16-0 Lecture 15 资本结构Ⅱ
16-0 Lecture 15 资本结构 II
16-1 16.1财务危机成本 破产风险VS.破产成本 破产可能的存在对公司价值有负面的影响 ·但是,并非破产风险本身会降低(公司)价值。 真正担心的是与破产相关的各种成本。 这些成本是由股东来承担的
16-1 16.1 财务危机成本 破产风险 VS. 破产成本 • 破产可能的存在对公司价值有负面的影响。 • 但是，并非破产风险本身会降低（公司）价值。 • 真正担心的是与破产相关的各种成本。 • 这些成本是由股东来承担的
16-2 例子:具有相同现金流的两家公司 Knight Corp-偿还债务$49 Day Corp.-偿还债务$60 经济增长(Boom)和衰退( Recession)的概率都是1/2 Kni ght Corp Day Corp Boom recession Boom recession 现金流 10050 10050 偿还债务 4949 6050 股东现金流 400 股东享受有限债务 Stockholders enjoy limited liability
16-2 例子：具有相同现金流的两家公司 Knight Corp.- 偿还债务$49 Day Corp.- 偿还债务$60 经济增长(Boom)和衰退(Recession)的概率都是1/2 Knight Corp. Day Corp. Boom Recession Boom Recession 现金流 100 50 100 50 偿还债务 49 49 60 50 股东现金流 51 1 40 0 • 股东享受有限债务Stockholders enjoy limited liability
16-3 假设所有现金流按10%折现 Knight Corp权益价值 Knight (51x.5+1x.5)/1.10=$2364 KNight=(49x5+49x.5)/1.10=$4454 Knight2364+4454=s68.18 Day corp权益价值: iy=(40x.5+0x5)/110=$18.18 BDay=(60x5+50x5)/1.10=$50 18.18+50=$68.18
16-3 假设所有现金流按10％折现 Knight Corp权益价值: SKnight = (51 x .5 + 1 x .5) / 1.10 = $23.64 BKnight = (49 x .5 + 49 x .5) / 1.10 = $44.54 VKnight = 23.64 + 44.54 = $68.18 Day Corp权益价值: SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 50 x .5) / 1.10 = $50 VDay = 18.18 + 50 = $68.18
16-4 上述分析的问题: 衰退的时候, Day Corp将违约债务的支付。破产 的前景会使现金流进一步受损。为什么? 律师费 消费者信心的丧失 管理者不关心设备
16-4 上述分析的问题： 衰退的时候，Day Corp将违约债务的支付。破产 的前景会使现金流进一步受损。为什么？ -律师费 -消费者信心的丧失 -管理者不关心设备
16-5 对 Day corp.更现实的情景: Boom Recession 现金流 100 50 偿还债务 60 35 股东现金流 40 0 Day corp.权益的新价值 iy=(40x.5+0x5)/110=$18.18 BDay=(60x5+35x5)/1.10=$43.18 D 18.18+43.18=$61.36
16-5 对 Day Corp.更现实的情景： Boom Recession 现金流 100 50 偿还债务 60 35 股东现金流 40 0 Day Corp权益的新价值: SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 35 x .5) / 1.10 = $43.18 VDay = 18.18 + 43.18 = $61.36
16-6 重要提示 没有破产成本时,股东可以以$5Q出售债务,并获得 价值$1818的股东权益。 有破产成本时,股东可以以$4318出售债务,并获得 价值$18.18的股东权益。 结论 破产成本由股东承担,因为债权人预期到有破产成本 而支付相应的公平价格 股东由于破产成本而损失了50-43.18=$682
16-6 重要提示: 没有破产成本时，股东可以以$50 出售债务，并获得 价值$18.18 的股东权益。 有破产成本时，股东可以以$43.18 出售债务，并获得 价值$18.18的股东权益。 结论： 破产成本由股东承担，因为债权人预期到有破产成本 而支付相应的公平价格 股东由于破产成本而损失了50 – 43.18 = $6.82
16-7 162成本的描述 直接成本 法律和管理成本(一般是公司价值的一个很小的 百分比) 间接成本 商业经营能力受损(例:销售损失) 代理成本 自利策略1:接受大风险的激励 自利策略2:投资不足的激励 自利策略3:转移资产
16-7 16.2 成本的描述 • 直接成本 – 法律和管理成本（一般是公司价值的一个很小的 百分比） • 间接成本 – 商业经营能力受损（例：销售损失） – 代理成本 • 自利策略1: 接受大风险的激励 • 自利策略2: 投资不足的激励 • 自利策略3: 转移资产
16-8 危机中公司的资产负债表 assets bv M Liabilities BV Mv Cash 200$200 Lt bonds$300$00 SO Fixed Asset $400 $0 Equity $300 $600$200 Total$600$200 (BV:帐面价值;MV:市值) 如果公司今天清算的话会发生什么? 债权人获得$200:股东什么都没有
16-8 危机中公司的资产负债表 Assets BV MV Liabilities BV MV Cash $200 $200 LT bonds $300 Fixed Asset $400 $0 Equity $300 Total $600 $200 Total $600 $200 （BV： 帐面价值； MV：市值） 如果公司今天清算的话会发生什么？ 债权人获得$200；股东什么都没有。 $200 $0
16-9 自利策略1:接受更大风险 赌博 概率 收益 大赢 10% $1000 大输 90% $0 投资成本$200(公司的所有现金) 要求收益率为50% 赌博的预期现金流=$1000×0.10+$0=$100 $100 NPI=-$200+ 1.50 NPI=-$133
16-9 自利策略1 : 接受更大风险 赌博 概率 收益 大赢 10% $1,000 大输 90% $0 投资成本 $200 (公司的所有现金) 要求收益率为 50% 赌博的预期现金流 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 $133 1.50 $100 $200 = − = − + NPV NPV