第十一章 金融市场主要流派介绍
第十一章 金融市场主要流派介绍
第一节资本市场效率理论 有效市场的概念 资本市场中的金融资产是一种虚拟资产，其价值取决 于其基础资产(underlying assets)的价值，而金融资 产与其基础资产往往是分离的，因此其价格完全可能脱离 其价值，这样便会影响资本市场的资源配置效率。 因此在有效市场理论中，资产价格是由信息来决定的。 二、有效市场的条件 有效市场涉及三种条件：假设条件、充分条件、必要 条件 (一)假设条件：第一， 完全竞争市场，由于竞争作 用使市场达到均衡；第二，理性投资者主导市场；第三， 信息发布渠道畅通；第四，交易无费用；第五，资金可以 在资本市场中自由流动
第一节 资本市场效率理论 一、有效市场的概念 资本市场中的金融资产是一种虚拟资产，其价值取决 于其基础资产（underlying assets）的价值，而金融资 产与其基础资产往往是分离的，因此其价格完全可能脱离 其价值，这样便会影响资本市场的资源配置效率。 因此在有效市场理论中，资产价格是由信息来决定的。 二、有效市场的条件 有效市场涉及三种条件：假设条件、充分条件、必要 条件 （一）假设条件：第一，完全竞争市场，由于竞争作 用使市场达到均衡；第二，理性投资者主导市场；第三， 信息发布渠道畅通；第四，交易无费用；第五，资金可以 在资本市场中自由流动
(二)充分条件：第一，股票市场没有交易成本；第 二，所有投资者能不花成本地平等地获得所有可获得的信 息；第三，所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势 认识相同。 (三)必要条件：第一，股票价格随机行走；第 二) 不可能存在持续获得超额利润的交易规则；第三，价格迅 速准确反映信息；第四，一般投资者和专业投资者的投资 业绩无显著差别。 三、有效市场的三种形式 历史信息、公开信息和内部信息，这三种信息的分类 完全概括了市场上的各种信息。根据资本市场中的资产价 格对这三种信息的反映程度不同，可以概括出有效市场的 三种形式： 弱式有效市场。 半强式有效市场。 强式有效市场
（二）充分条件：第一，股票市场没有交易成本；第 二，所有投资者能不花成本地平等地获得所有可获得的信 息；第三，所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势 认识相同。 （三）必要条件：第一，股票价格随机行走；第二， 不可能存在持续获得超额利润的交易规则；第三，价格迅 速准确反映信息；第四，一般投资者和专业投资者的投资 业绩无显著差别。 三、有效市场的三种形式 历史信息、公开信息和内部信息，这三种信息的分类 完全概括了市场上的各种信息。根据资本市场中的资产价 格对这三种信息的反映程度不同，可以概括出有效市场的 三种形式： 弱式有效市场。 半强式有效市场。 强式有效市场
第二节 现代资产配置理论 投资者必须根据自己的风险-收益偏好 和各种证券和证券组合的风险、收益特性 来选择最优的投资组合。 根据马科维茨(H.M.Markowitz)的 有效集定理，投资者无须对所有组合进行 评估 可行集 二、 有效集 三、 最优投资组合的选择
第二节 现代资产配置理论 投资者必须根据自己的风险-收益偏好 和各种证券和证券组合的风险、收益特性 来选择最优的投资组合。 根据马科维茨（H.M.Markowitz）的 有效集定理，投资者无须对所有组合进行 一一评估。 一、可行集 二、有效集 三、最优投资组合的选择
第三节 资本资产定价模型 资本定价模型是由夏普、林特纳、特里诺和莫森等人在现代证券组合理 论的基础上提出的，在投资学中占有很重要的地位，并在投资决策和公司理 财中得到广泛的运用。 一、基本的假定 为了推导资本资产定价模型，假定： 1.所有投资者的投资期限均相同。 2.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这 些投资组合。 3。投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具 有较高预期收益率的那一种。 4.投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选 择具有较小标准差的那一种。 5.每种资产都是无限可分的。 6.投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7.税收和交易费用均忽略不计。 8.对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9. 投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期
第三节 资本资产定价模型 资本定价模型是由夏普、林特纳、特里诺和莫森等人在现代证券组合理 论的基础上提出的，在投资学中占有很重要的地位，并在投资决策和公司理 财中得到广泛的运用。 一、基本的假定 为了推导资本资产定价模型，假定： 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这 些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具 有较高预期收益率的那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选 择具有较小标准差的那一种。 5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期
二、资本市场线 (一）分离定理 (二)市场组合 (三)共同基金定理 (四)有效集
二、资本市场线 （一）分离定理 （二）市场组合 （三）共同基金定理 （四）有效集
第四节 多因素CAPM模型：APT模型 1976年，斯蒂芬.罗斯(Stephen ROSS)利用套利定价原理， 提出了套利定 价理论 (Arbitrage Pricing Theory, 称APT),从另一个角度探讨了风险资产的 定价问题。与夏普的CAPM相比，APT的 假设条件少多了。 因素模型 二、 套利组合 三、套利定价模型
第四节 多因素CAPM模型：APT模型 1976年，斯蒂芬.罗斯（Stephen Ross）利用套利定价原理，提出了套利定 价理论（Arbitrage Pricing Theory，简 称APT），从另一个角度探讨了风险资产的 定价问题。与夏普的CAPM相比，APT 的 假设条件少多了。 一、因素模型 二、套利组合 三、套利定价模型