进一步促进了社会闲散资金的汇聚和利 用。由于金融竞争的影响及金融创新的发展,信用合作社的业务有拓宽的趋势。其资金来源及运用 都从原有的以会员为主逐渐转向多元化,因而其在金融市场上的作用也越来越大。 五、非存款性金融机构 金融市场上另一类重要的金融机构参与者就是非存款性金融机构。它们的资金来源和存款性金 融机构吸收公众存款不一样,主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。主要有: (一)保险公司 包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。人寿保险公司是为人们因意外事故或死亡而造成经 济损失提供保险的金融机构。财产和灾害保险公司是为企业及居民提供财产意外损失保险的金融机 构。保险公司的主要资金来源于按一定标准收取的保险费。一般地说,人寿保险具有保险金支付的 可预测性,并且只有当契约规定的事件发生时或到约定的期限时才支付的特征,因此,保险费实际 上是一种稳定的资金来源。这与财产和灾害保险公司不同,财产和灾害事故的发生具有偶然性和不 确定性。它们之间的差别决定了其资金运用方向的不一致。人寿保险公司的资金运用以追求高收益 为目标,主要投资于高收益高风险的证券如股票等,也有一部分用作贷款。这样,人寿保险公司成 为金融市场上的主要资金供应者之一。在一些西方国家,人寿保险公司是金融市场上最大、最活跃 的机构投资者。财产和灾害保险公司在资金的运用上则注重资金的流动性,以货币市场上的金融工 具为主,还有一部分投资于安全性较高的政府债券、高级别的企业债券等 (二)养老基金 养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备 的储蓄金,通常由资方和劳方共同缴纳,也有单独由资方缴纳的。养老金的缴纳一般由政府立法加 以规定,因此其资金来源是有保证的。与人寿保险一样,养老基金也能较精确地估计未来若干年它 们应支付的养老金,因此,其资金运用主要投资于长期公司债券、质地较好的股票和发放长期贷款 上。养老基金也是金融市场上的主要资金供应者之 (三)投资银行 投资银行是资本市场上从事证券的发行买卖及相关业务的一种金融机构。最初的投资银行产生 于长期证券的发行及推销要求,随着资本市场的发展,投资银行的业务范围也越来越广泛。目前
9 指四大国有商业银行、新兴的股份制商业银行、城市商业银行等。 （二）储蓄机构 在西方国家有一种专门以吸收储蓄存款作为资金来源的金融机构，这就是储蓄机构。储蓄机构 的大部分资金运用都是用来发放不动产抵押贷款，投资于国债和其他证券。与商业银行相比，储蓄 机构的资产业务期限长，抵押贷款比重高。政府常利用储蓄机构来实现其某些经济目标，其中多为 房地产政策目标。因此，一些储蓄机构得到了政府的扶持。储蓄机构在各国的名称不一样，如在美 国是储蓄贷款协会、互助储蓄银行。英国是信托储蓄银行、房屋互助协会。法国、意大利和德国则 为储蓄银行等。在金融市场上，它们与商业银行一样，既是资金的供应者，又是资金的需求者。 （三）信用合作社 信用合作社是由某些具有共同利益的人们组织起来的、互助性质的会员组织。其资金来源主要 是会员的存款，也可以来自于非会员。其资金运用则是对会员提供短期贷款、消费信贷、票据贴现 及从事证券投资，也有部分资金用于同业拆借和转存款等。信用合作社在经济生活中起着广泛动员 社会资金的作用，它们遍布大银行难以顾及的每一个角落，进一步促进了社会闲散资金的汇聚和利 用。由于金融竞争的影响及金融创新的发展，信用合作社的业务有拓宽的趋势。其资金来源及运用 都从原有的以会员为主逐渐转向多元化，因而其在金融市场上的作用也越来越大。 五、非存款性金融机构 金融市场上另一类重要的金融机构参与者就是非存款性金融机构。它们的资金来源和存款性金 融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。主要有： （一）保险公司 包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。人寿保险公司是为人们因意外事故或死亡而造成经 济损失提供保险的金融机构。财产和灾害保险公司是为企业及居民提供财产意外损失保险的金融机 构。保险公司的主要资金来源于按一定标准收取的保险费。一般地说，人寿保险具有保险金支付的 可预测性，并且只有当契约规定的事件发生时或到约定的期限时才支付的特征，因此，保险费实际 上是一种稳定的资金来源。这与财产和灾害保险公司不同，财产和灾害事故的发生具有偶然性和不 确定性。它们之间的差别决定了其资金运用方向的不一致。人寿保险公司的资金运用以追求高收益 为目标，主要投资于高收益高风险的证券如股票等，也有一部分用作贷款。这样，人寿保险公司成 为金融市场上的主要资金供应者之一。在一些西方国家，人寿保险公司是金融市场上最大、最活跃 的机构投资者。财产和灾害保险公司在资金的运用上则注重资金的流动性，以货币市场上的金融工 具为主，还有一部分投资于安全性较高的政府债券、高级别的企业债券等。 （二）养老基金 养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备 的储蓄金，通常由资方和劳方共同缴纳，也有单独由资方缴纳的。养老金的缴纳一般由政府立法加 以规定，因此其资金来源是有保证的。与人寿保险一样，养老基金也能较精确地估计未来若干年它 们应支付的养老金，因此，其资金运用主要投资于长期公司债券、质地较好的股票和发放长期贷款 上。养老基金也是金融市场上的主要资金供应者之一。 （三）投资银行 投资银行是资本市场上从事证券的发行买卖及相关业务的一种金融机构。最初的投资银行产生 于长期证券的发行及推销要求，随着资本市场的发展，投资银行的业务范围也越来越广泛。目前
投资银行业务除了证券的承销外,还涉及到证券的自营买卖、公司理财、企业购并、咨询服务、基 金管理和风险资本管理等。投资银行在金融市场上的功能是,一方面,它为需要资金的单位,包括 企业和政府部门提供筹集资金的服务。另一方面,投资银行充当投资者买卖证券的经纪人和交易商。 投资银行适应市场发展的需要而产生,又以其长期在资本市场上运作而形成的丰富的市场经验及专 长为资金的供应者和需求者提供优质服务,从而促进资金的流动和市场的发展。在当今世界上,投 资银行已成为资本市场上最重要的金融中介机构,无论是在一级市场还是二级市场上都发挥着重要 作用。 投资银行在不同的国家有不同的称呼,在美国为投资银行或公司,在英国称商人银行,在日本 为证券公司等。在我国,目前一些比较规范的证券公司即是我国的投资银行 (四)投资基金 投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金,并将所获资金分散投资于多样化证券组合 的金融中介机构。投资基金的当事人有四个:委托人是基金的发起人:受托人是基金经理公司即代 理投资机构,经营基金所募资金:受益人是投资者,即持有基金份额的人,基金份额的持有者可以 按其持有比例分享基金的投资收益或资产净值:信托人负责基金资产的保管,一般由投资银行、信 托公司和商业银行等大金融机构充当。投资基金可以按多种方式分类,最常见的是按基金份额的变 现方式划分为开放型基金和封闭型基金 此外,参与金融市场的还有一些官方、半官方的和在各国各具特色的其它类型的金融机构,如 开发银行、进出口银行及农业信贷机构、大企业所属的金融公司等。在我国金融市场上,三大政策 性银行、金融信托机构及财务公司等,它们也归入金融机构之列,是金融市场的主体之一。 六、中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位,它既是金融市场的行为主体,又是金融市场上的 监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看,首先,作为银行的银行,它充当最后的贷款人角色, 从而成为金融市场资金的提供者。其次,中央银行为了执行货币政策,调节货币供应量,通常采取 在金融市场上买卖证券的做法,进行公开市场操作。中央银行的公开市场操作不以盈利为目的,但 会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。此外,一些国家的中央银行还接受政府委 托,代理政府债券的还本付息:接受外国中央银行的委托,在金融市场买卖证券参与金融市场的活 第四节金融市场的趋势 、资产证券化 所谓资产证券化( Asset securitization),是指把流动性较差的资产,如金融机构的一些长期固 定利率放款、或企业的应收帐款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合,以这些资产作抵押 来发行证券,实现了相关债权的流动化。资产证券化最早起源于美国。最初是储蓄银行、储蓄贷款 协会等机构的住宅抵押贷款的证券化,接着商业银行也纷纷仿效,对其债权实行证券化,以增强资 产的流动性和市场性。从20世纪80年代后期开始,证券化已成为国际金融市场的一个显著特点 传统的以银行为中心的融资借贷活动开始发生了新的变化。 )资产证券化趋势的内容
10 投资银行业务除了证券的承销外，还涉及到证券的自营买卖、公司理财、企业购并、咨询服务、基 金管理和风险资本管理等。投资银行在金融市场上的功能是，一方面，它为需要资金的单位，包括 企业和政府部门提供筹集资金的服务。另一方面，投资银行充当投资者买卖证券的经纪人和交易商。 投资银行适应市场发展的需要而产生，又以其长期在资本市场上运作而形成的丰富的市场经验及专 长为资金的供应者和需求者提供优质服务，从而促进资金的流动和市场的发展。在当今世界上，投 资银行已成为资本市场上最重要的金融中介机构，无论是在一级市场还是二级市场上都发挥着重要 作用。 投资银行在不同的国家有不同的称呼，在美国为投资银行或公司，在英国称商人银行，在日本 为证券公司等。在我国，目前一些比较规范的证券公司即是我国的投资银行。 （四）投资基金 投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合 的金融中介机构。投资基金的当事人有四个：委托人是基金的发起人；受托人是基金经理公司即代 理投资机构，经营基金所募资金；受益人是投资者，即持有基金份额的人，基金份额的持有者可以 按其持有比例分享基金的投资收益或资产净值；信托人负责基金资产的保管，一般由投资银行、信 托公司和商业银行等大金融机构充当。投资基金可以按多种方式分类，最常见的是按基金份额的变 现方式划分为开放型基金和封闭型基金。 此外，参与金融市场的还有一些官方、半官方的和在各国各具特色的其它类型的金融机构，如 开发银行、进出口银行及农业信贷机构、大企业所属的金融公司等。在我国金融市场上，三大政策 性银行、金融信托机构及财务公司等，它们也归入金融机构之列，是金融市场的主体之一。 六、中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的 监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后的贷款人角色， 从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常采取 在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但 会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。此外，一些国家的中央银行还接受政府委 托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活 动。 第四节 金融市场的趋势 一、 资产证券化 所谓资产证券化（Asset Securitization），是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固 定利率放款、或企业的应收帐款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押 来发行证券，实现了相关债权的流动化。资产证券化最早起源于美国。最初是储蓄银行、储蓄贷款 协会等机构的住宅抵押贷款的证券化，接着商业银行也纷纷仿效，对其债权实行证券化，以增强资 产的流动性和市场性。从 20 世纪 80 年代后期开始，证券化已成为国际金融市场的一个显著特点， 传统的以银行为中心的融资借贷活动开始发生了新的变化。 （一）资产证券化趋势的内容