组的金融市场 纽约是世界最重要的国际金随中心之一。薄二次世界大战以后，组约金壁市场在围际金 慰领域中的地位进一步加强。美国凭借其在战争时期影胀起米的强大经济和金融实力，建立 了以美元为中心的贷本主文货币体系，使美元成为世界最主要的储答货币和国际清算货币： 西方魔本主义国家和发展中国家的外汇储备中大部分是美元资产。存放在美国，由细约联邦 储备银行代为保管。一线外国官方机构特有的部分黄金也存放在细约联邦储备银行。组的暖 邦储备银行作为贯彻执行美国货币政策及外汇政策的主要机构，在金融市场的话动直核影响 到市场利率和汇率的变化，对国际市场利率和汇率的变化有着重要影响。世界各地的美元买 卖，包括欧洲美元、亚洲美元市场的交易，都必须在美国，特别是在组的的商业银行帐户上 办理收付、清算和划拨，因此组约成为世界美元交易的清算中心。此外，美国外汇管制较松， 资金调动比较自由。在纽约，不仅有许多大银行，而且商业银行、储蓄银行、投资眼行、正 雾交易所及保段公司等金整机构云集，许多外国银行也在细约设有分支机构，1983年世界 最大的100家银行在细约设有分支机构的载有95家。这些都为组约金聪市场的进一步爱展 创造了条作，加强了它在国际金融领域中的地位。 组约金脸市场按交易对象划分，主要包括外汇市场、货币市场和宽本市场。 组约外汇市场美国的，也是世界上最主要的外汇市场之一，纽约外汇市场并无固定的交 易场所。所有的外汇交易都是通过电话、电服和电传等通讯设备，在细的的商业银行与外汇 市场经纪人之间进行。这种联络就组成了纽的恨行间的外汇市场。此外，各大商业银行都有 白已的通讯系统，与该行在世界各地的分行外江部门保韩联系，又构成了世界性的外汇市场。 由于世界各地时差关系，各外汇市场开市时间不同，组的大龈行与世界各地外汇市场可以显 夜4小时保持联系。因此它在国际阿的套汇活动几乎可以立即完成。 纽约货币市场即组约复期资金的借贷市场，是魔木主复世界主要货币市场中交易量最大 的一个。除细约市金聪机构、工商业和私人在这里进行交易外，每天还有大量短期货金从美 国和世界各地涌入流出。和外汇市场一样，组的货币市场也没有一个固定的场所。交易都是 供求双方直接或通过经纪人进行的，在细约货币市场的交号，按交易对象可分为：联基金 市场、政府库券市场、根行可转让定期存单市场、银行承兑汇票市场和商业票据市场等。 组的资本市场是世界最大的经营中、长期借贷资金的资本市场。可分为债券市场和股票 市场。知约债券市场交易的主要对象是：政府债券、公司债券、外国债券，纽约服票市场是 细的宽本市场的一个组成部分。在美国，有10多家证券交易所按证券交易法注册。按列为
纽约金融市场 纽约是世界最重要的国际金融中心之一。第二次世界大战以后，纽约金融市场在国际金 融领域中的地位进一步加强。美国凭借其在战争时期膨胀起来的强大经济和金融实力，建立 了以美元为中心的资本主义货币体系，使美元成为世界最主要的储备货币和国际清算货币。 西方资本主义国家和发展中国家的外汇储备中大部分是美元资产，存放在美国，由纽约联邦 储备银行代为保管。一些外国官方机构持有的部分黄金也存放在纽约联邦储备银行。纽约联 邦储备银行作为贯彻执行美国货币政策及外汇政策的主要机构，在金融市场的活动直接影响 到市场利率和汇率的变化，对国际市场利率和汇率的变化有着重要影响。世界各地的美元买 卖，包括欧洲美元、亚洲美元市场的交易，都必须在美国，特别是在纽约的商业银行帐户上 办理收付、清算和划拨，因此纽约成为世界美元交易的清算中心。此外，美国外汇管制较松， 资金调动比较自由。在纽约，不仅有许多大银行，而且商业银行、储蓄银行、投资银行、证 券交易所及保险公司等金融机构云集，许多外国银行也在纽约设有分支机构，1983 年世界 最大的 100 家银行在纽约设有分支机构的就有 95 家。这些都为纽约金融市场的进一步发展 创造了条件，加强了它在国际金融领域中的地位。 纽约金融市场按交易对象划分，主要包括外汇市场、货币市场和资本市场。 纽约外汇市场美国的、也是世界上最主要的外汇市场之一。纽约外汇市场并无固定的交 易场所，所有的外汇交易都是通过电话、电报和电传等通讯设备，在纽约的商业银行与外汇 市场经纪人之间进行。这种联络就组成了纽约银行间的外汇市场。此外，各大商业银行都有 自己的通讯系统，与该行在世界各地的分行外汇部门保持联系，又构成了世界性的外汇市场。 由于世界各地时差关系，各外汇市场开市时间不同，纽约大银行与世界各地外汇市场可以昼 夜 24 小时保持联系。因此它在国际间的套汇活动几乎可以立即完成。 纽约货币市场即纽约短期资金的借贷市场，是资本主义世界主要货币市场中交易量最大 的一个。除纽约市金融机构、工商业和私人在这里进行交易外，每天还有大量短期资金从美 国和世界各地涌入流出。和外汇市场一样，纽约货币市场也没有一个固定的场所，交易都是 供求双方直接或通过经纪人进行的。在纽约货币市场的交易，按交易对象可分为：联邦基金 市场、政府库券市场、银行可转让定期存单市场、银行承兑汇票市场和商业票据市场等。 纽约资本市场是世界最大的经营中、长期借贷资金的资本市场。可分为债券市场和股票 市场。纽约债券市场交易的主要对象是：政府债券、公司债券、外国债券。纽约股票市场是 纽约资本市场的一个组成部分。在美国，有 10 多家证券交易所按证券交易法注册，被列为
全国性的交易所。其中纽约证券交易所、S9和美国证券交号所最大，它们都授在组约， 市场平稳运行创新寻求突破 2005年票据市场回岸 005年，全国票据市场运行稳健，在市场规模不断跃升的同时，利率特续走低，市场 结构深入细分，品种创新实现突酸，制度建设逐步完睿，票据市场进入理性竟争的成长阶段。 市属规模快速跃升 短期融资票招化趋势明显 005年票据市场一改去年总量胶着、律智不前的局面，市场规颅转续快地跃升，短拥 融资票据化趋势更为明显。据中国人民银行（货币政策执行报告》披露，截至三季末，全国 累计签发商业汇票3,21万亿元，同比增长31%，较去年月期增速提高了8个面分点：累计 票据贴现4,74万亿元，同比增长41，且年末持续增长态势仍在延线。票据融贷占全部新 增贷款比重从2000年末的1.6硝上升至2005年9月末的8邵，从增量占比看，新增票据融贤 相当于新增贷款的比重从2000年的7.%上升至2005年前三季度的20%. 票据融班发展成为近年增幅最高、发展最快的一种融货方式，具有多重动因。从外部环 境看，既有宏观经济平稳增长推动的大育景，也有经过近年来规范调整后市场环境改善和资 质提升的重要支撑，市场各参与主体更为成熟理性，企业注重规范信用行为，商业银行票据 经营走向专业化和集约化。005年票据市场形成理性竞争、规范运作的良好额围。从内在 原因看，票据市场供需两旺，货币市场利率下行带动票据脸货成本走，，企业从降低财务成 本和满足流动性角度考虑，纷纷扩大票据脓资需求，而金脓机构出于调整资产结构、提高资 金营运牧控考虑，也不斯扩大票据承兑及胞资规模。增加票据业务的魔金授入： 与货币市场联动性有效增强 利率持铁走低 受国家宏观经济调控和汇率机制政革影响，今年货币市场资金面隆持宽松态劳。金腔机 构出于规避信贷风险，解决富余资金出路、追求利洞等多重考虑，将大量富余资金转向货币 市场，在贤币市场投宽品种有限，供求失衡的局面下，市场利率持续下行。尤其3月1日， 央行调低超额存款准备金利率引数货币市场利率大幅下滑后，票据市场紧银货币市场走劳， 转贴现交易利率持续下探，煲创历史新低，而部分地区贴现业务在利率市场化强势推动下， 也突破了央行再贴现利率底线。 从市场利率走劳分析，2005年票据市场与其他货币市场子市场间显现同向波动、持线 下行且年末反弹态势，全年票据市场最低交易利率比年初下降了近150个基点，年末受货币
全国性的交易所。其中纽约证券交易所、NASDAQ 和美国证券交易所最大，它们都设在纽约。 市场平稳运行创新寻求突破 2005 年票据市场回眸 2005 年，全国票据市场运行稳健，在市场规模不断跃升的同时，利率持续走低，市场 结构深入细分，品种创新实现突破，制度建设逐步完善，票据市场进入理性竞争的成长阶段。 市场规模快速跃升 短期融资票据化趋势明显 2005 年票据市场一改去年总量胶着、徘徊不前的局面，市场规模持续快速跃升，短期 融资票据化趋势更为明显。据中国人民银行《货币政策执行报告》披露，截至三季末，全国 累计签发商业汇票 3.21 万亿元，同比增长 31%，较去年同期增速提高了 8 个百分点；累计 票据贴现 4.74 万亿元，同比增长 41%，且年末持续增长态势仍在延续。票据融资占全部新 增贷款比重从 2000 年末的 1.6%上升至 2005 年 9 月末的 8%，从增量占比看，新增票据融资 相当于新增贷款的比重从 2000 年的 7.4%上升至 2005 年前三季度的 20%。 票据融资发展成为近年增幅最高、发展最快的一种融资方式，具有多重动因。从外部环 境看，既有宏观经济平稳增长推动的大背景，也有经过近年来规范调整后市场环境改善和资 质提升的重要支撑，市场各参与主体更为成熟理性，企业注重规范信用行为，商业银行票据 经营走向专业化和集约化。2005 年票据市场形成理性竞争、规范运作的良好氛围。从内在 原因看，票据市场供需两旺，货币市场利率下行带动票据融资成本走低，企业从降低财务成 本和满足流动性角度考虑，纷纷扩大票据融资需求，而金融机构出于调整资产结构、提高资 金营运收益考虑，也不断扩大票据承兑及融资规模，增加票据业务的资金投入。 与货币市场联动性有效增强 利率持续走低 受国家宏观经济调控和汇率机制改革影响，今年货币市场资金面维持宽松态势。金融机 构出于规避信贷风险、解决富余资金出路、追求利润等多重考虑，将大量富余资金转向货币 市场，在货币市场投资品种有限、供求失衡的局面下，市场利率持续下行。尤其 3 月 21 日， 央行调低超额存款准备金利率引致货币市场利率大幅下滑后，票据市场紧跟货币市场走势， 转贴现交易利率持续下探，屡创历史新低，而部分地区贴现业务在利率市场化强势推动下， 也突破了央行再贴现利率底线。 从市场利率走势分析，2005 年票据市场与其他货币市场子市场间呈现同向波动、持续 下行且年末反弹态势，全年票据市场最低交易利率比年初下降了近 150 个基点，年末受货币
市场流动性趋紧拉动，票据市场利率止跌日升，12月份票据转贴现加权平均利率回升至22% 以上，同时，随着票据市场与其它资币市场子市场之间联动性的进一步增强。其与眼行间市 场利差空间也逐渐缩小，其至出现了票据市场与同业拆借市场利率倒挂。转贴现与同业拆错 的利差空间由年初最高时的近100个基点降至10月盼最低封的-0个基点，年末货币市场 利南止殊国升。转贴现与同业拆借的利率利差空间国升至0个基点。 市场结构深入组分 一、二级市场党争日丝敢然 凭惜04年取得的市场份额和争规所得客户贷源。股份制商业银行不但继续扩大票据 一级承兑市场占比，更与国有商业根行在二缓贴现、转贴现交易市场上展开激烈竟争，2005 年票据市场结构进一步深化细分。 从票源结构看，中小金融机构的银行承兑汇票黑计发生额钓占全国银行承兑汇票承兑额 的6路以上：国有商业根行面着股份制政造选程加快。魔本充足率钓束增强，承兑市场占比 进一步下降。从余额结构看，今年显著特点是殿份制商业银行和城市商业银行均转变票据险 货经营策略，由过去快进快出转变为持票不出或少出运作方式：除个别商业银行外，其它金 慰机构均表现出很强的持票意愿。无论是国有独隆商业银行、股份制商业银行，还是城市商 业银行和农信社的票据融贤余额门年初相比都实现了正增长。其中，股份制商业银行表现更 为突出。发至11月术，股份制商业根行票据避资余额占票据市场余额近然。比年初增加 了6个百分点。 从陆区统计数据显示，江苏、广东、山素、辽宁、北京、上海、浙江和河北等东部沿海 地区票据融资余颗均在500亿元至1000亿元以上，而青海、甘肃、新语和云南等西部地区 票据触资余额不足100亿元。随着票据险资市场规模与地区经济发达程度密切性日登如强， 票据市场分化为东部繁荣区与西部欠发展区。从票据资金流向看，新江、江苏和广东等省逐 渐形成票据转出、资金流入的南方票源市场。而■龙江，吉林，辽宁和河北等省则成为票据 流入、货金融出的北方融资市场。除因跨地区企业何业务往米日益密切外。金融机构大量办 理异地贴现则是票据转出、转入市场形成的重要原因。 市场工具创新实现重大突破 市最果构逐步完粹 经历了前年的风险挂折与去年的集中治理整顿，005年票据市场，范性有效增强。参 与主体经营行为更为理性，风险防范能力也有所提升，良好的市场环境使票据交易工具创新 产品应运而生：招商银行与推出了“累据通”电子票据业务，率先迈出了国内电子化票
市场流动性趋紧拉动，票据市场利率止跌回升，12 月份票据转贴现加权平均利率回升至 2.2% 以上。同时，随着票据市场与其它货币市场子市场之间联动性的进一步增强，其与银行间市 场利差空间也逐渐缩小，甚至出现了票据市场与同业拆借市场利率倒挂。转贴现与同业拆借 的利差空间由年初最高时的近 100 个基点降至 10 月份最低时的-20 个基点，年末货币市场 利率止跌回升，转贴现与同业拆借的利率利差空间回升至 50 个基点。 市场结构深入细分 一、二级市场竞争日益激烈 凭借 2004 年取得的市场份额和争揽所得客户资源，股份制商业银行不但继续扩大票据 一级承兑市场占比，更与国有商业银行在二级贴现、转贴现交易市场上展开激烈竞争，2005 年票据市场结构进一步深化细分。 从票源结构看，中小金融机构的银行承兑汇票累计发生额约占全国银行承兑汇票承兑额 的 65%以上；国有商业银行随着股份制改造进程加快，资本充足率约束增强，承兑市场占比 进一步下降。从余额结构看，今年显著特点是股份制商业银行和城市商业银行均转变票据融 资经营策略，由过去快进快出转变为持票不出或少出运作方式；除个别商业银行外，其它金 融机构均表现出很强的持票意愿。无论是国有独资商业银行、股份制商业银行，还是城市商 业银行和农信社的票据融资余额同年初相比都实现了正增长。其中，股份制商业银行表现更 为突出，截至 11 月末，股份制商业银行票据融资余额占票据市场余额近 30%，比年初增加 了 6 个百分点。 从地区统计数据显示，江苏、广东、山东、辽宁、北京、上海、浙江和河北等东部沿海 地区票据融资余额均在 500 亿元至 1000 亿元以上，而青海、甘肃、新疆和云南等西部地区 票据融资余额不足 100 亿元。随着票据融资市场规模与地区经济发达程度密切性日益加强， 票据市场分化为东部繁荣区与西部欠发展区。从票据资金流向看，浙江、江苏和广东等省逐 渐形成票据转出、资金流入的南方票源市场，而黑龙江、吉林、辽宁和河北等省则成为票据 流入、资金融出的北方融资市场。除因跨地区企业间业务往来日益密切外，金融机构大量办 理异地贴现则是票据转出、转入市场形成的重要原因。 市场工具创新实现重大突破 市场架构逐步完善 经历了前年的风险挫折与去年的集中治理整顿，2005 年票据市场规范性有效增强，参 与主体经营行为更为理性，风险防范能力也有所提升，良好的市场环境使票据交易工具创新 产品应运而生：招商银行与 TCL 推出了“票据通”电子票据业务，率先迈出了国内电子化票
据的第一步：民生银行开办了“票据包买”业务，对商业承兑汇票加入有条件银行贴现承诺。 在问城解决了异地票据结算因难，对拓宽商业承兑汇票市场功能徵出了有益尝试：而最爆眼 的创新亮点是企业短期融魔券的成功推出，为发行商业本票进行了积极探素。并且市场规核 不斯扩大， 自票真实贸易背景审查得到规瓶 力促票据流通 长期以来，商业汇票脸货业务的真实贸易膏景审查责任认定标准不尽合理，弱化了市场 规范的严肃性，成为制约票据业务规范、快速发展的主要制约点。票据融资市场占比较高、 慰入票据融出资金较为规范的国有商业银行相对承担了较大的政策性风险，而一些大量违规 办理承总、贴现业务的小金脸机构由于基本不持有票据，很少受到查处，这实际上不能明确 真实贸号背最审查责任，也就不能从源头上规范商业汇票市场的发展。05年9月中国人 民银行发布了（关于完蓉票据业务制度有关月题的通知》（银发〔2005）235号)，对商业汇 票真实贸易背景的串查问题予以规范，明确了对商业汇票真实贸易背景的审查由办理承兑， 贴现业务的银行承粗，而转贴现业务则加强了对票据要式性和文式性是否符合有关法律、法 规和规章制度的市核。即取消了单交易合同和增值税发票等跟单资料的非实质市查，（通知） 的正式发布，规范了交易性票据的运作，明确了风险管理的侧重点。进一步增强了票据的园 资功能，促进了票据的流通。有利于推进商业汇票市场的规范、健康发展。 王华金脸时报2005.12.28
据的第一步；民生银行开办了“票据包买”业务，对商业承兑汇票加入有条件银行贴现承诺， 在同城解决了异地票据结算困难，对拓宽商业承兑汇票市场功能做出了有益尝试；而最耀眼 的创新亮点是企业短期融资券的成功推出，为发行商业本票进行了积极探索，并且市场规模 不断扩大。 商票真实贸易背景审查得到规范 力促票据流通 长期以来，商业汇票融资业务的真实贸易背景审查责任认定标准不尽合理，弱化了市场 规范的严肃性，成为制约票据业务规范、快速发展的主要制约点。票据融资市场占比较高、 融入票据融出资金较为规范的国有商业银行相对承担了较大的政策性风险，而一些大量违规 办理承兑、贴现业务的小金融机构由于基本不持有票据，很少受到查处，这实际上不能明确 真实贸易背景审查责任，也就不能从源头上规范商业汇票市场的发展。2005 年 9 月中国人 民银行发布了《关于完善票据业务制度有关问题的通知》（银发〔2005〕235 号），对商业汇 票真实贸易背景的审查问题予以规范，明确了对商业汇票真实贸易背景的审查由办理承兑、 贴现业务的银行承担，而转贴现业务则加强了对票据要式性和文式性是否符合有关法律、法 规和规章制度的审核，即取消了原交易合同和增值税发票等跟单资料的非实质审查。《通知》 的正式发布，规范了交易性票据的运作，明确了风险管理的侧重点，进一步增强了票据的融 资功能，促进了票据的流通，有利于推进商业汇票市场的规范、健康发展。 王华金融时报 2005.12.28