企业价值评估 上海交通大学安泰经济学院 仲健心 副教授 000 jxzhong@sjtu.edu.cn 上誉文〔大睾安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
企业价值评估 上海交通大学安泰经济学院 仲健心 副教授 jxzhong@sjtu.edu.cn
企业价值评估 内在价值估测 绝对价值估测 昌 2 上游汽通大学安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
2 企业价值评估 • 内在价值估测 • 绝对价值估测
评估企业价值的方法 对企业的价值作出评估，常用的方法有 贴现现金法，即内在价值法。这种方法认为一项资产 的内在价值应该等于该资产预期在未来所产生的全部 现金的现值总和 相对价值法。这种方法根据某一变量，考察同类可比 资产的价值，借以对一项资产进行估值。 在基本分析体系中，内在价值法概念处于核心的 地位 上泽〔大￥安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
3 评估企业价值的方法 • 对企业的价值作出评估，常用的方法有 –贴现现金法，即内在价值法。这种方法认为一项资产 的内在价值应该等于该资产预期在未来所产生的全部 现金的现值总和 –相对价值法。这种方法根据某一变量，考察同类可比 资产的价值，借以对一项资产进行估值。 • 在基本分析体系中，内在价值法概念处于核心的 地位
内在价值法 基本原理 现金流 贴现模型 理论基础：任何资 债券的现金流是按 年金模型 产的内在价值等于 期支付的利息和到 其预期未来全部现 期的本金 分段模型 金六的现值总和 股票现金流 ·股东红利 ·会计上净收益 ·股权自由现金流 一般可以假设公司永续 净收益+折旧和摊销 经营，每年现金流均 =经营性现金流-优先股股利运营资本追 为CF,则V=CF/r 加额-偿还本金+新发行债券收入 上游汽大￥安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU 上船过咨木白山故金流
4 内在价值法 基本原理 • 理论基础：任何资 产的内在价值等于 其预期未来全部现 金六的现值总和 • n t t t r CF V 1 (1 ) 现金流 • 债券的现金流是按 期支付的利息和到 期的本金 • 股票现金流 •股东红利 •会计上净收益 •股权自由现金流 贴现模型 • 年金模型 • 分段模型 净收益+折旧和摊销 =经营性现金流-优先股股利-运营资本追 加额-偿还本金+新发行债券收入 =股权资本自由现金流 一般可以假设公司永续 经营，每年现金流均 为CF,则V=CF/r
内在价值法 一年金法 适用范围 模型 年平均现金流 年金模型使用现金 CF 流量变化不大或能 CF,(1+r) 预测一个完整周期 其中 CF (1+) 的现金流 V=股票内在价值 其中： =投资者要求的股权 CFi=第i年每股现金流 资本收益率 n=可预测现金流的年 CF=每股年均现金流 数或一个完整周期 的年数 上游汽通大学安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
5 内在价值法——年金法 适用范围 • 年金模型使用现金 流量变化不大或能 预测一个完整周期 的现金流 模型 • 其中： V=股票内在价值 r= 投资者要求的股权 资本收益率 CF=每股年均现金流 r CF V 年平均现金流 • 其中： CFi=第i年每股现金流 n=可预测现金流的年 数或一个完整周期 的年数 n i i n i i i r CF r CF 1 1 (1 ) (1 )
内在价值法 分段法 基本原理 模型 分段法是将持续经营上市 公司的现金流预测分为前 V-> CF CF n+l (1+r)” 后两段。 前段现金流变化较大或预 T1+r)” 测每股现金流的可靠性好 V=股票内在价值 后段现金流变化处于均衡 =投资者要求的股权资本收益率 状态或因为时间太久远， 每股现金流预测的可靠性 CF=第i年每股现金流量 差 n=前段总年数 CF+1=后段第一年每股现金流量 P。=股票第n年卖出价
6 内在价值法——分段法 基本原理 • 分段法是将持续经营上市 公司的现金流预测分为前 后两段。 • 前段现金流变化较大或预 测每股现金流的可靠性好 • 后段现金流变化处于均衡 状态或因为时间太久远， 每股现金流预测的可靠性 差 模型 • • • V=股票内在价值 r= 投资者要求的股权资本收益率 CFi=第i年每股现金流量 n=前段总年数 CFn+1=后段第一年每股现金流量 Pn =股票第n年卖出价 n n n i i i r r CF r CF V (1 ) 1 (1 ) 1 1 n n n i i i r P r CF V 1 (1 ) (1 )
相对估价法 相对估价法把对比作为确定价值的基础 基本思想：如果公司处于同一行业，业绩记录 与资产负债表的情况又类似，那么这些公司应 该符合相同的股价尺寸 常用相对估价方法 P/E(市盈率) -PB(市净率) 000 P/S P/CF 上游汽通大学安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
7 相对估价法 • 相对估价法把对比作为确定价值的基础 • 基本思想：如果公司处于同一行业，业绩记录 与资产负债表的情况又类似，那么这些公司应 该符合相同的股价尺寸 • 常用相对估价方法 –P/E(市盈率) –P/B(市净率) –P/S –P/CF
相对估价法—市盈率 市盈率反映了投资者为每1元利润所必须 付出的价格，可以看作股票的“相对价 格” 公式：P。=E1+ PVGO 无增长状态下盈 增长潜力的现值 利资本化的价值 000 8 上泽〔大擎安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
8 相对估价法——市盈率 • 市盈率反映了投资者为每1元利润所必须 付出的价格，可以看作股票的“相对价 格” • 公式： PVGO r E P 1 0 无增长状态下盈 利资本化的价值 增长潜力的现值
相对估价法一 市盈率 市盈率的分类 历史市盈率(Trailing P/E) 历史市盈率=每股股价/过去12个月的平均EPS 预测市盈率(Leading P/E) 预测市盈率=每股股价/预测未来12个月的平均EPS 若公司的业务发生变更时，历史市盈率对于企 业估值的参考性将下降 若公司的EPS变化非常大，则预测市盈率的适用 性下降 上誉廷大睾安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
9 相对估价法——市盈率 • 市盈率的分类： –历史市盈率（Trailing P/E) 历史市盈率=每股股价/过去12个月的平均EPS –预测市盈率（Leading P/E) 预测市盈率=每股股价/预测未来12个月的平均EPS • 若公司的业务发生变更时，历史市盈率对于企 业估值的参考性将下降 • 若公司的EPS变化非常大，则预测市盈率的适用 性下降
相对估价法一 市盈率 影响市盈率的因素 基本因素：股票的市盈率是增长率和红利 支付率的增函数，是公司风险程度的减函数 g E E(r-8) 000 依据可比公司的平均数估计 横截面回归分析 10 上誉〔大￥安泰经济与管理学院 Antai College of Economics Management,SJTU
10 相对估价法——市盈率 • 影响市盈率的因素 –基本因素：股票的市盈率是增长率和红利 支付率的增函数，是公司风险程度的减函数 –依据可比公司的平均数估计 –横截面回归分析 ( ) 1 r g D P ( ) 1 E r g D E P