15-0 Lecture 14 资本结构I
15-0 Lecture 14 资本结构 I
15-1 资本结构问题及“大饼”理论 公司价值被定义为公司负债价值与股权价值的 加总。 .V=B+S 如果公司管理层的目标 是最大化公司价值,公司 B 就应该采取最大化公司价 值这张饼的债务股本比。 公司价值
15-1 资本结构问题及“大饼”理论 • 公司价值被定义为公司负债价值与股权价值的 加总。 • V = B + S 公司价值 S B • 如果公司管理层的目标 是最大化公司价值，公司 就应该采取最大化公司价 值这张饼的债务股本比
15-2 资本结构问题 这里主要有两个问题: 为什么公司股东要考虑最大化公司价值?或许 他们应该对最大化股东价值的战略更感兴趣。 2.最大化股东价值的债务股本比应该是多少呢? 结果是,资本结构的变化只有在增加公司价值的 前提下才能让股东受益
15-2 资本结构问题 这里主要有两个问题： 1. 为什么公司股东要考虑最大化公司价值? 或许 他们应该对最大化股东价值的战略更感兴趣。 2. 最大化股东价值的债务股本比应该是多少呢？ 结果是，资本结构的变化只有在增加公司价值的 前提下才能让股东受益
15-3 为什么股东应该最大化公司价值? 引例:JJ. Sprint Co 100股股票,每股$10→S0=1000 最初没有任何杠杆→B0=0 公司价值:Vo=1000+0=1000 Sprint管理层考虑杠杆化经营: 借款$500→B1=500 利用$500来支付每股$5的特殊股利 公司的新价值V将会是:1250,1000,或750
15-3 为什么股东应该最大化公司价值? 引例: J.J. Sprint Co. 100股股票，每股 $10 ➔ S0 = 1000 最初没有任何杠杆 ➔ B0 = 0 公司价值： V0 = 1000 + 0 = 1000 ·Sprint管理层考虑杠杆化经营： 借款$500 ➔ B1 = 500 利用 $500来支付每股$5的特殊股利 公司的新价值 V1将会是: 1250, 1000, 或 750
15-4 杠杆化经营后,股权和债权的价值怎么变化? V。=1.000V,=1.250V,=1.000V,=750 债权价值 0 500 500 500 股权价值 000 750 500 250
15-4 杠杆化经营后，股权和债权的价值怎么变化? V0 = 1,000 V1=1,250 V1=1,000 V1=750 债权价值 0 500 500 500 股权价值 1,000 750 500 250
15-5 资本结构问题 杠杆率增加后,股东获利/损失多少? V1=1250V1=1000V1=750 资本收益 250 500 750 红利 500 500 500 股东利润 250 250 结论:最大化公司价值即最大化股东利润 如何最大化公司价值?公司价值是否受负债数量的影响?
15-5 资本结构问题 杠杆率增加后，股东获利/损失多少? V1=1250 V1=1000 V1=750 资本收益 -250 -500 -750 红利 500 500 500 股东利润 250 0 -250 结论: 最大化公司价值即最大化股东利润 如何最大化公司价值?公司价值是否受负债数量的影响？
15-6 财务杠杆,每股收益与股本回报率 假设一个无负债企业正考虑借债经营。(也许是一部分 原始股东想套现退出。) Current Proposed Assets $20,000 $20,000 Debt SO $8,000 equity $20,000 $12,000 Debt/Equity ratio 0.00 2/3 Interest rate n/a Shares outstanding 400 240 Share price $50 $50
15-6 财务杠杆, 每股收益与股本回报率 Current Assets $20,000 Debt $0 Equity $20,000 Debt/Equity ratio 0.00 Interest rate n/a Shares outstanding 400 Share price $50 Proposed $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 假设一个无负债企业正考虑借债经营。（也许是一部分 原始股东想套现退出。）
15-7 现行资本结构下的每股收益与股本收益率 Recession Expected Expansion EBIT $1,000$2,000$3000 Interest 0 Net income $1000$2000$3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 109 15 ROE 10 15% 目前的流通股数=400 shares
15-7 现行资本结构下的每股收益与股本收益率 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 Net income $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前的流通股数 = 400 shares
15-8 建议资本结构下的每股收益与股本回报率 Recession Expected Expansion EBIT $1,000$2,000$3000 Interest 640 640 640 Net income $360$1360$2360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 109 15 ROE 53 20% 建议的流通股数=240 shares
15-8 建议资本结构下的每股收益与股本回报率 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 建议的流通股数 = 240 shares
15-9 两种资本结构下的每股收益与股本回报率 All-Equit q Recession Expected E xpansion EBIT $1.000 $2000 $3.000 0 Net income $1.000 $2000 $3000 EPS $2.50 $500 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前的流通股数=400 shares Leveled Recession E PAnsion EBIT $1.000 $2,000 $3.000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2360 EPS $1.50 $567 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 建议的流通股数=240 shares
15-9 两种资本结构下的每股收益与股本回报率 Leveled Recession Expecte d Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 建议的流通股数 = 240 shares All-Equity Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 Net income $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前的流通股数 = 400 shares