第四章 外汇市场 外汇市场是金融市场的重要组成部分，它的存在有利于资金在国际间的顺利划转和调 拨。有利于国际性的资金融通，有利于国际间的债权债务关系的清偿。伴随着国际经济一体 化的进一步发展，外汇市场将对世界经济生活发挥越来越重要的影响。 第一节 外汇及汇率 一、外汇的概念 外汇（Foreign Exchange），是国外汇兑的简称。 从广义上讲，外汇是指一切以外国货币表示的可以用作国际债权债务清偿的支付手段 和资产。从狭义上讲，外汇是指以外币表示的可以用作国际债权债务清偿的支付手段。 二、汇率的种类 汇率（Exchange Rate），又称为汇价，是指两种不同货币之间的折算比价或比率，或 者说，是外汇买卖的价格，即以一国货币所表示的另一国货币的相对价格。简单地说，就是 一定数额的外国货币可以折合多少本国货币，或一定数额的本国货币可以折合多少外国货 币。 在实际的外汇交易中，汇率具体表现为各种各样的形式，主要有以下几种分类： 1．基本汇率与套算汇率 基本汇率就是在许多种外国货币中，选择某一种主要货币，并针对本国货币与这种货 币的实际价值对比或供求对比所制定出的汇率。套算汇率是指根据基本汇率套算出的其他 货币与本国货币之间的汇率。 2．固定汇率和浮动汇率 固定汇率是指政府采用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本 国货币与该单位参照物之间的固定比价。浮动汇率是指汇率水平完全由外汇市场上的供求 决定、政府不加任何干预的汇率制度。在当今世界上，各国政府都或多或少地对汇率水平进 行干预和指导。我们将这种有干预有指导的浮动汇率称为有管理的浮动汇率。 3．买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率，又称为买入价，是指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。卖出汇率， 又称为卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率
4．电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 电汇汇率是指以电报为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。电汇是指银行卖出外 汇后，以电报通知国外分行或代理行将款项解付给收款人。信汇汇率是指以信函为支付工具 买卖外汇时所使用的汇率。信汇是指银行卖出外汇后，以信函通知国外分行或代理行解付汇 款给收款人。票汇汇率是指以汇票为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。票汇是指汇款 人用本币购买外汇时，卖出外汇的银行开立一张由其国外分行或代理行付款的银行即期汇 票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款。 三、汇率的标价方式 1．直接标价法 直接标价法（Direct Quotation System），是以一定单位的外国货币为标准，折合成若 干单位的本国货币的标价方式，即固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量 的外国货币的价格。例如，我国 2007 年 11 月 30 日公布的外汇牌价中，每 100 美元价值人 民币 739.97 元，这一标价方法就是直接标价法。 2．间接标价法 间接标价法（Indirect Quotation System），是以一定单位的本国货币为标准，折合成 若干单位的外国货币的标价方式，即固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数 量的本国货币的价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格。我国 2007 年 11 月 30 日公 布的外汇牌价中，每 100 美元价值人民币 739.97 元。 四、汇率的影响因素 1．国际收支差额 2．相对通货膨胀率 3．相对利率 4．经济增长 5．宏观经济政策 6．国际储备 7．心理预期 第二节 外汇市场概述 一、外汇市场的概念 外汇市场（Foreign Exchange Market），是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人
和客户组成的买卖外汇的交易系统。外汇市场之所以被界定为一个系统，是因为国际金融市 场上的外汇业务活动并非一定有一个固定场所。从事外汇业务的机构通常是通过计算机网 络来进行外汇的报价、询价、买进、卖出、交割和清算的。 二、外汇市场的功能 概括起来，外汇市场有如下三个主要功能： 1．实现购买力的国际转移 2．为国际间的经济交易提供资金融通 3．利用外汇市场进行保值和投机活动 外汇保值是指交易者卖出或买进金额相当于已有的一笔外币资产或负债的外汇，使原 有的这笔外币资产或负债避免汇率变动的影响，从而达到保值的目的。而外汇投机是指通过 某项外汇交易故意使自己原来关闭的外汇头寸转变成敞开的多头寸或空头寸，或者是让由 于某种实际经济交易所产生的外汇头寸继续敞开着而不采取任何抛补措施，以期待在日后 的汇率变动中得到外汇收益。 三、外汇市场的构成 外汇市场由主体和客体构成，客体指外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外 国货币、外币有价证券及支付凭证等；主体是指外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、客 户、外汇经纪人和中央银行。这里我们说的外汇市场构成是指外汇市场的参与者。 1．外汇银行 外汇银行，又称外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业 银行或其他金融机构。外汇市场上大多数外汇交易是通过经营外汇业务的商业银行进行的， 因此，外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。 2．客户 在外汇市场上，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户， 他们是外汇市场上的主要供求者，在外汇市场上的作用和地位仅次于外汇银行。 3．外汇经纪人 外汇经纪人是在外汇市场上为外汇买卖双方介绍交易而获取佣金的中介人。外汇银行 同业间外汇交易，多数由外汇经纪人从中媒介完成，银行同业间直接进行买卖的较少。外汇 经纪人同外汇银行有密切的联系，他们熟悉外汇行市和外汇供求情况，并了解各方面的信用 状况，所以外汇买卖双方乐于通过外汇经纪人来买卖外汇。 4．中央银行
中央银行不仅是外汇市场的监督者和干预者，而且也是外汇市场买卖的直接参与者。各 国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要组成部分，承担维持本国货 币金融稳定的职责。中央银行通过购入或抛出某种国际性货币的方式来干预外汇市场，以便 能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的 意图。 第三节 外汇市场的交易方式及交易原理 一、外汇即期交易 外汇即期交易（Spot Exchange Transaction），又称为现汇交易，是指交易双方以当时 外汇市场的价格成交，并在成交后两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。换句话 说，外汇即期交易是指交易双方以即期汇率订立交易合约，并在成交后两个营业日内进行交 割的外汇交易。两天的时间主要用于外汇交易者通知将交易款项借记或贷记其国内银行账 户或国外银行账户。 即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用美元为中心的报价方法，即以某 个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。除了英国、美国等少数国家货币采用间接报价 法外，其他国家货币均采用直接报价法，并同时报出买入价和卖出价。买入价是指报价银行 愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价银行愿意以此价卖出标的货币的汇价，买入 价要低于卖出价，卖出价与买入价之间的价格差就是外汇银行所获得的利润。按照即期外汇 市场上的报价惯例，通常用五位数字来表示买卖价。 二、外汇远期交易 外汇远期交易(Forward Exchange Transaction)，又称期汇交易，是指在外汇买卖成交 后，按照所签订的远期合约，以约定的远期汇率在未来约定的日期办理交割手续的外汇交 易。双方在签订合同时，除交纳 10%的保证金外，不发生任何资金的转移。远期外汇交易从 成交日到交割日间隔期限通常为 30 天、60 天、90 天、180 天等，也有长达 1 年的，通常为 90 天。 外汇远期交易的目的有两个： 1．套期保值 套期保值是将一段时间内不断变化的汇率在交割日固定化，以避免或减少汇率变动可 能造成的损失。具体地说，可以体现在两个方面。一是进出口商和外币资金借贷者为避免商 业或金融交易遭受汇率变动的风险而进行外汇远期交易。在国际贸易中，自买卖合同签订到
货款清算之间有相当一段时间，在这期间，进出口商可能因计价货币的汇率变动而遭受损 失，为避免汇率风险，进出口商可预先向银行买入或卖出期汇，到支付货款或收进货款时， 就按原先约定的汇率来办理交割。二是外汇银行为平衡其远期外汇头寸而进行外汇远期交 易。进出口商等客户为避免汇率风险而进行外汇远期交易，实质上就是把汇率变动的风险转 嫁给外汇银行。而外汇银行为满足客户要求而进行外汇远期交易时，一般会出现同一货币同 一种交割期限或不同交割期限的超买或超卖，此时银行就处于汇率变动的风险之中。因此， 银行就会设法把它的外汇头寸加以平衡。 2．外汇投机 外汇投机是基于投机者对汇率变动的预期，预先买进或卖出某种货币的期汇，如果预期 正确，就按照现实汇率卖出或买进该种货币的现汇来交割期汇，从而赚取利润。外汇投机者 进行的外汇投机交易，并不是基于商业或者金融投资目的，其投机利润具有不确定性。当投 机者对某种外汇汇率的走势预测准确时，就可以赚取投机利润，否则，就会蒙受损失。外汇 投机有两种形式：“空头”和“多头”。所谓“空头”，是指先卖后买，即“卖空”。当投机者 预期某种外汇的汇率将下跌时，就在外汇市场上以较高的价格预先卖出这种货币的期汇，如 果到期时这种货币的汇率确实下跌，则投机者就可以按照下跌后的汇率低价补进现汇，交割 远期合约，赚取差价利润。所谓“多头”，是指先买后卖，即“买空”。当投机者预期某种外 币的汇率将上升时，就在外汇市场上预先以较低的价格买进这种货币的期汇，如果到期时， 这种货币的汇率真的上升，投机者就会按照上升后的汇率卖出这种货币的现汇来交割期汇， 从而获取投机利润。 远期交易的汇率称为远期汇率，有两种标价方法： 1．直接标出远期汇率的实际价格。 2．报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价，又叫远期汇水。升水是远期汇率高 于即期汇率的差额；贴水是远期汇率低于即期汇率的差额。在不同的汇率标价方式下，远期 汇率的计算方法是不同的。在直接标价方法下，远期汇率=即期汇率+升水，或远期汇率=即 期汇率-贴水。在间接标价方法下，远期汇率=即期汇率-升水，或远期汇率=即期汇率+贴水 三、外汇掉期交易 外汇掉期交易(Swap Transaction)，又称时间套汇，是指同时买进和卖出相同金额的某 种外汇，而买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的在于防止汇率风 险。掉期交易的实质是将交割日期不同而币种相同，数额相同或相当的两笔交易结合起来进 行，但是两者的买卖方向相反。掉期交易有三种形式：
1．即期对远期，是指在买进（或卖出）即期外汇的同时，卖出（或买进）同一种货币 的远期外汇。这种掉期交易通常在对外短期资本输出或短期投资活动中采用。期汇的交割期 限大多为 1 星期、1 个月、2 个月、3 个月、6 个月。 2．明日对次日，是指在买进（或卖出）一笔现汇的同时，卖出（或买进）同种货币的 另一笔即期交易，但是两笔即期交易交割日不同，一笔是在成交后的第二个营业日（明日） 交割，另一笔反向交易是在成交后第三个营业日（次日）交割。这种掉期交易主要用于银行 同业间的资金隔夜拆借。 3．远期对远期，是指同时买进并卖出两笔相同金额、同种货币、不同交割期限的远期 外汇。这种掉期交易多为转口贸易中的中间商所使用。 四、套汇、套利交易 1．套汇交易 套汇交易（Arbitrage Transaction），是指利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的 汇率在同一时间存在的差异进行的外汇交易。通过套汇交易可以实现调拨外汇头寸，增加外 汇收益和防止外汇风险的目的。套汇交易可以分为直接套汇和间接套汇。 （1）直接套汇，又称两角套汇，是指利用两地外汇市场之间某种货币的汇率差异，同 时在两个市场上一边买进而另一边卖出这种货币，以便赚取差价收益的外汇交易。 （2）间接套汇，又称多角套汇，是指利用三个或多个不同市场之间货币汇率的差异， 同时在这几个市场上进行外汇买卖以获取收益的套汇方式。对于三个或多个外汇市场上多 种货币之间汇率差异是否存在套汇机会，并不能像直接套汇那样直观地看出，需要将套算汇 率与实际汇率进行比较，如果有差异，就表明有套汇机会。 2．套利交易 套利交易（Interest Arbitrage Transaction），是指由于两个不同国家金融市场上短 期利率高低不同，投资者将资金从低利率国家转移到高利率国家，以便赚取利差收益的外汇 交易。为了避免在套利的同时发生汇率变动而蒙受损失，套利通常与掉期交易同时进行，这 称为抵补套利。只是进行套利，而没有做掉期交易，叫做非抵补套利。 第四节 外汇管制 一、外汇管制的概念及意义 1．外汇管制的概念 外汇管制，又称外汇管理，是指一国政府通过法令、规章等对国际结算、外汇买卖、借
贷、转移、投资及外汇汇率等实行的限制性管理。世界各国实行外汇管制主要是为了促进国 际收支平衡和维持本币汇率的稳定，以利于本国经济金融稳定发展。发达国家在战争时期实 行外汇管制，是为了保证军费开支的需要；在经济危机时期，是为了防止资本外逃，改善国 际收支逆差。发展中国家实行外汇管制是为了保证本国经济的独立和发展，防止外国商品大 量进口冲击本国民族工业；避免本国资本大量外逃，并鼓励外国资本流入；谋求本币汇率稳 定，并运用行政手段来调节国际收支。 2．外汇管制的意义 （1）可以起到奖出限入，保护本国经济独立发展的功效； （2）可以防止资本外逃和外汇储备的大量流失，促进国内投资； （3）可以控制由于资本在国际市场上大量转移而造成一国国际收支短期失衡，引起汇 率剧烈波动和国内金融市场混乱； （4）有利于控制国内通货膨胀，维持币值稳定；5、有利于国内财政、货币政策的独立 贯彻。 二、外汇管制的内容和方式 1．对贸易外汇的管制 由于贸易收支是国际收支中最大的项目，对国际收支起着决定性的影响，因此，外汇管 制的国家，特别是逆差国通常对贸易外汇收支实行比较严格的管制，目的是为增加出口外汇 收入，限制进口外汇支出，实现贸易收支平衡。 （1）对贸易进口所需外汇支出的管制。 （2）对贸易出口所得外汇收入的管制。 2．对非贸易外汇的管制 不属于商品进出口贸易的经常性外汇收支，统称为非贸易外汇，比如运费、保险费、邮 电费、利润、股息、利息、专利费、稿费、旅游费等。对属于进出口贸易从属于费用的，一 般与贸易外汇管制方法相同。其他非贸易外汇收入要及时售给政府指定银行，支出要经外汇 管理部门审查核准后才可以购汇。 3．对资本输出入的管制 各国的经济发展状况不同，对资本输出入的管制也不尽相同。经济实力强的发达国家， 一般对资本输出入没有管制，但是，当资本流动影响到本国物价、汇率的稳定以及国际收支 平衡时，也会采取管制手段。为限制资本流入通常采取的措施有：对吸收非居民存款的银行 要缴纳较高的存款准备金，对非居民本币存款不支付利息；控制本国企业向外借款；限制非
居民购买本国有价证券等。 4．对汇率的管制 汇率管制的目的在于稳定汇率或者使汇率有利于本国对外贸易和实现国际收支平衡。 对汇率管制的措施有：由政府外汇管理当局制订本币高估的官方汇率，本币高估有利于一些 急需产品的进口，有利于控制通货膨胀，有利于减轻政府的外债；采用复汇率制，复汇率制 是指货币当局对本币与外币的汇率人为规定两个或两个以上高低不同的汇率，不同的汇率 适用于不同交易的汇率制度。 5．对金、银以及本币现钞输出、输入的管制 从广义上讲，金、银也属于外汇，所以实行外汇管制的国家都禁止私人输出金、银。有 的国家规定金、银的输出须经外汇管理部门核准，有的国家对金、银的输出则有一定的数量 限制。外汇管制的国家一般禁止本币现钞出境，货币自由兑换国家对本币现钞出境一般规定 有最高限额。我国规定每人每次最多可携带 6000 元人民币出境。 三、世界各国的外汇管制 1．各国的外汇管制 第一次世界大战以前，资本主义国家广泛实行自由贸易，货币制度是金本位制。金本位 制下，基本上不存在外汇管制。 第一次世界大战爆发后，打破了金本位制存在的外部条件，各参战国几乎都发生了国际 收支逆差，本币对外币汇率猛跌，资金大量外流。为了筹措战争所需要的大量外汇资金，防 止资金外流，各国都禁止黄金输出，取消外汇自由买卖，开始实行外汇管制。 第二次世界大战爆发后，德、日等法西斯国家首先把外汇管制作为动员、集中战争物资 的手段。一直坚持货币自由兑换的英、法两个国家为了补充外汇资金、应付巨额战争支出， 也被迫实行外汇管制。二战结束以后，英、法、德、日、意等国遭战争破坏最严重，国际收 支发生大量逆差，黄金、外汇储备枯竭。因此，这些国家进一步强化了外汇管制。只有美国 在战争中获得了巨大的经济利益，集中了世界上绝大部分黄金存量，而没有实行外汇管制。 50 年代末，特别是 60 年代，西欧各国、日本等经济得到恢复和发展，外汇储备增加， 经济实力增强。美国趁此有利机会，利用布雷顿森林体系建立的有利地位，一再对西欧、日 本等国施加压力，迫使这些国家放松外汇管制。20 世纪 70 年代以后，西方各主要国家先后 从有限度的货币自由兑换发展到进一步解除外汇管制实行全面的货币自由兑换。 2．中国的外汇管制 1979 年以前，我国实行的是高度集中的外汇管理体制，这种体制对外汇收支平衡、汇
率稳定发挥了一定的作用。但是，由于集中过多，统得过死，导致经济效益低下，不利于调 动各方面创汇的积极性，不利于对外贸易和经济的发展。 1979 年以后，随着外贸体制改革的进行，外汇管理体制也进行了一系列改革。 1994 年 1 月 1 日，我国外汇管理体制改革迈出了重大而关键的一步，主要内容包括： 实现官方汇率和调剂汇率的并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制； 实行银行结售汇制，取消了外汇留成制和上缴制；建立了银行间外汇交易市场，改进汇率形 成机制；禁止外币在我国境内计价、结算，停止发行外汇兑换券；取消外汇收支的指令性计 划，国家主要利用经济和法律手段实现对外汇和国际收支的宏观调控；建立国际收支统计申 报制度，加强外汇收支和国际收支平衡状况及变化趋势的分析、预测，逐步完善国际收支宏 观调控体系。 1996 年又进行了新一轮外汇体制改革，其中有一项内容就是：在 1996 年底之前实现人 民币经常项目下的可兑换。实现人民币经常项目下的可兑换具有重要的意义：有利于塑造我 国良好的对外开放形象，进一步增强世界各国投资者对人民币币值稳定的信心；有利于改善 外商企业投资和经营环境，减少外商投资的汇兑风险，使其合法收益有了充分的法律保障， 便于我国更广泛地利用外资；有利于深化改革和促进企业经营机制的转变，完善国内市场机 制，加快市场经济建设的步伐