《成本管理会计》课程教学资源（电子讲义）第9章资本投资决策.pdf_大学文库

第9章资本投资决策资决管是企业的长期个业的生与发展至雷。同时短期经决策相比长期投资决策的复杂程度大大提高因素多而广。因此企业必须运用科学的方法和充分的信息对决策方案进行全面、深入的对比分析，才能制定正确的投资决策，从而保证企业顺利发展。资本投资决策的内容和分类机迁动形成的各项支出通常不而需要在未来各期逐期转化为费用文种古出称为“资木性支出”。因此资木投资决策又称资木支出决策或资木预算。资木投资项目涉及较长的生产周期，需要巨额资金，并将决定企业的长期获利能力。由干在一定的期间内，可供投资的资金总是有限的，而资本支出的长期性伴随着较大的风险，因此资本投资决策是项极为重要的管理活动。管理当局必须全面预测和分析各项资本支出备选方案，择优筛选，以实现最往投资效益一般会涉及到三方面内容登设备定的企业要开发一个新产品的投资项目，就要对建造厂房、购要作出增加开发新产品，除要对定资产进行投资决策外，同时也 "生里5+巾年0日。，策当然，并非所有的长期投资项目都会涉及到这三方面的内容，需视具体情况而定。例如对于更新改造项目，一般只涉及固定资产投资，而不涉及垫支流动资产和投产前的费用支出。资本投资决策的分类依照不同的标准，资本投资决策可以分成不同的类别。一般可以按以下标准进行分类：临的分类及的内容分来策很多，不同企业也会有所不同。但在大多数企业，管理当局可能面 ,扩充生产能力 3. 开发新产品决策，即决定是否花费资金研究开发新的产品】语冬洗择决簧 5.成木最佳化决笛，加险置高效率的新设名以隆低生产成 ,按投资方案的性质分类 1.独立性项目决策。它是指选择或放弃某个投资方案进行投资，并不会影响其他可行方案的选择及其现金流量它是指若选择某个投资方案进行投资然泡果起时理世名 (三)按投资方案的范围和影响的时间分类战略性投资决策是指对企业未来前景将发生长时间重大影响的投资决策，如投资开办新企业或新的生产线，研究开发新产品，对联营企业的投资等。战略性投资决策通常涉及企业的经营方针，影响到企业的各个方面。 2，战术性投资决策载术性投资决策通常涉及企业的果一方面，为了改进现有严而的工艺技术、改普企业民生产经营条件或状况等，如固定资产的更新改造，产品的更新换代，产品质量的提高或产品生产成本的降由于战略性投资决策涉及的范围 ,影响的时间长，因此在进行投资决策时，应更为慎

重，给予更为客观和严密的分析与评价，提供详细、科学的投资项目可行性报告。理解资本投资决策的类别，有助于选取恰当的决策分析方法，全面、深入地分析不同的可行方案，制定正确的投资决策。第二节资本投资决策应考虑的重要因素溶本投资的特占是投金领大、投期限相对较长，这决定了在进行投资决管的分评价时，除了一般决策要考虑的因素外，还要牢固树立两个价值观念，正确运用两个特定概念，即要着重考虑货币时间价值、投资风险价值、现金流量和资本成本四个因素。、牢固树立两个价值观念 (一）货币时间价值货币时间价值的涵义货币时间价用的货币在被运用的过程中随时间推移而生的价值增任的律的的利润，所以1 通货膨胀条件时的时间价值理论表明：不同时点等货币的经济价情不笔。所以不同时占上的货币领不能篇单地比其大小也不能古接进行代数了资的相阻较长因此在进行资本投资决策时，要比较整个投资过程中的投资支出（可能发生于不同的时点）和这项投资带来的收入（背定不会发生于同一时点）的大小来确定投资项目的取舍或优劣，就必须将不同时点的投资资金和收回的投资折算到同一点后再比较。 2.货币时间价值的计量利息计有两种万式种是单利计算，即只对本金计息：另一种是复利计算，即不仅对存入的本金次，长期借表10-1：若按 0 单利计算表期数手初计息余年利率年利息年末借款余 100000 90% 9000 109000 100000 006 9000 118000 100000 9% 9000 12700 100000 9% 9000 136000 100000 90% 9000 145000 表10-2 复利计算表期数年初计息余年年利息年末借款余 100000 9% 900( 109000 2 109000 9% 9810 118810 118810 00% 106g20 1205020 129502.9 11655.26 141158.16 141158.16 97 12704.23 153862.39 以上两表同样数额货币，复利计息要比单利计息增值快之将来同样数的货巾折到现在价直高。分析时间因素，资本投资通常按复利计算，本章的现值和终值都的的斗 (或收款)业务，经过一段时间后再发生相应二次性收付款项。例女 ,存入银行年利率为10%，经过4年后一次取出本利和1464元，就属于这类一次性收付款项。这里将 n期后的本利和称为终值，也就是现在某一金额按规定利率计算的未来价值。将存款当时的

本金称为现值，也就是未来某一金额按规定利率折算的现在价值。设现值为P,终值为F,i为年利息率，n为复利期数，那么终值与现值有如下关系： F=P(1+i)" P=(1+) 次性收付款的终值和现值一般又称为复利终值和复利现值。上式中的+)”称为复利终值系数或复利终值因子，记作(F/P,1川。(1+)”称为现值系数或复利现值因子，记作(PF,现值系数亦称折现系数，所用的利息率又叫折现率。这样，上述计算复利终值和复利现值的计算公式可改写为： F=P.(F/P,i,n) P=E.(P/F,i.n) 在应用复利终值系数和复利现值系数时，可以不必计算，而根据i和的具体数值，在一元复利终值系数表和一元复利现值系数表上直接查得（见附表1和附表2）。例如利息率为10%，复利期为4，在元复利现值系数表上可查得复利现值系数为0.683：利息幸为10% 元复利终值系数表上可查得复利终值系数为1331。这样通过现值和终值可间的中那么现在得现 000 三为年利率10% 解决这个问题可以把4年后取得的现金按10%折算为现值，查一元复利现值系数表得 0.683,计算如下： P=F.(P/F,40=5000X0.683=34150(元) 其现值为34150元，表明这项投资若超过了34150元，该项投资就不应加以考虑了，因为其投资收入不能补偿借款利息，或者说还不如存入银行稳收利息。年年终值与现值的计也称等额同时间半季等) 发生相数的系列先股股息 ,以及投资项目几年投资。每年投入相等金额的款或等额回收的投资额等，都属于年金的范畴。年金按付款的只体方式不同，又分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金等几种形式。其中普通年金应用最为广泛，其他几种年金均可在普通年金的基础上推算出来。 (1)普通年金终值和现值的计算凡在每期期末收支相等金额的款项，叫做普通年金，亦称后付年金。以后凡涉及年金问题若不做特殊说明均指普通年金。按一定的利率，若干期普通年金本利总和称为普通年金丝值，简称年金终值：若干期普通年金折现到现在的价值总和称为普通年金现值，简称年金现值。 F4=A+A1+)'+A1+i)2+.+A1+i)-2+A1+) 根据上式可推导： F=A.0+0”-1 (1+)”-1 上式中， i 称为年金终值系数（又称一元年金终值或年金终值因子），记作

(F/A,i,n)。所以上式又可写成： F=A-(F/A,i,n) 同理推出年金现值公式： P,=A1-0+) 1-(1+) 上式中，叫年金现值系数（又称一元年金现值或年金现值因子），记作 (P/A,i)。所以上式又可写成： P。=A(PA,i,n) 元年金终值系数和一元年金现值系数可在附表3和附表4上直接查得。【例10-3】某公司准备购置一台机床，需一次付款120000元，该机床可用12年，期满每车年可使公司增加税后净利和折旧共20000元，该购置款拟向银行借入，收额的现值。由于每年增加的税后净利和折旧是相等的，应计算其年金现值查年金现值系数表，得(PA,14%,12)=5660 PA=20000×5.660=113200(元) 然后，与原投资额120000元比较，还少6800元，尚不足收回投资，故该方案不可行。若已知年金终值F4,求每期等额年金A的过程叫积累基金的计算，它是年金终值的逆运算，所求得的年金A亦称年偿债基金。其计算公式如下： A=F0+-EFA,m 式中0+)”一叫偿债基金系数。这个系数可通过查有关偿债基金系数表得到，也可根据年金终值系数的倒数来确定。若己知年金现值PA 求每期等额年金A,也即年金现值的逆运算，所求得的年金A亦称投资回收额。现算公式 A=B1-+=BPA,网式中1一+)厂称为投资回收系数。这个系数可通过查有关投资回收系数表得到，也可根据年金现值系数的倒数求得」 (2)预付年金的终值与现值。预付年金终值与现值的计算同普通年金终值与现值的计算原理一样，两者的差异仅在于收付款项的时间，一个在切一个在期末。因此，预付年金终值与现值的计算完全可以利用普通年金的相应结论进行调整。调整方法是预付年金的终值在普通年金终值的基础上“年限加1，系数减1”，而现值是“年限减，而系数加1”。具体运算公式此处不再列示。终值与现。递延年金终值、现值的计算原理同样与普通年金相同，其此处 4)水续年金的终值与现值。永续年金的特征是没有一个特定的期限，其年金期限直持续到永远，不柱在只能计算现值。永续年金的现值就是当年金期限趋向于无穷大时，普通年金现值的极限值

根据极限运算法则可知，永续年金现值计算公式为： P4= (二)投资风险价值资本投资决策涉及的时间较长，分析所需信息均为未来的预测资料，背定具有不确定性也就是存在若风险。在投资决策中，风险通常是指一定时期和一定条件下，从事投资活动用获报例各种可能结果与预期报磷的偏离程度。不同投资项目的风险大小相差很大 ,在选择资项目的为什么有的项目进行投资呢？其根本原因在于目险可以获期报资风险价值就是目风险投资获得的超额报酬。于是，一项具有风险的投无风险报酬率十风险报酬 K.=K,+a×O 式中：K,为无风险报酬率：为风险系数：Q为风险程度：K,为总报酬率可般都应考虑风险因素，计量所目风险程度，并要求预期的报酬率与其所目风险的程度相适应。风险越大，要求的报酬率越高。正确运用两个特定概念资木投资的特点是投资金额大，投咨期限相对较长，这就决定了在讲行资木投资决策分析时，除了资金流动的价值因素外，还应考虑两个基本概念。现金流量产使用直至报废为止的整的内金业收到的间内净现逐年的要条件流量，是计在评价投资项目的可行性时，为什么不采用利润指标而采用现金流量指标呢？这是因为利润与现金流量两者之间的区别主要体现在以下儿几方面：(1)周定资产购置和建造所发生的大量支出，属于现金流出量，但是不能在当年计算利润时全部以费用形式从收入中扣除，只能在固定资产寿命期内以折旧形式逐年分摊；(2)在核算利润时，每年所提折旧无需用现金支付，但在计算利润时作为一项费用予以扣除：(3)经营期间发生的尚未收回货款和应付费用直接反映在利润中，但金业尚未收到或付出现 (4》与固定资投资相配套的动资女回在利核算而利润大以洗用先进如固定资产使用年限、通过上述比较容易看出 ,与利润指标相比，采用现金流量指标评价固定资产的优点主要在于便于考虑货币时间价值，并使得评价结果更具客观性。资本投资需要使用资本，而任何资本均不能无偿使用。资本成本就是企业筹集和使用资本需要付出的代价和牺牲。它是评价投资项目的重要标准，是一个投资方案的必要报酬率只有当项目的报酬率高于资本成本时，该项目才会有利可图，才可以采纳。因此投资决策分必项本成本 TF ,资本成本有详细介绍，关评价指标的重要依据（关于资本成本的确定在财务管理可论) 第三节确定没价项目各年争现金流量如前所述，估计投资项目各年净现金流量是计算资本投资决策有关指标的基础，因此本节将专门讨论有关现金流量的估计方法。 ,估计现金流量应度的原则为复的为了能够确保各年现金流量的估计结果较为可一红芳科型型兰米跟昂转甲莉明（外昂转明邂流母米￥目仔鬓“装

本费用支出的估算主要由会计人员、采购人员及生产部们有关人员共同完成。至于项目初始投资额的估算则主要由工程师和从事产品开发人员完成，在估计投资项目各年净现金流量时，为了避免发生某些错误，应注意掌握以下几项原则投资项目任何生的现金流童入的实与这笔流动资金就无法避免地要找金投入应该构成该投资项目的现金流量 2.沉没成本不应考虑。沉没成本是指过去已经发生的成本。由于沉没成木属于非相关成本，因此不应将其列为现金流量。这一点在实际工作中，有时很容易被忽视。例如，某企业拟进行一项引进新产品生产线投资，为此聘请某咨询公司进行项目可行性论证，并已支付论结果，可力心吸姐定进我。在可我若中，答公可未将该0力元列对现金流量重项目具有可行性。企业负责人对咨询公司未将项目论证费以考有意美化从表面上看与该项目不应无论该投资项目上还是不上，这10万元论证费都已不沉成机会成不在投资获筑中可以定义为：由干进行其面扔资而失其他收益机会所少收到的收益。台闲置多年的废旧机器进行改造，用于生一种新产品。在确定该投资项目现金流出量时，应将该废旧机器的变现价值予以考虑。可以设想，如果企业不对该废旧机器进行改造，而将其清理掉，预计可得清理净收入2万元」现对其进行改造，因此失去获得2万元清理净收入的机会。于是这2万元屈于该投资项目的机会成本，应将其确定为现金流出量。 4.不应忽视项目实施产生的间接影响一项固定资产投资实施后可能会对企业产生些间接影响。有的会使原有经营业务收益增加或减少，有的则会使原有经营业务成本提高或投资的现。如 :自行车项目每年净现金流量时] 各年净现金流量的确定方法根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为以下三种类型：(1)初始投资现金流量是指自投资项目开始实施到周定资产投入使用之前这段期间所产生的现金流量。这类现金流量的特点通常表现为只有现金流出量而无现金流入量。因此这个时期的净现金流量通常为负值。(2)营运现金流量，是指从项目建成并投入使用起，至固定资产停止使用转入清理止这段期间所 ·在这段时间企业出产为正流量的将其进行请理所发生的各种现金收支。初始投资理金流的构成初始投资现金流量主要有以下几项内容 (1)固定资产购建费用，包括机器设备等购买所支付的费用、运输费用和安装调试等费用，它是初始投资现金流量的最主要构成部分： (2)相流动溶金投入。当固定资产投入使用后，企业需要相应增加流动资金，用于原材料等存货储备和应收账款周转等： (3》更足资残值收入。只有固定资产更新项目才有该项现金流量。当企业浦备用新设备新现有设备时流入量最时首先计算税前现金流量，它是现金收入与付现成本之差，然后

税后现金流量=税前现金流量×(1一所得税率)+折旧×所得税率或税后现金流量=（税前现金流最一折旧）×(1一所得税率)+折旧十折 3.终结现金流量终结现金流量主因此将其收回例解许多实际投资项目寿命期内各年净现金流量具有如下模式：在项目建设期内，各年净现金流量为负值，而在此之后，各年净现金流量为正值，即各年净现金流量的符号只改变一次。为方便起见，在下面讨论投资项目决策方法时，都假定各年净现金流量具有表10-3所示的模式。并将这种模式称为净现金流量的常规模式。由于这种模式中只有第一年为负的净现金流量，表示投资项目开始时用于购建固定资产而投入的资金，因此习惯上将其称为初始投资。衣10.3 净现金流量的常规摸式年份 0 2 3 n 各年净现公进最【例104】企业准添一台设名，用干生产其种滋品。该设名当年投资当年投产见刻 (没有考虑建设期)，预计该设备的购置、运输及安装调试等各项费用共需87万产时需相应投入0万元的流动资金。该设备预计使用年限为5年，采用直线法计提折旧，年后净残值2万元。设备投产后，每年可获50万元的销售收入，且第1年付现成本为20 万元，同时由于设备的逐年磨损，从第2年起需要增加设备维修费1万元，并且此后维修费逐年递增1万元。企业所得税率为33%，则该项目各年净现金流量计算过程如下：对本投资项目而言，初始投资现金流量有两项内容，是固定资严取得成本87万元是与该投资。由手采用直具机套的0力元的动资金投入·两项相加即得初始投资现金流量97万所以进而得各折运现金流量，有关结果如表10 是设备清理取得的净残值入表10.4 投资项目各年营运现金流量计算表单位：万元年份销售收入1) 0 50 0 付现成本(2) 20 2 22 23 24 税前现金流量(3)=(1)·(2) 30 29 28 27 26 折旧(4) 1 17 13 17 应税收入(5)=(3)(4 12 所得税(6)=(5)×33% 429 3.96 3.63 3.30 2.97 净利间(7)=(5).(6) 871 8.04 7.37 6.70 6.03 税后现金流量(8)=(7)+(4)·25.7125.0424.3723.7023.03 ·也可以利用公式：税后现金流量=税前现金流量一所得瘦 (3).(6)计算、结果相同表10-5 整个投资项日的现金流量计算单位：万元年份 0 3 5 初始投资现金流 -97 营运现金流 25.7i 25.0424.37 23.7023.03 终结现金流量 12 现金流最合计 -9725.7125.0424.3723.7035.03

第四节资本投资决策的常用方法及其应用当投资项目各年净现策方法进有决策投资决应流量嘴定后送电级而时价值的非贴现方法，另一类致分为两面分别进行介绍非贴现的投决统评价方法是指不考虑货币时间价值的决策方法，这些方法主要包括回收期法、会计报酬率法等。一)可收法投资者通常期望所投入的资金能够在较短的时期内足额收回。用于衡量投资项目初始投资回收速度的评价指标称为投资回收期(Payback Period,PP),它是指收回初始投资所需年限回收期PP由下式确定：芝NCE,=C 式中年会当各年净现 c为下述简便算法： PP=NCF 利用回收期法进行投资决策时，首先要确定一个回收期标准（例如5年），当投资方案回收期不超过此标准时则接受该投资方案：当投资方案回收期超过此标准，则拒绝该方案。如果要从多个可接受的互斥方案进行选择时，应该选择回收期最短的方案。【例105】假设有两个段资项目，其各目的现金 I0- ,计算两个项目的投资。假正A万案1一 3年净现金流量年内均匀发生。B方案1一5 1 投资项目现金流量表 (单位：元) 年份 0 4 5 项目A -1000004500055000 60000 项目B-10000030000 5000040000 50000 50000 从表106可以看出，项日A的投资回收期为2年，投资回收期判断际上项目A回收投资项日B回收投资后还可在二年半的时间里带来120000元的收益项目B显然优于项目A, 回收期法的主要优点在于：(1)使用简单、方便。主要体现在三方面：是评价指标计算较为简单：二是采用该方法只需要确定投资项目前几年的净现金流量，而不必确定投资项目寿命期所有年份各年净现金流量：三是不用确定贴现率。(2)回收期的经济意义易于理解。定意义上考虑了投资风险因素。因为通常回收期越短则投资风险越小。正是由于回收期法具有如上优点，所以许多企业在对小投资项目评价时，经常采用该方法另外，个少企业大型项目评估时，也经常将该为法与具他有以下不最登金的现分的直接相期标准的确定不够 Df. (二)会计报率法会计报酬率(Accounting rate of retum,ARR)是指年平均净利润与平均投资额之比，免 AR=年平均净利润初始投资额年平均净利润=各年净利润之和使用年限

与回收期法相类似，利用会计报酬率法进行决策首先需确定一个会计报磷率标准（例如 10%),当投资方案会计报酬率高于此标准则接受该投资方案：否则就拒绝该方案。如果要润如表10- 的无残值。各年净利表10. 投资方案净利润表单位：万入年份净利润100 140180 160 150 该方案的会计报酬率为： (100+140+180+160+150)/ ARR- 5=14.6% 如哭决策者规定的会计报半标准为10%，则应接受该投资方案。会计报酬率法主要有以下优点：(1)经济意义易于理解，净利润是会计人员较为熟悉的概念(2)使用简单、方便：(3)考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。会计报酬率法的主要缺在于：1)没有考虑货币时间价值：(2)由于净利润只是会计上通用的概念，与现金流量左因此会计报酬率并不能真正反映投资报酬率的高低。决策评考虑货币时间价值的一类决策评价方法，常见的主要有净 (一)净现值法 nt value,NPV)是指将投资项目寿命期内名年净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年年初的现值之和，其计算公式为： NPV=NCF 台(1+k) 或 0+材C 式中：NPV为净现值： NCE,为第t年净现金流量：C为初始投资：n为投资项目寿命期：k为贴现事 (取资本成本或投资者要求的报率》利用净现( 法为净现值争现值例10.7】甲乙两个投资所需初始投资都为1000万元需向银行借款借款年利率为10%，定对该企业免征所得税。表10-8 甲乙两个投资方案各年净现金流量表单位：万元年份甲方案净现金流量 -1000 400 407 乙方案净现金流量 -1000 300 300 300 甲方案各年还本付息情况如表10-9所示。该表说明企业如果对甲方案进行投资，其结果不会使企业增值，也不会使企业价值减少。容易验证，如果按贴现率等于10%计算甲方案的净现值，其结果恰好为零，年份 [年初欠款年息(109 年末欠款款金额欠款余额 100 10 110 400 70 700 70 770 400 370 370 37 407 407 0

乙方案各年还本付息情况如表10-10所示。该表说明企业如果对乙方案进行投资其结果不但不会使企业增值，反而会使企业价值减少，到项目结束时（即第三年末）企业还有338 万元的欠款未能偿还，其现值为253.94万元。容易验证，如果按贴现率等于10%计算乙方案的净现值，其结果恰好为一253.94 衣10 还本付息情湿单位年初大年自欠款余额 (109% 1000 100 1100 300 800 800 0 80 200 580 338 策方注 )净现值的马能老电时问价估微不为且一种最好的投资决策方法 (2)净现值能明确反映从事项投资使企业增值（或减值）数额的大小。由于企业理财的目标就是使企业价值最大化，因此企业在评价一个投资项目好坏时首先考虑它能使企业增值的幅度大小。净现值决策方法是投资决策方法中最好的一个。但净现值法并非完美无缺，它的主要不足体现在：(1)净现值的计算依糗于贴现率数值的大小，贴现率越大则所计算出的净现值越小，而贴现率的大小主要由企业筹资成本所决定。这就是况，项教资机会的获利能力大小并不能由净现值指标自接及映出来，一项获利能力很强的投资机会可能由于企业筹资成本较高而使得该项目的净现 2 净现值指标不能反映投资效的高低。 “投资规模大、投资报例率教低的可有较小的目的好上看，指计净现值指标虽然有许多优点，但是由于它是个绝对指标，无法反映投资项目获利效率的高低，例如A项目的初始投资为100万元，净现值为20万元。B项目的初始投资为50万元净现值为18万元。如果按照净现值标准则会得出A项目优于B项目结论，但是如果考虑到这两个投资项目投资规模差异，显然B项目具有较高的获利效率。为克服净现值指标的这种缺点，于是提出了获利指数概念。资之花利霜数Proritability Index,D是指教资项未来净现金流量现值与初始拉 NCE PI- 1+k) 式中有关符号涵义同前获利指数的经济意义是平均每1元的资金投入后能够收回资金的现值.因此只有当获利指数大于1时，投资项目才能被决策者接受。如果有多个可行互斥方案时，应该选择获利指数最大者【例10-8】甲乙两个互斥投资方案各年净现金流量如表10-11所示，己已知贴现率为10%，求甲乙两方案的获利指数。如果甲乙两方案都为可行方案，问应该选择哪个方案？我10-1 乙投资万案各年净现金流量年份 0 23 45 甲方案 -1000 300300300300300 乙方案 -800100200300400500 甲方案获利指数为： I00 1000 乙方案获利指数为：

《成本管理会计》课程教学资源（电子讲义）第9章 资本投资决策

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