第十章 衍生金融市场
第十章 衍生金融市场
第一节 衍生金融市场概述 衍生金融的概念 衍生金融市场是金融市场在发展过程中，伴随着远期、 期货、期权、互换等金融工具创新而派生的市场。 (一)金融衍生市场的形成 风险推动金融创新、金融管制的放松、技术进步、 证券化的兴起、金融竞争的加剧 (二)金融衍生工具的种类 一是股权式衍生工具，指以股票或股票指数为基础工 具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票 指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。 二是货币衍生工具，指以各种货币作为基础工具的金 融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期 权、货币互换以及上述合约的混合交易合约
第一节 衍生金融市场概述 一、衍生金融的概念 衍生金融市场是金融市场在发展过程中，伴随着远期、 期货、期权、互换等金融工具创新而派生的市场。 （一）金融衍生市场的形成 风险推动金融创新、金融管制的放松、技术进步、 证券化的兴起、金融竞争的加剧 （二）金融衍生工具的种类 一是股权式衍生工具，指以股票或股票指数为基础工 具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票 指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。 二是货币衍生工具，指以各种货币作为基础工具的金 融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期 权、货币互换以及上述合约的混合交易合约
三是利率衍生工具，指以利率或利率的载体 为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率 协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述 合约的混合交易合约。 按照巴塞尔银行委员会1997年7月发布的定 义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、 互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于 作为基础标的物的资产或者指数 从学术的角度探讨，远期和期权，是衍生工具的两 个基本要件
三是利率衍生工具，指以利率或利率的载体 为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率 协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述 合约的混合交易合约。 按照巴塞尔银行委员会1997年7月发布的定 义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、 互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于 作为基础标的物的资产或者指数 从学术的角度探讨，远期和期权，是衍生工具的两 个基本要件
二、衍生金融市场的特点和功能 (一)衍生金融市场的特点 1.金融衍生工具特性 金融衍生工具的定义 (1)金融基础资产主要包括货币、外汇、利率工具 (如债券、商业票据、存单等)以及股票或股票指数等。金 融衍生工具的价值主要受基础资产价值变动的影响。 (2)金融衍生工具具有可复制性，可根据市场和客 户需要定制出具有不同支付特征的产品。 (③)金融衍生工具还具有杠杆特征。由于允许保证 金交易，交易主体可以仅以支付少量保证金就可签订衍生 交易合约，利用少量资金就可以进行名义金额超过保证金 儿十倍的金融衍生交易，产生“以小博大”的杠杆效应。 2.市场主体 (1)套期保值者。 (2)投机者。 (3)套利者。 (4)经纪人
二、衍生金融市场的特点和功能 （一）衍生金融市场的特点 1．金融衍生工具特性 金融衍生工具的定义 （1）金融基础资产主要包括货币、外汇、利率工具 (如债券、商业票据、存单等)以及股票或股票指数等。金 融衍生工具的价值主要受基础资产价值变动的影响。 （2）金融衍生工具具有可复制性，可根据市场和客 户需要定制出具有不同支付特征的产品。 （3） 金融衍生工具还具有杠杆特征。由于允许保证 金交易，交易主体可以仅以支付少量保证金就可签订衍生 交易合约，利用少量资金就可以进行名义金额超过保证金 几十倍的金融衍生交易，产生“以小博大”的杠杆效应。 2．市场主体 （1）套期保值者。 （2）投机者。 （3）套利者。 （4）经纪人
3。交易组织方式 (1)交易所交易 由交易大厅、经纪商、结算公司、交易商四 部分组成 (2)场外交易 场外交易无固定的场所，由交易者和委托人 通过电话和电脑网络直接进行。利率互换、货币 互换和利率期权是场外交易 (二)衍生金融市场的功能 1.金融产品定价 2.风险管理 3.获利手段 4.资源配置
3．交易组织方式 （1）交易所交易 由交易大厅、经纪商、结算公司、交易商四 部分组成 （2）场外交易 场外交易无固定的场所，由交易者和委托人 通过电话和电脑网络直接进行。利率互换、货币 互换和利率期权是场外交易 （二）衍生金融市场的功能 1．金融产品定价 2．风险管理 3．获利手段 4．资源配置
第二节 金融远期市场 一、金融远期市场概述 金融远期作为合约双方同意在未来日期按照敲定价格交换金融资 产的合约，是一种相对比较简单的金融生工具。远期合约的缺点： 市场效率低流动性差、违约风险高 二、金融远期合约的种类 (一)金融远期合约的分类和特点 按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远 期外汇合约和远期股票合约。 远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间（清算日），以商定 的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的 贴现额度付给另一方的协议。 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买 卖 定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或股票组合的协议
第二节 金融远期市场 一、金融远期市场概述 金融远期作为合约双方同意在未来日期按照敲定价格交换金融资 产的合约，是一种相对比较简单的金融衍生工具。远期合约的缺点： 市场效率低、流动性差、违约风险高 二、金融远期合约的种类 （一）金融远期合约的分类和特点 按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远 期外汇合约和远期股票合约。 远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定 的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的 贴现额度付给另一方的协议。 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买 卖一定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或股票组合的协议
(二)远期利率协议 1.远期利率协议的定义 远期利率协议是双方希望对未来利率走势进行保值或 投机所签订的一种协议。买卖双方商定将来一定时间的协 议利率，并规定以何种利率为参照利率，在清算日时，双 方并不实际交换本金，而是根据期限和名义本金额，由交 易一方支付给另一方协议利率和参照利率之间的差额的贴 现金额。远期利率协议是防范将来利率波动风险而预先固 定远期利率的金融工具 2.远期利率协议的交易形式 远期利率协议的报价形式与货币市场中的同业拆放利 率表达方式类似，只不过多了合约指定的远期期限。 般远期利率协议以LIBOR作为参考利率
（二）远期利率协议 1．远期利率协议的定义 远期利率协议是双方希望对未来利率走势进行保值或 投机所签订的一种协议。买卖双方商定将来一定时间的协 议利率，并规定以何种利率为参照利率，在清算日时，双 方并不实际交换本金，而是根据期限和名义本金额，由交 易一方支付给另一方协议利率和参照利率之间的差额的贴 现金额。远期利率协议是防范将来利率波动风险而预先固 定远期利率的金融工具 2．远期利率协议的交易形式 远期利率协议的报价形式与货币市场中的同业拆放利 率表达方式类似，只不过多了合约指定的远期期限。 一般远期利率协议以LIBOR作为参考利率
第三节 金融互换市场 一、金融互换概述 在国际外汇市场和衍生金融市场中，“互换” (Swap)一词有两个含义，这里关注的是第二个含义， 即交易双方交换资产现金流的行为。 互换的特点是它是一种按需定制的交易方式，互换的 双方既可以选择交易额的大小，也可以选择期限的长短。 金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定 的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。 金融互换市场交易的主体一般由互换经纪商、互换交 易商和直接用户（进行投机性交易）构成
第三节 金融互换市场 一、金融互换概述 在国际外汇市场和衍生金融市场中，“互换” （Swap）一词有两个含义，这里关注的是第二个含义， 即交易双方交换资产现金流的行为。 互换的特点是它是一种按需定制的交易方式，互换的 双方既可以选择交易额的大小，也可以选择期限的长短。 金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定 的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。 金融互换市场交易的主体一般由互换经纪商、互换交 易商和直接用户（进行投机性交易）构成
现代金融互换业务最早发生于20世纪80年 代初。市场上一般公认首次货币互换发生在1981 年世界银行和国际商业机器公司(1BM)之间。世 界银行需要用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率 水平较低的货币进行负债管理；与此同时，IB 公司则希望筹集美元资金以便与其美元资产相匹 配，避免汇率风险。由于世界银行在欧洲债券市 场上信誉卓著，筹集美元资金的成本低于IBM公 司，而IBM公司发行瑞士法郎债券的筹资成本低 于世界银行。美国的一家大型投资银行所罗门兄 弟公司了解了双方各自筹措资金成本的此较优势 后，安排世界银行和IBM公司达成了互换，双方 获得了各自需要的资金，降低筹资成本
现代金融互换业务最早发生于20世纪80年 代初。市场上一般公认首次货币互换发生在1981 年世界银行和国际商业机器公司(1BM)之间。世 界银行需要用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率 水平较低的货币进行负债管理；与此同时，IBM 公司则希望筹集美元资金以便与其美元资产相匹 配，避免汇率风险。由于世界银行在欧洲债券市 场上信誉卓著，筹集美元资金的成本低于IBM公 司，而IBM公司发行瑞士法郎债券的筹资成本低 于世界银行。美国的一家大型投资银行所罗门兄 弟公司了解了双方各自筹措资金成本的比较优势 后，安排世界银行和IBM公司达成了互换，双方 获得了各自需要的资金，降低筹资成本
二、金融互换的种类 金融互换最基本的形式包括：①一种货币与另一种货币之间的互 换；②同一货币的浮动利率与固定利率互换；③同一货币的浮动利率 与浮动利率的互换等；④不同货市固定利率与浮动利率互换；⑤不同 货币的浮动利率与浮动利率的互换；⑥不同货币的固定利率与固定利 率互换。 (一)货币互换 货币互换(Currency Swap)是指交易双方按固定汇率在期初 交换不同种货币的本金，然后按预先确定的日期，进行利息和本金的 分期互换。 货币互换的作用主要体现在两个方面： 是降低筹资成本。 二是调整资产负债的币种结构。 (二)利率互换 利率互换(Interest Swap)是两种货币以不同的利率进行交换， 一般都是固定利率交换浮动利率，市场上最常见的是两笔债务的利率 互相调换，交易一方将其所持有的固定利率的债务与另一方所持有的 浮动利率债务进行交换，相互交换支付应付的利息。交易成立后，持 固定利率债务一方改支付浮动利率，持浮动利率债务的一方改支付固 定利率。 通过利率互换，债务人能获得低于直接从市场上获得的固定利率 或浮动利率贷款，降低筹资成本，或者可以重新改善债务结构，使债 务管理更具灵活性，降低融资风险
二、金融互换的种类 金融互换最基本的形式包括：①一种货币与另一种货币之间的互 换；②同一货币的浮动利率与固定利率互换；③同一货币的浮动利率 与浮动利率的互换等；④不同货币固定利率与浮动利率互换；⑤不同 货币的浮动利率与浮动利率的互换；⑥不同货币的固定利率与固定利 率互换。 （一）货币互换 货币互换（Currency Swap）是指交易双方按固定汇率在期初 交换不同种货币的本金，然后按预先确定的日期，进行利息和本金的 分期互换。 货币互换的作用主要体现在两个方面： 一是降低筹资成本。 二是调整资产负债的币种结构。 （二）利率互换 利率互换（Interest Swap）是两种货币以不同的利率进行交换， 一般都是固定利率交换浮动利率，市场上最常见的是两笔债务的利率 互相调换，交易一方将其所持有的固定利率的债务与另一方所持有的 浮动利率债务进行交换，相互交换支付应付的利息。交易成立后，持 固定利率债务一方改支付浮动利率，持浮动利率债务的一方改支付固 定利率。 通过利率互换，债务人能获得低于直接从市场上获得的固定利率 或浮动利率贷款，降低筹资成本，或者可以重新改善债务结构，使债 务管理更具灵活性，降低融资风险