6.工程项目投资的盈利性和清偿能力分析1.融资方案和资金成本2．投资项目盈利性分析3.投资项目清偿能力分析4．通货膨胀、所得税与税后现金流5.小结
6.工程项目投资的盈利性和清偿能力分析 1. 融资方案和资金成本 2. 投资项目盈利性分析 3. 投资项目清偿能力分析 4. 通货膨胀、所得税与税后现金流 5. 小 结
X6.1融资方案和资金成本6.1.1融资主体和资金筹措1．既有法人融资项目和新设法人融资项目2．权益资金和债务资金的筹措3．对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明
6.1 融资方案和资金成本 6.1.1融资主体和资金筹措 1. 既有法人融资项目和新设法人融资项目 2. 权益资金和债务资金的筹措 3. 对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明
X6.1融资方案和资金成本6.1.2资金成本(capitalcost)的概念及计算(1）资金成本的一般含义资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其理论计算公式为：DD或---5P(1-p)i=p-Fi:资金成本率（一般通称为资金成本）：式中P筹集资金总额D-使用费；-F筹资费；a筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率）
6.1.2资金成本(capital cost)的概念及计算 ⑴资金成本的一般含义 资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分 析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其 理论计算公式为： D i c = P −F c i = D 或 P(1−) 式中 ic──资金成本率(一般通称为资金成本)； P──筹集资金总额； D──使用费； F──筹资费； ──筹资费费率(即筹资费占筹集资金总额的比率)。 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本（2）各种资金来源的资金成本①债务资金成本由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的P(1- A) =ZF+ I,x(I-t)(1+ia)=1式中PO债券发行价格或借款额，即债务当前的市值：I.债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率；Pd债务资金筹资费率：Tn债务期限，通常以年表示；Ka一一所得税税率
⑵各种资金来源的资金成本 ①债务资金成本 由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费 用的税后债务资金成本是使下式成立的 n i Ft + It (1−) (1+ id ) P0 (1− d) = t =1 ——债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率； ——债务资金筹资费率； 式中 P0——债券发行价格或借款额，即债务当前的市值； It d n——债务期限，通常以年表示； Kd——所得税税率。 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本例6-1：某公司发行面值为500万元的10年期长期债券，票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金成本。解：根据公式（6-3）500(-5%)00+00%2%)-(1+i)t=1应用Excel计算内部收益率的公式得到ia=9.81%
例6-1 ：某公司发行面值为500万元的10年期长期债券, 票面利 率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若 公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金成本。 解：根据公式（6-3） d 10 500+ 50012% (1− 25%) 500(1−5%) = t=1 (1+ i ) t 应用Excel计算内部收益率的公式得到 id = 9.81% 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本是：ia=(1-t)-ra式中rd一债务利率；1T一所得税税率在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本可按照下式大致计算：i ~(l-t)1-Pd
在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后 一期还本的债务资金成本是： id = (1− )rd 式中 rd ──债务利率； ──所得税税率 在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金 成本可按照下式大致计算： d d i rd (1 − ) 1 − 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本②权益资金成本权益资金成本(equitycost)是对股东而言的最低吸引力收益率（MARR），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法。a.内部收益率计算法V.DZ(tiy+V(1-p)=(1+i)f=D若每年要求股利不变，且项目永续进行，则 i。=v(1-β)若股利第一年为D，，以后股利每年增长g，则权益资金成本为：Di+gVo(1- pe)
②权益资金成本 权益资金成本(equity cost)是对股东而言的最低吸引力收益率（M ARR），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法。 a.内部收益率计算法 Dt Vn 0 n e t=1 V (1− )= (1+ i ) t + (1+ i ) t e e 若每年要求股利不变，且项目永续进行，则 e D i = V0 (1− e ) 若股利第一年为D1 , 以后股利每年增长g, 则权益资金成本为： e i = + g D1 V0 (1− e ) 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本例6-2:某上市公司拟上一项目，准备筹资1000万元，有两种选择：1.增发1000万普通股，发行费率为5%。2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金。预计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金成本。解：1.发行普通股成本为：Di1000×10%×(1+4%)+ 4% =14.94%.01Vo(1-pe)1000(1-5%)2.内部筹资成本为：1000×10%×(1+4%)+4%=14.4%DL+g:=V1000
例6-2：某上市公司拟上一项目, 准备筹资1000万元, 有两种选择: 1.增发1000万普通股, 发行费率为5%。 2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金。 预计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金 成本。 解:1. 发行普通股成本为： e i = D1 + g = 100010%(1+ 4%) + 4% =14.94% V0 (1− e ) 1000(1−5%) 2. 内部筹资成本为： e V i = D1 0 + g = 100010%(1+ 4%) + 4% = 14.4% 1000 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本6.资本资产定价模型法在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。所谓资本资产定价模型（capital-assets-pricingmodel,CAPM)就是一种常用的估计权益融资成本的办法。ic= ro+ β(rm-ro)式中，ro和r分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数。事实上，等式右边第二项可以看做是股权投资的风险溢价
b.资本资产定价模型法 在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本市场的股票 平均收益率。所谓资本资产定价模型(capital-assets-pricingmodel,CAPM) 就是一种常用的估计权益融资成本的办法。 ie = r0 + (rm −r0 ) 式中，r0 和 rm分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率， 是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数。事实上 ， 等式右边第二项可以看做是股权投资的风险溢价。 6.1 融资方案和资金成本
X6.1融资方案和资金成本例6-3：社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。解：i。= 3% +1.2× (12% -3%) =13.8%
例6-3：社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公 司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。 解： ie= 3% +1.2 (12% − 3%) =13.8% 6.1 融资方案和资金成本