德国五金股份公司衍生交易 、案例介绍 1993年12月,德国五金股份公司的美国子公司MG在能源期货 和掉期交易上遭受巨额亏损,由于150家德国和国际银行在此后一年 内出资途22亿美元进行挽救,才使MG及其债权人免于破产 MG公司于1993年夏天与大批用户以略高于当时市价的固定价格 签订了长达10年的供货合同,由于当时普遍认为国际市场的能源价 格处于低谷,所以这一长期合同对MG公司而言风险很大。为了谨慎 起见,MG公司同时在纽约商业交易所 NYMEX和场外交易的掉期市场 上建立了大约1.6亿桶原油的多头寸。这样,如果今后能源价格上涨, 公司在远期合同上的损失将由衍生交易上的多头寸盈利所抵消;反 之,公司亦可用远期合同上的盈利抵消衍生合同的亏损。事实上,管 理者们是将赌博变成保险。 但是,MG公司于保值的衍生头寸集中在短期期货和掉期合同上 为了与长达10年的不平衡头寸相适应,公司需不断将衍生头寸展期。 MG公司这样做也是有道理的。首先,衍生市场上根本就少有一年以 上的合同;其次,公司与用户有所签订的长期供货合同中用户有选择 当市场价格上升时从MG公司获得一定补偿来提前结束长期合同的权 利,这使MG公司对现货合同的实际期限没有把握,自然选择短期衍 生合同来保护自己;再次,能源价格的期限结构通常呈现货溢价,即 期货价格低于市场对远期价格的预期,且到期日越远,价格被低估的
德国五金股份公司衍生交易 一、案例介绍 1993 年 12 月，德国五金股份公司的美国子公司 MG 在能源期货 和掉期交易上遭受巨额亏损，由于 150 家德国和国际银行在此后一年 内出资逾 22 亿美元进行挽救，才使 MG 及其债权人免于破产。 MG 公司于 1993 年夏天与大批用户以略高于当时市价的固定价格 签订了长达 10 年的供货合同，由于当时普遍认为国际市场的能源价 格处于低谷，所以这一长期合同对 MG 公司而言风险很大。为了谨慎 起见，MG 公司同时在纽约商业交易所 NYMEX 和场外交易的掉期市场 上建立了大约 1.6 亿桶原油的多头寸。这样，如果今后能源价格上涨， 公司在远期合同上的损失将由衍生交易上的多头寸盈利所抵消；反 之，公司亦可用远期合同上的盈利抵消衍生合同的亏损。事实上，管 理者们是将赌博变成保险。 但是，MG 公司于保值的衍生头寸集中在短期期货和掉期合同上， 为了与长达 10 年的不平衡头寸相适应，公司需不断将衍生头寸展期。 MG 公司这样做也是有道理的。首先，衍生市场上根本就少有一年以 上的合同；其次，公司与用户有所签订的长期供货合同中用户有选择 当市场价格上升时从 MG 公司获得一定补偿来提前结束长期合同的权 利，这使 MG 公司对现货合同的实际期限没有把握，自然选择短期衍 生合同来保护自己；再次，能源价格的期限结构通常呈现货溢价，即 期货价格低于市场对远期价格的预期，且到期日越远，价格被低估的
程度就越大,这样展期保值中旧合同平仓时的价格一般会高于买入 价,可以带来额外收益。 1993年12月,能源现货价格猛烈下跌,相应地,MG的远期供货 合同非常有利可图。但其在衍生市场上的多头寸发生亏损,交易所清 算机构催其补足保证金。由于油价从1993年6月的19美元/桶下降 到1993年12月的15美元/桶,再加上期货市场的杠杆系数,MG公 司的保证金损失极为可观。同时,公司的资信级别急剧下降,债权人 信心不足,MG筹资愈加困难。而交易所为防止“漏仓”,又要求MG 缴纳双倍的保证金。万般无奈中,MG公司决定平仓,在期货市场上 以14美元/桶的价格作空平掉了当初以18美元/桶买入的多头寸,亏 损达6.4亿美元。而为了不使远期供货合同孤零零地处于暴露之中 公司将远期合同也变现了,为此叉向客户让渡了部分现实的和潜在的 收益。 富有戏剧性的是,从19983年12月中旬开始,能源价格开始上升, 至1994年8月油价爬升至1942美元/桶。换言之,只要MG公司能 “挺过难关”就会有超额保证金源源入账。 启示 金融衍生交易工具的风险及金融监管应该引起政府相关部门以 及企业界的重视。如何利用金融衍生工具防范风险,并避免衍生工具 的杠杆风险是我们应该注意的问题
程度就越大，这样展期保值中旧合同平仓时的价格一般会高于买入 价，可以带来额外收益。 1993 年 12 月，能源现货价格猛烈下跌，相应地，MG 的远期供货 合同非常有利可图。但其在衍生市场上的多头寸发生亏损，交易所清 算机构催其补足保证金。由于油价从 1993 年 6 月的 19 美元/桶下降 到 1993 年 12 月的 15 美元/桶，再加上期货市场的杠杆系数，MG 公 司的保证金损失极为可观。同时，公司的资信级别急剧下降，债权人 信心不足，MG 筹资愈加困难。而交易所为防止“漏仓”，又要求 MG 缴纳双倍的保证金。万般无奈中，MG 公司决定平仓，在期货市场上 以 14 美元/桶的价格作空平掉了当初以 18 美元/桶买入的多头寸，亏 损达 6.4 亿美元。而为了不使远期供货合同孤零零地处于暴露之中， 公司将远期合同也变现了，为此又向客户让渡了部分现实的和潜在的 收益。 富有戏剧性的是，从 1993 年 12 月中旬开始，能源价格开始上升， 至 1994 年 8 月油价爬升至 19.42 美元/桶。换言之，只要 MG 公司能 “挺过难关”就会有超额保证金源源入账。 二、启示 金融衍生交易工具的风险及金融监管应该引起政府相关部门以 及企业界的重视。如何利用金融衍生工具防范风险，并避免衍生工具 的杠杆风险是我们应该注意的问题