什么叫好公司？ 巴菲特在某大学演讲。学生问：“什么叫好 公司？”答：“吉列占全球刮胡刀片市场 份额60%，我是吉列股东，我每天睡觉前 都想，全世界有20亿成年男人，即使在我 睡觉的时候，他们的胡子都在继续生长 每每想到这里，我就睡得很安稳。这就是 刚需。所以，创业要寻找刚需的机会
什么叫好公司？ 巴菲特在某大学演讲。学生问：“什么叫好 公司？”答：“吉列占全球刮胡刀片市场 份额60%，我是吉列股东，我每天睡觉前 都想，全世界有20亿成年男人，即使在我 睡觉的时候，他们的胡子都在继续生长。 每每想到这里，我就睡得很安稳。这就是 刚需。所以，创业要寻找刚需的机会
第九章股市横向回报之谜 在对市场整体进行研究并发现了这些异常的 同时，经济学家们对单个的股票进行了研 究，并发现了另一类传统金融学理论也无 法解释的现象。这一现象就是股票的横向 平均回报间的异常差异。具体说，即某一 类型的股票的平均回报大幅度高于另一类 型股票的平均回报
第九章 股市横向回报之谜 在对市场整体进行研究并发现了这些异常的 同时，经济学家们对单个的股票进行了研 究，并发现了另一类传统金融学理论也无 法解释的现象。这一现象就是股票的横向 平均回报间的异常差异。具体说，即某一 类型的股票的平均回报大幅度高于另一类 型股票的平均回报
·横向回报之谜 1、市场规模溢价 2、平均值回归 3、财务比率对股票回报的预测力 4、势头效应 5、收益报告发布后股票价格的漂移 6、现金分红政策变更后股票价格的漂移 7、回购股票后的超额回报
• 横向回报之谜 1、市场规模溢价 2、平均值回归 3、财务比率对股票回报的预测力 4、势头效应 5、收益报告发布后股票价格的漂移 6、现金分红政策变更后股票价格的漂移 7、回购股票后的超额回报
第一节股市横向回报之谜 一、市场规模溢价 是指上市公司中市值小的公司的股票回报高于市值 规模大的公司的股票回报 1、罗尔夫.班兹（1981)发现，除了公司的风险外， 上市公司的市值的大小也可以以部分解释公司股 票的平均回报：市值小的公司股票所获得的实际 回报大幅度高于依据他们的系统性风险所应获得 的回报，而市值大的公司股票所获得的实际回报 大幅度低于依据他们的系统性风险所应获得的回▣ 报
第一节 股市横向回报之谜 一、市场规模溢价 是指上市公司中市值小的公司的股票回报高于市值 规模大的公司的股票回报. 1、罗尔夫.班兹（1981）发现，除了公司的风险外， 上市公司的市值的大小也可以以部分解释公司股 票的平均回报：市值小的公司股票所获得的实际 回报大幅度高于依据他们的系统性风险所应获得 的回报，而市值大的公司股票所获得的实际回报 大幅度低于依据他们的系统性风险所应获得的回 报
尤金.法马与肯尼斯.弗伦奇证实了规模溢价现象的 存在。他们发现，在1963-1990年间，股票的平 均回报同它们系统性风险B之间不存在什么关系， 而在1941-1990年间，它们之间的关系也非常弱。 因此，总体上他们的研究并没有证实传统资本资 产定价模型等就资产的系统性风险B与它们的预 期回报之间的关系所做的预测，即股票的平均回 报同它们的系统性风险B之间的关系所做的预测， 即股票的平均回报同它们的系统性风险B之间成 正比
尤金.法马与肯尼斯.弗伦奇证实了规模溢价现象的 存在。他们发现，在1963-1990年间，股票的平 均回报同它们系统性风险β之间不存在什么关系， 而在1941-1990年间，它们之间的关系也非常弱。 因此，总体上他们的研究并没有证实传统资本资 产定价模型等就资产的系统性风险β与它们的预 期回报之间的关系所做的预测，即股票的平均回 报同它们的系统性风险β之间的关系所做的预测， 即股票的平均回报同它们的系统性风险β之间成 正比
表91 股票的平均回报、市值与风险之间的关系 所有最低8283R45B68-7B889 最商 股票 A:平均月回报(% 所有股票 1.25 1.34 1.29 1.36 1.31 1.33 1.26 1.24 1.21 1.25 14 最低市值 1.57 1.79 1.61 1.50 1.50 1.37 1.63 1.50 1.42 市值2 1.29 1.25 1.42 1.36 1.39 1.65 1.611.37 1.31 1.34 1.1 市值3 1.24 1121,31 117 1,20 129 1.10 131 1.36 1:26 0.76 市值4 1.25 1.27 1.13 1.54 1.06 1.34 1.06 1.41 1.17 135 0.98 市值51.29 1.341.42 1.39 48 49 1.27 1.18 1.08
票理悬交被碳悬变规国美 (续表) 中市勇 所有 最低 B-2 B-3 B-4 B-5 B-6 B-7 B-8 B-9 最高 股票 P 市值6 1.17 1.06 1,53 1.27 1.15 1.20 1.21 1.18 1.04 1.07 1.02 市值7 1.07 0.95 1.21 126 1.09 1.18 1.11 1.24 0.62 1.32 0.78 市值8 1.10 1.09 1.05 1.37 1.20 1.27 0.98 1.18 1.02 1.010.94 市值9 0.95 0.98 0.88 1.02 1.14 1.07 1.22 0.94 0.82 0.880.59 最高市值0.89L01 0.93 1.10 1.94 0.930.89 1.08 0.71 0.74 0.56 B:β 所有股票 0.87 0.99 1.09 1.16 1.26 1.29 1.35 1.45 1.521.72 最低市值 1.44 1.05 1.19 1.28 1.32 1.40 1.40 1.49 1.61 1.64 1.79 市值2 1.39 0.91 1.15 1.17 1.24 1.36 1.41 1.43 1.50 1,66 1.76 市值3 1.35 0.97 1.13 1.13 1.21 1.26 1.28 1.39 1.50 1.51 1.75 市值4 1.34 0.78 1.03 1.17 1.16 1.29 1,37 1.46 1.51 1.64 1.71 市值5 1.25 0.66 0.85 1.12 1.15 1.16 126 1.30 1.43 1.59 1.68 市值6 1.23 0.61 0.78 1.05 1.161.22 1,28 1.36 1.46 1.49 1上70 市值7 1.17 0.57 0.92 1.01 1.11 1.14 126 1.24 1.39 1.34 1.60 市值8 1.09 0.53 0.740.94 F1.02 1.13 1.12 1.18 1,26 1.35 1,52 市值9 1.09 0.58 0.740.80 0.95 1.06 1.15 1.14 1.21 1.22 1.42 最高市值 0.92 0.57 0.71 0.78 0.89 0.95 0.92 1.02 1.01 1.11 1.32 资料来源：Eugene Fama,Kenneth French,1992b,p.9
在A部分中，股票的回报同其风险之间并没 有明显的正比关系，其次，股票市值规模 同回报成明显的反比关系
·表9-1左边是按市值由大到小排列的，上面的系统性风险 由左到右按风险B由小到大排列。A部分是以5年为单位计 算的，B部分的风险是整个1963-1990年间的整体风险。 ● A部分看出，股票的回报同其风险之间没有明显的正比关 系；其次，股票市值规模同回报成明显的反比关系。 ·B部分的数据显示，市值小的股票的系统性风险值相对地 高，但是，各组之间风险的差异不足以解释它们之间的平 均回报的巨大差异。 ·结论：市值规模效应存在于1963-1990年间所有在纽约股 票交易所、美国股票交易所与纳斯达克交易的股票
• 表9-1左边是按市值由大到小排列的，上面的系统性风险 由左到右按风险β由小到大排列。A部分是以5年为单位计 算的，B部分的风险是整个1963-1990年间的整体风险。 • A部分看出，股票的回报同其风险之间没有明显的正比关 系；其次，股票市值规模同回报成明显的反比关系。 • B部分的数据显示，市值小的股票的系统性风险值相对地 高，但是，各组之间风险的差异不足以解释它们之间的平 均回报的巨大差异。 • 结论：市值规模效应存在于1963-1990年间所有在纽约股 票交易所、美国股票交易所与纳斯达克交易的股票
表9-2主要股市的市值规模效应 澳大利亚① 加拿大② 日本③ 英国④ (1958-1981年) (1951-1980年) (1966-1983年) (1956-1980年) 市值 回报% 市值 回报%， 市值 回报% 市值 回报% 规模 (标准 规模 (标准误差) 规模 (标准 规模 (标准误差) 误差) 1951 1973 误差) 1956 1966 1972 1980 1965 1980 最小 6.75 最小 2.02 1.67 最小 2.03 最小N 1.27 1,00 (0.64) (0.27) (0.58) (0.35) 02 2.23 2 1.48 1.66 2 1.50 2 1.18 0.89 (0.39) (0.22) (0.56) (0.32) 3 1.74 3 1,14 E1.41 1.38 最大 0.98 0.84 (0.31) (0.22) (0.59) (0.29) 4 1.32 4 0.99 1.39 1.17 0 枣见 (0.27) (0.23) (0.56) (0.27) 1.48 最大 0.90 1.23 最大 1.14 (0.24) (0.23) (0.58) (0.27) 6 1.27 (0.24) 1 1.15 (0.24) 8 1.22 (0.24) 9 1.18 (0.25) 最大 1.02 2 (0.29)
2、贴现率与规模效应 乔纳森伯克认为：上述的市值规模溢价实 际上并不存在，因为它可能是投资者使用 不同的贴现率的结果。如果某公司使用较 高的贴现率，公司市值就会变小，市盈率 也会变低，但回报率则变高
2、贴现率与规模效应 乔纳森.伯克认为：上述的市值规模溢价实 际上并不存在，因为它可能是投资者使用 不同的贴现率的结果。如果某公司使用较 高的贴现率，公司市值就会变小，市盈率 也会变低，但回报率则变高