次级房贷危机 基本情况介绍 什么是次按? 次按即“次级按揭贷款”( subprime mortgage loan) 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵 押贷款的区别在于,次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求 不高,贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好 或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人,会申请次级抵 押贷款购买住房。 在房价不断走高时,次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流 并不足以偿还贷款,他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺 口。但当房价持平或下跌时,就会出现资金缺口而形成坏账。次级按 揭贷款是国外住房按揭的一种类型,贷给没多少收入或个人信用记录 较低的人。之所以贷款给这些人,是因为贷款机构能收取比良好信用 等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候,由于抵押品价值充足, 贷款不会产生问题;但房价下跌时,抵押品价值不再充足,按揭人收 入又不高,面临着贷款违约、房子被银行收回的处境,进而引起按揭 提供方的坏帐增加,按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险 增加。 什么是次贷危机?
次级房贷危机 一、基本情况介绍 什么是次按？ 次按即“次级按揭贷款”（subprime mortgage loan） 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵 押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求 不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好 或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵 押贷款购买住房。 在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流 并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺 口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。次级按 揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录 较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用 等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足， 贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收 入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭 提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险 增加。 什么是次贷危机？
次贷危机:利息上升,导致还款压力增大,很多本来信用不好的 用户感觉还款压力大,出现违约的可能,对银行贷款的收回造成影响 的危机。 但是这个回报高有一个很大的前提,就是美国房价不断上涨。房 价不断上涨,楼市大热,虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的, 但放贷的机构即使收不回贷款,它也可以把抵押的房子收回来,再卖 出去不就也赚了嘛,因为楼市大热,房价不断涨嘛。 危机如何发生呢?就是06年开始,美国楼市开始掉头,房价开 始跌,购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机 构钱收不回来,把抵押的房子收了,再卖出去也肯定弥补不了这个放 贷出去的损失了。那么,由此发行的债券,也是不值钱了,因为和它 关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构,不就跟着亏了 吗?很多投资银行,对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成 的投资组合,所以就亏了很多。 次贷危机事件 2007年2月13日美国新世纪金融公司( New Century Finance) 发出2006年第四季度盈利预警。汇丰控股为在美次级房贷业务增加 18亿美元坏账拨备。 面对来自华尔街174亿美元逼债,作为美国第二大次级抵押贷款 公司——新世纪金融( New Century Financia1Corp)在4月2日宣布 申请破产保护、裁减54%的员工
次贷危机：利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的 用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响 的危机。 但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。房 价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的， 但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖 出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。 危机如何发生呢？就是 06 年开始，美国楼市开始掉头，房价开 始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机 构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去也肯定弥补不了这个放 贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它 关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了 吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成 的投资组合，所以就亏了很多。 次贷危机事件 2007 年 2 月 13 日美国新世纪金融公司（New Century Finance） 发出 2006 年第四季度盈利预警。汇丰控股为在美次级房贷业务增加 18 亿美元坏账拨备。 面对来自华尔街 174 亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款 公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在 4 月 2 日宣布 申请破产保护、裁减 54%的员工
8月2日,德国工业银行宣布盈利预警,后来更估计出现了82 亿欧元的亏损,因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金” ( Rhineland funding)以及银行本身少量的参与了美国房地产次级 抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨 拯救德国工业银行的篮子计划 美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6 日正式向法院申请破产保护,成为继新世纪金融公司之后美国又一家 申请破产的大型抵押贷款机构。 8月8日,美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭,原 因同样是由于次贷风暴。 8月9日,法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金,同 样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重 挫 8月13日,日本第二大银行瑞德银行的母公司瑞穗集团宣布与 美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产 生损失。据瑞银证券日本公司的估计,日本九大银行持有美国次级房 贷担保证券已超过一万亿日元。此外,包括 Woori在内的五家韩国银 行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷 问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银 行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等,次贷危机影响有 限
8 月 2 日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了 82 亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为 127 亿欧元为“莱茵兰基金” （Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级 抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨 拯救德国工业银行的篮子计划。 美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司 8 月 6 日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家 申请破产的大型抵押贷款机构。 8 月 8 日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原 因同样是由于次贷风暴。 8 月 9 日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同 样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重 挫。 8 月 13 日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与 美国次贷相关损失为 6 亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产 生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房 贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括 Woori 在内的五家韩国银 行总计投资 5.65 亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷 问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银 行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有 限
其后花旗集团也宣布,7月份有次贷引起的损失达7亿美元,不 过对于一个年盈利200亿美元的金融集团,这个也只是小数目。 次贷危机大事记 2007年4月全美第二大次级抵押贷款机构一—新世纪金融申请破 产保护,成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产 案 6月美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金,传出因涉足 次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。 7月标普和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押 贷款债券的信用等级。 8月为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动 荡,美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行等向市场注入资 金 9月英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行,因美国次级住房抵押 贷款危机出现融资困难,该银行遭遇挤兑风潮。 10月美林证券财报称,第三季度由于在次贷相关领域遭受约80 亿美元损失。美林证券CE0斯坦·奥尼尔随后辞职。 11月阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局将投资75亿美元购 入花旗集团4.9%的股份,花旗因次贷事件受到重创。 12月美国财政部表示,美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分 抵押贷款利率达成协议,超过200多万的借款人的“初始”利率 有望被冻结5年
其后花旗集团也宣布，7 月份有次贷引起的损失达 7 亿美元，不 过对于一个年盈利 200 亿美元的金融集团，这个也只是小数目。 次贷危机大事记 2007 年 4 月全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融申请破 产保护,成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产 案。 6 月美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金,传出因涉足 次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。 7月标普和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押 贷款债券的信用等级。 8 月为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动 荡,美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行等向市场注入资 金。 9 月英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押 贷款危机出现融资困难，该银行遭遇挤兑风潮。 10 月美林证券财报称，第三季度由于在次贷相关领域遭受约８０ 亿美元损失。美林证券 CEO 斯坦·奥尼尔随后辞职。 11 月 阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局将投资７５亿美元购 入花旗集团４．９％的股份，花旗因次贷事件受到重创。 12 月美国财政部表示，美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分 抵押贷款利率达成协议，超过 200 多万的借款人的“初始”利率 有望被冻结 5 年
12月美、欧、英、加、瑞士央行宣布,将联手向短期拆借市场注 资,以缓解全球性信贷紧缩问题。 次贷危机对美国经济影响 美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象,引起美国股市剧烈动 荡。投资者担心,次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场, 影响消费信贷和企业融资,进而损害美国经济增长。但许多分析 家认为,就目前来看,次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部 范围,对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。 对住房市场依赖程度不高 首先,美国经济对住房市场的依赖程度不高。在2001年经济衰退 发生后,美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣,为经济复苏 及其后来持续增长发挥了重要作用,但这并不代表美国经济增长 倚重住房市场。事实上,在美国经济正常运转时期,住房市场的 就业创造能力相对较低。住房市场降温对约占美国国内生产总值 三分之二的个人消费开支的影响也有限。数据表明,尽管美国住 房市场去年以来大幅降温,但个人消费开支持续增长。 美国投资机构贝尔斯登公司的首席经济学家戴维·马尔帕斯 指出,与住房市场相比,就业对美国经济的重要性要大得多。对 许多人来说,未来就业的价值大大超过他们现有住房资产价值。 就业市场强健意味着失业可能性下降,就业机会增加,个人未来 收入稳定且可能增加。住房资产是有限的,而就业收入可能是源 源不断的
12 月美、欧、英、加、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注 资，以缓解全球性信贷紧缩问题。 次贷危机对美国经济影响 美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动 荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场， 影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 但许多分析 家认为，就目前来看，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部 范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。 对住房市场依赖程度不高 首先，美国经济对住房市场的依赖程度不高。在 2001 年经济衰退 发生后，美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣，为经济复苏 及其后来持续增长发挥了重要作用，但这并不代表美国经济增长 倚重住房市场。事实上，在美国经济正常运转时期，住房市场的 就业创造能力相对较低。住房市场降温对约占美国国内生产总值 三分之二的个人消费开支的影响也有限。数据表明，尽管美国住 房市场去年以来大幅降温，但个人消费开支持续增长。 美国投资机构贝尔斯登公司的首席经济学家戴维·马尔帕斯 指出，与住房市场相比，就业对美国经济的重要性要大得多。对 许多人来说，未来就业的价值大大超过他们现有住房资产价值。 就业市场强健意味着失业可能性下降，就业机会增加，个人未来 收入稳定且可能增加。住房资产是有限的，而就业收入可能是源 源不断的
过去几个季度的实际情况也表明,尽管住房市场持续大幅降 温,但美国经济并没有停滞不前。消费和投资增长抵消了住房市 场降温的不利影响,并支持了经济的继续扩张。 其次,美国经济基本面强健,不乏继续增长的动力。从就业 形势看,今年头7个月,美国平均每月新增就业岗位13.6万个。 建筑业和制造业就业有所减少,但服务业就业持续增加。失业率 自去年9月以来一直保持在44%到4.6%。经济学家们指出,失业 率即使到今年底升至5%左右,也仍处于历史较低水平。 从经济状况看,7月份美国服务业连续第52个月增长。服务 业在美国经济活动中所占的比重超过80%,对经济增长和就业具有 举足轻重的影响。与此同时,美国制造业摆脱前一个时期的低迷 状态,7月份实现连续第6个月增长。 新兴市场提供有力支持 再从外部环境看,国际货币基金组织不久前将今明两年全球 经济增长预测都从今年4月的4.9%上调到了5.2%。该组织估计, 日本、欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况都将 好于原来的估计。其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了 有利条件,这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。 最后,次级抵押贷款市场危机有望得到控制。相对于整个美 国住房贷款市场而言,次级抵押贷款市场本身规模不大。另外 美国金融体系相对成熟,市场发达,拥有各类对冲风险工具和渠 道,这为防止危机集中深度爆发提供了条件
过去几个季度的实际情况也表明，尽管住房市场持续大幅降 温，但美国经济并没有停滞不前。消费和投资增长抵消了住房市 场降温的不利影响，并支持了经济的继续扩张。 其次，美国经济基本面强健，不乏继续增长的动力。从就业 形势看，今年头 7 个月，美国平均每月新增就业岗位 13.6 万个。 建筑业和制造业就业有所减少，但服务业就业持续增加。失业率 自去年 9 月以来一直保持在 4.4%到 4.6%。经济学家们指出，失业 率即使到今年底升至 5%左右，也仍处于历史较低水平。 从经济状况看，7 月份美国服务业连续第 52 个月增长。服务 业在美国经济活动中所占的比重超过 80%，对经济增长和就业具有 举足轻重的影响。与此同时，美国制造业摆脱前一个时期的低迷 状态，7 月份实现连续第 6 个月增长。 新兴市场提供有力支持 再从外部环境看，国际货币基金组织不久前将今明两年全球 经济增长预测都从今年 4 月的 4.9%上调到了 5.2%。该组织估计， 日本、欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况都将 好于原来的估计。其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了 有利条件，这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。 最后，次级抵押贷款市场危机有望得到控制。相对于整个美 国住房贷款市场而言，次级抵押贷款市场本身规模不大。另外， 美国金融体系相对成熟，市场发达，拥有各类对冲风险工具和渠 道，这为防止危机集中深度爆发提供了条件
还有,美国联邦储备委员会及时向金融系统注入大笔资金, 增加流动性,降低了局部问题恶化引发系统性危机的可能性。美 联储在出手托市的同时还表示,将采取一切必要措施,促进金融 市场有序运转。货币当局的行动和决心应有利于平息投资者的恐 慌心理,限制市场恐慌对经济影响的放大效应。 国际货币基金组织认为,美国次级抵押贷款市场危机仍在“可 控范围之内”。有经济学家认为,次级抵押贷款市场正在进行自 我调整,挤压已持续了很久的金融泡沫,目前的调整尚在可接受 范围以内。美联储最近指出,次级抵押贷款市场危机增加了经济 增长可能面临的风险,但仍表示相信经济在未来几个季度里可以 继续温和增长。 次贷危机对全球经济影响 全球主要央行的银行家们一直在集中精力阻止美国次贷危机 所导致的货币市场流动性短缺,相继注入大量现金。不仅如此, 美联储还下调了贴现率。这些努力初见成效,货币市场有所回稳。 不过,很多债券产品特别是资产支持证券却依然低迷。除了担心 信贷市场再次出现混乱外,目前中央银行家最担心的莫过于信贷 市场动荡对全球经济的影响 一般认为,次贷危机的发源地——美国会受到最大影响。乍 一看,美国经济并没有受到次贷危机的影响:第二季度经济增长 非常强劲;商业支出看起来很活跃;工资增长很稳定;拉低消费 者支出的汽油价格正在下降。但仔细分析起来,前景就不那么光
还有，美国联邦储备委员会及时向金融系统注入大笔资金， 增加流动性，降低了局部问题恶化引发系统性危机的可能性。美 联储在出手托市的同时还表示，将采取一切必要措施，促进金融 市场有序运转。货币当局的行动和决心应有利于平息投资者的恐 慌心理，限制市场恐慌对经济影响的放大效应。 国际货币基金组织认为，美国次级抵押贷款市场危机仍在“可 控范围之内”。有经济学家认为，次级抵押贷款市场正在进行自 我调整，挤压已持续了很久的金融泡沫，目前的调整尚在可接受 范围以内。美联储最近指出，次级抵押贷款市场危机增加了经济 增长可能面临的风险，但仍表示相信经济在未来几个季度里可以 继续温和增长。 次贷危机对全球经济影响 全球主要央行的银行家们一直在集中精力阻止美国次贷危机 所导致的货币市场流动性短缺，相继注入大量现金。不仅如此， 美联储还下调了贴现率。这些努力初见成效，货币市场有所回稳。 不过，很多债券产品特别是资产支持证券却依然低迷。除了担心 信贷市场再次出现混乱外，目前中央银行家最担心的莫过于信贷 市场动荡对全球经济的影响。 一般认为，次贷危机的发源地——美国会受到最大影响。乍 一看，美国经济并没有受到次贷危机的影响：第二季度经济增长 非常强劲；商业支出看起来很活跃；工资增长很稳定；拉低消费 者支出的汽油价格正在下降。但仔细分析起来，前景就不那么光
明了。最新一期的英国《经济学家》杂志撰文指出,二季度经济 的强劲部分归功于公司库存调整等一次性因素,同期消费增长则 急剧下降,有些地区消费者支出的低迷一直持续到了夏季。有数 据显示,7月份汽车销售下降至9年来低位。更重要的是,美国经 济最薄弱的环节一一房地产市场比很多人认识到的更加糟糕。7 月份新屋开工的步伐大降,二手房销售连续第五个月下降,房价 持续下跌。根据标准普尔发布的S&P/Case-Shi1ler房价指数, 在截止于6月份的过去一年里,美国10个主要城市的平均房价下 降了4.1%。 正在破灭的房地产泡沐使美国经济在8月份信贷市场出现动 荡之前就已经变得比较脆弱,信贷困境使房地产市场雪上加霜。 因此,分析家们纷纷下调其对美国建筑业和房价的预期也就是意 料之中的事了。摩根大通经济学家现在预计,到2008年年底,新 屋开工的步伐还将进一步下降30%,平均房价将下降7.5%至15% 高盛的经济学家则认为,在未来几年里,房价还将下跌15%至30%。 房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是, 影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者 大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出 的反弹中得到些许安慰,但这可能是一个错误。房价呈两位数下 降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经在其 他消费者债务上显现出来,如信用卡违约率正在上升,贷款机构
明了。最新一期的英国《经济学家》杂志撰文指出，二季度经济 的强劲部分归功于公司库存调整等一次性因素，同期消费增长则 急剧下降，有些地区消费者支出的低迷一直持续到了夏季。有数 据显示，7 月份汽车销售下降至 9 年来低位。更重要的是，美国经 济最薄弱的环节——房地产市场比很多人认识到的更加糟糕。7 月份新屋开工的步伐大降，二手房销售连续第五个月下降，房价 持续下跌。根据标准普尔发布的 S&P/Case-Shiller 房价指数， 在截止于 6 月份的过去一年里，美国 10 个主要城市的平均房价下 降了 4.1%。 正在破灭的房地产泡沫使美国经济在 8 月份信贷市场出现动 荡之前就已经变得比较脆弱，信贷困境使房地产市场雪上加霜。 因此，分析家们纷纷下调其对美国建筑业和房价的预期也就是意 料之中的事了。摩根大通经济学家现在预计，到 2008 年年底，新 屋开工的步伐还将进一步下降 30%，平均房价将下降 7.5%至 15%。 高盛的经济学家则认为，在未来几年里，房价还将下跌 15%至 30%。 房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是， 影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者 大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出 的反弹中得到些许安慰，但这可能是一个错误。房价呈两位数下 降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经在其 他消费者债务上显现出来，如信用卡违约率正在上升，贷款机构
很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷, 消费者支出必将受到抑制,特别是在股市持续下滑的情况下。 根据瑞银经济学家所进行的数量经济模型分析,资金成本上 涨1个百分点的信贷冲击如果与股价、房价均下跌10%同时出现, 明年美国的经济增长将被向下拉动2.6个百分点,使美国经济陷 入衰退。那么,为什么还有很多华尔街的分析家仍然坚持信贷市 场困境所造成的损害很有限的观点呢?主要原因是他们预计美联 储将会降息救市。金融期货价格显示,投资者预计,到今年年底, 美联储将下调联邦基金利率75个基点至4.5%。不过,瑞银的分析 显示降息不可能缓解所有的痛苦,明年美国的经济增长率可能会 放慢1个百分点以上。尽管瑞银的分析并非无懈可击,但是,如 果美国房价面临两位数的跌幅,即使美联储放松货币政策,美国 经济也是注定要陷入疲软的。 而中国银行全球金融市场部高级分析员方明在接受记者采访 时则表示,美国经济会受到一定的影响,但不会因此而陷入衰退。 数据显示,美国GDP主要由私人消费、私人投资、政府消费和投 资、净出口和私人库存等成分构成。2006年私人消费、私人投资、 政府消费和投资等分别占GDP的69.9%、16.7%、19.1%2005年 美国建筑业在GDP中的比重为5.1%,房地产和相应的租赁行业在 GDP中的比重为10.1%左右。因此,方明认为,就算房地产销售量 的下降会影响到美国经济,其影响幅度只可能在15.2%的范围内。 “美国房地产销售下滑仅会导致美国经济在一定程度的放缓,第
很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷， 消费者支出必将受到抑制，特别是在股市持续下滑的情况下。 根据瑞银经济学家所进行的数量经济模型分析，资金成本上 涨 1 个百分点的信贷冲击如果与股价、房价均下跌 10%同时出现， 明年美国的经济增长将被向下拉动 2.6 个百分点，使美国经济陷 入衰退。那么，为什么还有很多华尔街的分析家仍然坚持信贷市 场困境所造成的损害很有限的观点呢？主要原因是他们预计美联 储将会降息救市。金融期货价格显示，投资者预计，到今年年底， 美联储将下调联邦基金利率 75 个基点至 4.5%。不过，瑞银的分析 显示降息不可能缓解所有的痛苦，明年美国的经济增长率可能会 放慢 1 个百分点以上。尽管瑞银的分析并非无懈可击，但是，如 果美国房价面临两位数的跌幅，即使美联储放松货币政策，美国 经济也是注定要陷入疲软的。 而中国银行全球金融市场部高级分析员方明在接受记者采访 时则表示，美国经济会受到一定的影响，但不会因此而陷入衰退。 数据显示，美国 GDP 主要由私人消费、私人投资、政府消费和投 资、净出口和私人库存等成分构成。2006 年私人消费、私人投资、 政府消费和投资等分别占 GDP 的 69.9%、16.7%、19.1%。2005 年 美国建筑业在 GDP 中的比重为 5.1%，房地产和相应的租赁行业在 GDP 中的比重为 10.1%左右。因此，方明认为，就算房地产销售量 的下降会影响到美国经济，其影响幅度只可能在 15.2%的范围内。 “美国房地产销售下滑仅会导致美国经济在一定程度的放缓，第
三季度GDP增长率可能回落至3%以下,全年增长率在2.5%至3%, 但美国经济不会因为房地产的放缓和房地产金融市场的信用危机 而陷入衰退。”他说。 至于对世界其他地区经济的影响,《经济学家》认为可能也 很严重。事实上,目前有很多人预计全球经济的强劲足以抵御美 国的放缓,其理由是美国的经济增长已经疲软了一年多,但全球 经济增长一直很强劲。《经济学家》称这种乐观可能低估了次级 贷款危机向其他国家的传递。传递的路线之一是金融蔓延,从加 拿大到中国,全球都出现了投资次级债的损失。损失的广泛传播 很容易被消化,但同时传播的紧张情绪和风险厌恶则不那么容易 被消除。在过去发生的历次金融动荡中,新兴市场经济体都是最 大的受害者。但这一次可能会有所不同,发达国家,特别是银行 涉入美国次级贷款危机很深的欧洲国家,可能更为焦虑。很多新 兴市场经济体得益于庞大的外汇储备和经常项目顺差,可以很好 地经受住投资者大举撒离的考验。而在欧洲发达国家,投资次级 债的损失和投资者的紧张情绪可能会迫使银行勒紧腰带,削弱国 内支出的增长。8月份德国反映商业信心的Ifo指数连续第三个月 下降,消费者信心也有所下降。在8月份信贷市场动荡之前,欧 洲央行曾发出将在9月6日例会上加息的信号。但从目前形势来 分析,该央行很可能将等待一段时间。 即使控制了直接的金融蔓延,美国的次贷危机也可能产生心 理蔓延,特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款
三季度 GDP 增长率可能回落至 3%以下，全年增长率在 2.5%至 3%， 但美国经济不会因为房地产的放缓和房地产金融市场的信用危机 而陷入衰退。”他说。 至于对世界其他地区经济的影响，《经济学家》认为可能也 很严重。事实上，目前有很多人预计全球经济的强劲足以抵御美 国的放缓，其理由是美国的经济增长已经疲软了一年多，但全球 经济增长一直很强劲。《经济学家》称这种乐观可能低估了次级 贷款危机向其他国家的传递。传递的路线之一是金融蔓延，从加 拿大到中国，全球都出现了投资次级债的损失。损失的广泛传播 很容易被消化，但同时传播的紧张情绪和风险厌恶则不那么容易 被消除。在过去发生的历次金融动荡中，新兴市场经济体都是最 大的受害者。但这一次可能会有所不同，发达国家，特别是银行 涉入美国次级贷款危机很深的欧洲国家，可能更为焦虑。很多新 兴市场经济体得益于庞大的外汇储备和经常项目顺差，可以很好 地经受住投资者大举撤离的考验。而在欧洲发达国家，投资次级 债的损失和投资者的紧张情绪可能会迫使银行勒紧腰带，削弱国 内支出的增长。8 月份德国反映商业信心的 Ifo 指数连续第三个月 下降，消费者信心也有所下降。在 8 月份信贷市场动荡之前，欧 洲央行曾发出将在 9 月 6 日例会上加息的信号。但从目前形势来 分析，该央行很可能将等待一段时间。 即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心 理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款
