第十二章债券分析
债券的基本要素包括债券的到期日、票 面利率和付息方式。债券研究中的一个 基本原理是贴现现金流模型：一般债券 的价值是该债券在其生命期内所有现金 流量现值之和。 证锈投资分析
证券投资分析 • 债券的基本要素包括债券的到期日、票 面利率和付息方式。债券研究中的一个 基本原理是贴现现金流模型：一般债券 的价值是该债券在其生命期内所有现金 流量现值之和
第一节利率 ·利率本质上是对出让资金使用权的回报，是资 金使用权的价格。 为了严格区分各种利率，有必要确定三个日期： 定约日期t:指借贷双方商定借款的日期； 借出货币日期t1:指实际借出货币的日期； 收回借款日期t,:指实际收回借款的日期。 一般利率用表示，严格正确标记法为：to12 文正芳投资分析
证券投资分析 第一节 利率 • 利率本质上是对出让资金使用权的回报，是资 金使用权的价格。 • 为了严格区分各种利率，有必要确定三个日期： 定约日期t0：指借贷双方商定借款的日期； 借出货币日期t1：指实际借出货币的日期； 收回借款日期t2：指实际收回借款的日期。 一般利率用i表示，严格正确标记法为： t0 i t1t2
一即期利率 若借款者和投资者商定，借款者也 即债券发行人将在未来某一时刻一次连 本带利偿还所有款项，投资者所获得的 收益称之为即期利率(spot rates)。 般地，t年期的即期利率记为it。 证诱投资分析
证券投资分析 一 即期利率 若借款者和投资者商定，借款者也 即债券发行人将在未来某一时刻一次连 本带利偿还所有款项，投资者所获得的 收益称之为即期利率（spot rates）。 一般地，t年期的即期利率记为i0t
二远期利率 ·若借款者和投资者现在签定一个和约，规定资 金在第t,年借出，在第t年偿还，借期的利率 在和约上规定，这个利率就是远期利率 (forward rates)。一般地，从t到t,的远期 利率记为i12。 ·远期利率是借贷合约规定的利率，并且该合约 的订立日期和真正实施日期是不同的，一般来 说，合约在订立一年或更长时间后才实施。 文正芳投资分析
证券投资分析 二 远期利率 • 若借款者和投资者现在签定一个和约，规定资 金在第t1年借出，在第t2年偿还，借期的利率 在和约上规定，这个利率就是远期利率 （forward rates）。一般地，从t1到t2的远期 利率记为i t1t2 。 • 远期利率是借贷合约规定的利率，并且该合约 的订立日期和真正实施日期是不同的，一般来 说，合约在订立一年或更长时间后才实施
。 远期利率也可以从即期利率计算出来。若t,年 的即期利率为it1,t2年期的即期利率io2,则我 们可以计算出从t到t的远期利率i2。 。不妨设初始投资为A,则t年后为Aio22 ·则有： ·A(1+io2）2=A(1+io1)1(1+i12)t1-2 ·可解出： 1t1t2 [a 证芳投资分析
证券投资分析 • 远期利率也可以从即期利率计算出来。若t1年期 的即期利率为i0t1，t2年期的即期利率i0t2 ，则我 们可以计算出从t1到t2的远期利率it1t2 。 • 不妨设初始投资为A，则t2年后为A i0t2 t2 • 则有： • A（1+ i0t2 ）t2= A（1+ i0t1 ）t1（1+ it1t2 ）t1-t2 • 可解出： • it1t2 1 (1 ) (1 ) 2 1 1 1 2 2 1 0 0 t t t t t t i i
·例如，若已知两年期即期利率为12% 9 一年期即期利率为11%， 我们可以计算 出第二年开始的一年期的远期利率i2。 设想初始投资为A,则两年后为 A(1.12)2 则有：A(1.12)2=A(1.11)*(1+i12) ·解出：i12=(1.12)2/(1.11)1=13% 证锈投资分析
证券投资分析 • 例如，若已知两年期即期利率为12％， 一年期即期利率为11％，我们可以计算 出第二年开始的一年期的远期利率i12。 • 设 想 初 始 投 资 为 A ， 则 两 年 后 为 A(1.12) 2 则有：A(1.12) 2=A(1.11)*(1+ i12) • 解出： i12 = (1.12) 2 / (1.11)-1=13%
三本期利率 债券的年利息收益除以其价格，即为本 期利率(current yield) ·例如，某债券每半年可获得50元的利息， 而其成本为800元，则其本期利率为： 50*2/800=12.5% 证芳投资分析
证券投资分析 三 本期利率 • 债券的年利息收益除以其价格，即为本 期利率（current yield）。 • 例如，某债券每半年可获得50元的利息， 而其成本为800元，则其本期利率为： 50*2/800=12.5%
四到期收益率 0 到期收益率(yield to maturity)是引 用最多的一种收益率，它是自投资者购 买债券之日起直至债券到期还本为止的 平均复回报率。到期收益率是承诺收益， 就是说投资者完全地和适时地收到发行 者承诺的所有现金流，因此到期收益率 是使债券的未来现金流量现值恰好等于 该种债券的发行价格的贴现率。 证锈投货分析
证券投资分析 四 到期收益率 • 到期收益率（yield to maturity）是引 用最多的一种收益率，它是自投资者购 买债券之日起直至债券到期还本为止的 平均复回报率。到期收益率是承诺收益， 就是说投资者完全地和适时地收到发行 者承诺的所有现金流，因此到期收益率 是使债券的未来现金流量现值恰好等于 该种债券的发行价格的贴现率
·用数学式表示，它是下列方程中的值 (也就是说，它是这种债券的内部收益 率)： - PV 证锈投资分析
证券投资分析 • 用数学式表示，它是下列方程中i的值 （也就是说，它是这种债券的内部收益 率）： T T t t t i PV i C P (1 ) (1 ) 1