财务报表分析 小组论文(第17组 题目:大健康产业布局下的医药企业——以康美药业为例 学生姓名:邓馨欣(15210680211)(30%)赵雪(15210680284)(30%) 苗榆晴(15210680249)(30%)窦逸冰(15210680214)(10%) 2015年12月6日
财务报表分析 小组论文(第 17 组) 题 目：大健康产业布局下的医药企业——以康美药业为例 学生姓名：邓馨欣（15210680211）（30%）赵 雪（15210680284）（30%） 苗榆晴（15210680249）（30%）窦逸冰（15210680214）（10%） 2015 年 12 月 6 日
目录 日录 、宏观环境分析 (一)宏观经济发展现状 (二)PEST分析 、行业分析 (一)行业发展现状. (二)行业结构 (三)价值链分析 (四)波特五力分析 三、公司分析 6689111 (一)公司简介 (二)公司业务与产品 (三)核心竞争力分析 (四)公司股权结构及控股子公司 18 战略分析 (一)SW0T分析 (二)转型面临的挑战及应对措施. 五、财务分析 21 (一)会计报表分析 (二)财务比率分析 (三)业绩综合评价 六、风险分析 (一)市场和行业风险、政治风险 (二)经营风险 (三)财务风险. 七、估值. (一)FCFF折现法 (二)市盈率法 (三)投资建议
目 录 目 录 ....................................................................... 1 一、宏观环境分析............................................................. 2 （一）宏观经济发展现状................................................... 2 （二）PEST 分析 .......................................................... 4 二、行业分析................................................................. 6 （一）行业发展现状....................................................... 6 （二）行业结构........................................................... 8 （三）价值链分析......................................................... 9 （四）波特五力分析...................................................... 11 三、公司分析................................................................ 12 （一）公司简介.......................................................... 12 （二）公司业务与产品.................................................... 12 （三）核心竞争力分析.................................................... 17 （四）公司股权结构及控股子公司.......................................... 18 四、战略分析................................................................ 19 （一）SWOT 分析 ......................................................... 19 （二）转型面临的挑战及应对措施.......................................... 19 五、财务分析................................................................ 21 （一）会计报表分析...................................................... 21 （二）财务比率分析...................................................... 28 （三）业绩综合评价...................................................... 33 六、风险分析................................................................ 34 （一）市场和行业风险、政治风险.......................................... 34 （二）经营风险.......................................................... 35 （三）财务风险.......................................................... 35 七、估值.................................................................... 35 （一）FCFF 折现法 ....................................................... 35 （二）市盈率法.......................................................... 37 （三）投资建议.......................................................... 38
宏观环境分析 (一)宏观经济发展现状 、经济增长速度 我国经济处在改革换挡期,粗放式増长模式退潮,新经济崛起。GDP增 长率由03到11年的两位数下调到如今的个位数,2015年3季度GDP同比 増长只有6.%。但经济増速换挡已由快速下湑期逴入缓慢探底期,经济L 型,结枃分化。中囯经济处于转型期的蝶变前夜。 季度GDP增长率(%) 0 8N8N8NONONONONONONONONONONONONO 会会会言 图1-1 居民消费 25.00% 价出H 20.00% 15.00% 10.00% 0 0.00% 居民消费水平:全国居民 同比增长 图1-2 2、消费 我国居民消费水平持续上升,截止2014年,全国居民人均消费水平达 17806.41元,同比增长9.98%。而随着居民消费水平的提高,对各种消费品 的需求也将进一步增加。 3、人口
一、 宏观环境分析 （一）宏观经济发展现状 1、经济增长速度 我国经济处在改革换挡期，粗放式增长模式退潮，新经济崛起。GDP 增 长率由 03 到 11 年的两位数下调到如今的个位数，2015 年 3 季度 GDP 同比 增长只有 6.9%。但经济增速换挡已由快速下滑期迚入缓慢探底期，经济 L 型，结构分化。中国经济处于转型期的蝶变前夜。 图 1-1 图 1-2 2、消费 我国居民消费水平持续上升，截止 2014 年，全国居民人均消费水平达 17806.41 元，同比增长 9.98%。而随着居民消费水平的提高，对各种消费品 的需求也将进一步增加。 3、人口 0 5 10 15 20 2000-06 2000-12 2001-06 2001-12 2002-06 2002-12 2003-06 2003-12 2004-06 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 季度GDP增长率（%） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 5000 10000 15000 20000 居民消费 居民消费水平：全国居民 同比增长
1200000 劳动年龄人口15-64 年轻劳动年龄人口15-29 年长劳动年龄人口30-64 800000 劳动年龄人口15 600000 2000 2012年劳动年龄人口数量逐年减少 图1-3 2012年出现人口红利的长周期拐点:2012年15-59岁劳动年龄人口达 到峰值开始净减少,标志人口红利消失。劳动密集型产业的对外竞争力将 逐步下滑,我国经济增长将更加依赖创新和技术驱动。 65岁及以上人口占比 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年 图1-4 另一方面,我国65岁以上人口占比逐年提升,2014年已达到10.1%, 我国已步入老龄化社会。社会负担加大,整个社会福利体系需要进一步完善 老年人在消费中所占比例也将进一步增加。 4、互联网发展状况
图 1-3 2012 年出现人口红利的长周期拐点：2012 年 15-59 岁劳动年龄人口达 到峰值开始净减少 ，标志人口红利消失。劳动密集型产业的对外竞争力将 逐步下滑，我国经济增长将更加依赖创新和技术驱动。 图 1-4 另一方面，我国 65 岁以上人口占比逐年提升，2014 年已达到 10.1%， 我国已步入老龄化社会。社会负担加大，整个社会福利体系需要进一步完善， 老年人在消费中所占比例也将进一步增加。 4、互联网发展状况 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 65岁及以上人口占比
互联网发展状况 80000 50.00% 40.00% 50000 40000 30.00% 20000 10000 10.00% 0.00% 2011.62011.122012.62012.122013.62013.122014.62014.122015.6 网民规模(万人) 互联网普及率 截止2015年6月,我囯网民规模达6.68亿,互联网普及率达48.8%, 互联网革命对个人、企业的冲击将持续深化,互联网与各种传统行业的结合, 促成了各种新行业模式的发展。 (二)PEST分析 政治和法律因素 近年来,我国出台了一系列的医药改革政策 《国务院办公厅关于印发建立和規范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制指导意见的通 20113《国务院办公厅关于印发2011年公立医院改革试点工作安排的通知》 20132《国务院办公厅关于巩固完善基本药物制度喝基层运行新机制的意见》 2013.10《国务院关于促进健康服务业发展的若千意见》 20152《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》 2015.5《国务院办公厅关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》 《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》 2015.11《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》(写入健康中国 2015.12研究编制《“十三五”健康中国建设规划》 表1-1 在医药方面,我国正在进行的体制改革主要表现在公立医院改革、药品 注册审批改革、医保支付制度改革、医药电商改革四个方面,这些改革有利 于整个医疗体系的发展和完善,促进市场竞争,对整个产业链的优化也具有 重要意义。 2、经济因素 宏观经济会影响医药制造业的上游行业,进而通过影响成本而影响到整 个行业的发展。粮食、化工原料、能源动力、交通运输的价格波动会传导到
图 1-5 截止 2015 年 6 月，我国网民规模达 6.68 亿，互联网普及率达 48.8%， 互联网革命对个人、企业的冲击将持续深化，互联网与各种传统行业的结合， 促成了各种新行业模式的发展。 （二）PEST 分析 1、政治和法律因素 近年来，我国出台了一系列的医药改革政策： 2010.12 《国务院办公厅关于印发建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制指导意见的通 知》 2011.3 《国务院办公厅关于印发 2011 年公立医院改革试点工作安排的通知》 2013.2 《国务院办公厅关于巩固完善基本药物制度喝基层运行新机制的意见》 2013.10 《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》 2015.2 《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》 2015.5 《国务院办公厅关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》 2015.8 《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》 2015.11 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》（写入健康中国） 2015.12 研究编制《“十三五”健康中国建设规划》 表 1-1 在医药方面，我国正在进行的体制改革主要表现在公立医院改革、药品 注册审批改革、医保支付制度改革、医药电商改革四个方面，这些改革有利 于整个医疗体系的发展和完善，促进市场竞争，对整个产业链的优化也具有 重要意义。 2、经济因素 宏观经济会影响医药制造业的上游行业，进而通过影响成本而影响到整 个行业的发展。粮食、化工原料、能源动力、交通运输的价格波动会传导到 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2011.6 2011.12 2012.6 2012.12 2013.6 2013.12 2014.6 2014.12 2015.6 互联网发展状况 网民规模（万人） 互联网普及率
医药业。近年来,虽然医药行业的増速有所放缓,但仍然保持较快的増长势 头。2014年医药制造业收入为25798亿元,同比为15.7%,利润总额为2442 亿元,同比为12.31% 22% 25000 20000 15000 10000 5000 012 ■工业总产值■售收入■利润总额一工业总产值:同比(右) 图1-6医药行业各主要经济指标变化 数据来源:wind资讯 但是,国内生物制药企业得资金来源主要以自有资金和银行贷款为主, 初创期的生物制药企业很难得到风险资金的支持,直接上市融资又受到规模 等诸多限制,风险投资和从证券市场进行直接融资数额较少,存在融资体系 尚不完善,资金投入严重不足等问题。 3、社会因素 人口自然増长和人口老龄化促进药品市场需求増加。据相关部门统计, 仅由于人口增长,我国药品消费毎年将净增80亿元。当前,我国人口老龄 化问题日益严重,老年人的药品消费已占药品总消费量的50%以上,随着时 间的推移,今后一段时间内老年人药品市场占有率将得到进一步提高。此外 农村医药市场开拓潜力巨大。随着今后几年,农村经济的发展和农村医保体 系的进不断完善,农村医药水平将显著提高,与城市用药水平的差距将逐步 缩小,城乡差距的缩小将带动医药产业发展。农村潜在的巨大的市场将是解 决部分医药生产企业产能过剩的一条可行之路
医药业。近年来，虽然医药行业的增速有所放缓，但仍然保持较快的增长势 头。2014 年医药制造业收入为 25798 亿元，同比为 15.7%，利润总额为 2442 亿元，同比为 12.31%。 图 1-6 医药行业各主要经济指标变化 数据来源：wind 资讯 但是，国内生物制药企业得资金来源主要以自有资金和银行贷款为主， 初创期的生物制药企业很难得到风险资金的支持，直接上市融资又受到规模 等诸多限制，风险投资和从证券市场进行直接融资数额较少，存在融资体系 尚不完善，资金投入严重不足等问题。 3、社会因素 人口自然增长和人口老龄化促进药品市场需求增加。据相关部门统计， 仅由于人口增长，我国药品消费每年将净增 80 亿元。当前，我国人口老龄 化问题日益严重，老年人的药品消费已占药品总消费量的 50%以上，随着时 间的推移，今后一段时间内老年人药品市场占有率将得到进一步提高。此外， 农村医药市场开拓潜力巨大。随着今后几年，农村经济的发展和农村医保体 系的进不断完善，农村医药水平将显著提高，与城市用药水平的差距将逐步 缩小，城乡差距的缩小将带动医药产业发展。农村潜在的巨大的市场将是解 决部分医药生产企业产能过剩的一条可行之路
1600 1500 1400 城镇居民人均年度区疗支出一医疗保支出比里销右 ■农村居民人均年度医疗文出一医广保健占消满文出比重浓村(右 图1-7全国农村居民医疗保健支出 图1-8全国城镇居民医疗保健支 出 4、技术因素 国际巨头垄断市场,制约我国医药企业发展。当前,全球西药产品的知 识产权和生产经营权被美国的辉瑞、英国的葛兰素和徳国的拜耳等国际医药 大康美药业所垄断。因此,要打破国外技术的垄断,开拓市场,康美药业必 须不断提高自主研发能力。 行业分析 (一)行业发展现状 1、医药工业生产稳定増长,但増速持续放缓 我国七大类医药工业总产值在“十一五”期间复合增长率达到23.31% 进入“十二五”,仍然保持快速增长势头,2014年达25798亿元,同比増长 15.70% 医药工业总产值(亿元) 20000 2011 2013 全国医药工业总产值■化学原料药工业总产值■化学制剂工业总产值 ■中成药工业总产值 生物制剂工业总产值 图2-1 2、医药工业销售收入增速回落
图 1-7 全国农村居民医疗保健支出 图 1-8 全国城镇居民医疗保健支 出 4、技术因素 国际巨头垄断市场，制约我国医药企业发展。当前，全球西药产品的知 识产权和生产经营权被美国的辉瑞、英国的葛兰素和德国的拜耳等国际医药 大康美药业所垄断。因此，要打破国外技术的垄断，开拓市场，康美药业必 须不断提高自主研发能力。 二、 行业分析 （一）行业发展现状 1、医药工业生产稳定增长，但增速持续放缓 我国七大类医药工业总产值在“十一五”期间复合增长率达到 23.31%， 进入“十二五”，仍然保持快速增长势头，2014 年达 25798 亿元，同比增长 15.70% 图 2-1 2、医药工业销售收入增速回落 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2010 2011 2012 2013 2014 医药工业总产值（亿元） 全国医药工业总产值 化学原料药工业总产值 化学制剂工业总产值 中成药工业总产值 生物制剂工业总产值
“十一五”期间,我国七大类医药工业销售收入保持快速增长,复合年 増长率为24.40%,进入“十二五”,增速逐渐下滑,2014年累计完成销售收 入24394亿元,同比增长13.06% 医药工业销售收入 30000 25000 25.00% 20000 15000 15.00% 10000 10.00% 5000 0.00% 2010 011 2013 2014 医药工业销售收入(亿元) 同比增长 图2-2 3、医药工业盈利水平继续下滑 “十一五”期间,我国七大类医药工业利润总额的复合年增长率达到 36.70%。进入“十二五”,増势有所减缓,受上游生产成本上涨和下游终端 价格下降双重挤压,我囯医药工业的盈利増速有所回落,2011年至2013年 分别增长20.55%、17.04%和17.56%。2014年我国医药工业的利润总额达 2442亿元,同比增长12.31% 利润水平 35.00% 2000 1500 1000 10.00% 5.00% 2011 2013 利润总额(亿元) 同比增长 图2-3
“十一五”期间，我国七大类医药工业销售收入保持快速增长，复合年 增长率为 24.40%，进入“十二五”，增速逐渐下滑，2014 年累计完成销售收 入 24 394 亿元，同比增长 13.06%。 图 2-2 3、医药工业盈利水平继续下滑 “十一五”期间，我国七大类医药工业利润总额的复合年增长率达到 36.70%。进入“十二五”，增势有所减缓，受上游生产成本上涨和下游终端 价格下降双重挤压，我国医药工业的盈利增速有所回落，2011 年至 2013 年 分别增长 20.55%、17.04%和 17.56%。2014 年我国医药工业的利润总额达 2442 亿元，同比增长 12.31% 图 2-3 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2010 2011 2012 2013 2014 医药工业销售收入 医药工业销售收入（亿元） 同比增长 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 利润水平 利润总额（亿元） 同比增长
4、医药商业效益水平总体趋稳 21世纪初,中国医药商业进入微利时代,2004年出现行业利润率的最 低点,一度下滑到0.55%,直至2007年,才回升到1%以上。2010年达到 高峰值2.2%,之后又略有下降。按照国际惯例,医药商业毛利率如果维持 在4%,利润率应该达到1%,因此我国医药商业毛利及费用率逐步向国际水 平靠拢。我国各地企业积极调整营销策略,努力开拓市场,重点企业盈利能 力不断増强,拉动了行业效益水平的稳步增长。 效益水平 210 2010 011 2012 商业毛利率%一商业费用率%一商业利润率% 图2-4 总体来说,尽管受国内外经济形势影响产业増速均有回落,中国医药经 济已经具备了较为雄厚的规模基础。中国现有4629家原料药和制剂生产企 业与1.69万家医疗器械生产企业,可以生产化学原料药近1500种,能生 产化学制剂34个剂型4000余个品种,疫苗年产量超过10亿个剂量单位。 从规模上讲,中国已经当之无愧的成为一个制药大国。 (二)行业结构 、产业组织结构 制药行业集中度不高,低于大多数发达国家和部分新兴市场国家。 长期以来,中国制药行业中企业“多、小、散”的特征已成为医药工业 发展中的主要问题之一。2010年,中国药品生产企业达到5000多家,销售 不足5000万元的占70%以上,而销售超过20亿元的大企业不足60家, 仅占1.2%。在这种情况下,中国制药工业的集中度很低。 2、产品结构 仿制药占比相对于专利药占比具有绝对优势;化学制药占比较大,生物 医药占比迅速提升
4、医药商业效益水平总体趋稳 21 世纪初，中国医药商业进入微利时代，2004 年出现行业利润率的最 低点，一度下滑到 0.55%，直至 2007 年，才回升到 1% 以上。2010 年达到 高峰值 2.2%， 之后又略有下降。按照国际惯例，医药商业毛利率如果维持 在 4%，利润率应该达到 1%，因此我国医药商业毛利及费用率逐步向国际水 平靠拢。我国各地企业积极调整营销策略，努力开拓市场，重点企业盈利能 力不断增强，拉动了行业效益水平的稳步增长。 图 2-4 总体来说，尽管受国内外经济形势影响产业增速均有回落，中国医药经 济已经具备了较为雄厚的规模基础。中国现有 4629 家原料药和制剂生产企 业与 1. 69 万家医疗器械生产企业，可以生产化学原料药近 1500 种，能生 产化学制剂 34 个剂型 4000 余个品种，疫苗年产量超过 10 亿个剂量单位。 从规模上讲，中国已经当之无愧的成为一个制药大国。 （二）行业结构 1、产业组织结构 制药行业集中度不高，低于大多数发达国家和部分新兴市场国家。 长期以来，中国制药行业中企业“多、小、散”的特征已成为医药工业 发展中的主要问题之一。2010 年，中国药品生产企业达到 5000 多家，销售 不足 5000 万元的占 70%以上，而销售超过 20 亿元的大企业不足 60 家， 仅占 1.2%。在这种情况下，中国制药工业的集中度很低。 2、产品结构 仿制药占比相对于专利药占比具有绝对优势; 化学制药占比较大，生物 医药占比迅速提升。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2010 2011 2012 2013 2014 效益水平 商业毛利率% 商业费用率% 商业利润率%
□生物医药 口中成药 口化学制剂 ②化学原料药 2002200320042005200620072008200920102011(年份) 图2-5中国制药行业各类药占比情况 就专利药和仿制药产品结构而言,长期以来,中国医药工业总产之中仿 制药占比一直在95%以上,而专利药占比一直在4%以下,仿制药占比相对于 专利药占比具有绝对优势。但是,近年来,随着中国重视在医药生产领域的 研发投入和专利药开发,专利药产值在整个制药工业产值中的占比逐步提升, 从2005年的1.86%提高到2011年的3.12%。与此同时,就化学原料药 化学制剂药、中成药和生物医药占比情况来看,化学制剂药品的生产占比 直处于绝对优势,2002年后一直处于30%以上的较高水平。但是,近年来, 随着中国加大扶持生物医药产业力度,生物医药产品在制药产业总产值中的 占比逐步提升,从2002年的6.8%升至2011年的13%,提高幅度接近1倍。 由此,从产品结构来看,包括专利药和生物医药产品在内的中高端的产品在 中国制药行业产值中的占比逐步提高,说明中国医药工业的产品结构正处于 渐进升级的过程之中。 (三)价值链分析 根据活动的类型、性质及其在医药产业中所处的地位,医药产业可以划 分为三个层次,即 核心层——药品的生产行业; 支撑层——药品原材料提供、药品流通、制药器械制造等上游和下游辅 助行业 关联层——与药品使用相关的医疗服务机构、药品监督管理机枸及医药 人才的培养和教育组织。 由于药品与其他一般产品相比差别较大,制药技术也明显区别于其他产 业的核心技术,因此医药产业价值链的某些环节存在一定的独特性。就整体 而言,生物医药产业价值链流程可以简化区分为药物发现、临床前/临床试 验、药品制造和药品销售等四个环节
图 2-5 中国制药行业各类药占比情况 就专利药和仿制药产品结构而言，长期以来，中国医药工业总产之中仿 制药占比一直在 95%以上，而专利药占比一直在 4%以下，仿制药占比相对于 专利药占比具有绝对优势。但是，近年来，随着中国重视在医药生产领域的 研发投入和专利药开发，专利药产值在整个制药工业产值中的占比逐步提升， 从 2005 年的 1. 86% 提高到 2011 年的 3. 12%。与此同时，就化学原料药、 化学制剂药、中成药和生物医药占比情况来看，化学制剂药品的生产占比一 直处于绝对优势，2002 年后一直处于 30%以上的较高水平。但是，近年来， 随着中国加大扶持生物医药产业力度，生物医药产品在制药产业总产值中的 占比逐步提升，从 2002 年的 6.8%升至 2011 年的 13%，提高幅度接近 1 倍。 由此，从产品结构来看，包括专利药和生物医药产品在内的中高端的产品在 中国制药行业产值中的占比逐步提高，说明中国医药工业的产品结构正处于 渐进升级的过程之中。 （三）价值链分析 根据活动的类型、性质及其在医药产业中所处的地位，医药产业可以划 分为三个层次，即: 核心层——药品的生产行业； 支撑层——药品原材料提供、药品流通、制药器械制造等上游和下游辅 助行业； 关联层——与药品使用相关的医疗服务机构、药品监督管理机构及医药 人才的培养和教育组织。 由于药品与其他一般产品相比差别较大，制药技术也明显区别于其他产 业的核心技术，因此医药产业价值链的某些环节存在一定的独特性。就整体 而言，生物医药产业价值链流程可以简化区分为药物发现、临床前/临床试 验、药品制造和药品销售等四个环节
