第四章资本成本第一节资本成本的含义第二节个别资本成本第三节综合资本成本第四节边际资本成本
第四章 资本成本 • 第一节 资本成本的含义 • 第二节 个别资本成本 • 第三节 综合资本成本 • 第四节 边际资本成本
第一节资本成本的含义资本成本的概念1、定义：资本成本是指企业筹集和使用资本所付出的代价。资本使用费：利息、股利等筹资费用：证券的发行成本、借款手续费等。2、资本成本与时间价值的关系时间价值资本使用费风险价值资本通货膨胀贴水成本筹资费用
第一节 资本成本的含义 一、资本成本的概念 1、定义：资本成本是指企业筹集和使用资本所付出的代价。 ▲资本使用费：利息、股利等。 ▲筹资费用：证券的发行成本、借款手续费等。 2、资本成本与时间价值的关系 资本 成本 筹资费用 资本使用费 时间价值 风险价值 通货膨胀贴水
资本成本的基本计算公式二、1、资本成本的静态公式资本成本(率)年资本使用费年资本使用费筹资总额一筹资费用筹资总额×(1一筹资费率）分母：企业筹资净额，即企业实际取得的资本分子：企业实际负担的年用资费，年股利或年利息×（1-税率）。资本成本的动态公式2、筹资净额=各期支付的资本使用费的折现值之和CFCFCF1P(1-f)=(1+K)?1+K(1+ K)nP。为筹资总额；f为筹资费率；CF，为第t期的现金流出：K为资本成本（折现率）
二、资本成本的基本计算公式 n n K CF K CF K CF P f (1 ) . 1 (1 ) (1 ) 2 1 2 0 筹资净额 各期支付的资本使用费的折现值之和 P0 为筹资总额； f为筹资费率； CF t为第t期的现金流出； K为资本成本(折现率). 1、资本成本的静态公式 (1 ) ( ) 筹资总额 筹资费率 年资本使用费 筹资总额 筹资费用 年资本使用费 资本成本 率 ◆分母：企业筹资净额，即企业实际取得的资本。 ◆分子：企业实际负担的年用资费，年股利或年利息×(1 - 税率)。 2、资本成本的动态公式
三、资本成本的性质1、资本成本的价值属性：属于利润或投资收益的范畴，资本使用者支付给资本所有者或中介人的报酬。2、资本成本与时间价值的关系：时间价值为资本成本的下限3、资本成本属于一种预计成本（估计成本）。四、资本成本的作用1、资本成本在筹资决策中的作用一个别资本成本的作用：：选择筹资方式的依据综合资本成本的作用：资本结构决策的依据。边际资本成本的作用：选择追加筹资方案的依据，2、资本成本在投资决策中的作用投资报酬率≥资本成本，投资项目可行。3、资本成本是评价企业经营成果的最低标准
三、资本成本的性质 1、资本成本的价值属性：属于利润或投资收益的范畴，资 本使用者支付给资本所有者或中介人的报酬。 2、资本成本与时间价值的关系：时间价值为资本成本的下限。 3、资本成本属于一种预计成本（估计成本）。 四、资本成本的作用 1、资本成本在筹资决策中的作用 ▲个别资本成本的作用：选择筹资方式的依据。 ▲综合资本成本的作用：资本结构决策的依据。 ▲边际资本成本的作用：选择追加筹资方案的依据。 2、资本成本在投资决策中的作用 ▲投资报酬率≥资本成本，投资项目可行。 3、资本成本是评价企业经营成果的最低标准
第二节个别资本成本的计算债务资本成本1、债券资本成本（1）债券成本的静态公式（简化公式）I(1-T)分子一一企业实际负担的债券利息Kb=分母一债券筹资净额Bo(1-f)K,为债券资本成本(率）为债券年利息=债券面值×票面利率B.为债券发行价T为所得税税率伪为债券筹资费率
第二节 个别资本成本的计算 一、债务资本成本 1、债券资本成本 (1)债券成本的静态公式(简化公式) (1 ) (1 ) 0 B f I T Kb 为债券筹资费率 为所得税税率 为债券发行价 为债券年利息 债券面值 票面利率 为债券资本成本 率 f T B I Kb 0 ( ) ◆分子——企业实际负担的债券利息 ◆分母——债券筹资净额
（2)计算债券成本的动态公式（理论公式）（面值）的折现值债券筹资净额=税后利息的年金现值+本金BI(1-T)2nBo(1- f) =(1+K)t(1+ Kb)nB.为债券发行价，B.为债券面值（还本额）当n趋近于无穷大时，即可得出债券成本的简化公式。例1：某公司债面值为1000元，期限为10年，名义利率为12%，发行价格为950元，筹资费率为3%，每年年末付息一次，到期一次还本，公司所得税税率为33%。求该公司债成本。101000±1000×12%×(1-33%)Z解:950(1-3%)二(1+ K,)10(1+K,)1=1设K，=9%，右边=938.39;设K，=10%,右边=879.57左边=921.5.用插值法可得：K，=9.30%
(2)计算债券成本的动态公式(理论公式) 债券筹资净额= 税后利息的年金现值+ 本金（面值）的折现值 n b n n t t b K B K I T B f (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) 1 0 例1：某公司债面值为1000元，期限为10年，名义利率为12%， 发行价格为950元，筹资费率为3%，每年年末付息一次，到期一 次还本，公司所得税税率为33%。求该公司债成本。 1 0 1 0 1 (1 ) 1000 (1 ) 1000 12% (1 33%) :950(1 3%) t b t Kb K 解 ◆B0为债券发行价，Bn为债券面值(还本额). ◆当n趋近于无穷大时，即可得出债券成本的简化公式。 921.5, : 9.30% 9% 938.39; 10%, 879.57 b b b K K ， K 左边 用插值法可得 设 右边 设 右边
2、长期借款资本成本nI(1-T)Lo2iLo(1-f)=(l+K)t(l+Ka)"L.为长期借款总额，K.为长期借款成本。例6-1：P.188每年计息一次；1-TI(1-T)=RKa= L(-J)>R.为借款利率。1- f借款成本与借款利率的区别不计手续费时，Kg=Ra（1-T)银行要求的补偿性余额应从分母中扣除计息期短于一年时，先计算实际利率，再计算借款成本
2、长期借款资本成本 f T R L f I T Kd d 1 1 (1 ) (1 ) 0 ◆每年计息一次； ◆Rd为借款利率。 ▲借款成本与借款利率的区别 不计手续费时，Kd=Rd (1-T) ▲银行要求的补偿性余额应从分母中扣除. ▲计息期短于一年时，先计算实际利率，再计算借款成本. n d n t t d K L K I T L f (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) 0 1 0 ◆ L0为长期借款总额，Kd为长期借款成本。 例6-1：P.188
二、权益资本成本1、优先股成本优先股筹资净额=各年股利的年金现值8DZP(1- f)=K(1+K,)t=1p优先股成本；DPK,优先股年股利；P(1-f )优先股发行价。一例6-10：P.191
二、权益资本成本 1、优先股成本 优先股筹资净额=各年股利的年金现值 p P t t p p K D K D P f 1 0 (1 ) (1 ) (1 ) 0 P f D K P p 例6-10：P.191 ◆Kp——优先股成本； ◆Dp——优先股年股利； ◆P0——优先股发行价
权益资本成本二、2、普通股成本(1)现金股利固定增长模型假定现金股利每年增长率g固定，Dt=D。（1+g）普通股筹资净额=各年股利的折现值之和Do(1+g) Do(1+ g)2D(1+g)P(1-f)=(1+K)(1+K,)°(1+K,)DiD(l+g)K,-gK,-gKs——普通股成本；DD1一一未来第一年的现金股利；K.=+gP(l-f)P。一一普通股发行价或市价；-现金股利的年增长率：一例6-7：P.190普通股的筹资费率
2、普通股成本 （1）现金股利固定增长模型 假定现金股利每年增长率g固定，Dt=D0 (1+g)t 普通股筹资净额= 各年股利的折现值之和 K g D K g D g K D g K D g K D g P f s s s s s 0 1 0 2 2 0 0 0 (1 ) (1 ) (1 ) . (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) g P f D Ks (1 ) 0 1 二、权益资本成本 ◆Ks——普通股成本; ◆D1——未来第一年的现金股利; ◆P0——普通股发行价或市价; ◆g——现金股利的年增长率; 例 ◆f——普通股的筹资费率. 6-7：P.190
2）资本资产定价模型服K,=R, +β(Rm-R,)R,为无风险报酬率β为股票的β系数R,为市场平均报酬率(3）债券收益率加风险报酬率法普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率3、留存收益成本一一机会成本DK.+gPo
（2）资本资产定价模型 为市场平均报酬率 为股票的 系数 为无风险报酬率 m f s f m f R R K R R R ( ) （3）债券收益率加风险报酬率法 普通股成本= 长期债券收益率+风险报酬率 3、留存收益成本——机会成本 g P D Ke 0 1