第18章 股利政策 18-1
18-1 第 18 章 股利政策
般利改策 消极的与积极的股利政策 影响股利政策的因素 股利的稳定性 股票股利与股票分割 股票回购 管理上的考虑 182
18-2 股利政策 消极的与积极的 股利政策 影响股利政策的因素 股利的稳定性 股票股利与股票分割 股票回购 管理上的考虑
剩余般利政策 现金股利的支付会影响股东财富吗? 如果会,什么样的股利支付率将使股东财富最大 化? 企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净 现值为正的方案融资 如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余,那 么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东.这是一种 消极的股利政策 183
18-3 剩余股利政策 企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净 现值为正的方案融资. 如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那 么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东. 这是一种 消极的股利政策. 现金股利的支付会影响股东财富吗? 如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大 化?
般利无关论 A.当期股利与留存收益:当企业作出投 资决策后,它必须决定(1)留存收益 (2)还是支付股利 M&M认为股利支付对股东财富的影响恰好被 其他融资方式所抵消了 外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值 加当期股利支付=当期支付股利前的普通股每 股市价 184
18-4 股利无关论 M&M 认为股利支付对股东财富的影响恰好被 其他融资方式所抵消了. 外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值 加当期股利支付=当期支付股利前的普通股每 股市价. A. 当期股利与留存收益：当企业作出投 资决策后，它必须决定（1）留存收益 （2）还是支付股利
般利无关论 B.价值保持 M&Mand总价值原则保证,除股利支付率不同外 ,所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当 期的股利的总和是相等的 投资者能够自制任何一种公司可以支付,但当期没 有支付的股利水平。如果股利水平低于(高于)投 资者所期望的水平,投资者可以出售部分股票以获 取期望的现金收入.(用股利收入购买一些公司的股 票) 185
18-5 股利无关论 M&M and 总价值原则 保证，除股利支付率不同外 ，所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当 期的股利的总和是相等的. 投资者能够自制任何一种公司可以支付，但当期没 有支付的股利水平。如果股利水平低于（高于）投 资者所期望的水平，投资者可以出售部分股票以获 取期望的现金收入.（用股利收入购买一些公司的股 票） B. 价值保持
般利相关论 A.投资者的股利偏好 由于公司盈利能力的不确定性,投资者可能 更偏好股利 投资者偏好高股利 投资者不愿意制造自制股利,而更愿意直接 从企业手中得到实实在在的东西 18-6
18-6 股利相关论 由于公司盈利能力的不确定性，投资者可能 更偏好股利. 投资者偏好高股利. 投资者不愿意制造自制股利，而更愿意直接 从企业手中得到实实在在的东西. A. 投资者的股利偏好
般利相关论 B.税收的影响 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发 生,股东有一个时机选择权 资本利得的个人税率比股利收入的税率要低 些,因此,支付股利的股票有必要比具有相同 风险的不支付股利的股票提供一个更高的预期 税前收益率 当然,一些机构投资者如退休与养老基金,既 不必对股利纳税,也不必对已实现的资本利得 18-7 纳税
18-7 股利相关论 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发 生，股东有一个时机选择权. 资本利得的个人税率比股利收入的税率要低一 些，因此，支付股利的股票有必要比具有相同 风险的不支付股利的股票提供一个更高的预期 税前收益率. 当然，一些机构投资者如退休与养老基金，既 不必对股利纳税，也不必对已实现的资本利得 纳税. B. 税收的影响
般利相关论 B.税收的影响(续) 对于公司投资者,70%的股利收入免税.因此部分公司 投资者也可能更偏好于当期股利收入 如果投资者有不同的股利偏好,公司就可以利用这种情 况来调整自己的股利支付率 0因此,股利支付决策是有关的 188
18-8 股利相关论 对于公司投资者，70%的股利收入免税. 因此,部分公司 投资者也可能更偏好于当期股利收入. 如果投资者有不同的股利偏好，公司就可以利用这种情 况来调整自己的股利支付率. 因此, 股利支付决策是有关的. B. 税收的影响 (续)
其他般利问题 筹资成本 交易成本与有价证券的可分性 机构限制 财务信号 189
18-9 其他股利问题 筹资成本 交易成本与有价证券的可分性 机构限制 财务信号
般利政策的实证检验 税收影响 对股利征税的税负重于资本利得的税负,因此,高股利 股票比低股利股票要提供更高的税前收益率以抵消税收 上的影响 但近几年来,实证证据大多与股利中性论相一致 财务信号 股利增加(减少)导致正的(负的)股票超额收益率 实证证据证实了股利的信息传递作用 18-10
18-10 股利政策的实证检验 税收影响 对股利征税的税负重于资本利得的税负，因此，高股利 股票比低股利股票要提供更高的税前收益率以抵消税收 上的影响. 但近几年来，实证证据大多与股利中性论相一致. 财务信号 股利增加 (减少) 导致正的 (负的) 股票超额收益率. 实证证据证实了股利的信息传递作用