第十三章资产定价理论金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 资产定价理论 第十三章
学完本童后，你应该能够：了解资本资产定价模型的主要内容了解资产定价模型假设的进一步放松了解套利定价模型的主要内容了解资产定价模型的实证结果金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 学完本章后，你应该能够： ✓ 了解资本资产定价模型的主要内容 ✓ 了解资产定价模型假设的进一步放松 ✓ 了解套利定价模型的主要内容 ✓ 了解资产定价模型的实证结果
第一节资本资产定价模型资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel, CAPM)夏普(Sharpe,1964)、林特勒（Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966等人在现代证券组合理论的基础上提出。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 第一节 资本资产定价模型 ➢ 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) ➢ 夏普(Sharpe,1964)、林特勒 (Lintner,1965)和莫辛 (Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础 上提出
基本假定1.有投资者的投资期限均相同。2.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们3.将选择具有较高预期收益率的那一种。投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，4他们将选择具有较小标准差的那一种。5.每种资产都是无限可分的。6.投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。7.税收和交易费用均忽略不计。8.对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。9.投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 基本假定 1. 有投资者的投资期限均相同。 2. 投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差 来评价这些投资组合。 3. 投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们 将选择具有较高预期收益率的那一种。 4. 投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时， 他们将选择具有较小标准差的那一种。 5. 每种资产都是无限可分的。 6. 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7. 税收和交易费用均忽略不计。 8. 对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。 9. 投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同 的预期
第一节货资本资产定价模型?：资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多少的报酬率。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 第一节 资本资产定价模型 ➢ 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) ➢ 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关 系，以及均衡价格是如何形成的，是现代金融市场价格理论 的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 ➢ 资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险 的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该 获得多少的报酬率
第一节资本资产定价模型CAPM模型当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 第一节 资本资产定价模型 ➢ CAPM模型当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不 变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同 的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。 ➢ 按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资 产定价模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)
第一节资本资产定价模型资本资产定价模型的说明如下：1，单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。2.风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高3.1β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 第一节 资本资产定价模型 ➢ 资本资产定价模型的说明如下： 1. 单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及 对所承担风险的补偿-风险溢价。 2. 风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证 券的风险越高，所得到的补偿也就越高。 3. β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险 补偿
（CML）资本市场线分离定理投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。市场组合在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合中各证券的构成比例。由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。共同基金定理3.如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自已的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 资本市场线（CML） ◼ 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组 合的构成是无关的。 ➢ 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合 中各证券的构成比例。由所有证券构成的组合，在该组合中， 每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相 对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。 ➢ 如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要 做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配 于货币市场基金和指数基金
（CML）资本市场线资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。Rm-Rijo rRp =Rf+P0M金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 资本市场线（CML） ➢ 资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性 有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和 标准差之间的关系。 p M M f f p R R R R [ ] − = + − −
（SML）证券市场线证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系RM-RRi = Rf +(0iM20M证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决于该证券与市场组合的协方差的符号金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 证券市场线（SML） ◼ 证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差 和其预期收益率之间的均衡关系。 ◼ 证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决 于该证券与市场组合的协方差的符号。 i M M M f f i R R R R ( ) 2 − = + − −