央行发布《2011年中国金融市场发展报告》 2012-03-30 2011年全球经济增长故缓。国际贸易增速回落。国际金避市场剧烈动药，各类风险明显增 多。党中央、国务院坚持以科学发展为主愿，以转变经济发展方式为主线，如强和政善表 观调挖。促进国民经济由或策刻激向自主增长有序转变，实残了“十二五”良好开局。国民 经济灌续朝着宏观博控预期方向发展，呈现增长较快、价格趋稳、效益较好、民生改善的 良好老势 011年我国金题市场继续保持健康发展，金融市场规慎和活跃度稳定增长、市场功能 进一步深化，各子市场运行差异加大。市场结构变化明显，金险市场产品和文易方式创新整 续稳步推进，市场制度进一步完善。 为了全面反映211年中国金融市场运行的情况及特点，深入分析过去一年金慰市场发 展中出现的若干热点间题，中国人民银行上海总部牵头，组织相关部门专家学者共月深写 了《中国金避市场发晨探告(11)》。该报告共包括总论、货币市场，積券市场、股票市 场、外汇市场、黄金市场、期货市场、金腔舒生品市场、用录等九大部分。其中总论部分 着重推述了011年中国金融市场的整体运行情况，详细分析了过去一年中我国金避市场所 面临的复杂国内外宏观经济形势，从规模、结构、产品和制度等多个角度概况了011年我 国金胞市场的运行特点。总论之后，报告用七个章节分别从市场运行基本情况及特点、产品 创新、制度建设及其基础设随建设、市场发展展望和专题等几个方面对各个金融子市场做 了全面而深入的分析。报告的最后一部分为附录，收集了11年中国会避市场发展大事记 和2011年金融市场总体运行数据等内容。 《中国金验市场发展报告》是中国人民银行正式对外发布的全面介绍中国金融市场创新 和爱展情况的年度报告。撰写和出版该报告是落实人民眼行上海总部“两个平台，一个窗 口，一个中心”战略思把的重大举措。也是裤进上海国际金慰中心建设的重要工作，对宜传 金融市场发展成就，推动我国金脓市场的进一步全面协调发展具有重要意义。该报告从 20年开始。己经连线出版了七期。从历年看，该报告既有利于专业研究人员掌握我国金 险市场发展的权威贤料和数据，也有助于广大的金融市场参与者和国内外公众详细了解中 国金触市场的发展膏景、现状和思路等，具有重要的参考价值。 I第一章概总微论中国金融市场发展报告·2 011China Financial Market Developrent R00t20112011年，全球经济增长收缓。国际贸易增速日落，国际金随市场烈动荡，各 类风险明显增多。党中央、国务院坚持以科学发展为主题，以转变经济发展方式为主线， 加强和改善宏观调控。促进国民经济由政策料澄向白主增长有序转变，实现了“十二五”良 好开局。国民经济鞋续朝着宏观调控预期方向发展，呈现增长较快、价格趋稳、效益较好， 民生改善的良好态势。在此骨景下，金慰市场维续保持健康发展，金融市场规模和活跃度稳
央行发布《2011 年中国金融市场发展报告》 2012-03-30 2011 年全球经济增长放缓，国际贸易增速回落，国际金融市场剧烈动荡，各类风险明显增 多。党中央、国务院坚持以科学发展为主题， 以转变经济发展方式为主线，加强和改善宏 观调控，促进国民经济由政策刺激向自主增长有序转变，实现了“十二五”良好开局。国民 经济继续朝着宏观调控预期方 向发展，呈现增长较快、价格趋稳、效益较好、民生改善的 良好态势。 2011 年我国金融市场继续保持健康发展，金融市场规模和活跃度稳定增长、市场功能 进一步深化，各子市场运行差异加大，市场结构变化明显，金融市场产品和交易方式创新继 续稳步推进，市场制度进一步完善。 为了全面反映 2011 年中国金融市场运行的情况及特点，深入分析过去一年金融市场发 展中出现的若干热点问题，中国人民银行上海总部牵头，组织相关部 门专家学者共同撰写 了《中国金融市场发展报告（2011）》。该报告共包括总论、货币市场、债券市场、股票市 场、外汇市场、黄金市场、期货市场、金融衍生 品市场、附录等九大部分。其中总论部分 着重描述了 2011 年中国金融市场的整体运行情况，详细分析了过去一年中我国金融市场所 面临的复杂国内外宏观经济形 势，从规模、结构、产品和制度等多个角度概况了 2011 年我 国金融市场的运行特点。总论之后，报告用七个章节分别从市场运行基本情况及特点、产品 创新、制 度建设及其基础设施建设、市场发展展望和专题等几个方面对各个金融子市场做 了全面而深入的分析。报告的最后一部分为附录，收集了 2011 年中国金融市场发 展大事记 和 2011 年金融市场总体运行数据等内容。 《中国金融市场发展报告》是中国人民银行正式对外发布的全面介绍中国金融市场创新 和发展情况的年度报告。撰写和出版该报告是落实人民银行上海总部 “两个平台，一个窗 口，一个中心”战略思想的重大举措，也是推进上海国际金融中心建设的重要工作，对宣传 金融市场发展成就，推动我国金融市场的进一步全面 协调发展具有重要意义。该报告从 2005 年开始，已经连续出版了七期。从历年看，该报告既有利于专业研究人员掌握我国金 融市场发展的权威资料和数据，也有 助于广大的金融市场参与者和国内外公众详细了解中 国金融市场的发展背景、现状和思路等，具有重要的参考价值。 1 第一章概总概论中国金融市场发展报告·2011China Financial Market Development Report 20112011 年，全球经济增长放缓，国际贸易增速回落，国际金融市场剧烈动荡，各 类风险明显增多。党中央、国务院坚持以科学发展为主题，以转变经济发 展方式为主线， 加强和改善宏观调控，促进国民经济由政策刺激向自主增长有序转变，实现了“十二五”良 好开局。国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，呈现 增长较快、价格趋稳、效益较好、 民生改善的良好态势。在此背景下，金融市场继续保持健康发展，金融市场规模和活跃度稳
定增长、市场功能进一步深化。各子市场运行差异加大，市场结构变化明显，金融市场产 品和交易方式创斯维续稳步控进，市场制度进一步完蓉。12年，我国金融市场仍将保持 健康与快速发展，市场规颅将可能总体上有所增长，市场结构将进一步优化，市场创新与 制度建设将维续稳步推进。 以下是《2011年中国金融市场发展报告》总论全文 一、我国金融市场发展的志观环境分析 (一)国际经济、金融运行环境复杂多变1，发达经济体走势分化，新兴市场经济体增 速下滑2011年，全球经济总体仍处危机之后的复苏过程中。上半年，全球经济复苏势 头明显。新兴市场经济体普遍面临较高通张压力。但受日本海啸影响，加之欧债危机愈流愈 烈，下半年，发达经济体走势分化，新兴市场经济体增速故缓。 (1)主要经济体经济走势出现分化美国经济排持温和而脆端的增长，在经历2010年较 明显的复苏后，美国经济11年年初谁续保特良好势头，第二季度受日本海璃影响。复苏 速度大幅减缓，但第三季度又小畅回升，四个季度的经济增长环比折年率分别为0.4,1,3斜、 1.8%和3.0%，较2010年明显减缓。网时，失业率从2010年的10%降至2011年年末的83落， 表明其经济仍在复苏的轨道上。此外，美国全年CP1上漆怎1痛，核心CP1上素1,6路，全 年通张率冲高回落，仍高于美联储2%的目标区间。美联储承诺将目前的低利率维持至014 年，表明美国经济复苏仍较脆到。 欧元区正面临重大危机。由干希量问题不断拖延，市场的悲现情储进一步扩散到两班牙， 意大利等欧洲主要轻济体，导致欧洲银行业承受较大压力并出现信贷紧缩。同时，各国相 雕出台财政紧缩措蔬控制赤字，进一步临累欧元区经济。欧无区四个季度的经济增长环比折 年率分别为3·13、0,6.0.5%和-1.3%，除法国外，德国、意大利和西班牙等主要经 济体在第四季度都出现了负增长。同时，欧元区通账率高达3%，超出欧洲中央银行设定的% 目标区间，失业率也雅第一章总论2第一章总论中国金融市场发展报告·2011C1 Financial Market Develogeent Report011年，全球对外直接授货(FDI)为L.5万亿美元， 较上年增长17%，高于去年的93落。但总量低于2006-2007年水平。其中，发达经济体增 长18邵，这主要得登于并购话动的大畅增加：面增长最快的地区是拉美和如勒比，增速高达 35%非洲的DI流入量则燃续下降， 2201山年国际金融市场运行情况受日本海啸、美债危机和欧货危机影响，2011年全球 金融市场出现的几次大幅波动波及美围和日本货币市场，美欧债券市场及全缘外汇市场， 全球股票市场总体也罩现下洗趋劳，大案育品市场从第二季度开始大幅回落。整体看，全球 经济复苏乏力、新兴市场经济体增速故缓和欧情危机进一步恶化等因素主导着全年金避市 场的走势。 《1)欧洲美元和啾元拆售利率走高随着欧债危机不斯恶化。欧洲美元利率大幅走高。 做洲美元上率年相对平稳，3个月LIB0R稳定在0.25%一0.3%之间，但2011年8月之后大
定增长、市场功能进一步深化，各子市 场运行差异加大，市场结构变化明显，金融市场产 品和交易方式创新继续稳步推进，市场制度进一步完善。2012 年，我国金融市场仍将保持 健康与快速发展，市 场规模将可能总体上有所增长，市场结构将进一步优化，市场创新与 制度建设将继续稳步推进。 以下是《2011 年中国金融市场发展报告》总论全文 一、我国金融市场发展的宏观环境分析 （一）国际经济、金融运行环境复杂多变 1. 发达经济体走势分化，新兴市场经济体增 速下滑 2 0 1 1 年，全球经济总体仍处危机之后的复苏过程中。上半年，全球经济复苏势 头明显，新兴市场经济体普遍面临较高通胀压力。但受日本海啸影响，加之欧债危机愈演愈 烈，下半年，发达经济体走势分化，新兴市场经济体增速放缓。 （ 1）主要经济体经济走势出现分化美国经济维持温和而脆弱的增长。在经历 2010 年较 明显的复苏后，美国经济 2011 年年初继续保持良好势头，第二 季度受日本海啸影响，复苏 速度大幅减缓，但第三季度又小幅回升。四个季度的经济增长环比折年率分别为 0.4%、1.3%、 1.8%和 3.0%，较 2010 年明显减缓。同时，失业率从 2010 年的 10%降至 2011 年年末的 8.3%， 表明其经济仍在复苏的轨道上。此外，美国全年 CPI 上涨 3.16%，核心 CPI 上涨 1.66%，全 年通胀率冲高回落，仍高于美联储 2%的目标区间。美联储承诺将目前的低利率维持至 2014 年，表明美国经济复苏仍较脆弱。 欧元区正面临重大危机。由于希腊问题不断拖延，市场的悲观情绪进一步扩散到西班牙、 意大利等欧洲主要经济体，导致欧洲银行业承受较大压力并出现信贷 紧缩。同时，各国相 继出台财政紧缩措施控制赤字，进一步拖累欧元区经济。欧元区四个季度的经济增长环比折 年率分别为 3 . 1%、0 . 6 %、0.5%和-1.3%，除法国外，德国、意大利和西班牙等主要经 济体在第四季度都出现了负增长。同时，欧元区通胀率高达 3%，超出欧洲中央银行设定的 2% 目标区间，失业率也继第一章总论 2 第一章总论中国金融市场发展报告·2011China Financial Market Development Report 2011 年，全球对外直接投资(FDI)为 1.5 万亿美元， 较上年增长 17%，高于去年的 9.3%，但总量低于 2006～2007 年水平。其中，发达经济 体增 长 18%，这主要得益于并购活动的大幅增加；而增长最快的地区是拉美和加勒比，增速高达 35%；非洲的 FDI 流入量则继续下降。 2. 2011 年国际金融市场运行情况受日本海啸、美债危机和欧债危机影响，2011 年全球 金融市场出现的几次大幅波动波及美国和日本货币市场、美欧债券市场及 全球外汇市场， 全球股票市场总体也呈现下跌趋势，大宗商品市场从第二季度开始大幅回落。整体看，全球 经济复苏乏力、新兴市场经济体增速放缓和欧债危机进一 步恶化等因素主导着全年金融市 场的走势。 （1）欧洲美元和欧元拆借利率走高随着欧债危机不断恶化，欧洲美元利率大幅走高。 欧洲美元上半年相对平稳，3 个月 LIBOR 稳定在 0.25%～0.3%之间，但 2011 年 8 月之后大
幅上升，年底升至0.5%，美元头寸趋需迫使美联销在12月联合其他5家中央银行共同白 市场提供美元流动性。以解决欧洲市场美元不足的问题。防止危机恶化，而欧元拆借利率 延续上年走势篷续走高，3个月欲元L.I服在7月一度高达1.55%，后随着做洲中央银行的 两次降息回落至年术的1.作 欧洲中奥银行也在12月推出了骨在向金触机构大规横提供流动性的“长期再脸资操作” (LT0) 《2)美国国债收益率较低，欧元区多国主权债收益率升高美联储宽松的货币或策压低 了美国国债的收益率，下半年欧债危机的逐化也让美元和美债重新成为资金道险工具，美国 10年期候升至2011年12月的10.4，为危机以来的最高，欧元区经济面：的风险越米越大， 日本经济仍处低迷。遭遇海啸冲击的日本四个季度的经济增长环比折年率分别为6，%， -1.5%、7.0%和-2.3路，全年经济较上年菱缩0.%。海啸之后的重建曾在年中一度小幅指高 日本物价，但从全年米看日本仍处通缩状志。尽管就业仍在改善，失业率从011年年初的 5.2%降低到年末的4.6%，但并无迹象显示其长期停希的趋势会出现根本好转。 (2)新兴市场经济体增道放缓，下半年货本流入逆传2011年上半年，新兴市场经济体 普遍面临较大货木流入和通胀压力，许多国家进一步紧缩货币、控制通账，经济增速明显 放缓，但新兴市场经轻济体的增速仍明显高于发达经济体，11年8月之后。在市场避验情 绪上升和对新兴市场经济体未来增速成缓预期加强等因素的共同影响下，新兴市场经济体 持线了近两年的大线模资本流入开始送转，各国汇率也普治下跌。在此情况下，新兴市场经 济体的通胀预期大大降低，货币政策也逐渐开始松动，土耳其、巴西、印度尼西亚、秦国 和银罗斯也先后开始下调政策利率， (3)全球圆易增长放缓，对外直接投资分化2011年，全球贸易继续增长，受日本海 嘴、发达经济体需求较写及部分国家日益严重的贸易保护主义顿向等因素影响。⑩预测 2011年全球贸易增长仅5.8%，大大低于2010年14.5%的增幅，全年贸易总量将仍低于2007 年金脓危机爆发赖的水平。另外，根据联合国贸发会议(CT山)的数那，20113第一章 概总概论中国金融市场发展报告·20 11China Financial Market Developnent Report2Oll 国债收益率从年初的最高3，下降到年末的。期间。由于8月美倩危机拾高了短期国债 的违的风险，美国3个月以下券种的国债收登率增一度从0.2%升至0.5%，引发了全球金融 布场的短拥大幅波动。但短期美循的下秩仅持续了几个交易日，之后3个月美债收登率则重 新降至0.1%一0.3器的历史低位，并特续到年底。总体看，评级公司对美主权评级的下调对 市场影响仅限于短期。并未从根木上影响美元和美国国债地位。此外，欧洲主权债继续成为 全球金融风险的主要源头。欧元区除德国之外的主权债收控率均出现不同程度的上升，10 月欧盟峰会宜布各机构树希册主权债务白愿诚记作之后，欧洲仍未能拿出令市场信服的 方案，市场紧素情绪波及意大利其至法国，意大利10年期国债收益率一度超过7%。欧洲的
幅上升，年底升至 0.58%，美元头寸趋紧迫使美联储在 12 月联合其他 5 家中央银行共同向 市场提供美元 流动性，以解决欧洲市场美元不足的问题，防止危机恶化。而欧元拆借利率 延续上年走势继续走高，3 个月欧元 LIBOR 在 7 月一度高达 1.55%，后随着欧洲 中央银行的 两次降息回落至年末的 1.29%。 欧洲中央银行也在 12 月推出了旨在向金融机构大规模提供流动性的“长期再融资操作” （LTRO）。 （2）美国国债收益率较低，欧元区多国主权债收益率升高美联储宽松的货币政策压低 了美国国债的收益率，下半年欧债危机的恶化也让美元和美债重新成为资金避险工具，美国 10年期续升至2011 年12月的10.4%，为危机以来的最高，欧元区经济面临的风险越来越大。 日本经济仍处低迷。遭遇海啸冲击的日本四个季度的经济增长环比折年率分别为-6.8%、 -1.5%、7.0%和-2.3%，全年经济较上年萎缩 0.9%。海啸之后的重建曾在年中一度小幅抬高 日本物价，但从全年来看日本仍处通缩状态。尽管就业仍在改善，失业率从 2011 年年初的 5.2%降低到年末 的 4.6%，但并无迹象显示其长期停滞的趋势会出现根本好转。 （2）新兴市场经济体增速放缓，下半年资本流入逆转 2011 年上半年，新兴市场经济体 普遍面临较大资本流入和通胀压力，许多国家进一步紧缩货币、控 制通胀，经济增速明显 放缓，但新兴市场经济体的增速仍明显高于发达经济体。2011 年 8 月之后，在市场避险情 绪上升和对新兴市场经济体未来增速放缓预期加 强等因素的共同影响下，新兴市场经济体 持续了近两年的大规模资本流入开始逆转，各国汇率也普遍下跌。在此情况下，新兴市场经 济体的通胀预期大大降低，货币 政策也逐渐开始松动，土耳其、巴西、印度尼西亚、泰国 和俄罗斯也先后开始下调政策利率。 （3）全球贸易增长放缓，对外直接投资分化 2011 年，全球贸易继续增长，但受日本海 啸、发达经济体需求较弱及部分国家日益严重的贸易保护主义倾向 等因素影响，WTO 预测 2011 年全球贸易增长仅 5.8%，大大低于 2010 年 14.5%的增幅，全年贸易总量将仍低于 2007 年金融危机爆发前的水平。 另外，根据联合国贸发会议（UNCTAD）的数据，20113 第一章 概总概论中国金融市场发展报告·2011China Financial Market Development Report 2011 国债收益率从年初的最高 3.5%下降到年末的 2%。期间，由于 8 月美债危机抬高了短期国债 的违约风险，美国 3 个月以下券种的国债收益率曾一度从 0.2%升至 0.5%，引发了全球金融 市场的短期大幅波动，但短期美债的下跌仅持续了几个交易日，之后 3 个月美债收益率则重 新降至 0.1%～0.3%的历 史低位，并持续到年底。总体看，评级公司对美主权评级的下调对 市场影响仅限于短期，并未从根本上影响美元和美国国债地位。此外，欧洲主权债继续成为 全球金 融风险的主要源头。欧元区除德国之外的主权债收益率均出现不同程度的上升，10 月欧盟峰会宣布各机构对希腊主权债务自愿减记 50%之后，欧洲仍未能拿出令 市场信服的 方案，市场紧张情绪波及意大利甚至法国，意大利 10 年期国债收益率一度超过 7%。欧洲的
各大恨行由于大量持有各国国衡，因此主权债券的下联使其受到较大压力，大量资金流出 欧洲债乔市场： 《3)日元上隆创历史纪R,新兴市场经济体货币大幅正值欲元克美元汇率维持震荡， 从年初的1.33升至5月的1.49，然后又降至年末的1.298. 日元和璃廊作为莲险货币，年中一度大畅上灌。后引发两国中央银行入市干预，美元兑 日元从年初的81.41降至755弱的历史纪录，年末收于76.94：美元兑瑞廊从年初的0.93 一度肤至Q7,幅度超过3。但年底又重新日到Q9妈。新兴市场经济体货币上半年仍候持 上升态势，但8月之后普垢出现了换速和大幅的下践，大多数货币不但回吐了上半年的隆 幅，且较年初还有较大幅度的下铁。印度卢比、巴西需重尔和俄罗斯卢布全年则分则下铁 15.8%、11%和5%. (4)全球股巾普遍下殊。部分市场肤幅较大市场对全球经济增长乏力的担忧指累了全 球股市。在主要经济体股市中，除美国股市小幅上蒸外，其他普商出现较大殊畅。道琼斯 指数从年初的11577点运行至年末的12217点，上灌5韩：英国富时1G0指数、法国CC40 指数、德国D4X30指数和日经225指数全年分别下透56%、17%、14.7%和17.3浅。新兴市 场经济体股市殊幅普着较大，如印度S5EX指数、饿罗斯灯S霜数和巴西WSP指数分别下 跌25.7%、21.9%和18.1%. (5)大亲商品价格前滚后跌，部分金属和农产品肤幅较大新兴市场经济体经济增速的 放缓和市场对欧债危机的忧虑，同样影响了大亲商品市场，危机之后一直连续上涨的大宗 商品价格在4月份显现出拐点，除原油、玉米和黄金外，大宗商品全年普遍显现下肤。英国 布伦特原油先涤后政，每桶从年初的925美元上涨到4月初最高126美元，年末又跌至 108.7美元，全年上灌15，落。伦收1妮交易的铜、粗，锌、铅、像和锡年术分别较年初下 殊20.%、1825、24.8路、202、24.4%和28.6m.农产品也经历了较大幅度的下殊，小麦 和大豆全年殊幅为19件和11第，而可可、棉花和檬胶全年珠幅则达到成超过30%。贵金属同 样先落后置，氧约C0WEX黄金从年初的每盎司1405美元一度灌到1☑美元，后回落至1 570美元，全年漆1L.影自银走势类似。但全年下跌7。大宗商品价格的回调一方面反我 了全球金融市场避险情结的升高，但另一方面也缓解了新兴市场经济体的通素压力。 第一章总论中国金慰市场发展报告·2011 China Financ1 al Market Developeent Report 20113.国际经济、金融环境对中国的影响全年看，2011年全球经济受日木海璃，款债危机、 新兴市场经济体通胀过高及全球经济增速放派等一系列因素影响，市场避验情绪不斯升高。 国际加期资本也出现了从流入新兴市场经济体到回流美国的逆转，导致外汇市场和大京商品 市场出现了较大波动。 随着中国开放程度的加大和金慰市场的发展，国际金陆市场的被动对中国经济和金胞市 场的影响也逐步加大。一是主要经济体需求持续镀款，对中国净出口影响较大。 2011年中国贸号顺差己经降到1551亿美元，比2008年近3000亿美元的顺差减少近一半
各大银行由于大量持有各国国债，因此主权债券的下跌使其 受到较大压力，大量资金流出 欧洲债券市场。 （3）日元上涨创历史纪录，新兴市场经济体货币大幅贬值欧元兑美元汇率维持震荡， 从年初的 1.33 升至 5 月的 1.49，然后又降至年末的 1.298。 日元和瑞郎作为避险货币，年中一度大幅上涨，后引发两国中央银行入市干预，美元兑 日元从年初的 81.41 降至 75.56 的历史纪录，年末收于 76.94；美元兑瑞郎从年初的 0.93 一度跌至 0.7，幅度超过 32%，但年底又重新回到 0.93。新兴市场经济体货币上半年仍保持 上升态势，但 8 月之 后普遍出现了快速和大幅的下跌，大多数货币不但回吐了上半年的涨 幅，且较年初还有较大幅度的下跌。印度卢比、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布全年则分别下跌 15.8%、11%和 5%。 （4）全球股市普遍下跌，部分市场跌幅较大市场对全球经济增长乏力的担忧拖累了全 球股市。在主要经济体股市中，除美国股市小幅上涨外，其他普遍出现 较大跌幅。道琼斯 指数从年初的 11 577 点运行至年末的 12 217 点，上涨 5%；英国富时 100 指数、法国 CAC40 指数、德国 DAX30 指数和日经 225 指数全年分别下跌 5.6%、17%、14.7%和 17.3%。新兴市 场经济体股市跌幅普遍较大，如印度 SENSEX 指数、俄罗斯 RTS 指数和巴西 BVSP 指数分别下 跌 25.7%、21.9%和 18.1%。 （5）大宗商品价格前涨后跌，部分金属和农产品跌幅较大新兴市场经济体经济增速的 放缓和市场对欧债危机的忧虑，同样影响了大宗商品市场，危机之后一 直连续上涨的大宗 商品价格在 4 月份显现出拐点，除原油、玉米和黄金外，大宗商品全年普遍呈现下跌。英国 布伦特原油先涨后跌，每桶从年初的 92.5 美元上涨 到 4 月初最高 126 美元，年末又跌至 106.7 美元，全年上涨 15.3%。伦敦 LME 交易的铜、铝、锌、铅、镍和锡年末分别较年初下 跌 20.8%、 18.2%、24.8%、20.2%、24.4%和 28.6%。农产品也经历了较大幅度的下跌，小麦 和大豆全年跌幅为 19%和 11%，而可可、棉花和橡胶 全年跌幅则达到或超过 30%。贵金属同 样先涨后跌，纽约 COMEX 黄金从年初的每盎司 1 405 美元一度涨到 1 923 美元，后回落至 1 570 美元，全年涨 11.7%；白银走势类似，但全年下跌 7%。大宗商品价格的回调一方面反映 了全球金融市场避险情绪的升高，但另一方面也缓解了新兴市场 经济体的通胀压力。 第一章总论中国金融市场发展报告·2011China Financial Market Development Report 20113. 国际经济、金融环境对中国的影响全年看，2011 年全球经济受日本海啸、欧债危机、 新兴市场经济体通胀过高及全球经济增速放缓等一系列因素影响，市场避险 情绪不断升高， 国际短期资本也出现了从流入新兴市场经济体到回流美国的逆转，导致外汇市场和大宗商品 市场出现了较大波动。 随着中国开放程度的加大和金融市场的发展，国际金融市场的波动对中国经济和金融市 场的影响也逐步加大。一是主要经济体需求持续疲软，对中国净出口影响较大。 2011 年中国贸易顺差已经降到 1 551 亿美元，比 2008 年近 3 000 亿美元的顺差减少近一半
净出口的减少虽然有利于中国经济更好地“测结构”，但也对中国“保增长”提出挑战。二 是主要经济体货币政策仍幸常宽松。美日“零利率”政策长期化，欧洲中央银行持续的流 动性注入行动也越来越接近美日的“量化宽松”程度，这将为己相当盛行的“套利文易”胜 续提供条件。套利交易的兴衰与中国短期货本流入。流出密切相关，因此对中国金胞市场 的流动性预期影响较大。 三是欧债危机的不断反复，影响了全球资本的风险偏好，全球资本在“遮险资产”和 “风险资产”之间无序流动，这种流动对大宗商品价格的涨跌影响蚊大，对中国国内通胀预 期有同接影响。另外也造成了外汇市场的波动，成为影响人民币汇率预期的重要因素
净出口的减少虽然有利于中国经济更好地“调结构”，但也对中国“保增长”提出挑战。二 是主要经济体货币政策仍非常宽松，美日“零利率” 政策长期化，欧洲中央银行持续的流 动性注入行动也越来越接近美日的“量化宽松”程度，这将为已相当盛行的“套利交易”继 续提供条件。套利交易的兴衰与中国 短期资本流入、流出密切相关，因此对中国金融市场 的流动性预期影响较大。 三是欧债危机的不断反复，影响了全球资本的风险偏好，全球资本在“避险资产”和 “风险资产”之间无序流动。这种流动对大宗商品价格的涨跌影响较大，对中国国内通胀预 期有间接影响，另外也造成了外汇市场的波动，成为影响人民币汇率预期的重要因素