第十五章国际金脸市场辅导 2014年2月22日 各位同学老师：大家好！你可根据自己的实际情况选择浏克内容。 第一部分基本知识要求 了解离岸金融市场、境外资币，回购协议，股票存托凭正、行生金隐工具等概念：领会当代国 际金胞巾场发展的特点：拿据资币市场的交易工具和证券市场的划分方式：理解欧洲货币市场的特 点和发展原因：认识常见的衔生金险工具并理解行生金融工具市场发展的原因，知道如何加强对每 生金聪工具市场的监管。 第二部分本章重、难点问题辅导 一、国际金融市场的摄念与特点 (一)国际金脓市场的顺念 金融市场是以多边借货关系为基础的货金聪通话动面形成的资金供求市场。如果市插上的资金 融通活动仅局限于本国居民之间而不渗及非居民，就是国内金融市场：如果资金融通话动待及到非 居民，形成跨越国界的资金借贷关系，就是国际金败市场，国际金融市场在世界蔻围内筹集、分配 和运用资金，是资本国际流动的中介和果道。 国际班活动历史久远，和国际贸易关系密切早期国际融隆活动主要就是对进出口商贷放蹙 金，为国际贸易提优慰资便利以促进其发展。但是。围际金融市场形成的根本草因和进一步发展的 客观基留是生产国际化和宽木国际化，随着生产和货木国际化的发展，各国国内金慰市场的对外联 系也随之产生并日益扩大和多样化。这种对外联系的形式有：本国居民购买国外债办或将资金存放 在外国金酰机构，本国银行向非居民提供贷款或半居民在本国发行债券。不断发展的对外联系使得 这些国家的信贷体系和金脸市场结构发生了相应的变化，在一些主要的货本主义国家如：英国和美国， 出现了主要从事国际业务和专门从事国际业务的国际金鞋市场，例如，组的主要是美国的国内金题 市场。但由于非居民可以自由参与，从而发展成为国际金跑市场：枪敏本身藏是作为国际金融市场 发展起来的。 (二)当代国际金融市场发展的特点 0年代末60年代初，欧洲货币市场的出现使国际金融市场的发展进入一个新阶段。特别是在 70年代，世界经济形势发生了重大变化：主要发达国家经济在不月程度上陷入滞张，市场利半乐高 不下：193年布雷顿森林体系谢被，主要国家粉粉实行浮动汇率制。外汇市场开始起伏波动：主要 发达国家为了加强金壁业的意争力。相胜采取了一系列金融政松管制和自由化措植。加顺了围际 金融业的竞争程度。与此可时，国际金触市场开始发生结构性变化，显现出许多新的特点。 1、金脸市场全球一体化
1 第十五章国际金融市场 辅导 2014 年 2 月 22 日 各位同学老师：大家好！你可根据自己的实际情况选择浏览内容。 第一部分 基本知识要求 了解离岸金融市场、境外货币、回购协议、股票存托凭证、衍生金融工具等概念；领会当代国 际金融市场发展的特点；掌握货币市场的交易工具和证券市场的划分方式；理解欧洲货币市场的特 点和发展原因；认识常见的衍生金融工具并理解衍生金融工具市场发展的原因，知道如何加强对衍 生金融工具市场的监管。 第二部分 本章重、难点问题辅导 一、国际金融市场的概念与特点 （一）国际金融市场的概念 金融市场是以多边借贷关系为基础的资金融通活动而形成的资金供求市场。如果市插上的资金 融通活动仅局限于本国居民之间而不涉及非居民，就是国内金融市场；如果资金融通活动涉及到非 居民，形成跨越国界的资金借贷关系，就是国际金融市场，国际金融市场在世界范围内筹集、分配 和运用资金，是资本国际流动的中介和渠道。 国际融资活动历史久远，和国际贸易关系密切早期国际融资活动主要就是对进出口商贷放资 金，为国际贸易提供融资便利以促进其发展。但是，国际金融市场形成的根本原因和进一步发展的 客观基础是生产国际化和资本国际化．随着生产和资本国际化的发展，各国国内金融市场的对外联 系也随之产生并日益扩大和多样化。这种对外联系的形式有：本国居民购买国外债券或将资金存放 在外国金融机构，本国银行向非居民提供贷款或非居民在本国发行债券。不断发展的对外联系使得 这些国家的信贷体系和金融市场结构发生了相应的变化，在一些主要的资本主义国家如英国和美国， 出现了主要从事国际业务和专门从事国际业务的国际金融市场．例如，纽约主要是美国的国内金融 市场，但由于非居民可以自由参与，从而发展成为国际金融市场；伦敦本身就是作为国际金融市场 发展起来的。 （二）当代国际金融市场发展的特点 50 年代末 60 年代初，欧洲货币市场的出现使国际金融市场的发展进入一个新阶段。特别是在 70 年代，世界经济形势发生了重大变化：主要发达国家经济在不同程度上陷入滞胀，市场利率居高 不下；1973 年布雷顿森林体系崩溃，主要国家纷纷实行浮动汇率制，外汇市场开始起伏波动；主要 发达国家为了加强金融业的竞争力，相继采取了一系列金融放松管制和自由化措施，加剧了国际 金融业的竞争程度。与此同时，国际金融市场开始发生结构性变化，呈现出许多新的特点。 1、金融市场全球一体化
长期以来，各国在攻策法线、金融体制，金融盛产等方面的差异，造成金贻市场相对隔绝的状 态。面做洲货币市场进行各种自由兑换货币的交易，不同货币之间相互兑换非常方便，实际上就是 一个统一的市场。同时似洲货币市场同各国国内市场之阿又有密切的联系，如利半的相关性、资金 的相互利用等，从而将各国市场有机地联系在一起， 如前所运，目前的国际金胜中心不再局限于少数几个发达国家，而是分布在全世界各个地区。 然而由于信息革命在国际金避额域得到迅速皆及，形成全球化的信息网络。斑金的跨区调拔可以在 瞬间完成，使得各地的金脸市场和金融帆构紧密联系在一起，形成一个全时区、全方位的一体化国 金隐市场： 金融市场全球一体化突出表现为证券市场一体化。在主要发达国家的证券交易所，都有大量的 外国公可股票债券上市交易。证券跨境交易日益联。更为重要的是，各大证券交易所之间的电子 通讯系统和白动报价系统他日缘完善。 一体化趋势给国际金避市场带来了深运的影响： (1)金融资产经营国际化。欲洲货币市场、国际债券市场和全球性股票市场的建立，使人们 可以在任何一个市场上经营以任何一国货币为面值的金赠资产。 (2)金融机构跨国化，不仅发达国家在世界各地建立了大批跨国金融机构，形成全球性跨国 经营网锋，而且发展中围家也越案越多地在境外设立一些金随机构。 (3》价格信号趋同化。一体化趋劳降低了跨市场交易的成本，任何明显的背离利单平价美系 的利率和汇率差异，都会迅速导致资金的跨国移动，使全球的金融市场价格趋于一致。 2、国际避隆证券化 0世纪80年代以米。件随着金卷结构的变化，证券化包括作为一种持续性的慰资手段的证券 化和货款债权的证券化。融资手段的证券化是指传统的通过银行中介的聪资方式，向通过金融市场 发行证券转变，主要表现为票据、债券和股票等有价证券发行的扩大和证券市场重要性增如。贷款 债权的迁券化是指金融机构通过发行以贷款债权为担保的证券，以证券交易的方式实现贷款债权的 转移和蓬动。美国储蓄机构的不动产抵群贷款的证券化就属于这种形式。 传饶的国际恨行贷款一直在国际金避市场上占主导地位。欧洲倩券市场形成以后，人们可以通 过发行欧剂债券筹集所需的各种货币魔金，使得国际债券得以和国际眼行贷款平分秋色。特别是 1982年的国际债务危机，使得国际银行货款迅速下降。债券聪资比例迅速上升，如速了国际依货的 证券化进程。这主要是由于国际债乔可以根方便地在二级市场上转手买卖，以转移投资风险，提高 了对证界授货的热情。 3、国际金融创新层出不穷 金融创新起源于0年代。发展于和年代。而到了0年代就己经风摩世界各主要金融中心。 它涉及的内容包括， (1)新型国际金险市场陆续出现。如60年代出现数洲货币市场，70年代兴起金胜期货与期 权市场，即年代形成全球性国际股票市场： (2)触资技术和金胞工具推陈出新。互换业务、金购期货、票据发行便利和浮动利率债券被 2
2 长期以来，各国在政策法规、金融体制、金融资产等方面的差异，造成金融市场相对隔绝的状 态。而欧洲货币市场进行各种自由兑换货币的交易，不同货币之间相互兑换非常方便，实际上就是 一个统一的市场。同时欧洲货币市场同各国国内市场之间又有密切的联系，如利率的相关性、资金 的相互利用等，从而将各国市场有机地联系在一起。 如前所述，目前的国际金融中心不再局限于少数几个发达国家，而是分布在全世界各个地区。 然而由于信息革命在国际金融领域得到迅速普及，形成全球化的信息网络，资金的跨区调拨可以在 瞬间完成，使得各地的金融市场和金融机构紧密联系在一起，形成一个全时区、全方位的一体化国 际金融市场。 金融市场全球一体化突出表现为证券市场一体化。在主要发达国家的证券交易所，都有大量的 外国公司股票债券上市交易，证券跨境交易日益膨胀。更为重要的是，各大证券交易所之间的电子 通讯系统和自动报价系统也日臻完善。 一体化趋势给国际金融市场带来了深远的影响： （1）金融资产经营国际化。欧洲货币市场、国际债券市场和全球性股票市场的建立，使人们 可以在任何一个市场上经营以任何一国货币为面值的金融资产。 （2）金融机构跨国化。不仅发达国家在世界各地建立了大批跨国金融机构，形成全球性跨国 经营网络，而且发展中国家也越来越多地在境外设立一些金融机构。 （3）价格信号趋同化。一体化趋势降低了跨市场交易的成本，任何明显的背离利率平价关系 的利率和汇率差异，都会迅速导致资金的跨国移动，使全球的金融市场价格趋于一致。 2、国际融资证券化 20 世纪 80 年代以来，伴随着金融结构的变化，证券化包括作为一种持续性的融资手段的证券 化和贷款债权的证券化。融资手段的证券化是指传统的通过银行中介的融资方式，向通过金融市场 发行证券转变，主要表现为票据、债券和股票等有价证券发行的扩大和证券市场重要性增加。贷款 债权的证券化是指金融机构通过发行以贷款债权为担保的证券，以证券交易的方式实现贷款债权的 转移和流动。美国储蓄机构的不动产抵押贷款的证券化就属于这种形式。 传统的国际银行贷款一直在国际金融市场上占主导地位。欧洲债券市场形成以后，人们可以通 过发行欧洲债券筹集所需的各种货币资金，使得国际债券得以和国际银行贷款平分秋色。特别是 1982 年的国际债务危机，使得国际银行贷款迅速下降，债券融资比例迅速上升，加速了国际融资的 证券化进程。这主要是由于国际债券可以很方便地在二级市场上转手买卖，以转移投资风险，提高 了对证券投资的热情。 3、国际金融创新层出不穷 金融创新起源于 60 年代，发展于 70 年代，而到了 80 年代就已经风靡世界各主要金融中心。 它涉及的内容包括： （1）新型国际金融市场陆续出现。如 60 年代出现欧洲货币市场，70 年代兴起金融期货与期 权市场，80 年代形成全球性国际股票市场。 （2）融资技术和金融工具推陈出新。互换业务、金融期货、票据发行便利和浮动利率债券被
称为金慰市场的四大发明。 (3)金险交易过程电子化。如CHI5,5EAQ等大型电脑网络相维投入使用，推连了交易电子 化进程。 (4)新的国际货币的运用。如朗年代以来，日元国际化进程如侠，伙为货币单位在国际金融 交易中得到广泛运用， 金驶创新的起因非常复杂，有的是为了遇通各种金聪管制，有的是为了降低交易成本和减少风 险。金慰新反映了国际金壁市场适应环境变化的生存和发展能力：金融创新的一大结果就是行生 金鞋工具市场的出现和扩张。形成与传统的国际金避市场、欧出货币市场相抗衡的又一新兴国际金 融市场。 《、国际金融市场动跨不定 在都雷额森林体系下，传饶的国际金败市场具有相对的稳定性。在款洲货币市场和面生金融工 具市场上，国际金聪组织和各国政府的管制情随缺乏约束力。自浮动汇率制推行以来，汇率和利率 常常出现大起大落。价格信号的液动为金险投机提供丁可乘之机。金酸投机又对价格波动有着推波 助渊的作用。在国际金融市场上，存在着巨颗游贤，投机性和保值性的金融交易恶性膨胀，金融交 易感来越脱离真实的商品生产、贸易，例如，在全球金险交易中不到5%直接与贸易有关， 二、传统的国际金融市场的构成 传饶的国际金赠市场，是主要发达国家国内金融市场国际化的结果。是各国国内金融市场的对 外部分。按照金融市场分类的惯例。可以将传统的国际金融市场分为货币市场和资本市场： (一)货币市场 货币市场是短期资金(1年和1年以下门的融通市场。传统的国际货币市场是在主要发达国家国 内费币市场的基健上演变发展而来的，这感市场在满足国外短期投险资需求的基础上，逐步发展成 为围际货币市场，是一国货币市场的对外部分。其特点是交易的一方为市场所在地的非居民。另一 方为居民， 0年代以前，在传统的国际货币市场上，事居民主要是以投资者身分进行货币市场交易，形 成以非居民为债权人、居民为债务人的国际债权债务关系。70年代以来，生产国际化进一步发展， 跨国公可的跨国经营活动增加，产生了大量外国居民的短期融资需求。同时，传统国际货币市场的 技术创新，如票据发行便利)的运用。使得在国际货币市场胜资更加灵话，并且使得通过发行货 币市场工具（如商业票据）筹集中长期资金成为可雀，从而吸引许多外国工商企业，金融机构甚至政 府部门以借款人身份进入国际货币市场。这一发展使发达国家货币市场的国际化程度，无论在广度 还是深度上，都有很大提高。传统的国际货币市场的功能日益丰富和完善。 目前，传统的国际货币市场是一个以美国细约和英国伦敦货币市场为中心，以其它发达国家和 一些新兴市场国家货币市场为外围的市场体系。 货币市场的划分方法根多，但通常依据货币市场工具来划分，货币市场工具是货币市场的借款 人向投资者借入短期资金的一种情务凭证，属于复期信用工具。传烧的信用工具是一种具有法律效
3 称为金融市场的四大发明。 （3）金融交易过程电子化。如 CHIPS、SEAQ 等大型电脑网络相继投入使用，推进了交易电子 化进程。 （4）新的国际货币的运用。如 80 年代以来，日元国际化进程加快，欧洲货币单位在国际金融 交易中得到广泛运用。 金融创新的起因非常复杂，有的是为了逃避各种金融管制，有的是为了降低交易成本和减少风 险。金融创新反映了国际金融市场适应环境变化的生存和发展能力。金融创新的一大结果就是衍生 金融工具市场的出现和扩张，形成与传统的国际金融市场、欧洲货币市场相抗衡的又一新兴国际金 融市场。 4、国际金融市场动荡不定 在布雷顿森林体系下，传统的国际金融市场具有相对的稳定性。在欧洲货币市场和衍生金融工 具市场上，国际金融组织和各国政府的管制措施缺乏约束力。自浮动汇率制推行以来，汇率和利率 常常出现大起大落。价格信号的波动为金融投机提供丁可乘之机，金融投机又对价格波动有着推波 助澜的作用。在国际金融市场上，存在着巨额游资，投机性和保值性的金融交易恶性膨胀，金融交 易越来越脱离真实的商品生产、贸易，例如，在全球金融交易中不到 5％直接与贸易有关。 二、传统的国际金融市场的构成 传统的国际金融市场，是主要发达国家国内金融市场国际化的结果，是各国国内金融市场的对 外部分。按照金融市场分类的惯例，可以将传统的国际金融市场分为货币市场和资本市场。 （一）货币市场 货币市场是短期资金(1 年和 1 年以下)的融通市场。传统的国际货币市场是在主要发达国家国 内货币市场的基础上演变发展而来的，这些市场在满足国外短期投融资需求的基础上，逐步发展成 为国际货币市场，是一国货币市场的对外部分。其特点是交易的一方为市场所在地的非居民，另一 方为居民。 70 年代以前，在传统的国际货币市场上，非居民主要是以投资者身分进行货币市场交易，形 成以非居民为债权人、居民为债务人的国际债权债务关系。70 年代以来，生产国际化进一步发展， 跨国公司的跨国经营活动增加，产生了大量外国居民的短期融资需求。同时，传统国际货币市场的 技术创新，如票据发行便利(NIF)的运用，使得在国际货币市场融资更加灵活，并且使得通过发行货 币市场工具(如商业票据)筹集中长期资金成为可能，从而吸引许多外国工商企业、金融机构甚至政 府部门以借款人身份进入国际货币市场。这一发展使发达国家货币市场的国际化程度，无论在广度 还是深度上，都有很大提高。传统的国际货币市场的功能日益丰富和完善。 目前，传统的国际货币市场是一个以美国纽约和英国伦敦货币市场为中心，以其它发达国家和 一些新兴市场国家货币市场为外围的市场体系。 货币市场的划分方法很多，但通常依据货币市场工具来划分。货币市场工具是货币市场的借款 人向投资者借入短期资金的一种债务凭证，属于短期信用工具。传统的信用工具是一种具有法律效
力的契约，一般注明交易数量和偿还债务的具体条件。现在许多国家把不用出具有形凭证，但可以 在市场交易的、通过银行系饶电子计算机转移魔金所有权的资金交易及有关的交易协议也划入信用 工具的范畸，如银行同业拆借和国购协议等。货币市场工具主要包括国库养、眼行承兑汇票。商业 票据，大额可转让存单，恨行同业拆出和回购协议等。这些工具的文易买卖均构成各个单一的市场， 都是货币市场的重要组成部分。 1,国库券 国库券：是各国政府财政部发行的倍以应付国库季节性财政需要的短期货务凭证。现在已发展 成为重要的货币市场工具。国库券的期限在1年以内。通常为3个月、6个月和1年，主要用来满 足短期急需的财政支出，并以短期内的预算收入作为保证，而不是用来弥补长期的财政赤字。国库 券一般以贴现方式发行和买卖。授资者的收益域是国库券实出价格和买入价格之差，或国库券面值 和买入价格之差。国库券交号的数额较大。基本上是一个批发性市场· 国库券由信替最高的政府发行，一般不会出现距付何墨，是信用风险最低的费币市场工具，从 而其收益率也最低。但是为了有利于国库券的发行，在确定国库券的价格时，一般使其收益率高于 同期龈行存款利率。而且国库券有发达的二领市场。具有高度的流动性，投资者可以随时而稳定地 将其变现。正是由于上述特狂，国库券吸引了众多的投资者。商业银行更是持有大量国库券作为二 级准备金。 2、银行承克汇票 银行承总汇票：是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，是由银行承机付款责任的短期 德务凭任，期限一般在6个月以内。银行承总汇票多产生于国际贸易，一般由进口商国内银行开出 的信用证预先授权。 银行承总的作用在于为汇票成为流通性票据提供信用保证，汇票是列明付款人和收款人的双名 票据，经银行作为第三者承兑后则成为三名票据，承兑银行成为主债务人，而付款人则成为第二债 务人。实际上，银行承兑汇票相当于对俱行开列的远期支票。持票人可以在汇票到期时提示付款， 也可以在未到期时向银行尤其是承兑银行要求贴现取得现款。银行贴进票据后，可以中请中央银行 再贴呢，或向其它眼行转贴暖，更一般的能法是直接卖给证券交易商，再由其转实给其它各类授货 者。龈行承兑汇票的最重要投资者是外国银行和非恨行金融机构。 3、商业票据 商业票据：是信誉好的大企业为筹措营运货金发行的短期无担保的商业期票。企业发行商业票 据的主要原因其筹货成本比银行贷款低。由于育业票据是一种无担保的短期货务凭证，发行者没有 对投货者提供任何粗保品作为违约事件的保护，因此，贝有信誉很高的大企业才能发行商业票据。 商业票据一般面额大，且为整数：期限从1天到270天不等，超过270天的商业票据并不常见。 商业票据是由商业本票演变而来的。商业本票是商业信用的债权债务凭证：在商品除购交易方 式下，由购货方向售货方出具一张票据，承诺在约定明限到期时按确定的条件付款。商业本票是双 名票据。即票面上列明收款人和付款人的名称，只要付款人信誉好，付款有保证，收款人是乐于接 受商业本票的，并且可以向商业银行和贴现公司办理贴现获得资金融通，从面使其具有一定的流动
4 力的契约，一般注明交易数量和偿还债务的具体条件。现在许多国家把不用出具有形凭证，但可以 在市场交易的、通过银行系统电子计算机转移资金所有权的资金交易及有关的交易协议也划入信用 工具的范畴，如银行同业拆借和回购协议等。货币市场工具主要包括国库券、银行承兑汇票、商业 票据、大额可转让存单、银行同业拆借和回购协议等。这些工具的交易买卖均构成各个单一的市场， 都是货币市场的重要组成部分。 1、国库券 国库券:是各国政府财政部发行的借以应付国库季节性财政需要的短期债务凭证。现在已发展 成为重要的货币市场工具。国库券的期限在 1 年以内，通常为 3 个月、6 个月和 1 年，主要用来满 足短期急需的财政支出，并以短期内的预算收入作为保证，而不是用来弥补长期的财政赤字。国库 券一般以贴现方式发行和买卖。投资者的收益就是国库券卖出价格和买入价格之差，或国库券面值 和买入价格之差。国库券交易的数额较大，基本上是一个批发性市场。 国库券由信誉最高的政府发行，一般不会出现拒付问题，是信用风险最低的货币市场工具，从 而其收益率也最低。但是为了有利于国库券的发行，在确定国库券的价格时，一般使其收益率高于 同期银行存款利率。而且国库券有发达的二级市场，具有高度的流动性，投资者可以随时而稳定地 将其变现。正是由于上述特征，国库券吸引了众多的投资者，商业银行更是持有大量国库券作为二 级准备金。 2、银行承兑汇票 银行承兑汇票:是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，是由银行承担付款责任的短期 债务凭证，期限一般在 6 个月以内。银行承兑汇票多产生于国际贸易，一般由进口商国内银行开出 的信用证预先授权。 银行承兑的作用在于为汇票成为流通性票据提供信用保证。汇票是列明付款人和收款人的双名 票据，经银行作为第三者承兑后则成为三名票据。承兑银行成为主债务人，而付款人则成为第二债 务人。实际上，银行承兑汇票相当于对银行开列的远期支票。持票人可以在汇票到期时提示付款， 也可以在未到期时向银行尤其是承兑银行要求贴现取得现款。银行贴进票据后，可以申请中央银行 再贴现，或向其它银行转贴现，更一般的做法是直接卖给证券交易商，再由其转卖给其它各类投资 者。银行承兑汇票的最重要投资者是外国银行和非银行金融机构。 3、商业票据 商业票据:是信誉好的大企业为筹措营运资金发行的短期无担保的商业期票。企业发行商业票 据的主要原因其筹资成本比银行贷款低。由于商业票据是一种无担保的短期债务凭证，发行者没有 对投资者提供任何担保品作为违约事件的保护，因此，只有信誉很高的大企业才能发行商业票据。 商业票据一般面额大，且为整数；期限从 1 天到 270 天不等，超过 270 天的商业票据并不常见。 商业票据是由商业本票演变而来的。商业本票是商业信用的债权债务凭证：在商品赊购交易方 式下，由购货方向售货方出具一张票据，承诺在约定期限到期时按确定的条件付款。商业本票是双 名票据，即票面上列明收款人和付款人的名称。只要付款人信誉好，付款有保证，收款人是乐于接 受商业本票的，并且可以向商业银行和贴现公司办理贴现获得资金融通，从而使其具有一定的流动
性。由于角业本票的这一特点，一些大公司开始脱离商品交易过程而只凭白已的信昏宋签发商业本 票，以筹集短期货金。这时的本票己不再体商品交易关系，没有确定的收款人，变成了单名票据， 直接向金：市场的投资者发行，并允许转让，这减是现代意义上的商业票据，它逐步发展成为重要 的资币市场工具。 4,大额可转让存单 大额可转让存单：是恨行为吸收资金而开出的具有可转让性质的定期存款凭证。它注明存款金 期限和利率，持有人在到期时向银行提取本息，也可以在到期前转让变现。这种存单的特点：面颗 大，期限园定，不记名，可以自由转让， 大额可转让存单是从普通的眼行存单发展面来的。眼行吸收客户的定明存款，通常向其提供存 单作为凭证。在60年代以前，这种根行存单主要由中小银行发行，规核有限，并且采取记名形式， 存单的期限、面值也不规意。难以转让，所以并不进入货币市场。随着银行负债管理的发展以及市 场利率的变化，美国花旗根行于191年2月首先开发行大额可转让存单之先例。这种存单的利率 高于同期普通定期存款，并且提供了近似活期存款的流动性，这对投资者有利：但低于银行同业拆 借利率。这对发行眼行有利。因而深受市场欢避。根快成为一种重要的货币市场工具。 5、银行同业拆借 根行同业拆借，是置银行为弥补交易头寸成存款准备金的不足而相互之间进行的短用资金借 贷。银行闪业拆借的特点是：无需提供粗保品，仅凭信用：主要以在中央银行的存款这种即时可用 资金为交易对象，期限按日计算，通常为隔夜拆错，即期限只有1天：利率由市场资金供求状况决 定，经双方协商，一般低于优事货款利率。 银行同业拆借产生于存款准备金制度。将存款准备金存放在中央银行源于18世纪的英国。而 以法律形式规定，商业银行必類向中央眼行交纳存款准备金，则始于1913年的美国联邦储备法。 银行在每一营业日终了或票据交换清算时，总会产生一部分银行准备金头寸不是，面另一部分银行 准答金头寸多余的情况，并且在中央银行的超额准备金是不付息的。这样就产生了供求关系，银行 同业拆错应运而生。 根行月业拆借是货币市场上一种非常普遍的交易方式，同时拆础魔金本身又是一种非常例外的 货币市场工具。因为同业拆借排无有形的货币市场工具在交易双方之间传于，只不过是一笔魔金从 一家眼行账户转到另一家眼行的账户上，到期再随同利息一并转同去。拆惜货金的期限极为短暂， 本身又是无形的，基本上不存在对二领市场的需求。 6、回购协议 回购协议：是在买卖证券时出售者向购买者承诺在一定期限后，按预定的价格如登购证券的 协议。大多数回购协议的期限为1天。是隔夜资金会避通的一种借货票据，也有一些期限较长的。知 1周，2周，近年来还发展了1至3个月，甚至更长的交易。目购协议的期限短，加之所担保的证券 多是政府发行的，故安全性大。目购协议是针对证券出售者而言的，对于证券南买者来说就叫逆回 购协议。中央银行经常利用回购协议和逆回购协议方式进行公开市场业务，以实施其货币政策 回购协议包含月笔证券方向相反的两次买卖，实际上就是以证券作粗保的短期借贷，它区别于
5 性。由于商业本票的这一特点，一些大公司开始脱离商品交易过程而只凭自己的信誉宋签发商业本 票，以筹集短期资金。这时的本票已不再体现商品交易关系，没有确定的收款人，变成了单名票据， 直接向金融市场的投资者发行，并允许转让。这就是现代意义上的商业票据，它逐步发展成为重要 的货币市场工具。 4、大额可转让存单 大额可转让存单:是银行为吸收资金而开出的具有可转让性质的定期存款凭证。它注明存款金、 期限和利率，持有人在到期时向银行提取本息，也可以在到期前转让变现。这种存单的特点：面额 大，期限固定，不记名，可以自由转让。 大额可转让存单是从普通的银行存单发展而来的。银行吸收客户的定期存款，通常向其提供存 单作为凭证。在 60 年代以前，这种银行存单主要由中小银行发行，规模有限，并且采取记名形式， 存单的期限、面值也不规范，难以转让，所以并不进入货币市场。随着银行负债管理的发展以及市 场利率的变化，美国花旗银行于 1961 年 2 月首先开发行大额可转让存单之先例。这种存单的利率 高于同期普通定期存款，并且提供了近似活期存款的流动性，这对投资者有利；但低于银行同业拆 借利率，这对发行银行有利。因而深受市场欢迎，很快成为一种重要的货币市场工具。 5、银行同业拆借 银行同业拆借，是指银行为弥补交易头寸或存款准备金的不足而相互之间进行的短期资金借 贷。银行同业拆借的特点是：无需提供担保晶，仅凭信用；主要以在中央银行的存款这种即时可用 资金为交易对象，期限按日计算，通常为隔夜拆借，即期限只有 1 天；利率由市场资金供求状况决 定，经双方协商，一般低于优惠贷款利率。 银行同业拆借产生于存款准备金制度。将存款准备金存放在中央银行源于 18 世纪的英国，而 以法律形式规定，商业银行必须向中央银行交纳存款准备金，则始于 1913 年的美国联邦储备法。 银行在每一营业日终了或票据交换清算时，总会产生一部分银行准备金头寸不足，而另一部分银行 准备金头寸多余的情况，并且在中央银行的超额准备金是不付息的。这样就产生了供求关系，银行 同业拆借应运而生。 银行同业拆借是货币市场上一种非常普遍的交易方式，同时拆借资金本身又是一种非常例外的 货币市场工具。因为同业拆借并无有形的货币市场工具在交易双方之间转手，只不过是一笔资金从 一家银行账户转到另一家银行的账户上，到期再随同利息一并转回去。拆借资金的期限极为短暂， 本身又是无形的，基本上不存在对二级市场的需求。 6、回购协议 回购协议:是在买卖证券时出售者向购买者承诺在一定期限后，按预定的价格如数购回证券的 协议。大多数回购协议的期限为 1 天，是隔夜资金融通的一种借贷票据，也有一些期限较长的，如 l 周、2 周，近年来还发展了 1 至 3 个月，甚至更长的交易。回购协议的期限短，加之所担保的证券 多是政府发行的，故安全性大。回购协议是针对证券出售者而言的，对于证券购买者来说就叫逆回 购协议。中央银行经常利用回购协议和逆回购协议方式进行公开市场业务，以实施其货币政策． 回购协议包含同笔证券方向相反的两次买卖，实际上就是以证券作担保的短期借贷，它区别于
其它货币市场工具的重要特狂，是可以利用它缩短证券的实际期限。满足告贷双方的需求。例如， 一个投资者要利用白己的赏金作为期2天的加期投鬓。它可以购买国库券，国库券不可能2天到 期，因此它只好购买期限较长的国库券，持有2天后再在二级市场上出售，这涉及价格风险门题。 如果投资者签订一个逆回购协议，可以通过事先约定卖出证券的价格来消除价格风险。 (二》证券市场 证券市场是发行和买卖有价证券的场所，从业务性质来看，正券市场分为一饭市场和二缓市场， 一级市场：又称初领市场、发行市场。是发行人出售新证券，投资者购买新证券的场所。一级 市场的参与者包括证养发行人、承销商和投资者三类。它设有因定的场所，基本上是一个以承销商 为中介的无形市场。 二级市场：又称流通市场，是投资者转让已发行证券的场所。它可分为有形的场内市场和无形 的场外市场两大类。 场内市场又称交易所市场，是在交号所内由会员以公开竞价的方式集中进行证券交易的市场： 只有通过严格的注册叠记手续的证券才能上市交易。交易所的会员包括： (1)佣金经纪商，即代理客户买卖证券以获取闭金的会员。 (2)白营商，即为白己买卖证券以获取交易利润的会员。 (3)专业迁券商，即轮流以上述两种身份出现的会员。 ()交易所经纪商，即协励何金经纪商进行交易以分取用金的会员。，在场内市场上，非会黄只 能通过会员进行证券交易。 场外市场是在证券交导所之外，通过专门从事证券买卖的证券商或直接在证券买卖双方之间进 行的。与场内市场相此，它是一个非统一组织的、分散的市场。在场外市场交易的证券，不仅包括 众多的未在交易所上市证券。而且还有许多上市的证券也在此交易。场外市场又可分为柜台市场， 第三市场和第四市场。 柜台市场是主要的场外市场，又称第二市场，是在证券商的营业网点进行未上市证券买实。短 台市场实行造市商制度。从事柜台交易的证券商在交易证券时，版报出证券的买入价格，也报出证 券的卖出价格。卖出价格总要略高于买入价格，价差便是证券商交易的收数，其大小取决于市场竞 争程度和证券商买卖的意图。由于粗台市场是以各证券商为中心进行交号的，证券商报价的不一致 可能被投机者用来投机。近年来，随着新闻煤体每日刊登柜台交号行情表和点子计算机化的实现， 证券的柜台交易逐步发展成为一个统一性的市场。使投机的可能性大大诚少。 第三市场是指在场外市场从事己在证券交易所上市证券交易的市场。在第三市场交易的证券但 括在交易所上市的证券，成在证孝交易所享有交易权而表上市的证券。第三市场的发展和证券授货 机构化是分不开的。机构投货者的大额证券交易如果在交号所内进行，需要支付大笔闭金。一些证 券商为争取这类业务，便适当第小买卖价差，从而使上市证券的这些交号拉到场外进行，这类交号 的价格多以该证券在交易所的收盘价格为基础，再由证券商和投资者共同协商。 第四市场是指投资者直接进行证券交易的市场。有时，机构投资者的大额证券交易甚至不通过 证券商。而是直接寻找交易对方，私，下协商议价成交。这种方法完全抛开了市场中介机构，其主要 6
6 其它货币市场工具的重要特征，是可以利用它缩短证券的实际期限，满足借贷双方的需求。例如， 一个投资者要利用自己的资金作为期 2 天的短期投资，它可以购买国库券，但国库券不可能 2 天到 期，因此它只好购买期限较长的国库券，持有 2 天后再在二级市场上出售，这涉及价格风险问题。 如果投资者签订一个逆回购协议，可以通过事先约定卖出证券的价格来消除价格风险。 （二）证券市场 证券市场是发行和买卖有价证券的场所。从业务性质来看，证券市场分为一级市场和二级市场。 一级市场:又称初级市场、发行市场，是发行人出售新证券、投资者购买新证券的场所。一级 市场的参与者包括证券发行人、承销商和投资者三类。它没有固定的场所，基本上是一个以承销商 为中介的无形市场。 二级市场:又称流通市场，是投资者转让已发行证券的场所。它可分为有形的场内市场和无形 的场外市场两大类。 场内市场又称交易所市场，是在交易所内由会员以公开竞价的方式集中进行证券交易的市场。 只有通过严格的注册登记手续的证券才能上市交易。交易所的会员包括； (1)佣金经纪商，即代理客户买卖证券以获取佣金的会员。 (2)自营商，即为自己买卖证券以获取交易利润的会员。 (3)专业证券商，即轮流以上述两种身份出现的会员。 (4)交易所经纪商，即协助佣金经纪商进行交易以分取佣金的会员。在场内市场上，非会员只 能通过会员进行证券交易。 场外市场是在证券交易所之外，通过专门从事证券买卖的证券商或直接在证券买卖双方之间进 行的。与场内市场相比，它是一个非统一组织的、分散的市场。在场外市场交易的证券，不仅包括 众多的未在交易所上市证券，而且还有许多上市的证券也在此交易。场外市场又可分为柜台市场、 第三市场和第四市场。 柜台市场是主要的场外市场，又称第二市场，是在证券商的营业网点进行未上市证券买卖。柜 台市场实行造市商制度。从事柜台交易的证券商在交易证券时，既报出证券的买入价格，也报出证 券的卖出价格。卖出价格总要略高于买入价格，价差便是证券商交易的收益，其大小取决于市场竞 争程度和证券商买卖的意图。由于柜台市场是以各证券商为中心进行交易的，证券商报价的不一致 可能被投机者用来投机。近年来，随着新闻媒体每日刊登柜台交易行情表和点子计算机化的实现， 证券的柜台交易逐步发展成为一个统一性的市场，使投机的可能性大大减少。 第三市场是指在场外市场从事已在证券交易所上市证券交易的市场。在第三市场交易的证券包 括在交易所上市的证券，或在证券交易所享有交易权而未上市的证券。第三市场的发展和证券投资 机构化是分不开的。机构投资者的大额证券交易如果在交易所内进行，需要支付大笔佣金。一些证 券商为争取这类业务，便适当缩小买卖价差，从而使上市证券的这些交易拉到场外进行。这类交易 的价格多以该证券在交易所的收盘价格为基础，再由证券商和投资者共同协商。 第四市场是指投资者直接进行证券交易的市场。有时，机构投资者的大额证券交易甚至不通过 证券商，而是直接寻找交易对方，私下协商议价成交。这种方法完全抛开了市场中介机构，其主要
目的也在干节省交号费用。这类交易的价格通常也是以该证券在交易所或都台市场的上一日收盘价 格为基留，由交易双方议定。其它交易条件也由双方自行决定。第四市场也是因机构投宽者的大额 交易需求而产生的，近年米电脑自动报价和交易系统的发展，方便了授货者之间的联系，促进了第 四市场的发展。 从证券的种类来看，证乔市场又分为债券市场和股票市场。关于传统的国际债券市场的有关问 题在第十二章与欧洲债券市场一并论述，这里着重介绍股票市场。 在国内殿票市场与国际股票市场之间，并不存在餐然的界限。随着资本国际流动和跨国会司的 发展，外国公可股票获准在证券交易所上市，外国投资者也可以委托经纪商买卖上市股票。股票市 场即转化为国际胶票市场。正是由此，国际股票市场有狭义和广义之分， 三、胶洲货币市务的特点 1.管制较少 欧洲货币市场从事对非居民的欧洲货币借贷。一方面，由于在该货币发行国境外进行该货币的 借贷，使货币发行国金融管理当同鞭长莫及，从而有效地逃避其管制，另一方面，由于丰居民的非 本币借货对市场所在国的国内金装市场几乎没有什么响，即使存在影响也可以通过采取一定措随 加以隔离，面且欧洲货币市场还可以给当地市场带米就业、税收和知名度等方面的好处，所以市场 所在国一殿对其也不加以限制，有些国家反而采取种种优惠措植鼓扇其发展。因此，欧洲货币市场 一般建立在为非居民之间借贷交易提供更为方便条件和宽松环境的国家。 尽管如此，货币发行国政府对其货币的境外交易依然可以巅加足够的影响。在款洲货币市场上， 任何欧洲货币的交易最终都要在货币发行国国内的恨行进行转账清算。例如伦致的A恨行将一笔欧 洲美元拆收给东京的B银行，在最后清算时表现为从A银行在美国的代理恨行咸联行的美元账户支 出一笔款项，划入B银行在美国的代理银行或联行的美元据户中，结果美因景行的总负债设有变化， 变化的仅仅是债权人。现在伦敦对小额的做洲美元交易可以在当地的交换所清算，但最后轧差仍然 要通过在美国的美元账户转账。从歇洲货币最终要回到货币爱行国进行清算这一点来看，欧洲货币 没有它的本国，因此各国可以保特对其族如影响。同时，市场所在国可能在货币发行国的压力下， 对其境内以洲贤币市场加以限制。 2、市场范围广阔 从地理上看，欧浙货币市场遍布全球各个角落。与其他市场相比，各个状两货币市场棱此间具 有更多的共同之处，市场何的联系十分顿繁，它们往往被祝为一个共同的和集成的市场。从交易币 种来看，从最初的欲洲美元发展到包括几乎所有发达国家和许多发展中国家的可兑换货币。其中欧 洲美元占有绝对高的比重，的60%左右。仅伦敦一地，存在经常性交易的货币就达15种之多。从 交易活动来看，有龈行短期货款，也有中长用贷款：有固定利率贷款。也有浮动利率贷款。 3、利率体系鞋特 欧洲货币市场的利率同各国的利率有一定的展系，但不完全相同，因为它还受欧洲货币市场上 谈货币供求关系的影响。一般说米，欧洲货币市场上存贷款的利差要比相应的国内市场小，存款利
7 目的也在于节省交易费用。这类交易的价格通常也是以该证券在交易所或柜台市场的上一日收盘价 格为基础，由交易双方议定，其它交易条件也由双方自行决定。第四市场也是因机构投资者的大额 交易需求而产生的，近年来电脑自动报价和交易系统的发展，方便了投资者之间的联系，促进了第 四市场的发展。 从证券的种类来看，证券市场又分为债券市场和股票市场。关于传统的国际债券市场的有关问 题在第十二章与欧洲债券市场一并论述，这里着重介绍股票市场。 在国内股票市场与国际股票市场之间，并不存在截然的界限。随着资本国际流动和跨国公司的 发展，外国公司股票获准在证券交易所上市，外国投资者也可以委托经纪商买卖上市股票，股票市 场即转化为国际股票市场。正是由此，国际股票市场有狭义和广义之分。 三、欧洲货币市场的特点 1、管制较少 欧洲货币市场从事对非居民的欧洲货币借贷。一方面，由于在该货币发行国境外进行该货币的 借贷，使货币发行国金融管理当局鞭长莫及，从而有效地逃避其管制，另一方面，由于非居民的非 本币借贷对市场所在国的国内金融市场几乎没有什么影响，即使存在影响也可以通过采取一定措施 加以隔离，而且欧洲货币市场还可以给当地市场带来就业、税收和知名度等方面的好处，所以市场 所在国一般对其也不加以限制，有些国家反而采取种种优惠措施鼓励其发展。因此，欧洲货币市场 一般建立在为非居民之间借贷交易提供更为方便条件和宽松环境的国家。 尽管如此，货币发行国政府对其货币的境外交易依然可以施加足够的影响。在欧洲货币市场上， 任何欧洲货币的交易最终都要在货币发行国国内的银行进行转账清算。例如伦敦的 A 银行将一笔欧 洲美元拆放给东京的 B 银行，在最后清算时表现为从 A 银行在美国的代理银行或联行的美元账户支 出一笔款项，划入 B 银行在美国的代理银行或联行的美元账户中，结果美国银行的总负债没有变化， 变化的仅仅是债权人。现在伦敦对小额的欧洲美元交易可以在当地的交换所清算，但最后轧差仍然 要通过在美国的美元账户转账。从欧洲货币最终要回到货币发行国进行清算这一点来看，欧洲货币 没有它的本国，因此各国可以保持对其施加影响。同时，市场所在国可能在货币发行国的压力下， 对其境内欧洲货币市场加以限制。 2、市场范围广阔 从地理上看，欧洲货币市场遍布全球各个角落。与其他市场相比，各个欧洲货币市场彼此间具 有更多的共同之处，市场间的联系十分频繁，它们往往被视为一个共同的和集成的市场。从交易币 种来看，从最初的欧洲美元发展到包括几乎所有发达国家和许多发展中国家的可兑换货币。其中欧 洲美元占有绝对高的比重，约 60％左右。仅伦敦一地，存在经常性交易的货币就达 15 种之多。从 交易活动来看，有银行短期贷款，也有中长期贷款；有固定利率贷款，也有浮动利率贷款。 3、利率体系独特 欧洲货币市场的利率同各国的利率有一定的联系，但不完全相同，因为它还受欧洲货币市场上 该货币供求关系的影响。一般说来，欧洲货币市场上存贷款的利差要比相应的国内市场小，存款利
率相对较低，而贷款利率相对较高。这主要是由于它没有存款准养金和存款保险要求，不受各种利 率限额的管制，以及其交号金额大、税率低等优劳和特征。因此，欧洲货币市场对投资者和筹货者 都非第有吸引力。 4、批发性市场 欧洲货币市场的做款人和存款人都是一线大客户，不仪包括国际性银行、跨国公司，而且各国 政府：中央银行和国际金脸机构也经常出入其中。因此，单笔交易数额都很大，少则几万、几十万 美元，多则几亿、十几亿美元： 5、银行同业拆替市场地位实出 欲洲货币市场上的交导以银行同业交易为主，银行同业何的资金养借占市场总额的很大比重， 也藏是说，根行的绝大部分欧洲货币业务都是通过与其他根行的业务往来进行的，国际清算银行提 供的有美资料表明，1989年年末款洲银行业贤产负货总额为52735亿美元，其中向银行贷款40182 亿美元，从其他恨行吸收存款44858亿美元，运远超过其他资产负债项目的规核。 欲洲货币市场存在爱达的银行同业拆借市场的原因有：①各国商业银行常常在数洲资币市场上 借款，以满足本国对准备金的要求。这敲称为“橱窗布置”。②烧金由拥有过剩存款的欧洲银行流 向最终客户，需要经过一系列的银行中介。④欧洲银行在可兑换货币国家之间进行短期资本套利。 事实上，大多数套利资本的运动都是通过欧洲货币市场，而且欧洲贤币市场上大多数存款资金也是 短期的： 四、衔生金融工具 (一)行生金融的概念 衔生金脸工具：是一种价值取决于基础金聪资产（可以是殿票、债券、外汇、欧洲货币和其他金 融资产等)的金融合约。基础金融货产的交导形成现货市场，而们生金触工具市场交易的是舒生金融 工具. 衔生金慰工具种类比基留金腔资产要多，因为衍生金险工具不仅可以由观有的基础金融货产的 某类或其组合而产生，还可以产生于其他的行生金避工具。在月一基建金避资产之上可以同时存在 许多层次的衔生金胞工具： 尽管粉生金融工具种类繁多，但其基木构成不外乎远期与期货、期权这些基本构造材料。远期 与期货或期权是对特定产品在未来一段时期内或某一时阿的买卖所作的承诺，面不是严格意义上的 传统交易行为，承诺的风体内容以合约的形式如以规范。如果合约中涉及到的产品是金胞工具，那 么这些合约就是衍生金融工具： (二)常见的面生金题工具 目前，行生金融工具的种类己超过10多种，其中比较常见的是金胞期货，金胞期权、互换， 利率上限与下限、远期利率协议等。金脸期货与期权又根据其基础金融绕产分为外汇期货与期权、 利率期货与期权，股票指数期资与期权等。 在前面外汇市场中已经介绍了有关外汇远期、期货与期权交易的内容，这里有选择地介邱欧洲
8 率相对较低，而贷款利率相对较高。这主要是由于它没有存款准备金和存款保险要求，不受各种利 率限额的管制，以及其交易金额大、税率低等优势和特征。因此，欧洲货币市场对投资者和筹资者 都非常有吸引力。 4、批发性市场 欧洲货币市场的借款人和存款人都是一些大客户，不仅包括国际性银行、跨国公司，而且各国 政府；中央银行和国际金融机构也经常出入其中。因此，单笔交易数额都很大，少则几万、几十万 美元，多则几亿、十几亿美元。 5、银行同业拆借市场地位突出 欧洲货币市场上的交易以银行同业交易为主，银行同业间的资金拆借占市场总额的很大比重， 也就是说，银行的绝大部分欧洲货币业务都是通过与其他银行的业务往来进行的．国际清算银行提 供的有关资料表明，1989 年年末欧洲银行业资产负债总额为 52 735 亿美元，其中向银行贷款 40182 亿美元，从其他银行吸收存款 44 858 亿美元，远远超过其他资产负债项目的规模。 欧洲货币市场存在发达的银行同业拆借市场的原因有：①各国商业银行常常在欧洲货币市场上 借款，以满足本国对准备金的要求，这被称为“橱窗布置”。②资金由拥有过剩存款的欧洲银行流 向最终客户，需要经过一系列的银行中介。⑧欧洲银行在可兑换货币国家之间进行短期资本套利。 事实上，大多数套利资本的运动都是通过欧洲货币市场，而且欧洲货币市场上大多数存款资金也是 短期的。 四、衍生金融工具 （一）衍生金融的概念 衍生金融工具：是一种价值取决于基础金融资产(可以是股票、债券、外汇、欧洲货币和其他金 融资产等)的金融合约。基础金融资产的交易形成现货市场，而衍生金融工具市场交易的是衍生金融 工具。 衍生金融工具种类比基础金融资产要多，因为衍生金融工具不仅可以由现有的基础金融资产的 某类或其组合而产生，还可以产生于其他的衍生金融工具，在同一基础金融资产之上可以同时存在 许多层次的衍生金融工具。 尽管衍生金融工具种类繁多，但其基本构成不外乎远期与期货、期权这些基本构造材料。远期 与期货或期权是对特定产品在未来一段时期内或某一时间的买卖所作的承诺，而不是严格意义上的 传统交易行为，承诺的具体内容以合约的形式加以规范。如果合约中涉及到的产品是金融工具，那 么这些合约就是衍生金融工具。 （二）常见的衍生金融工具 目前，衍生金融工具的种类已超过 1200 多种，其中比较常见的是金融期货、金融期权、互换、 利率上限与下限、远期利率协议等。金融期货与期权又根据其基础金融资产分为外汇期货与期权、 利率期货与期权、股票指数期货与期权等。 在前面外汇市场中已经介绍了有关外汇远期、期货与期权交易的内容，这里有选择地介绍欧洲
货币期货与欧洲资币期资期权，互换、利率上限与下限，远期利率协议等行生金融工具， 1,欧洲货币期货与款洲费币期资期权 欧洲货币期货是利率期贤，是关于欧洲货币的恨行同业拆放利率的期货。 欧洲货币期货所涉及的货币主要是数洲美元、欧洲日元、欲洲马克、欧洲英锦、欧洲法国法每 以及款洲货币单位等：欧洲货币期货所涉及的利率主要有LIBOR、IBOR、PIBR和DIBOR等， 同其他期货一样，做洲货币期货交易有买卖双方。在价格上升时，多头一方获利面空头一方受 损！价格下降时则相反。这里以3个月欧洲美元期货为例加以说明。 欧洲美元期货的价格以3个月11累为基留，每一份合同的名义本金为10万美元，欧洲美元 期资的价格被定义为：100-3个月远期欧洲美元利率。例如，3个月远期欧洲美元存款利率为9,63%， 则欧洲美元期货的价格为90.37(100-9.63)。注意，当利率上升时，跃洲货币期货价格下降，空 头获利而多头受损。因此，如果授机者预期利率上升，则卖出期货而处于空头状老。 由于做洲美元期货的名义本金是100万美元，对于1年期存数一个基点（万分之一）代表100美 元，那么对于3个月存款来说。一个基点则代表25美元。 欧洲美元期货的交制月份有3、6、9和12月。这就是说，对于在6月份交制的期货，则3个 月期的存款期从6月份的交制日算起，交刺日在交制月的第三个星期三。期货的最后一个交易日在 交制日的前2个营业日。 2、互赖 互换：是一种金慰交号。交易双方在一段时间内通过交换一系列支付款项，这些款项低可以包 括本金支付也可以包括利息支付，又可以贝包括利息支付，以达到双方互利(h转移、分散和降低 风险)的目的。互换交易主要有两大类： (1)利率五 它是在一段时间内交易双方根据事先确定的协议，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具 有不同特点的一系列利息款项支付。在利率互换中，交易双方不进行任何本金款项的交换。只涉及 利息款项支付的交换，利率互换主要有三种：息票利率互换《Coupon Swaps)，即同种货币的国定利 率与浮动利率的互换：基础利率互换（®ssS即s),即月种货币以一种市场利率为基础利率的浮动 利率与以另一种市场利率为基础利率的浮动利半的互换：交叉货币利率互换，即一种货币的固定利 率与另一种货币的浮动利率的五换。 (2)货币互换 它是交易双方在某一封期内根据事先确定的协议，进行包括利息支付和本金分期支付款项在内 的交换。在开始时互相交镜指定数额的两种货币，以后按规定互相整还所欠款膜的一种金避交易。 货币互换中的利率一最是国定利率。这里所讲的货币互换与外汇市场上的掉期交易（又称老式货币互 换)是有区别的.推期交易只在协议最初日和到期日对两种货币的本金数颗进行交易，面没有一系列 利息款项的交换，这是它与货币互换的最主要差别，此外，货币互换交易不像掉期交易仅同限于外 汇市场，而是可以出现在各类金验市场中。因而性货币互换市场发挥更加重要的作用。 (3)利率上限与下限
9 货币期货与欧洲货币期货期权、互换、利率上限与下限、远期利率协议等衍生金融工具。 1、欧洲货币期货与欧洲货币期货期权 欧洲货币期货是利率期货，是关于欧洲货币的银行同业拆放利率的期货。 欧洲货币期货所涉及的货币主要是欧洲美元、欧洲日元、欧洲马克、欧洲英镑、欧洲法国法郎 以及欧洲货币单位等；欧洲货币期货所涉及的利率主要有 LIBOR、HIBOR、PIBOR 和 DIBOR 等。 同其他期货一样，欧洲货币期货交易有买卖双方。在价格上升时，多头一方获利而空头一方受 损；价格下降时则相反。这里以 3 个月欧洲美元期货为例加以说明。 欧洲美元期货的价格以 3 个月 LIBOR 为基础，每一份合同的名义本金为 100 万美元，欧洲美元 期货的价格被定义为：100-3 个月远期欧洲美元利率。例如，3 个月远期欧洲美元存款利率为 9．63％， 则欧洲美元期货的价格为 90．37(100-9．63)。注意，当利率上升时，欧洲货币期货价格下降，空 头获利而多头受损。因此，如果投机者预期利率上升，则卖出期货而处于空头状态。 由于欧洲美元期货的名义本金是 100 万美元，对于 1 年期存款一个基点(万分之一)代表 100 美 元，那么对于 3 个月存款来说，一个基点则代表 25 美元。 欧洲美元期货的交割月份有 3、6、9 和 12 月。这就是说，对于在 6 月份交割的期货，则 3 个 月期的存款期从 6 月份的交割日算起，交割日在交割月的第三个星期三。期货的最后一个交易日在 交割日的前 2 个营业日。 2、互换 互换:是一种金融交易，交易双方在一段时间内通过交换一系列支付款项，这些款项既可以包 括本金支付也可以包括利息支付，又可以只包括利息支付，以达到双方互利(ha 转移、分散和降低 风险)的目的。互换交易主要有两大类； （1）利率互换 它是在一段时间内交易双方根据事先确定的协议，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具 有不同特点的一系列利息款项支付。在利率互换中，交易双方不进行任何本金款项的交换，只涉及 利息款项支付的交换。利率互换主要有三种：息票利率互换 (Coupon Swaps)，即同种货币的固定利 率与浮动利率的互换；基础利率互换(Basis Swaps)，即同种货币以一种市场利率为基础利率的浮动 利率与以另一种市场利率为基础利率的浮动利率的互换；交叉货币利率互换，即一种货币的固定利 率与另一种货币的浮动利率的互换。 （2）货币互换 它是交易双方在某一时期内根据事先确定的协议，进行包括利息支付和本金分期支付款项在内 的交换，在开始时互相交换指定数额的两种货币，以后按规定互相偿还所欠款项的一种金融交易。 货币互换中的利率一般是固定利率。这里所讲的货币互换与外汇市场上的掉期交易(又称老式货币互 换)是有区别的。掉期交易只在协议最初日和到期日对两种货币的本金数额进行交易，而没有一系列 利息款项的交换，这是它与货币互换的最主要差别。此外，货币互换交易不像掉期交易仅局限于外 汇市场，而是可以出现在各类金融市场中，因而使货币互换市场发挥更加重要的作用。 （3）利率上限与下限
利率上限：指买方以向卖方支付一笔费用为代价，获阁在一定期限内由卖方支付基础利率高于 持定利率的差额的文易。利率上限实质上是以利率为对象的期权交易： 利率上限可用于防止利率上升的风险。如果市场利率上升，浮动利率负债者的利息负粗就会增 加，固定利率存款者的利息枚入就会减少。通过买入利率上限，一旦市场利率上升，也们便可获得 市场刊率超过协定利率的差瓶，为此需要支付一笔相当于期权费的费用。 (4)远期利率协议， 远期利率协议：是交易双方月意在未来某一确定时间，对一笔规定了期限的象征性存款按协定 利率支付利息的交易合同。参加远期利率协议的一方希望通过合同保护自己在来来的利率上升中不 蒙受损失，这一方被称为远期利率粉议的买方；另一方则希里通过合同保护自己在未来的利率下降 中免受损失，这一方称为远期利率协议的卖方。 (三)衍生金聪工具的作用 从积极的方面来看，衍生金胞工具市场的发展对国际金腔有以下值得背定的作用： 1、促进了金装市场一体化，增强了市场克争，从面提高了市场的慰资效率。 2、增加了风险管理的手段，增强了风险管理的能力。例如，明所与期权等行生金跑工具都可 以作为人们减少汇率和利率风险的工具。 3、降低了交易成本。 衍生金购工具交易中的保证金制度使人们可以用低成本实现既定的目标，这也意味着流动性增 强。 4、在交易所选行的行生金融工具交易可以降低信用风段。因为交易双方实际上是直接与请算 所交易。而后者具有较高的信誉。 5、行生金融工具的出现不仅增强了人门对金脸资产的这择性，而且给人们提供了新的投资手 段，带动了储蓄的增如，这也间接地促进了经济增长。 (四)衔生金聪工具的消极影响 衍生金触工具既可以成为保值和风验管理的工具，也可以成为投机的手夏。因此从消极的方而 来看，面生金融工具市场的发展也带来了一些值得注意的同愿， 1、在提供避验手受的同时，加大了整个金赠体系的风险 2、导致货币侯应量反复无常的变化，加大了运用货币政策进行宏观调控的难度。 3、违避政府管制性质的金融工具创新和垄断斯势力对市场的授纵，加期了社会财富的分配不公， 4、衔生金融工具的复条化加大了对金融市场进行有效管理的库度， 本章练习题： 通过对上述重难点句墨的学习，你可以进行一下白我测试，如果你能够正确完成下面的题目， 说明你对本章己有了一定的认识。 一、判断题 10
10 利率上限:指买方以向卖方支付一笔费用为代价，获得在一定期限内由卖方支付基础利率高于 协定利率的差额的交易。利率上限实质上是以利率为对象的期权交易。 利率上限可用于防止利率上升的风险。如果市场利率上升，浮动利率负债者的利息负担就会增 加，固定利率存款者的利息收入就会减少。通过买入利率上限，一旦市场利率上升，他们便可获得 市场利率超过协定利率的差额，为此需要支付一笔相当于期权费的费用。 （4）远期利率协议， 远期利率协议:是交易双方同意在未来某一确定时间，对一笔规定了期限的象征性存款按协定 利率支付利息的交易合同。参加远期利率协议的一方希望通过合同保护自己在来来的利率上升中不 蒙受损失，这一方被称为远期利率协议的买方；另一方则希望通过合同保护自己在未来的利率下降 中免受损失，这一方称为远期利率协议的卖方。 （三）衍生金融工具的作用 从积极的方面来看，衍生金融工具市场的发展对国际金融有以下值得肯定的作用： 1、促进了金融市场一体化，增强了市场竞争，从而提高了市场的融资效率。 2、增加了风险管理的手段，增强了风险管理的能力。例如，期货与期权等衍生金融工具都可 以作为人们减少汇率和利率风险的工具。 3、降低了交易成本。 衍生金融工具交易中的保证金制度使人们可以用低成本实现既定的目标，这也意味着流动性增 强。 4、在交易所进行的衍生金融工具交易可以降低信用风险。因为交易双方实际上是直接与清算 所交易，而后者具有较高的信誉。 5、衍生金融工具的出现不仅增强了人们对金融资产的选择性，而且给人们提供了新的投资手 段，带动了储蓄的增加，这也间接地促进了经济增长。 （四）衍生金融工具的消极影响 衍生金融工具既可以成为保值和风险管理的工具，也可以成为投机的手段。因此从消极的方面 来看，衍生金融工具市场的发展也带来了一些值得注意的问题， 1、在提供避险手段的同时，加大了整个金融体系的风险。 2、 导致货币供应量反复无常的变化，加大了运用货币政策进行宏观调控的难度。 3、逃避政府管制性质的金融工具创新和垄断势力对市场的操纵，加剧了社会财富的分配不公。 4、 衍生金融工具的复杂化加大了对金融市场进行有效管理的难度。 本章练习题： 通过对上述重难点问题的学习，你可以进行一下自我测试，如果你能够正确完成下面的题目， 说明你对本章已有了一定的认识。 一、判断题
