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第六章 有效市场假说和行为金融理论 腿接人手经济学限
第六章 有效市场假说和行为金融理论
第一节有效市场理论 、经典有效市场理论形成 1、股票价格的随机游走( random wa1k) 早期的EH建立在随机游走模型( random walk) 基础之上,源于法国数学家巴施里耶( Bachelier) 的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本 表达为: E 价格的随机游走并非说明市场是非理性的。 腿接人手经济学限
第一节 有效市场理论 一、经典有效市场理论形成 1、股票价格的随机游走(random walk) 早期的EMH建立在随机游走模型（random walk） 基础之上，源于法国数学家巴施里耶（Bachelier） 的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本 表达为： 价格的随机游走并非说明市场是非理性的。 Pt Pt t = + −1
将随机游走的概念连续化,这一概念就演变为所谓的 布朗运动( Browni an mot ion):一个以时间为自变量、 随机变量为因变量的随机过程,其运动轨迹要求是时 间的连续函数,同时它在不同时间的微小时间间隔的 增量是独立同分布的随机变量。 >1959年,罗伯茨和奥斯本将“随机游走”和“布朗运 动”概念正式应用于股市,他们在论文中再次肯定了 股价的对数序列是随机游走,或者股价遵循几何布朗 运动。 >1965年,萨缪尔逊正式提出有效市场假说(EMH)。 1965年,法玛发表将萨缪尔逊建立的证券市场鞅模型 定名为“有效市场”,此后学术界开始了有效市场假 设的完整讨论。 後只大学经济学院
➢ 将随机游走的概念连续化，这一概念就演变为所谓的 布朗运动（Brownian motion）：一个以时间为自变量、 随机变量为因变量的随机过程，其运动轨迹要求是时 间的连续函数，同时它在不同时间的微小时间间隔的 增量是独立同分布的随机变量。 ➢ 1959年，罗伯茨和奥斯本将“随机游走”和“布朗运 动”概念正式应用于股市，他们在论文中再次肯定了 股价的对数序列是随机游走，或者股价遵循几何布朗 运动。 ➢ 1965年，萨缪尔逊正式提出有效市场假说（EMH）。 ➢ 1965年，法玛发表将萨缪尔逊建立的证券市场鞅模型 定名为“有效市场”，此后学术界开始了有效市场假 设的完整讨论
1967年,罗伯特在讨论会上没有公开发表的发 言,将有效市场从信息集的角度在形式上分为 类:(1)弱型有效假设( Weak form eMH) (2)半强有效假设(Semi- strong- form EMH) (3)强型有效假设( Strong- form eMh) 1970年,法玛(Fama)在一篇经典性的综述论 文中总结了市场效率的三种形式,明确提出 “价格总是完全反映”可接受信息的市场称 为‘有效的”这一有效金融市场的经典定义。 腿接人手经济学限
➢ 1967年，罗伯特在讨论会上没有公开发表的发 言，将有效市场从信息集的角度在形式上分为 三类：（1）弱型有效假设（Weak form EMH）; （2）半强有效假设（Semi-strong-form EMH）; （3）强型有效假设（Strong-form EMH）。 ➢ 1970年，法玛（Fama）在一篇经典性的综述论 文中总结了市场效率的三种形式，明确提出 “价格总是‘完全反映’可接受信息的市场称 为‘有效’的”这一有效金融市场的经典定义
Fama有效市场模型 这里,P为证券在时间t的价格;为证券在时间 区间[t+回报率;Φ,为投资者在时间t可以获得的信息。 B(P1,)=[1+E(rH,P 如果市场是有效的,则投资者利用已知的信息Φ不能获得超额 利润。超额利润为 R+=P+-E(P.p, 在有效市场中,超额利润为零,即: E(R④,)=0 腿接人手经济学限
Fama 有效市场模型 这里， 为证券在时间 的价格； 为证券在时间 区间 回报率； 为投资者在时间 可以获得的信息。 如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息 不能获得超额 利润。超额利润为： 在有效市场中，超额利润为零，即： t t t t Pt E(P ) [1 E(r )] +1 = + +1 Pt+1 t +1 rt + 1 [t,t +1] t t t ( ) Rt+1 = Pt+1 − E Pt+1 t E(Rt+1 t ) = 0
、三种效率市场假说 (1)弱式有效假设 (2)半强式有效假设 (3)强式有效假设 所有可能信息=强有效市场 公众可以获得的所有信息 半强有效市场 所有历史信息 =弱有效市场 三者之间的关系 後只大学经济学院
二、三种效率市场假说 （1）弱式有效假设 （2）半强式有效假设 （3）强式有效假设 三者之间的关系 所有可能信息=强有效市场 公众可以获得的所有信息 =半强有效市场 所有历史信息 =弱有效市场
、有效市场假说的意义 1、理论意义 EMH是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本 市场理论,例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模 型(cAPM)、套利定价理论(APT)、 Black- Scholes期权定价 模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。 2、现实意义 (1)信息立刻在价格中体现出来,投资者不应该期望得到超额 回报。 (2)如果市场有效,技术分析是无用的;基本分析也是无用的。 (3)有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散风 险需要,而不是“战胜市场”( beat ing the market) (4)投资指数基金以一种理想投资决策
三、有效市场假说的意义 1、理论意义 EMH是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本 市场理论，例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模 型（CAPM）、套利定价理论（APT）、Black-Scholes期权定价 模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。 2、现实意义 （1）信息立刻在价格中体现出来，投资者不应该期望得到超额 回报。 （2）如果市场有效，技术分析是无用的；基本分析也是无用的。 （3）有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散风 险需要，而不是“战胜市场”（beating the market）. （4）投资指数基金以一种理想投资决策
四、EMH的理论基础 EMH理论基于三个逐渐放松的假设之上: (1)投资者理性; (2)即使某种程度上某些投资者非理性,非理性 部分相互抵消; (3)市场力量会自动消除同方向的非理性。(套 利力量)。 腿接人手经济学限
四、EMH的理论基础 EMH理论基于三个逐渐放松的假设之上： （1）投资者理性； （2）即使某种程度上某些投资者非理性，非理性 部分相互抵消； （3）市场力量会自动消除同方向的非理性。（套 利力量）
第二节证券市场有效性检验 、弱有效市场假说的检验 弱有效假设着眼于历史价格信息分析的无效, 检验的出发点在于价格时间序列的相关性。 、相关性检验 2、游程检验 3、过滤法则( filter rulers)检验法 腿接人手经济学限
第二节 证券市场有效性检验 一、弱有效市场假说的检验 弱有效假设着眼于历史价格信息分析的无效， 检验的出发点在于价格时间序列的相关性。 1、相关性检验 2、游程检验 3、过滤法则（filter rulers）检验法