7-0 Lecture 11 净现值与资本预算
7-0 Lecture 11 净现值与资本预算
7-1 7.1增量现金流 现金流量而非会计收入。 沉淀成本无关 增量现金流 机会成本 关联效应,类似侵蚀 ·税收:我们要的是税后的增量现金流。 通货膨胀
7-1 7.1 增量现金流 • 现金流量而非会计收入。 • 沉淀成本无关。 • 增量现金流 • 机会成本 • 关联效应，类似侵蚀。 • 税收：我们要的是税后的增量现金流。 • 通货膨胀
7-2 现金流量一而非会计收益 考虑折旧费。 你不会对所开的支票进行折旧。 大多数评估价值的工作要依赖于会计数据计算现 金流
7-2 现金流量—而非会计收益 • 考虑折旧费。 • 你不会对所开的支票进行折旧。 • 大多数评估价值的工作要依赖于会计数据计算现 金流
7-3 曾量现金流 沉没成本无关 因为“我们所处的现实状况”并不意味着我们 必须坚持要坚持原来的,继续把钱咂到烂项目 机会成本相关 项目具有正的净现值并不是意味着它就该被接 受。具体的,如果我们没有继续寻找,那么很 可能错过另一个具有高NPV的项目 关联效应 如果新产品使得原来产品需求减少,我们要注 意这个情况
7-3 增量现金流 • 沉没成本无关 – 因为 “我们所处的现实状况”并不意味着我们 必须坚持要坚持原来的，继续把钱咂到烂项目 上。 • 机会成本相关. – 项目具有正的净现值并不是意味着它就该被接 受。具体的，如果我们没有继续寻找，那么很 可能错过另一个具有高NPV的项目。 • 关联效应。 – 如果新产品使得原来产品需求减少，我们要注 意这个情况
7-4 估计现金流 经营现金流 Recall that 经营现金流=EBII(息税前收入)一税收+折旧 净资本支出 别忘了残值(税后的 净营运资本的改变 记住当项目结束时,我们得到净营运资本产生 的现金流
7-4 估计现金流 • 经营现金流 – Recall that: 经营现金流 = EBIT（息税前收入） – 税收+折旧 • 净资本支出 – 别忘了残值 (税后的). • 净营运资本的改变 – 记住当项目结束时，我们得到净营运资本产生 的现金流
7-5 利息费用 以后的章节将会揭示公司资本结构中负债的比例 问题 从现在开始,假设公司负债水平(利息费用)和 手里的项目是独立的
7-5 利息费用 • 以后的章节将会揭示公司资本结构中负债的比例 问题。 • 从现在开始，假设公司负债水平（利息费用）和 手里的项目是独立的
7-6 7.2 Baldwin公司:一个例子 市场测验成本(已经支出):$250.000 厂址的当前市值(自己拥有的):$150,000 保龄球机器成本:$1000(折旧依照ACRS5 year life) 净营运资本增加:$10,000。 5年内产品数量如下:500,8,000,12.00010,000,6,000 第一年的价格$20;以后每年增加2%。 第一年的生产成本是每件$10,以后每年增加10%。 每年的通货膨胀率是5% 营运资本:初始$10,000,随着销售而改变
7-6 7.2 Baldwin公司：一个例子 市场测验成本 (已经支出)：$250,000。 厂址的当前市值 (自己拥有的)：$150,000。 保龄球机器成本：$100,000 (折旧依照ACRS 5-year life)。 净营运资本增加：$10,000。 5年内产品数量如下：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. 第一年的价格$20；以后每年增加2%。 第一年的生产成本是每件$10，以后每年增加10%。 每年的通货膨胀率是5%。 营运资本：初始$10,000，随着销售而改变
7-7 Baldwin公司的现金流工作表 ($ thousands)(所有的现金流年末产生) Year o Year Year Year 3 Year 4 Year 5 投资 (1)保龄球机器 100.00 21.76 (2)累计折旧 20.00 2.00 71.20 82.72 (3)扣除折旧后 80.00 48.00 28.80 1728 5.76 的资产价值 (4)机会成本 150.00 150.00 (仓库) (5)净营运资本 10.0010.0016.32249721.22 (年末值) (6)营运资本变化 10.00 6.32 -8.653.7521.22 (7)投资产生现金流 260.00 6.32 8.653.7519298 [(1)+(4)+(6) s We assume that the ending market value of the capital investment at year 5 is $30,000. Capital gain is the diference betweer ending market value and adjusted basis of the machine. The adjusted basis is the original purchase price of the machine less depreciation The capital gain is $24, 240(=$30,000-$5, 760). We will assume the incremental corporate tax for Baldwin on this project is 34 percent. Capital gans are now taxed at the ordinary income rate, so the capital gains tax due is $8, 240 0.34 X ($30005760) The after- tax salvage value is$30000-0.34×($30,000-$5,760=21,760
7-7 Baldwin公司的现金流工作表 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 投资： (1) 保龄球机器 –100.00 21.76* (2) 累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 扣除折旧后 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 的资产价值 (4) 机会成本 –150.00 150.00 (仓库) (5) 净营运资本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (年末值) (6) 营运资本变化 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 (7) 投资产生现金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)] * We assume that the ending market value of the capital investment at year 5 is $30,000. Capital gain is the difference between ending market value and adjusted basis of the machine. The adjusted basis is the original purchase price of the machine less depreciation. The capital gain is $24,240 (= $30,000 – $5,760). We will assume the incremental corporate tax for Baldwin on this project is 34 percent. Capital gains are now taxed at the ordinary income rate, so the capital gains tax due is $8,240 [0.34 ($30,000 – $5,760)]. The after-tax salvage value is $30,000 – [0.34 ($30,000 – $5,760)] = 21,760. ($ thousands) (所有的现金流年末产生.)
7-8 Baldwin公司的现金流工作表 ($ thousands)(所有的现金流年末产生) Year o year year 2 Year 3 Year 4 Year 5 投资 (1)保龄球机器 100.00 21.76* (2)累计折旧 20.0052.0071.2082.7294.24 (3)扣除折旧后 80.0048.0028.8017.28 5.76 的机器价值(年末值) (4)机会成本 -150.00 150.0 (仓库) (5)净营运资本 10.0010.0016.3224.9721.22 (年末值 (6)经营运资本的改变-100 6.32-8.653.7521.22 (7)投资产生的现金流-260.00 6.32-8.653.75192.98 Af the]rtheprbiect, the warehouse is unencumbered, so we can sell it if we want to
7-8 Baldwin公司的现金流工作表 At the end of the project, the warehouse is unencumbered, so we can sell it if we want to. ($ thousands) (所有的现金流年末产生) Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 投资: (1) 保龄球机器 –100.00 21.76* (2) 累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3)扣除折旧后 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 的机器价值(年末值) (4)机会成本 –150.00 150.00 (仓库) (5)净营运资本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (年末值) (6)经营运资本的改变 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 (7)投资产生的现金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)]
79 Baldwin公司的现金流工作表(续) ( S thousands)(所有的现金流年末产生) Year o Year Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 收入: (8)销售收入 1000016300(249.72)212.20129.90 5年内生产的产品数量如下 (5000,800,12,000,10006,000 第一年的价格$20,以后每年按2%的比例增长 第三年的销售收入=12,000×[$20×(102)2]=12,000×$20.81=$249,720
7-9 Baldwin公司的现金流工作表(续) Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 收入: (8) 销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 ($ thousands) (所有的现金流年末产生) 5年内生产的产品数量如下： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第一年的价格$20，以后每年按2%的比例增长。 第三年的销售收入=12,000×[$20×(1.02)2 ] = 12,000×$20.81 = $249,720