第十一章效率市场假说金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 效率市场假说 第十一章
学完本童后，你应该能够：√了解效率市场假说的定义与分类熟悉三种不同层次的效率市场假说之间的关系掌握效率市场假说的假定、随机漫步、效率市场的必要条件及其特征了解效率市场假说的实证检验金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 学完本章后，你应该能够： ✓ 了解效率市场假说的定义与分类 ✓ 熟悉三种不同层次的效率市场假说之间的关系 ✓ 掌握效率市场假说的假定、随机漫步、效率市 场的必要条件及其特征 ✓ 了解效率市场假说的实证检验
本章框架效率市场假说的定义和分类>效率市场假说的理论基础>效率市场假说的实证检验金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 本章框架 ➢ 效率市场假说的定义和分类 ➢ 效率市场假说的理论基础 ➢ 效率市场假说的实证检验
效率市场的定义一马基尔（Makiel，1992如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。，正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。》更进一步说，意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 效率市场的定义 ◼ 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映 了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。 ➢ 正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的. 如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的 话。 ➢ 更进一步说，意味着根据(该信息集) 进行交易不可能 赚取经济利润。 ——马基尔 (Makiel, 1992)
效率市场假说及其类型√弱式效率市场假说√半强式效率市场假说强式效率市场假说金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 效率市场假说及其类型 ✓ 弱式效率市场假说 ✓ 半强式效率市场假说 ✓ 强式效率市场假说
弱式效率市场假说当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。过去的价格、成交量、未平仓合约等。根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润一一宣判技术分析无法击败市场。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 弱式效率市场假说 ◼ 当前证券价格已经充分反映了全部能从市场 交易数据中获得的信息。 ◼ 根据历史交易资料进行交易是无法获取经济 利润——宣判技术分析无法击败市场。 过去的价格、成交 量、未平仓合约等
半强式效率市场假说所有的公开信息都已经反映在证券价格中。证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得经济利润，宣判技术分析和基础分析无效金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 半强式效率市场假说 ◼ 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 ◼ 意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得 经济利润，宣判技术分析和基础分析无效。 证券价格、成交量、会计 资料、竞争公司的经营情 况、整个国民经济资料以 及与公司价值有关的所有 公开信息等
强式效率市场假说所有的信息都反映在股票价格中，包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。意味着所有的分析都无法击败市场金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 强式效率市场假说 ◼ 所有的信息都反映在股票价格中。 ◼ 意味着所有的分析都无法击败市场。 •包括公开信息，还包括 各种私人信息，即内幕 消息
效率市场假说的假定假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估最强证券的价值。假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，这些交易会相互抵消，不会影响价格较弱假定三：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响最弱金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 效率市场假说的假定 ◼ 假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估 证券的价值。 ◼ 假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，这 些交易会相互抵消，不会影响价格。 ◼ 假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相关 性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理 性投资者对价格的影响。 最弱 最强 较弱
效率市场的必要条件存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券；存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断允许卖空；不存在交易成本和税收金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 效率市场的必要条件 ◼ 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相 似”的替代证券； ◼ 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可 以根据现有信息对证券价值形成合理判断； ◼ 允许卖空； ◼ 不存在交易成本和税收