第六章普通股价值分析金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 普通股价值分析 第六章
学完本章后，你应该能够：掌握不同类型的股息贴现模型掌握不同类型的市盈率模型了解负债情况下的自由现金流分析法了解通货膨胀对股票价值评估的影响金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 学完本章后，你应该能够： ✓ 掌握不同类型的股息贴现模型 ✓ 掌握不同类型的市盈率模型 ✓ 了解负债情况下的自由现金流分析法 ✓ 了解通货膨胀对股票价值评估的影响
本章框架股息贴现模型市盈率模型负债情况下的自由现金流分析法通货膨胀对股票价值评估的影响金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 本章框架 ➢ 股息贴现模型 ➢ 市盈率模型 ➢ 负债情况下的自由现金流分析法 ➢ 通货膨胀对股票价值评估的影响
股息贴现模型概述收入资本化法的一般形式收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。一般数学公式：(1)(1+y)(1+y)(1+y)中其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，C,表示第t期的预期现金流，y是贴现率。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 股息贴现模型概述 ◼ 收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资 产可能带来的未来现金流收入的现值。 ◼ 一般数学公式： 其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现 率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金 流，y是贴现率。 ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 3 1 (1) 1 1 1 1 t t t C C C C V y y y y = = + + + = + + + +
股息贴现模型股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。基本的函数形式：DD2D3D11(1+y)"(1+y)2(1+y)其中，V代表普通股的内在价值，D,是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率(thecapitalizationrate)该式同样适用于持有期t为有限的股票价值分析金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 股息贴现模型 ◼ 股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的 模型。 ◼ 基本的函数形式： 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支 付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate)。 ⚫ 该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析 ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 3 1 1 1 1 1 t t t D D D D V y y y y = = + + + = + + + +
股息贴现模型的种类每期股息增长率：D, - D,-1(2)gtD,-1根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为零增长模型、不变增长模型，多元增长模型三阶段股息贴现模型金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 股息贴现模型的种类 ◼ 每期股息增长率： ◼ 根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： ➢ 零增长模型 ➢ 不变增长模型 ➢ 多元增长模型 ➢ 三阶段股息贴现模型 1 1 (2) t t t t D D g D − − − =
用股息贴现模型指导证券投资目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。方法一：计算股票投资的净现值NPV(3)NPV=V-P=-P+当NPV大于零时，可以逢低买入当NPV小于零时，可以逢高卖出金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 用股息贴现模型指导证券投资 ◼ 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的 买卖。 ◼ 方法 一：计算股票投资的净现值NPV ➢ 当NPV大于零时，可以逢低买入 ➢ 当NPV小于零时，可以逢高卖出 1 ( ) (3) 1 t t t D NPV V P P y = = − = − +
用股息贴现模型指导证券投资方法二：比较贴现率与内部收益率的大小内部收益率(internalrateofreturn),简称IRR，，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：D[2(RY(4)-P=0NPV=V-P=净现值大于零，该股票被低估》净现值小于零，该股票被高估金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 用股息贴现模型指导证券投资 ◼ 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 ◼ 内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等 于零时的一个特殊的贴现率即： ➢ 净现值大于零，该股票被低估 ➢ 净现值小于零，该股票被高估 1 ( ) 0 (4) 1 t t t D NPV V P P IRR = = − = − = +
零增长模型（Zero-GrowthModel)(5)模型假设：股息不变，即g,=0把式（5）代入（1）中可得零增长模型：OD(6)DoM(+)7台(1+y)当y大于零时，1/(1+y)小于1，可以将上式简化为Do(7)y例6-1金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 零增长模型 (Zero-Growth Model) ◼ 模型假设：股息不变 ，即 ◼ 把式（5）代入（1）中可得零增长模型： ◼ 当y大于零时， 小于1，可以将上式简化为： ◼ 例6-1 0 (5) gt = 。 ( ) ( ) 0 1 1 1 (6) 1 1 t t t t t D V D y y = = = = + + 0 (7) D V y = 1 1( + y)
不变增长模型（Constant-GrowthModel)假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：式（1）中的t趋向于无穷大(t→8）股息的增长速度是一个常数，即：式（5）中gt=g（常数）；模型中的贴现率大于股息增长率，即：式（1）中的y大于g（y>g）。由假设条件可得不变增长模型：D(1+g)-D(8)y-gy-g其中的DoD,分别是初期和第一期支付的股息。见例6-2金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 不变增长模型 (Constant-Growth Model) ◼ 假定条件： ➢ 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1) 中的t 趋向于无穷大 ( ) ; ➢ 股息的增长速度是一个常数，即：式 (5) 中gt = g（常数） ; ➢ 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1) 中的y 大于g (yg）。 ◼ 由假设条件可得不变增长模型： 其中的 、 分别是初期和第一期支付的股息。 ◼ 见例6-2 0 ( ) 1 1 (8) D g D V y g y g + = = − − t → D0 D1