第十四章现代金融市场理论的发展金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 现代金融市场理论的发 展 第十四章
现代金融市场理论的发展现代金融市场理论被公认为是从1950年开始的1950年至1980年发展起来的一系列理论，奠定了现代金融市场理论的基础框架1990年代初以来，现代金融市场理论又有了新发展。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 现代金融市场理论的发展 ◼ 现代金融市场理论被公认为是从1950年开始的。 ◼ 1950年至1980年发展起来的一系列理论，奠定 了现代金融市场理论的基础框架。 ◼ 1990年代初以来，现代金融市场理论又有了新 发展
学完本童之后，你应该可以：√了解现代金融市场理论的四大基础理论了解1990年以来现代金融市场理论的一些新发展/了解行为金融学一些简单内容√了解资产定价理论的最新发展金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 学完本章之后，你应该可以： ✓ 了解现代金融市场理论的四大基础理论 ✓ 了解1990年以来现代金融市场理论的一些新发 展 ✓ 了解行为金融学一些简单内容 ✓ 了解资产定价理论的最新发展
本章框架现代金融市场理论的基础连续时间金融模型行为金融理论随机贴现因子模型有效的无效市场理论金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 本章框架 ◼ 现代金融市场理论的基础 ◼ 连续时间金融模型 ◼ 行为金融理论 ◼ 随机贴现因子模型 ◼ 有效的无效市场理论
第一节现代金融市场理论的基础1950年代是金融市场理论发展的一个分水岭。在此之前存在的金融市场理论体系被称为古典经济学中的金融市场理论，之后发展起来的叫做现代金融市场理论。现代金融市场理论起始于1950年代初马克维茨（Markowitz）提出的投资组合理论。风险一收益理论、有效市场理论、资本结构理论和期权理论，这四大理论构建了现代金融市场理论体系的基础。金融市场学2018-20192)
2018-2019（2） 金融市场学 第一节 现代金融市场理论的基础 ◼ 1950年代是金融市场理论发展的一个分水岭。在此之前存 在的金融市场理论体系被称为古典经济学中的金融市场理 论，之后发展起来的叫做现代金融市场理论。现代金融市 场理论起始于1950年代初马克维茨 (Markowitz) 提出的投 资组合理论。 ◼ 风险－收益理论、有效市场理论、资本结构理论和期权理 论，这四大理论构建了现代金融市场理论体系的基础
马克维茨于1952年发展了一个在不确定条件下选择资产组合的模型框架一一均值一方差分析框架，这个框架进一步演变成为研究金融经济学的基础。马克维茨提出“有效投资组合”，即预期收益固定时方差（风险）最小的证券组合，或是方差（风险）固定的情况下预期收益最大的证券组合。这一理论为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 ◼ 马克维茨于1952年发展了一个在不确定条件下选择资产 组合的模型框架——均值－方差分析框架，这个框架进一 步演变成为研究金融经济学的基础。 ◼ 马克维茨提出“有效投资组合”，即预期收益固定时方差 (风险) 最小的证券组合，或是方差 (风险) 固定的情况下预 期收益最大的证券组合。这一理论为衡量证券的收益和风 险提供了基本思路
夏普（W.Sharp)在马克维茨对有价证券收益与风险的数学化处理的基础上提出马克维茨模型的简化方法一一单指数模型。同时，他与莫辛（Jan.Mossin）和林特勒（JohnLintner）一起提出了资本资产定价模型（简称CAPM)。罗斯(RoSS，1976)于1976年提出了套利定价模型（APT)APT在更广泛的意义上建立了证券收益与宏观经济中其他因素的联系。CAPM和APT标志着现代金融市场理论走向成熟。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 ◼ 夏普 (W. Sharp) 在马克维茨对有价证券收益与风险的数学 化处理的基础上提出马克维茨模型的简化方法——单指数 模型。同时，他与莫辛 (Jan. Mossin) 和林特勒 (John. Lintner) 一起提出了资本资产定价模型 (简称CAPM)。 ◼ 罗斯 (Ross, 1976) 于1976年提出了套利定价模型 (APT)。 APT在更广泛的意义上建立了证券收益与宏观经济中其他 因素的联系。 ◼ CAPM和APT标志着现代金融市场理论走向成熟
二、有效市场理论效率市场假说（Efficient Market Hypothesis,EMH)是金融市场理论的一个重要部分，它主要研究信息对证券价格的影响。根据罗伯特(Robert)对信息集大小的分类，效率市场假说又可以进一步分为三种：（1)弱式效率市场假说；(2)半强式效率市场假说；(3)强式效率市场假说。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 二、有效市场理论 ◼ 效率市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金融市场理论的一个重要部分，它主要研究 信息对证券价格的影响。 ◼ 根据罗伯特 (Robert) 对信息集大小的分类，效 率市场假说又可以进一步分为三种：(1) 弱式 效率市场假说；(2) 半强式效率市场假说；(3) 强式效率市场假说
三、资本结构理论1958年，米勒（M.Miller）与莫迪利亚尼(FModigliani）一起，在《美国经济评论》上发表论文“资本成本、公司财务与投资理论”，该理论开创了从交易成本角度来研究资本结构的先河，并且应用套利理论证明了公司市场价值与资本结构无关，即著名的MM定理(Modigliani-MillerTheorem)。MM定理是现代公司资本结构理论的基石，是构成现代金融市场理论的重要支柱之一。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 三、资本结构理论 ◼ 1958年，米勒 (M. Miller) 与莫迪利亚尼 (F. Modigliani) 一起，在《美国经济评论》上发表 论文“资本成本、公司财务与投资理论”，该 理论开创了从交易成本角度来研究资本结构的 先河，并且应用套利理论证明了公司市场价值 与资本结构无关，即著名的MM定理 (Modigliani-Miller Theorem)。 ◼ MM定理是现代公司资本结构理论的基石，是 构成现代金融市场理论的重要支柱之一
四、期权理论1973年，布莱克(F.Black）和舒尔斯(MScholes）在美国《政治经济学期刊》（JourmalofPolitica[Economy）上发表了著名论文“期权与公司债务定价”，成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具革命性的成果。此后，金融学者开展了大量的后续研究，对BS期权定价模型的适用条件做了更为完善的补充和修正。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 四、期权理论 ◼ 1973年， 布莱克 (F. Black) 和舒尔斯 (M. Scholes) 在美国《政治经济学期刊》（Journal of Political Economy）上发表了著名论文“期权 与公司债务定价”，成功推导出期权定价的一 般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用 铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具革 命性的成果。 ◼ 此后，金融学者开展了大量的后续研究，对 BS期权定价模型的适用条件做了更为完善的 补充和修正