◆ 11资产市场 ■资产是长期提供服务流的商品，如住房。提供货 币收入流的资产叫金融资产。 ■不同的资产可能具有不同的流动性和风险。 ■如果资产所提供的货币收入流不存在确定性，那 么所有资产就一定具有相同的报酬率。 ■购买一定量的某种资产和出售一定量的另一种资 产以实玩确定的报酬，叫做无风险套利或短期套 ■一个均衡的市场中不存在套利的机会，因而均衡 条件也被称为无套利条件。[po=p(1+r] 2005-08 中级微观经济学 1
2005-08 中级微观经济学 1 11 资产市场 ◼ 资产是长期提供服务流的商品，如住房。提供货 币收入流的资产叫金融资产。 ◼ 不同的资产可能具有不同的流动性和风险。 ◼ 如果资产所提供的货币收入流不存在确定性，那 么所有资产就一定具有相同的报酬率。 ◼ 购买一定量的某种资产和出售一定量的另一种资 产以实现确定的报酬，叫做无风险套利或短期套 利。 ◼ 一个均衡的市场中不存在套利的机会，因而均衡 条件也被称为无套利条件。[p0=p1 /(1+r)]
具有消费报酬的资产：房屋 如果你拥有房屋，并且在一年里，、房屋的总报酬是房租报 酬T和投资报酬A的总和，住房的初始成本是P,那么你在 房屋上的初始投资的总报酬率是h=(T+A)P 其中TP为消费报酬率，AWP为投资报酬率。 ■用表示其它金融资产的报酬率，则在均衡时房屋投资的 总报酬率应等于r,即r=(T+A)/P ■如果T+AP,则房屋将是 更好的选择（假设不考虑房屋的交易成本）。 1由r=(T+A)/P可知，只要TP>0,就有AWP<r,即房屋的投 资报酬率小于利率，这意味着仅仅作为金融资产而购买房 赛翁以發森斋养香是好全意”除年徐赋宇这些产的消 2005-08 中级微观经济学 2
2005-08 中级微观经济学 2 具有消费报酬的资产：房屋 ◼ 如果你拥有房屋，并且在一年里，房屋的总报酬是房租报 酬T和投资报酬A的总和，住房的初始成本是P，那么你在 房屋上的初始投资的总报酬率是h=(T+A)/P 其中T/P为消费报酬率 ，A/P为投资报酬率。 ◼ 用r表示其它金融资产的报酬率，则在均衡时房屋投资的 总报酬率应等于r，即r=(T+A)/P ◼ 如果T+ArP，则房屋将是 更好的选择(假设不考虑房屋的交易成本)。 ◼ 由r=(T+A)/P可知，只要T/P >0，就有A/P<r，即房屋的投 资报酬率小于利率，这意味着仅仅作为金融资产而购买房 屋、绘画或珠宝并不是好主意，除非你赋予这些资产的消 费报酬以较高的价值
◆ 对资产报酬征税 ◆ 各国对股息或利息、，资本利得征税往往适用不同的税种或 税率，而对公债、使角自有房屋取得的消费报酬却不征税 ■不同资产按不同方法征税的事实，意味着套利规则必须对 照报翻率调整税收差别。 ■假设不考虑资产的流动性和风险大小，或者说，两种资产 的流动性和风险相同，其中一和资产支付的税前利率是「。， 另一种资产支付的免税报酬是®，那么，这两种资产由 个人持有，而且这个人按利率t交纳所得税的话，必须有： (1-t)rp=re 即每种资产上的税后报酬必须相同。 2005-08 中级微观经济学 3
2005-08 中级微观经济学 3 对资产报酬征税 ◼ 各国对股息或利息、资本利得征税往往适用不同的税种或 税率，而对公债、使用自有房屋取得的消费报酬却不征税。 ◼ 不同资产按不同方法征税的事实，意味着套利规则必须对 照报酬率调整税收差别。 ◼ 假设不考虑资产的流动性和风险大小，或者说，两种资产 的流动性和风险相同，其中一种资产支付的税前利率是rb， 另一种资产支付的免税报酬是re，那么，这两种资产由一 个人持有，而且这个人按利率t交纳所得税的话，必须有： (1-t)rb=re 即每种资产上的税后报酬必须相同
● 应用一：可耗竭资源 ■在一个具有许多供给者的竞争性石油市场上，假设石油的 产出成本为0，那么随着时间的推移，石油的价格会发生 什么变化？石油的价格水平由什么决定？ >石油的价格必定按利率增长：P+1=(1+r)P >石油的价格水平取决于对石油的需求：P。(1+)T=C或 Po=C/(1+r）T >如果新发现了的石油资源，石油价格如何变动？(T增加， 从而P。下降) >如果出现一种能够降低石油的替代品的生产成本(C)的技 术突破，情况又会如何？(C下降，P。下降) 2005-08 中级微观经济学
2005-08 中级微观经济学 4 应用一：可耗竭资源 ◼ 在一个具有许多供给者的竞争性石油市场上，假设石油的 产出成本为0，那么随着时间的推移，石油的价格会发生 什么变化？石油的价格水平由什么决定？ ➢ 石油的价格必定按利率增长：Pt+1=(1+r)Pt ➢ 石油的价格水平取决于对石油的需求： P0 (1+r)T=C或 P0=C/(1+r)T ➢ 如果新发现了的石油资源，石油价格如何变动？ (T增加， 从而P0下降) ➢ 如果出现一种能够降低石油的替代品的生产成本(C)的技 术突破，情况又会如何？(C下降，P0下降)
应用二：何时砍伐森林 ■ 假设森林的规模（以从中得到的木材来度量）是时间的函数，木材的价 整斋：第公鹅解参表获裸餐后途途成，并宜木材市，定完金 ■当森林的增长率恰好等于利率时，就是砍伐森林的最佳时机。 ■如果利率一年支付n次，那么现在的1美元在T年末变为(1+rn)T美元： 如果利率是连续支付的，那么现在的1美元到T年末就变成： erT=lim(1+r/n) noo (e=2.7183…,为自然对数的底) 既然森林在T时的价值是F(T),那么在T时砍伐的森林的现值就是： V(T)=F(T)/erT=e-TF(T) 当V'(T)=erTF(T)-reTF(T)=0,即r=F'(T)/F(T)时，森林的 现值有极大值。因而，最优T值满足利率等于森林价值增长率这一条 件。 2005-08 中级微观经济学 5
2005-08 中级微观经济学 5 应用二：何时砍伐森林 ◼ 假设森林的规模(以从中得到的木材来度量)是时间的函数，木材的价 格不变，树木的增长率开始很高然后逐渐递减，并且木材市场是完全 竞争的，那么何时砍伐森林最佳？ ◼ 当森林的增长率恰好等于利率时，就是砍伐森林的最佳时机。 ◼ 如果利率一年支付n次，那么现在的1美元在T年末变为(1+r/n)nT美元； 如果利率是连续支付的，那么现在的1美元到T年末就变成： e rT=lim(1+r/n)nT n→∞ (e=2.7183…,为自然对数的底) 既然森林在T时的价值是F(T)，那么在T时砍伐的森林的现值就是： V(T)=F(T)/e rT=e -rT F(T) 当Vˊ(T)= e -rT Fˊ(T)- re -rT F(T)=0，即r=Fˊ(T)/F(T)时，森林的 现值有极大值。因而，最优T值满足利率等于森林价值增长率这一条 件