12-0 Lecture 9 资本成本
12-0 Lecture 9 资本成本
12-1 基本理论框架 之前关于资本预算的章节集中讨论了现金流的适 当规模和时间选择( the appropriate size and timing of cash flow)。 本章讨论现金流有风险时如何选取适当的折线率
12-1 基本理论框架 • 之前关于资本预算的章节集中讨论了现金流的适 当规模和时间选择（ the appropriate size and timing of cash flow）。 • 本章讨论现金流有风险时如何选取适当的折线率
12-2 12.1股权资本成本 股东投资于 有富余现金 融 支付现金红利 的企业 有富余现金的企业可以选择支付红利 或作资本投资 股东的最终 投资于项目 价值 由于股东可以将红利重新投资到金融资产上,对于有资本预算的项 目的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相 等
12-2 投资于项目 12.1 股权资本成本 有富余现金 的企业 股东的最终 价值 支付现金红利 股东投资于 金融资产 由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的项 目的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相 等。 有富余现金的企业可以选择支付红利 或作资本投资
12-3 股权成本 从企业的角度来看,预期收益就是企业的股权 资本成本 Ri=Re+B (RM-Rp) 为了估计企业股权资本成本,我们需要三个要 素 无风险利率 2.市场风险溢价, RM-R COV(R, RM) 3.企业的beta iM Var(RM) M
12-3 股权成本 • 从企业的角度来看，预期收益就是企业的股权 资本成本： ( ) F i M F Ri = R + β R − R • 为了估计企业股权资本成本，我们需要三个要 素： 1. 无风险利率, RF RM − RF 2. 市场风险溢价, 2 , ( ) ( , ) M i M M i M i σ σ Var R Cov R R 3. 企业的beta, β = =
12-4 Example 假设 Stansfield Enterprises(一家 PowerPoint presentations的出版商),它的股票beta为25。 企业完全用股权融资。 假设无风险利率为5%,市场风险溢价是10% 那么企业扩张应该使用的折现率将是: R=RF+B ( RM-RE R=5%+2.5×109 R=30%
12-4 Example • 假设Stansfield Enterprises(一家PowerPoint presentations的出版商)，它的股票 beta为2.5。 企业完全用股权融资。 • 假设无风险利率为5％，市场风险溢价是10％。 • 那么企业扩张应该使用的折现率将是： ( ) R = RF + βi RM − RF R = 5%+ 2.510% R = 30%
12-5 例子(继续) 假设 Stansfield Enterprises正在评估以下这些不会互相排 斥的项目。每个项目的成本都是$100,并且都持续 年 项目项目β项目下一年的RR NPV at 预期现金流 30% 2.5 $150 50% $1538 B 2.5 $130 30% 2.5 $110 10% -$15.38
12-5 例子 (继续) 假设Stansfield Enterprises正在评估以下这些不会互相排 斥的项目。每个项目的成本都是$100 ，并且都持续一 年。 项目 项目 b 项目下一年的 预期现金流 IRR NPV at 30% A 2.5 $150 50% $15.38 B 2.5 $130 30% $0 C 2.5 $110 10% -$15.38
2运用SM来估计项目的风险调整折线率 到好项目,4 SML 30% C·差项目 5%0 企业风险(beta) 2.5 个全股权融资的企业应该接受IRR超过股权 资本成本的项目,反之亦然
12-6 运用SML来估计项目的风险调整折线率 一个全股权融资的企业应该接受IRR超过股权 资本成本的项目，反之亦然。 项目IRR 企业风险 (beta) SML 5% 好项目 差项目 30% 2.5 A B C
12-7 122估计Beta:测量市场风险 市场投资组合-包括经济中所有资产的投资组合 实践中,经常利用一个被广泛应用的股票市场指 数来代表市场,例如标准普尔综合指数(S&P Composite Beta-股票收益对市场投资组合收益的敏感性
12-7 12.2 估计Beta：测量市场风险 市场投资组合- 包括经济中所有资产的投资组合。 实践中，经常利用一个被广泛应用的股票市场指 数来代表市场，例如标准普尔综合指数（S&P Composite）。 Beta – 股票收益对市场投资组合收益的敏感性
12-8 122估计Beta 理论上,beta的计算是很直观的: COv(R,RM 难点 Var(Rm) 2 1.Beta可能随时间而变化 2.样本量可能不足。 3.Beta受到财务杠杆和商业风险变化的影响。 解决方法: 上面的第1、2个问题可以通过运用更精巧的统计工具 来减轻。 第3个问题可以通过根据商业风险和财务风险作相应调 整来减轻 观察行业可比企业的平均beta的估计
12-8 12.2 估计Beta • 理论上， beta的计算是很直观的： 2 2 ( ) ( , ) M i M i M σ σ Var R Cov R R β = = • 难点： 1. Beta可能随时间而变化。 2. 样本量可能不足。 3. Beta受到财务杠杆和商业风险变化的影响。 • 解决方法： – 上面的第1、2个问题可以通过运用更精巧的统计工具 来减轻。 – 第3个问题可以通过根据商业风险和财务风险作相应调 整来减轻。 – 观察行业可比企业的平均beta的估计
12-9 Beta的稳定性 大部分分析员认为相同行业企业的beta一般可以 保持稳定。 这并不是企业的bea不会变化。 生产线的改变 技术的改变 管制解除 财务杠杆的变化
12-9 Beta的稳定性 • 大部分分析员认为相同行业企业的beta一般可以 保持稳定。 • 这并不是企业的beta不会变化。 – 生产线的改变 – 技术的改变 – 管制解除 – 财务杠杆的变化