第八讲汇率 田素华 复旦大学经济学院
第八讲 汇率 田素华 复旦大学经济学院
时间 人民币即时间 时间 时间 人民币即 时间 人民币即时间 人民币即 时间 人民币即 期汇率 期汇率 期汇率 期汇率 期汇率 期汇率 1996-9 -58 1994-7 1996-11 199g-3 2006-11 2009-3 1996-12 1999-4 001-8 2003-12 2006-12 2009-4 1994-9 8.54 1997-1 8.30 1999-5 2001-9 2004-1 8.282007-1 2009-5 6.83 1994-10 1997-2 8.2 199g-6 2001-10 8.28 2004-2 2007-2 7.75 1994-11 8.52 1997-3 8.30 1999-7 8.28 8.28 2007-3 2009-12 6.83 1994-12 8.48 30 8. 8.29 2004-9 8.28 995-2 8.44 8.29 999-10 8.28 2002-2 2004-10 2007-6 7.61 6. 1995-3 8.43 1997-7 8.29 1999-11 8.28 2002-3 8.28 2007-7 7.57 010-6 1995-4 8.42 1997-8 8.29 1999-12 8.28 8. 2005-4 2007-8 7.55 2010-7 6.77 1995-5 8.31 1997-9 8.29 2000-1 8.28 2002-5 200-5828 2007-9 7.51 199-108.28 8.28 1995-7 8.30 1997-11 000-3 8.28 2002-7 2005-7 8.2 2007-11 7.41 2015-7 6.1165 995-8 8.31 1997-128.28 2000-4 8.28 2002-8 2005-8 8. 2007-12 7.30 015-8 6.3893 1995-9 8.32 8.28 20058.28 2002-9 8.28 2005-9 8.09 7.192015-9 6.4613 8.32 1998-2 28 8.31 2000-78.28 2002-11 08 2008-3 016-1 1995-12 8.32 1998-4 000-8 2002-12 2005-12 2008-4 7.00 2016-8 6.6908 1996-1 8.28 2000-9 2003-1 8.07 2008-5 6.94 996-2 1998-6 8.28 2000-10 2003 2006-2 8.05 2008-6 6.86 2017-11-146.637 996-3 8.33 998-7 8.28 2000-1 8.28 2003-3 8.28 2006-3 8.04 2008-7 6.84 2018-11-7 1996-4 201812-469381 33 8.01 2008-10 2019.1.31 1996-7 1998-11 8.28 2001-3 8.28 2003-7 8.28 2006-7 6.85 2019.22866941 1996-8 1998-12 8.28 2003-8 2006-8 2008-1 6.84 20193.29 6.7121 说明:为月平均汇率(人民币/美元)。资料来源:IFS
时间 人民币即 期汇率 时间 人民币即 期汇率 时间 人民币即 期汇率 时间 人民币即 期汇率 时间 人民币即 期汇率 时间 人民币即 期汇率 时间 人民币即 期汇率 1994-5 8.66 1996-9 8.30 1999-1 8.28 2001-5 8.28 2003-9 8.28 2006-9 7.91 2009-1 6.84 1994-6 8.66 1996-10 8.30 1999-2 8.28 2001-6 8.28 2003-10 8.28 2006-10 7.87 2009-2 6.84 1994-7 8.64 1996-11 8.30 1999-3 8.28 2001-7 8.28 2003-11 8.28 2006-11 7.83 2009-3 6.83 1994-8 8.59 1996-12 8.30 1999-4 8.28 2001-8 8.28 2003-12 8.28 2006-12 7.81 2009-4 6.82 1994-9 8.54 1997-1 8.30 1999-5 8.28 2001-9 8.28 2004-1 8.28 2007-1 7.76 2009-5 6.83 1994-10 8.53 1997-2 8.29 1999-6 8.28 2001-10 8.28 2004-2 8.28 2007-2 7.75 **** 1994-11 8.52 1997-3 8.30 1999-7 8.28 2001-11 8.28 **** 2007-3 7.73 2009-12 6.83 1994-12 8.48 1997-4 8.30 1999-8 8.28 2001-12 8.28 2004-8 8.28 2007-4 7.70 2010-1 6.83 1995-1 8.44 1997-5 8.29 1999-9 8.28 2002-1 8.28 2004-9 8.28 2007-5 7.65 **** 1995-2 8.44 1997-6 8.29 1999-10 8.28 2002-2 8.28 2004-10 8.28 2007-6 7.61 2010-5 6.83 1995-3 8.43 1997-7 8.29 1999-11 8.28 2002-3 8.28 **** 2007-7 7.57 2010-6 6.79 1995-4 8.42 1997-8 8.29 1999-12 8.28 2002-4 8.28 2005-4 8.28 2007-8 7.55 2010-7 6.77 1995-5 8.31 1997-9 8.29 2000-1 8.28 2002-5 8.28 2005-5 8.28 2007-9 7.51 2010-8 6.81 1995-6 8.30 1997-10 8.28 2000-2 8.28 2002-6 8.28 2005-6 8.28 2007-10 7.46 **** 1995-7 8.30 1997-11 8.28 2000-3 8.28 2002-7 8.28 2005-7 8.22 2007-11 7.41 2015-7 6.1165 1995-8 8.31 1997-12 8.28 2000-4 8.28 2002-8 8.28 2005-8 8.10 2007-12 7.30 2015-8 6.3893 1995-9 8.32 1998-1 8.28 2000-5 8.28 2002-9 8.28 2005-9 8.09 2008-1 7.19 2015-9 6.4613 1995-10 8.32 1998-2 8.28 2000-6 8.28 2002-10 8.28 2005-10 8.09 2008-2 7.11 **** 1995-11 8.31 1998-3 8.28 2000-7 8.28 2002-11 8.28 2005-11 8.08 2008-3 7.02 2016-1 6.5516 1995-12 8.32 1998-4 8.28 2000-8 8.28 2002-12 8.28 2005-12 8.08 2008-4 7.00 2016-8 6.6908 1996-1 8.32 1998-5 8.28 2000-9 8.28 2003-1 8.28 2006-1 8.07 2008-5 6.94 **** 1996-2 8.31 1998-6 8.28 2000-10 8.28 2003-2 8.28 2006-2 8.05 2008-6 6.86 2017-11-14 6.637 1996-3 8.33 1998-7 8.28 2000-11 8.28 2003-3 8.28 2006-3 8.04 2008-7 6.84 2018-11-7 6.9381 1996-4 8.33 1998-8 8.28 2000-12 8.28 2003-4 8.28 2006-4 8.02 2008-8 6.83 2018-12-4 6.9381 1996-5 8.33 1998-9 8.28 2001-1 8.28 2003-5 8.28 2006-5 8.02 2008-9 6.83 **** 1996-6 8.32 1998-10 8.28 2001-2 8.28 2003-6 8.28 2006-6 8.01 2008-10 6.83 2019.1.31 6.70 1996-7 8.32 1998-11 8.28 2001-3 8.28 2003-7 8.28 2006-7 7.97 2008-11 6.85 2019.2.28 6.6941 1996-8 8.31 1998-12 8.28 2001-4 8.28 2003-8 8.28 2006-8 7.96 2008-12 6.84 2019.3.29 6.7121 说明：为月平均汇率（人民币/美元）。资料来源：IFS
图8-1人民币汇率变化(RMB/USD) RMB/USD 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 人民币汇率变化(RB/USD) 2.00 1.00 0.00 年份 888 资料来源:国际货币基金(IMF) Statistical databases
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8.50 8.00 7.75 6.00 说明:(1)为人民币对美元月度平均汇率。(2)资料来源为中国人民银行;CE|C。 人民币对美元汇率变化
4 说明：（1）为人民币对美元月度平均汇率。（2）资料来源为中国人民银行；CEIC。 人民币对美元汇率变化
Weekly RMB/USD (inverted scale) 6.0 6.1 6.3 6.4 6.5 6.6 2014 2015 2016 NOTE: The data are weekly averages of daily data and extend through June 16, 2016. The line plots the number of Chinese renminbi per U.S. dollar (RMB/USD). Given the inverted scale, the line moving up indicates an appreciation of the renminbi against the dollar 资料来源: Monetary Policy Report( FED June2016) 人民币对美元汇率处于贬值通道当中
5 资料来源：Monetary Policy Report (FED June 2016)。 人民币对美元汇率处于贬值通道当中
√中国的外汇储备将难以应对美元流出的兑换压力。 2004年12月底中国的外汇储备为6099亿美元,2015年7月底中国的外汇 储备为3.65万亿美元,而2014年6月中国外汇储备曾经达到历史最高水 平的3.99万亿美元。 中国外汇储备(季度)(亿美元) 42223.72 39,015,31 35806.9 新 32598.48 29.390.07 6.181.66 2010/12 2011/09 2012/0 2013/03 2013/12 2014/09 2015/06 资料来源:新华社中国金融信息网
6 中国的外汇储备将难以应对美元流出的兑换压力。 2004年12月底中国的外汇储备为6099亿美元，2015年7月底中国的外汇 储备为3.65万亿美元，而2014年6月中国外汇储备曾经达到历史最高水 平的3.99万亿美元。 资料来源：新华社中国金融信息网
外汇储备(亿美元) 45000 30000 年份 外汇储备 25000 (亿美元) 20000 2000年1666 10000 2001年 21 2002年 2003年 4033 2004年6099 2005年 7. a USDCNY 美元人民币-月K线图 218-89-1822:85:44 Rs:6.7887 rR18:6.5267 MA3:6.6624 2006年 10663 2007年 15282 2008年 19460 2009年 2010年 28473 2011年3181 2012年 33115 2013年 37442 2014年 38413 2015年 33304 2016年 30105 2017年 2812 2813 2814 2815 2816 2817 g18 Copyright 2018 SINA. COM http://finance.sinacom.cn 2018年 30727 资料来源:中国人民银行
资料来源：中国人民银行。 7 年份 外汇储备 （亿美元） 2000 年 1666 2001 年 2122 2002 年 2864 2003 年 4033 2004 年 6099 2005 年 8189 2006 年 10663 2007 年 15282 2008 年 19460 2009 年 23991 2010 年 28473 2011 年 31811 2012 年 33115 2013 年 37442 2014 年 38413 2015 年 33304 2016 年 30105 2017 年 31399 2018 年 30727 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 外汇储备（亿美元）
年份 经常项目 资本项目 金融项目 净误差与遗漏 总差额 储备资产 1982-12 5674 338 279 629 1983-12 4240 4131 -4131 1984-12 932 -95 1985-12 11417 2353 2353 7035 863 -1954 1954 1987-12 6002 4931 1988-12 3803 7132 1011 1989-12 -4317 3724 503 1990-12 3255 -3134 12118 12118 1991-12 13270 8032 -6748 14554 -14554 1992-12 6401 251 -8252 -2102 2102 1993-12 -11903 23474 9804 1767 1767 1994-12 32644 -9775 30527 -30527 1618 38675 17812 22481 22481 1996-12 7242 39967 15566 31643 31643 1aa71 36963 21 21036 22254 35724 -35724 1998-12 31471 -6275 -18724 6426 -6426 1999-12 21114 26 5205 -17788 8505 8505 200012 20519 1958 10548 2001-12 34829 -4856 47325 2002-12 35422 32340 7794 75507 75507 2003-12 45875 52774 39291 137892 137892 2004-1 68659 110729 10741 190060 190060 2005-1 160818 4102 26867 250649 250649 2006-12 253268 4020 2642 24847 284776 284776 2007-1 371833 3099 70410 15362 460704 460704 2008-12 436107 051 15913 24467 479539 479539 009-1 297100 4000 140900 -43500 398500 398500 单位:百万美元。资本项目包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或出售,前者主要是投资捐赠和债务注销:后者主要是土地和无形资产(专 版权、商标等〕的收买或岀售。金融账户包括直接投资、证券投资(间接投资)和其它投资(包括国际信贷、预付款等)。资料来源:IFS
8 年份 经常项目 资本项目 金融项目 净误差与遗漏 总差额 储备资产 1982-12 5674 338 279 6291 -6291 1983-12 4240 -226 117 4131 -4131 1984-12 2030 -1003 -932 95 -95 1985-12 -11417 8972 92 -2353 2353 1986-12 -7035 5944 -863 -1954 1954 1987-12 300 6002 -1371 4931 -4931 1988-12 -3803 7132 -1011 2318 -2318 1989-12 -4317 3724 90 -503 503 1990-12 11997 3255 -3134 12118 -12118 1991-12 13270 8032 -6748 14554 -14554 1992-12 6401 -251 -8252 -2102 2102 1993-12 -11903 23474 -9804 1767 -1767 1994-12 7658 32644 -9775 30527 -30527 1995-12 1618 38675 -17812 22481 -22481 1996-12 7242 39967 -15566 31643 -31643 1997-12 36963 -21 21036 -22254 35724 -35724 1998-12 31471 -47 -6275 -18724 6426 -6426 1999-12 21114 -26 5205 -17788 8505 -8505 2000-12 20519 -35 1958 -11893 10548 -10548 2001-12 17405 -54 34829 -4856 47325 -47325 2002-12 35422 -50 32340 7794 75507 -75507 2003-12 45875 -48 52774 39291 137892 -137892 2004-12 68659 -69 110729 10741 190060 -190060 2005-12 160818 4102 58862 26867 250649 -250649 2006-12 253268 4020 2642 24847 284776 -284776 2007-12 371833 3099 70410 15362 460704 -460704 2008-12 436107 3051 15913 24467 479539 -479539 2009-12 297100 4000 140900 -43500 398500 -398500 单位：百万美元。资本项目包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或出售，前者主要是投资捐赠和债务注销；后者主要是土地和无形资产（专利、 版权、商标等）的收买或出售。金融账户包括直接投资、证券投资（间接投资）和其它投资（包括国际信贷、预付款等）。 资料来源：IFS
表8-1人民币对外汇率水平的变化与中国的进出口贸易 年份年末名义汇率名义有效汇率实际有效汇率出口(10亿美元)进口(10亿美元) (人民币/美元) (NEER) ( REER) CIF 1.577 190.022 1,4 n. a. 62 1980 332,092 288.867 18.1 19.94 1981 324,244 256.538 1982 1.923 333.272 244.881 22.32 1.981 319 240.757 2 39 2.796 214.597 26.14 132.548 3.722 177 65 115.526 39.44 43.22 178.406 126.037 47 1989 4.722 01.282 145.815 52.54 59.14 5.434 9.0653 71.91 5,752 131,439 91.066 84,94 59 5.800 127,096 97.006 91.74 103.96 83.212 61 8.317 84.718 1383 100.358 182.79 142.37 105.688 183.71 98.382 99,960 194.93 165.7 8.277 100.001 100.000 9.2 8.277 05.545 04.307 243.55 8.277 105.082 101.895 325.6 9517 8.277 98.605 95,213 438.23 412.76 8.277 94.171 70 593.33 761.95 659.95 2006 7.809 96.813 94.425 969.38 91.61 6.835 104.878 107.533 1428.66 资料来源:国际货币基金组织( IMF Statistcal Databases)
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三个问题 (1)汇率的合理水平是如何确定的? (2)汇率为什么会变动?影响汇率变动的因素有哪些? (3)货币政策影响汇率发生变动的机制有哪些? 10
10 三个问题 （1）汇率的合理水平是如何确定的？ （2）汇率为什么会变动？影响汇率变动的因素有哪些？ （3）货币政策影响汇率发生变动的机制有哪些？